Essanelle Hair Group AG

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1 : Research-Update 23. August 2011 Essanelle Hair Group AG Essanelle Hair Group AG Kaufen (zuvor: Übergewichten) Zusammenfassung Besser als der Markt: Während die Friseurbranche im laufenden Jahr erneut rückläufige Erlöse hinnehmen muss, konnte Essanelle den Umsatz zwischen Januar und Juni um 1,2 Prozent auf 63 Mio. Euro steigern. Besonders das in Verbrauchermärkten angesiedelte Label HairExpress überzeugte mit einem Erlöszuwachs von 10,4 Prozent. Kursziel Aktueller Kurs 11,34 Euro 8,23 Euro (Xetra) Profitabilität gesteigert: Im laufenden Jahr drosselt der Vorstand das Expansionstempo, um die Ertragskraft des Konzerns zu optimieren. Das erste Halbjahr zeigt in dieser Hinsicht bereits große Fortschritte, EBIT und Periodenüberschuss wurden überproportional um 38,1 resp. 29,5 Prozent ausgeweitet. Solides Wachstum: Nach der positiven Entwicklung im ersten Halbjahr erwartet der Vorstand für 2011 weiterhin ein Umsatzwachstum von 2 bis 3 Prozent sowie einen EBT-Anstieg von mindestens 5 Prozent. Nachdem im ersten Halbjahr mehr Salons geschlossen als neu eröffnet wurden, soll auch die Filialzahl zwischen Juli und Dezember wieder wachsen. Hohe Rendite: Trotz dieser erfreulichen Entwicklung hat die Aktie zuletzt in einem schwachen Umfeld an Wert verloren. Wir stufen Essanelle daher auf Kaufen hoch, die Dividendenrendite von 6,1 Prozent sichert den Kurs nach unten ab. Kurshistorie (Xetra) 1 M 3 M 12 M Hoch (Euro) 8,90 12,00 12,00 Tief (Euro) 7,50 7,50 7,50 Performance -7,32% -8,56% -3,40% -Umsatz (Euro/Tag) Stammdaten ISIN / WKN DE / Branche Friseurhandwerk Sitz der Gesellschaft Düsseldorf Internet Ausstehende Aktien 4,6 Mio. Stück Datum der Erstnotiz Juni 2001 Marktsegment Prime Standard Marktkapitalisierung 37,9 Mio. Euro Free Float 10,24 % Rechnungslegung IFRS Geschäftsjahr (bis ) e 2012e Umsatz (Mio. Euro) 128,0 127,2 129,8 133,7 CAGR Umsatz (e) 1,5% Umsatzwachstum -0,9% -0,6% 2,0% 3,0% CAGR EBIT (e) 0,5% EBIT (Mio. Euro) 5,9 5,4 5,7 6,0 CAGR EpS (e) 4,6% EBIT-Marge 4,6% 4,3% 4,4% 4,5% EpS 0,71 0,75 0,77 0,81 Enterprise Value (Mio. Euro) 44,1 Dividende je Aktie 0,50 0,50 0,50 0,50 Buchwert (Mio. Euro) 31,4 KUV 0,30 0,30 0,29 0,28 EV / Umsatz 11 (e) 0,3 KGV 11,6 11,0 10,7 10,1 EV / EBIT 11 (e) 7,7 Dividendenrendite 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% Kurs / Buchwert 1,2 Bitte beachten Sie unseren Haftungsausschluss sowie die Angaben zu Interessenkonflikten ( 34b WpHG) im Anhang! Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen +49 (0) kontakt@performaxx.de

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Wachstum gegen den Trend Label HairExpress als Wachstumstreiber Kaufhaussektor verliert an Bedeutung Deutliche Ergebnisverbesserung Der Friseurmarkt in Deutschland ist weiterhin rückläufig. Nach den Daten des Statistischen Bundesamtes verringerten sich die Branchenerlöse im ersten Quartal 2011 für das zweite Quartal wurden noch keine Daten veröffentlicht gegenüber dem Vorjahr um 1,1 Prozent, die Zahl der Beschäftigten nahm sogar um 3,2 Prozent ab. Trotz dieses schwierigen Umfelds konnte die Essanelle-Gruppe ihre Erlöse zwischen Januar und März um 1,2 Prozent auf 63,0 Mio. Euro ausweiten. Dies ist zum einen auf die kontinuierliche Erweiterung des Filialportfolios zurückzuführen. Zwar wurden im ersten Halbjahr im Rahmen der Portfoliooptimierung 13 Salons geschlossen und nur neun weitere eröffnet, aber gegenüber dem 30. Juni 2010 hat die Zahl der Filialen dennoch um 10 Einheiten auf 698 zugelegt. Zum anderen resultiert das Wachstum aus der Strategie, am Markt mit verschiedenen Konzepten zu operieren und die Expansion jeweils auf die aktuell potenzialträchtigsten Marken zu fokussieren. Derzeit liegt der Schwerpunkt auf dem Label HairExpress, das mit günstigen Basisdienstleistungen vor allem die Kundschaft in Verbrauchermärkten bedient und den Umsatz im ersten Halbjahr um 10,4 Prozent auf 18,7 Mio. Euro steigern konnte. Auch die Zahl der Salons mit diesem Konzept ist deutlich um 10 Prozent auf 243 gewachsen. Ebenfalls ausgebaut wird die Marke Super Cut für die trendbewusste Kundschaft, die Steigerungsraten bei Salonzahl und Umsatz betrugen im ersten Halbjahr 3,0 Prozent (auf 104 Mio. Euro) resp. 2,6 Prozent (auf 10,6 Mio. Euro). Der Rückzug aus dem kränkelnden Kaufhaussektor wurde hingegen fortgesetzt, die Zahl der Salons der vor allem in diesem Bereich aktiven Stammmarke Essanelle Ihr Friseur reduzierte sich um 4,3 Prozent auf 291. Das wirkte sich entsprechend auf den Umsatz aus, der mit 28,1 Mio. Euro um 4,1 Prozent unter dem Vorjahreswert lag. Die Erlöse des vierten Friseurlabels Top Ten veränderten sich mit 2,4 Mio. Euro ebenso wie die der Beauty Hair Shops (3,3 Mio. Euro) nur geringfügig gegenüber Trotz der gestiegenen Salonzahl und eines höheres Umsatzes ist die Zahl der Mitarbeiter binnen Jahresfrist relativ deutlich um 2,5 Prozent auf zurückgegangen. Dies stellt den Schlüssel für eine überproportionale Ertragssteigerung dar, da so die spürbaren Lohnerhöhungen weitgehend kompensiert werden konnten und der Personalaufwand nur in etwa proportional zum Umsatz zunahm. Dank gleich bleibender Miet- und Mietnebenkosten sowie gesunkener Aufwendungen im Bereich Marketing und Energie erhöhte sich das EBITDA um beachtliche 10,2 Prozent auf 4,3 Mio. Euro. Noch besser ist die Bilanz bei EBIT und Jahresüberschuss ausgefallen, die um 38,1 resp. 29,5 Prozent zulegten. Eine Übersicht zu den wichtigsten Kennzahlen zeigt die folgende Tabelle. 2 Jüngste Geschäftsentwicklung

3 Q Q Änderung HJ 2010 HJ 2011 Änderung Umsatz 31,1 31,6 +1,8% 62,3 63,0 +1,2% EBITDA 2,2 2,5 +10,6% 3,9 4,3 +10,2% EBIT 0,9 1,2 +30,8% 1,4 1,9 +38,1% Konzernergebnis 0,5 0,7 +32,1% 0,8 1,0 +29,5% Angaben in Mio. Euro bzw. Prozent; Quelle: Unternehmen Ausblick Prognosen bekräftigt Schätzungen unverändert Nachdem im ersten Halbjahr per saldo Salons geschlossen und damit die Abhängigkeit vom Kaufhaussektor weiter reduziert wurde, werden nach Unternehmensangaben zwischen Juli und Dezember die Neueröffnungen überwiegen. Vor diesem Hintergrund und dank der guten Entwicklung im ersten Halbjahr bekräftigte der Vorstand das Ziel, die Erlöse im Gesamtjahr um 2 bis 3 Prozent und das Vorsteuerergebnis um mindestens 5 Prozent zu steigern. Die Entwicklung aus den ersten sechs Monaten lässt sich im Hinblick auf die Gewinnentwicklung nicht fortschreiben, weil das Unternehmen traditionell den Großteil des Überschusses im Schlussquartal (Weihnachtsgeschäft) erwirtschaftet. Auch wir sehen derzeit keinen Anlass für eine Änderung unserer Prognosen. Weiterhin erwarten wir bei einem Umsatzzuwachs von 2 Prozent auf 129,8 Mio. Euro ein Nettoergebnis von 3,5 Mio. Euro (+4,5 Prozent). In den Folgejahren dürfte sich das Wachstum im Durchschnitt zunächst auf 3 und dann auf 2 Prozent belaufen, wobei die kontinuierliche Portfoliooptimierung und Degressionseffekte in der Verwaltung einen leichten Anstieg der Marge auf 3 Prozent ermöglichen sollten. Die folgende Tabelle zeigt die aus diesen Prämissen resultierende Geschäftsentwicklung des Unternehmens in den nächsten acht Jahren Umsatz (Mio. Euro) 129,8 133,7 137,7 140,4 143,3 146,1 149,0 152,0 Umsatz-Wachstum 3,0% 3,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% Nettorendite 2,7% 2,8% 2,9% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% Gewinn (Mio. Euro) 3,53 3,74 3,99 4,21 4,30 4,38 4,47 4,56 Gewinnwachstum 5,7% 6,9% 5,5% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% Fairer Wert: 11,34 Euro je Aktie Im Anschluss an den Detailprognosezeitraum unterstellen wir ein ewiges Wachstum von 2 Prozent, der Eigenkapitalkostensatz (basierend auf einem (wegen der aktuell hohen Volatilität) Mittelwert der Umlaufrendite in Höhe von 2,5 Prozent, Risikoprämie 5,3 Prozent, Beta 1,4) beträgt derzeit 9,9 Prozent. Daraus resultiert ein fairer Wert von 52,2 Mio. Euro oder 11,34 Euro je Aktie. Die Aufwärtsrevision gegenüber unserem Update vom 8. April (fairer Wert 10,10 Euro je 3 Ausblick

4 Aktie) ist vor allem der zwischenzeitlich deutlich gesunkenen Umlaufrendite geschuldet. Spannbreite von 9,53 Euro bis 14,33 Euro Welche Rückwirkungen auf den fairen Wert sich durch eine Variation des ewigen Wachstums und des Diskontierungszinses ergeben, zeigt die folgende Sensitivitätsanalyse. Das Kurspotenzial reicht von 13 Prozent im restriktivsten Fall (ewiges Wachstum 1,0 Prozent, Diskontierungszins 10,9 Prozent) bis hin zu 70,6 Prozent im günstigsten Fall (3,0 Prozent und 8,9 Prozent). Diskontierungszins ewiges Wachstum 1,0 % 1,5 % 2,0 % 2,5 % 3,0 % 8,9% 11,89 EUR 12,38 EUR 12,93 EUR 13,58 EUR 14,33 EUR 9,4% 11,19 EUR 11,61 EUR 12,08 EUR 12,63 EUR 13,25 EUR 9,9% 10,58 EUR 10,94 EUR 11,34 EUR 11,80 EUR 12,33 EUR 10,4% 10,03 EUR 10,34 EUR 10,69 EUR 11,08 EUR 11,53 EUR 10,9% 9,53 EUR 9,80 EUR 10,11 EUR 10,45 EUR 10,83 EUR Fazit Neues Anlageurteil: Kaufen Ohne fundamentalen Anlass hat die Essanelle-Aktie in der zweiten Juli- sowie der ersten Augusthälfte nachgegeben und notiert nun wieder in der Nähe des Stands vom Jahresanfang. Im Kontrast dazu stehen das leichte Umsatz- sowie das starke Ertragswachstum in den ersten sechs Monaten. Auch auf Gesamtjahresbasis sind Zuwächse zu erwarten, weswegen für das laufende Jahr wieder eine Dividende von 0,50 Euro je Aktie ausgeschüttet werden dürfte. Mit einer Dividendenrendite von 6,1 Prozent und einem stabilen Geschäftsmodell ist das Unternehmen aus unserer Sicht unverändert attraktiv. Nach den Kursverlusten der letzten Wochen stufen wir Essanelle von Übergewichten auf Kaufen hoch. 4 Fazit

5 Anhang 1. Pflichtangaben gemäß 34b WpHG Die Performaxx Research GmbH hat durch eine interne Betriebsrichtlinie zur Erstellung von Finanzanalysen, die für alle an der Studienerstellung mitwirkenden Personen bindend ist, die organisatorischen und regulativen Vorkehrungen zur Prävention und Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Folgende Interessenkonflikte können bei der Performaxx Research GmbH im Zusammenhang mit der Erstellung von Finanzanalysen grundsätzlich auftreten: 1) Die Finanzanalyse ist im Auftrag des analysierten Unternehmens oder von Dritten entgeltlich erstellt worden. 2) Die Finanzanalyse wurde dem Auftraggeber vor Veröffentlichung vorgelegt und hinsichtlich berechtigter Einwände geändert. 3) Die Performaxx Research GmbH und/oder ein verbundenes Unternehmen halten Aktien an dem analysierten Unternehmen oder unmittelbar darauf bezogene Derivate. 4) Der Ersteller und/oder an der Erstellung mitwirkende Personen /Unternehmen halten Aktien an dem analysierten Unternehmen oder unmittelbar darauf bezogene Derivate. 5) Die Performaxx-Anegermedien GmbH, ein verbundenes Unternehmen der Performaxx Research GmbH, führt Aktien des hier analysierten Unternehmens in einem Musterdepot ihres Börsenbriefs Performaxx-Anlegerbrief. 6) Die Performaxx-Anlegermedien GmbH, ein verbundenes Unternehmen der Performaxx Research GmbH, hat aktuell oder hatte in den letzten zwölf Monaten für das analysierte Unternehmen eine entgeltliche Auftragsbeziehung (z.b. -Werbung). In der vorliegenden Finanzanalyse sind folgende der o. g. möglichen Interessenkonflikte gegeben: 1) Bei den in der vorliegenden Finanzanalyse verwendeten Kursen handelt es sich, sofern nicht anders angegeben, um Schlusskurse des vorletzten Börsentages vor dem Veröffentlichungsdatum. Als wesentliche Informationsquellen für die Finanzanalyse dienten die übergebenen Unterlagen und erteilten Auskünfte des Unternehmens sowie für glaubhaft und zuverlässig erachtete Informationen von Drittanbietern (z.b. Newsagenturen, Research-Häuser, Fachpublikationen), die ggf. im Studientext benannt werden. 5 Anhang

6 Ersteller der Studie ist Dipl.-Kfm. Holger Steffen (Finanzanalyst). Das für die Erstellung verantwortliche Unternehmen ist die Performaxx Research GmbH. Die Performaxx Research GmbH erstellt und veröffentlicht zu dem hier analysierten Unternehmen pro Jahr voraussichtlich eine Studie und vier Updates. In den vorausgegangenen zwölf Monaten hat die Performaxx Research GmbH folgende Studien zu dem hier analysierten Unternehmen veröffentlicht: Datum der Veröffentlichung Kurs bei Veröffentlichung Anlageurteil ,66 Euro Übergewichten ,46 Euro Kaufen ,35 Euro Kaufen Sofern im Studientext nicht anders angegeben, bezieht sich das Anlageurteil in dieser Studie auf einen langfristigen Anlagezeitraum von mindestens zwölf Monaten. Innerhalb dieses Zeitraums bedeutet das Anlageurteil Kaufen ein erwartete Steigerung des Börsenwertes von über 25 Prozent, Übergewichten eine erwartete Wertsteigerung zwischen 10 und 25 Prozent, Halten eine erwartete Wertsteigerung bis zu 10 Prozent, Untergewichten eine erwartete Wertminderung um bis zu 10 Prozent, Verkaufen eine erwartete Wertminderung von über 10 Prozent, Spekulativ kaufen eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei überdurchschnittlichem Anlagerisiko, Spekulatives Investment eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei sehr hohem Anlagerisiko. Als Bewertungsgrundlage und -methoden für die Finanzanalysen der Performaxx Research GmbH werden gängige und anerkannte Verfahren (u.a. Ertragswert-Methode, Peer-Group-Analyse, Sum-of-Parts-Bewertung) genutzt, deren Parameter ggf. im Text näher erläutert werden. Beim Ertragswertmodell wird der Kapitalwert des Unternehmens aus der Summe der abgezinsten künftigen Gewinne berechnet. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Unternehmen durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn- Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Schätzungen zur Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind naturgemäß mit Unsicherheiten behaftet und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen des Wettbewerbsdrucks oder der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrage- 6 Anhang

7 schwankungen können sich z.b. durch Veränderungen technologischer Art, der konjunkturellen Aktivität, der gesellschaftlichen Wertevorstellungen, des Steuerrechts, der Wechselkurse oder der Regulierungsbestimmungen ergeben. 2. Haftungsausschluss Diese Finanzanalyse wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Diese Finanzanalyse stellt weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Anlageinstrumenten oder zum Tätigen sonstiger Transaktionen dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Performaxx Research GmbH für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Performaxx Research GmbH jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Ferner behalten sich die Performaxx Research GmbH, deren verbundene Unternehmen und Mitarbeiter vor, jederzeit Long- oder Shortpositionen an den in dieser Finanzanalyse genannten Unternehmen einzugehen oder zu verkaufen. Weder die Ersteller noch die Performaxx Research GmbH haften für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. 3. Urheberrecht Dieses Werk ist einschließlich aller seiner Teile urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung der Performaxx Research GmbH unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung sowie Verarbeitung in elektronischen Systemen. Alle Charts dieser Finanzanalyse wurden mittels Taipan ( erstellt. 7 Anhang

8 Über Performaxx Die Performaxx Research GmbH betreibt unabhängige Wertpapier- und Finanzmarktanalyse. Unsere Leistungen umfassen das gesamte Spektrum unternehmens- und kapitalmarktbezogener Analyseprodukte, von maßgeschneiderten Research-Projekten für institutionelle Kunden bis zur regelmäßigen Coverage börsennotierter Unternehmen. Wir betreuen ausschließlich professionelle Marktteilnehmer. Durch die projektbezogene Arbeit gehen wir konkret auf die individuelle Themenstellung des Kunden ein und garantieren eine schnelle, flexible und kostenbewusste Abwicklung. Unser Leistungskatalog umfasst: Pre-IPO-Research IPO-Research Follow-up-Research Markt-Research Weiterführende Informationen geben wir Ihnen gerne in einem persönlichen Gespräch. Sie erreichen uns unter: Performaxx Research GmbH Innere Wiener Strasse 5b München Telefon: + 49 (0)89 / Fax: + 49 (0)89 / Internet: kontakt@performaxx.de 8 Über Performaxx