Sanochemia Pharmazeutika AG

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1 : Research-Update 22. August 2012 Sanochemia Pharmazeutika AG Sanochemia Pharmazeutika AG Kaufen (unverändert) Zusammenfassung Solides Wachstum: Sanochemia konnte den Umsatz in den ersten neun Monaten um 5 Prozent auf 24,1 Mio. Euro ausweiten. Im Kernsegment Radiologie wurden dabei vor allem Fortschritte in Deutschland (Erlöse +10 Prozent) erzielt, auch die Ausfuhren in den Nahen und Mittleren Osten (+30 Prozent) entwickelten sich positiv. Ein noch besseres Resultat wurde durch schwierige Rahmenbedingungen für Exporte nach Südeuropa und Nordafrika verhindert. Kursziel Aktueller Kurs 3,66 Euro 1,50 Euro (Xetra) Gewinn gesteigert: Das EBIT erhöhte sich dennoch überproportional um 23,7 Prozent auf 1,08 Mio. Euro. Das Nettoergebnis wurde währenddessen von 0,01 auf 0,4 Mio. Euro vervielfacht. Gemischte Aussichten: Wegen der teilweise immer noch anhaltenden Probleme in einigen Zielregionen sind die Aussichten für das Exportgeschäft im vierten Quartal verhalten. Mittelfristig sollten aber die fortschreitende Internationalisierung und die Einführung neuer Produkte für weiteres Wachstum sorgen. Kurspotenzial: Diese Perspektive ist in der Aktie nicht eingepreist, wir sehen den fairen Wert bei 3,66 Euro und damit deutlich über dem aktuellen Kurs. Voraussetzung für ein anhaltend hohes Wachstumstempo ist aber eine erfolgreiche (Teil-)Platzierung der aktuell angebotenen Anleihe. Kurshistorie (Xetra) 1 M 3 M 12 M Hoch (Euro) 1,52 1,83 2,485 Tief (Euro) 1,37 1,30 1,30 Performance -1,31% -18,33% -23,70% -Umsatz (Euro/Tag) Stammdaten ISIN / WKN AT / Branche Pharma und Gesundheit Sitz der Gesellschaft Wien Internet Ausstehende Aktien 12,87 Mio. Stück Datum der Erstnotiz Mai 1999 Marktsegment General Standard Marktkapitalisierung 19,3 Mio. Euro Free Float 43,3 % Rechnungslegung IFRS Geschäftsjahr (bis 30.09) 09/10 10/11 11/12e 12/13e Umsatz (Mio. Euro) 27,1 34,1 34,0 36,7 CAGR Umsatz (e) 10,7% Umsatzwachstum -8,3% 25,9% -0,3% 8,0% CAGR EBIT (e) 21,1% EBIT (Mio. Euro) 1,2 1,8 1,6 2,2 CAGR EpS (e) -30,2% EBIT-Marge 4,6% 5,2% 4,7% 6,0% EpS 0,21 0,07 0,05 0,07 Enterprise Value (Mio. Euro) 32,1 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 Buchwert (Mio. Euro) 53,4 KUV 0,71 0,57 0,57 0,53 EV / Umsatz 12 (e) 0,9 KGV 7,1 21,4 28,4 21,0 EV / EBIT 12 (e) 20,1 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Kurs / Buchwert 0,4 Bitte beachten Sie unseren Haftungsausschluss sowie die wertpapierrechtlichen Angaben ( 20a, 34b WpHG) im Anhang! Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen +49 (0) kontakt@performaxx.de

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Licht und Schatten Solides Wachstum Ergebnis stark verbessert Trotz der anhaltend schwierigen Rahmenbedingungen in einigen wichtigen Zielregionen hat Sanochemia in den ersten neun Monaten 2011/12 hinsichtlich der Internationalisierung des Geschäfts erneut Fortschritte erzielt. Zudem hat das Unternehmen in seinem Kernbereich Radiologie von der Vertriebskooperation mit CS Diagnostics in Deutschland profitiert und die Erlöse hierzulande um 10 Prozent auf 6 Mio. Euro ausgeweitet. Ebenfalls positiv entwickelt haben sich Osteuropa, Vorderasien und vor allem der Nahe und Mittlere Osten, wo ein Umsatzplus von 30 Prozent erreicht werden konnte. Nicht näher bezifferte Einbußen musste das Unternehmen hingegen in Nordafrika nach den Umwälzungen in Ägypten und Libyen sowie in Südeuropa wegen der dortigen Wirtschaftskrise hinnehmen. In dem zweiten großen Geschäftsbereich, der Produktion für Dritte, berichtet Sanochemia hingegen auch dank eines Großauftrags von einem hohen Niveau im dritten Quartal. Damit dürfte der Umsatzrückgang aus dem ersten Halbjahr zumindest teilweise kompensiert worden sein. Weitgehend stabil entwickelt sich die zugekaufte Sparte Veterinärmedizin, hier wurden rund 4,8 Mio. Euro erwirtschaftet im letzten Geschäftsjahr war der Bereich für neun Monate mit einem Umsatz von 5,18 Mio. Euro konsolidiert worden. Insgesamt lagen die Konzernerlöse zum 30. Juni bei 24,1 Mio. Euro, ein Zuwachs von 5,1 Prozent zum Vorjahreszeitraum. Isoliert betrachtet betrug die Steigerungsrate im dritten Quartal 16,1 Prozent auf 7,7 Mio. Euro. Allerdings hatte die Produktionssparte, deren Resultate von den Abschlussterminen einzelner Großaufträge abhängen und deswegen im Jahresverlauf stark schwanken, in der entsprechenden Vorjahresperiode besonders schwach abgeschnitten, so dass das hohe Wachstum zum Teil einem Basiseffekt geschuldet ist. In Relation zum auch ergebnisseitig schwachen Vorjahresquartal wurde das EBIT zwischen April und Juni deutlich verbessert, von -1,0 auf 0,45 Mio. Euro. Nach neun Monaten summierte sich der operative Überschuss infolgedessen auf 1,08 Mio. Euro (+23,7 Prozent). Unter dem Strich erhöhte sich der Periodenüberschuss von 0,01 auf 0,4 Mio. Euro, wobei ein noch besseres Ergebnis durch eine relativ hohe Steuerquote im dritten Quartal verhindert wurde. Q3 10/11 Q3 11/12 Änderung 9M 10/11 9M 11/12 Änderung Umsatz 6,61 7,67 +16,1% 22,96 24,13 +5,1% EBIT -1,03 0,45-0,87 1,08 +23,7% EBT -1,26 0,32-0,12 0, ,3% Ergebnis -0,83 0,09-0,01 0, % Angaben in Mio. Euro bzw. Prozent; Quelle: Unternehmen 2 Jüngste Geschäftsentwicklung

3 Ausblick Exporte und Innovationen als Wachstumstreiber Anleihe zur Wachstumsfinanzierung Management kurzfristig vorsichtig Schätzungen angepasst Obwohl die Rahmenbedingungen in einigen Regionen derzeit nicht einfach sind, arbeitet Sanochemia zur Stärkung der Wachstumsdynamik weiter konsequent am Ausbau des internationalen Vertriebs. Aktuell steht eine Kooperation für Polen kurz vor dem Abschluss, in Russland läuft hingegen die Zulassung eines zweiten Produkts, des MRT-Kontrastmittels MR-Lux, das im Anschluss über die bereits etablierten Kanäle vermarktet werden soll. Mittelfristig werden weitere Erzeugnisse aus der Entwicklungspipeline das Wachstum antreiben. Für das besonders nebenwirkungsarme MR-Kontrastmittel Cyclolux könnte im Frühsommer nächsten Jahres die Zulassung in Europa beantragt werden, während für das in Deutschland bereits zugelassene Diagnostikum Secrelux (zur Früherkennung des Bauchspeicheldrüsentumors) bereits das Genehmigungsverfahren für sieben weitere Länder auf den Kontinent läuft. Am weitesten ist der Weg derzeit noch für die Medikation Vidon, die zur photodynamischen Diagnostik von Blasenkrebs eingesetzt werden kann und aktuell die klinische Testphase IIb durchläuft. Insbesondere die klinische Erprobung von Produkten erfordert hohe finanzielle Vorleistungen. Da Sanochemia erst im letzten Jahr den Turnaround geschafft hat, ist die Kapitalausstattung bisher der limitierende Faktor. Das Unternehmen hat daher die Emission einer Anleihe mit einem Volumen von 15 Mio. Euro und einem Kupon von 7,75 Prozent gestartet. Platzierungsergebnisse sind noch nicht bekannt, zuletzt wurde die Zeichnungsfrist, die zunächst bis zum 5. August lief, verlängert. Die Emissionsbedingungen sehen für diesen Fall eine maximale Laufzeit bis zum 18. Juli 2013 vor. Abseits der guten mittelfristigen Wachstumsperspektiven wird das Unternehmen kurzfristig mit einigen Herausforderungen konfrontiert. Die wirtschaftliche Krise in Südeuropa hat zuletzt eher noch an Schärfe gewonnen, und die Nachwirkungen der Umwälzungen in Nordafrika sind immer noch deutlich spürbar. Um Zahlungsausfälle zu vermeiden, hat Sanochemia die Vorbedingungen für Lieferungen erhöht (bspw. in Form höherer Vorauszahlungen), kann dadurch aber nicht in dem anvisierten Tempo wachsen. Das Management hat sich daher sehr vorsichtig zur aktuellen Geschäftsentwicklung geäußert und erwartet ein schwieriges viertes Quartal. Die Umsatzeinbußen für das Gesamtjahr aufgrund der vorsichtigeren Exportpolitik werden auf 4 Mio. Euro beziffert. Vor diesem Hintergrund haben wir unsere Umsatzprognose für das Gesamtjahr reduziert, wir rechnen nun mit einer Stagnation. Darunter wird das Ergebnis überproportional leiden, die Marge taxieren wir auf 2,0 statt zuvor 3,1 Prozent. Im nächsten Jahr sollten sich die Rahmenbedingungen langsam bessern, zudem dürften neue Produkte und Exportkooperationen wieder für ein Wachstum von 3 Ausblick

4 8 Prozent und eine Margenverbesserung auf 2,5 Prozent sorgen. Den darüber hinausgehenden Expansionspfad haben wir unverändert gelassen. Die Nettomarge wurde hingegen über den gesamten Detailprognosezeitraum abgesenkt, um damit die Änderungen in der Finanzierungsstruktur abzubilden. Bislang sind wir von einer Eigenfinanzierung der Investitionen mit Hilfe einer Kapitalerhöhung ausgegangen. Die damit verbundene Verwässerung entfällt nun, stattdessen belasten die Zinsen der Anleihe das Ergebnis. Wir haben dabei eine Platzierung von 50 Prozent des maximalen Volumens unterstellt. Das aus diesen Annahmen resultierende Schätzgerüst für die nächsten acht Jahre zeigt die folgende Übersicht: 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 Erlöse (Mio. Euro) 34,0 36,7 42,2 50,7 65,9 89,0 106,7 117,4 Erlöswachstum 8,0% 15,0% 20,0% 30,0% 35,0% 20,0% 10,0% Nettorendite 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,4% 4,4% 4,4% Gewinn (Mio. Euro) 0,68 0,92 1,27 1,77 2,64 3,91 4,70 5,17 Gewinnwachstum 35,0% 38,0% 40,0% 48,6% 48,5% 20,0% 10,0% Fairer Wert jetzt 3,66 Euro je Aktie Sensitivitätsanalyse Im Anschluss an den hier dargestellten Detailprognosezeitraum kalkulieren wir unverändert mit einem ewigen Ertragswachstum von 2 Prozent. Unter Zugrundelegung eines Eigenkapitalkostensatzes von 9,9 Prozent (bestehend aus dem Mittelwert der Umlaufrendite festverzinslicher deutscher Wertpapiere von 2,5 Prozent, der Risikoprämie für Aktien von 5,3 Prozent und dem Betafaktor von 1,4) resultiert hieraus ein fairer Unternehmenswert von 47,0 Mio. Euro oder 3,66 Euro je Aktie. Das Ergebnis der Wertermittlung haben wir einer Sensitivitätsanalyse unterzogen. Bei einer Variation der Parameter Diskontierungszins (von 8,9 bis 10,9 Prozent) und ewiges Wachstum (von 1 bis 3 Prozent) schwankt das Kursziel zwischen 2,93 und 4,86 Euro je Aktie. Sämtliche Werte liegen deutlich oberhalb des aktuellen Börsenkurses. ewiges Wachstum Diskontierungszins 1,0 % 1,5 % 2,0 % 2,5 % 3,0 % 8,9% 3,85 EUR 4,05 EUR 4,28 EUR 4,55 EUR 4,86 EUR 9,4% 3,58 EUR 3,75 EUR 3,95 EUR 4,17 EUR 4,43 EUR 9,9% 3,34 EUR 3,49 EUR 3,66 EUR 3,85 EUR 4,06 EUR 10,4% 3,12 EUR 3,25 EUR 3,40 EUR 3,56 EUR 3,75 EUR 10,9% 2,93 EUR 3,05 EUR 3,17 EUR 3,31 EUR 3,47 EUR 4 Ausblick

5 Fazit Unverändertes Anlageurteil: Kaufen Sanochemia hat derzeit vor allem im Exportgeschäft mit einigen Herausforderungen zu kämpfen, die aus der schwachen Wirtschaftsentwicklung in Südeuropa und den Nachwirkungen der Umwälzungen in Nordafrika resultieren. Daher wird sich der Konzernumsatz im Gesamtjahr 2011/12 möglicherweise nur auf dem Vorjahresniveau bewegen. Wir sind aber zuversichtlich, dass die eingeschlagene Expansionsstrategie eine internationale Ausweitung des Vertriebs mit Partnern und die Einführung innovativer Produkte mittelfristig Erfolge zeigen wird. Unterstellt haben wir im Rahmen unserer Bewertung eine Teilplatzierung (50 Prozent) der aktuell angebotenen Anleihe, mit der das Wachstum finanziert werden soll. Auf dieser Basis sehen wir den fairen Wert derzeit bei 3,66 Euro je Aktie und damit deutlich über dem aktuellen Kurs. Unser Votum bleibt Kaufen. 5 Fazit

6 Anhang 1. Offenlegung gemäß 20a WpHG Wir weisen darauf hin, dass der Auftraggeber dieser Studie oder ihm nahestehende Personen bzw. Unternehmen Aktien des besprochenen Unternehmens halten. Es kann nicht ausgeschlossen werden, dass unsere mittel- oder unmittelbaren Auftraggeber demnächst Aktien des besprochenen Unternehmens verkaufen wollen und daher an einer Kurs- oder Umsatzsteigerung interessiert sind. 2. Angaben gemäß 34b WpHG Die Performaxx Research GmbH hat durch eine interne Betriebsrichtlinie zur Erstellung von Finanzanalysen, die für alle an der Studienerstellung mitwirkenden Personen bindend ist, die organisatorischen und regulativen Vorkehrungen zur Prävention und Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Folgende Interessenkonflikte können bei der Performaxx Research GmbH im Zusammenhang mit der Erstellung von Finanzanalysen grundsätzlich auftreten: 1) Die Finanzanalyse ist im Auftrag des Emittenten entgeltlich erstellt worden. 2) Die Finanzanalyse ist im Auftrag eines Dritten entgeltlich erstellt worden. 3) Die Finanzanalyse wurde dem Auftraggeber vor Veröffentlichung vorgelegt. 4) Die Performaxx Research GmbH oder ein verbundenes Unternehmen halten Aktien bzw. Derivate an dem analysierten Unternehmen. 5) An der Erstellung mitwirkende Personen oder Unternehmen halten Aktien bzw. Derivate an dem analysierten Unternehmen. 6) Die Performaxx-Anlegermedien GmbH, ein verbundenes Unternehmen der Performaxx Research GmbH, führt Aktien des hier analysierten Unternehmens in einem Musterdepot ihres Börsenbriefs Performaxx-Anlegerbrief. 7) Die Performaxx-Anlegermedien GmbH hat aktuell oder hatte in den letzten zwölf Monaten für das analysierte Unternehmen eine entgeltliche Auftragsbeziehung (z.b. -Werbung). 8) Sonstige potenzielle Interessenkonflikte: - In der vorliegenden Finanzanalyse sind folgende der o. g. möglichen Interessenkonflikte gegeben: 1), 3) Bei den in der vorliegenden Finanzanalyse verwendeten Kursen handelt es sich, sofern nicht anders angegeben, um Schlusskurse des vorletzten Börsentages vor dem Veröffentlichungsdatum. Als wesentliche Informationsquellen für die Finanzanalyse dienten die übergebenen Unterlagen und erteilten Auskünfte des 6 Anhang

7 Unternehmens sowie für glaubhaft und zuverlässig erachtete Informationen von Drittanbietern (z.b. Newsagenturen, Research-Häuser, Fachpublikationen), die ggf. im Studientext benannt werden. Ersteller der Studie ist Dipl.-Kfm. Holger Steffen (Finanzanalyst). Das für die Erstellung verantwortliche Unternehmen ist die Performaxx Research GmbH. Die Performaxx Research GmbH erstellt und veröffentlicht zu dem hier analysierten Unternehmen pro Jahr voraussichtlich eine Studie und zwei Updates. In den vorausgegangenen zwölf Monaten hat die Performaxx Research GmbH folgende Studien zu dem hier analysierten Unternehmen veröffentlicht: Datum der Veröffentlichung Kurs bei Veröffentlichung Anlageurteil ,54 Euro Kaufen ,94 Euro Kaufen Sofern im Studientext nicht anders angegeben, bezieht sich das Anlageurteil in dieser Studie auf einen langfristigen Anlagezeitraum von mindestens zwölf Monaten. Innerhalb dieses Zeitraums bedeutet das Anlageurteil Kaufen ein erwartete Steigerung des Börsenwertes von über 25 Prozent, Übergewichten eine erwartete Wertsteigerung zwischen 10 und 25 Prozent, Halten eine erwartete Wertsteigerung bis zu 10 Prozent, Untergewichten eine erwartete Wertminderung um bis zu 10 Prozent, Verkaufen eine erwartete Wertminderung von über 10 Prozent, Spekulativ kaufen eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei überdurchschnittlichem Anlagerisiko, Spekulatives Investment eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei sehr hohem Anlagerisiko. Als Bewertungsgrundlage und -methoden für die Finanzanalysen der Performaxx Research GmbH werden gängige und anerkannte Verfahren (u.a. Ertragswert-Methode, Peer-Group-Analyse, Sum-of-Parts-Bewertung) genutzt, deren Parameter ggf. im Text näher erläutert werden. Allgemeine Hinweise zu den angewandten Bewertungsmethoden und zu deren Sensitivität finden Sie auf unserer Website unter folgendem Link: 7 Anhang

8 2. Haftungsausschluss Diese Finanzanalyse wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Diese Finanzanalyse stellt weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Anlageinstrumenten oder zum Tätigen sonstiger Transaktionen dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Performaxx Research GmbH für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Performaxx Research GmbH jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Ferner behalten sich die Performaxx Research GmbH, deren verbundene Unternehmen und Mitarbeiter vor, jederzeit Long- oder Shortpositionen an den in dieser Finanzanalyse genannten Unternehmen einzugehen oder zu verkaufen. Weder die Ersteller noch die Performaxx Research GmbH haften für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. 3. Urheberrecht Dieses Werk ist einschließlich aller seiner Teile urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung der Performaxx Research GmbH unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung sowie Verarbeitung in elektronischen Systemen. Alle Charts dieser Finanzanalyse wurden mittels Taipan ( erstellt. 8 Anhang

9 Über Performaxx Die Performaxx Research GmbH betreibt unabhängige Wertpapier- und Finanzmarktanalyse. Unsere Leistungen umfassen das gesamte Spektrum unternehmens- und kapitalmarktbezogener Analyseprodukte, von maßgeschneiderten Research-Projekten für institutionelle Kunden bis zur regelmäßigen Coverage börsennotierter Unternehmen. Wir betreuen ausschließlich professionelle Marktteilnehmer. Durch die projektbezogene Arbeit gehen wir konkret auf die individuelle Themenstellung des Kunden ein und garantieren eine schnelle, flexible und kostenbewusste Abwicklung. Unser Leistungskatalog umfasst: Pre-IPO-Research IPO-Research Follow-up-Research Markt-Research Weiterführende Informationen geben wir Ihnen gerne in einem persönlichen Gespräch. Sie erreichen uns unter: Performaxx Research GmbH Innere Wiener Strasse 5b München Telefon: + 49 (0)89 / Fax: + 49 (0)89 / Internet: kontakt@performaxx.de 9 Über Performaxx