Für professionelle Anleger Oktober 2018

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1 MindScope Verantwortungsbewusstes Investieren hält zunehmend Einzug in die Investmentwelt und wird normal. In diesem Zuge verlagert sich der Blick auf die tatsächliche Wirkung, den Impact, den Unternehmen auf Gesellschaft und Umwelt haben. Ein positiver Impact kann zu länger tragfähigen Geschäftsmodellen führen, was einen positiven Einfluss auf die Bewertungen und die Risiko-Rendite-Eigenschaften von Portfolios hat. Wie kann man die soziale und ökologische Wirkung einer Geldanlage messen? Die Messung des Impacts stellt eine Herausforderung dar, doch ein besseres Berichtswesen, größere Transparenz, mehr Datenquellen und standardisierte Methoden versprechen in Zukunft Besserung. Investoren können durch Engagement und die Ausübung ihrer Pflichten als Miteigentümer der Unternehmen eine Win-Win-Situation für ihre Portfolios und die breite Gesellschaft schaffen.

2 Wie kann man die soziale und ökologische Wirkung einer Geldanlage messen? Einführung Verantwortungsbewusstes Investieren und die ESG-Integration (ESG steht für Umwelt/Environment, soziale Belange/Social und Unternehmensführung/Governance) in den Investmentprozess haben in den vergangenen Jahren stark an Bedeutung gewonnen und werden normal. Es gibt immer mehr wissenschaftliche Forschungen, die belegen, dass die ESG-Integration eine positive Wirkung auf die finanziellen Erträge hat und die Risiko-Rendite-Eigenschaften von Investmentportfolios verbessern kann 1. Nun kommt eine Debatte darüber auf, welche tatsächliche Wirkung, welchen Impact, Kapitalanlagen auf die Gesellschaft und die Umwelt hat und wie man diesen Impact misst. Die Methoden zur Impact- Messung werden kontinuierlich weiterentwickelt und immer mehr Anleger, Regulierungsbehörden und Organisationen stellen Fondsmanagern Fragen wie die folgenden: Portfolio messen und sie gemäß ihrer Gewichtung im Portfolio berechnen, um den Gesamtausstoß für das Portfolio zu erhalten. Diese Methode kann man auch bei der Benchmark anwenden, was einen relativen Vergleich ermöglicht. Grafik 1: Beispielportfolio ggü. Benchmark Unterschied Portfolio/Benchmark auf Basis finanzierter direkter und indirekter Emissionen von 323 Mio. EUR (Portfolio des NN (L) European Sustainable Equity) in Europa: Tonnen CO2 (Entsprechung) Wie groß ist der Beitrag eines bestimmten Portfolios zur Verbesserung der Gesellschaft? Wie viele Tonnen an CO2-Emissionen generiert das Portfolio? In welchem Maß trägt das Portfolio zur Verhinderung der globalen Erderwärmung bei? Wie ist die Wassereffizienz des Portfolios? Welchen Beitrag leistet das Portfolio zu den Zielen für nachhaltige Entwicklung (Sustainable Development Goals, SDGs) der Vereinten Nationen? Die Relevanz des Impact-Messung wird noch dadurch erhöht, dass auch Rating-Agenturen begonnen haben, Investmentfonds anhand von ESG- oder Impact-Faktoren einzustufen. CO2-Fußabdruck Der Impact von Kapitalanlagen kann auf unterschiedliche Art und Weise gemessen werden. Bislang ist die Messung der CO2-Bilanz eines Portfolios eine der häufigsten Methoden. Wie hoch ist der CO2- Ausstoß der Unternehmen in einem Investmentportfolio? Das Interesse an dieser Messung ist in den vergangenen Jahren deutlich gestiegen, unter anderem aufgrund der Pariser UN-Klimakonferenz (COP 21) im Jahr 2015 und der daraus resultierenden Diskussionen über den Klimawandel. Eine Reihe von Initiativen zielt darauf ab, die CO2-Emissionen weltweit zu reduzieren. Dazu zählen das Montreal Carbon Pledge (MCP) und die Portfolio Decarbonization Coalition (PDC). Zudem schenken Regulierungsbehörden der Ausrichtung der Finanzindustrie auf CO2-Emissionen verstärkt Aufmerksamkeit, und einige der weltgrößten Pensionsfonds haben Ziele eingeführt, um die CO2- Emissionen ihrer Portfolios in den kommenden Jahren zu reduzieren. In der Praxis ist die Messung der CO2-Bilanz jedoch nicht so einfach. Da es am Markt bisher noch keine Standardmethode gibt, kann der CO2-Ausstoß von Portfolios auf mehrere Arten gemessen werden. Man kann die gesamten CO2-Emissionen der Unternehmen im 1 Journal of Sustainable Finance & Investment, 2015 oder Haushalte Quelle: NN IP, ISS Ethix Climate Solutions, Milieu Centraal (Emissionen eines Durchschnittshaushalts) und Eurostat. Stand:

3 Grafik 2: Drei Kategorien der Treibhausgasemissionen von Unternehmen Quelle: GHG Protocol Diese Messmethode ist ziemlich komplex, da zunächst auch die Unternehmensgröße berücksichtigt werden sollte. Eine universelle Methode, die Marktkapitalisierung, Unternehmenswert, Umsatz oder andere Kennzahlen nutzt, würde die Vergleichbarkeit verbessern. Die Standardisierung, welche Emissionen gemessen werden, ist ebenfalls wichtig. Sind es nur die direkten Emissionen des Unternehmens, die sogenannten Scope-1-Emissionen? Sind es auch die indirekten Scope-2-Emissionen, die bei der Erzeugung von Strom und Wärme entstehen, die das Unternehmen bezieht? Oder sind es die Emissionen, die von der vollen Wertschöpfungskette der Produkte erzeugt werden, die das Unternehmen verkauft, die also auch die Emissionen aus der Nutzung der Produkte berücksichtigt (Scope 3)? Wasser und Abfall Die Methode zur Messung der CO2-Bilanz kann auch auf die Wasserbilanz eines Portfolios angewendet werden. Dieses Thema wird in den kommenden Jahren sicher an Bedeutung gewinnen, da sich die Diskussionen über die globale Wasserknappheit verschärfen. Die Wasserintensität eines Unternehmens und auch Faktoren wie sein Abfallaufkommen könnten künftig zunehmend wichtiger werden und größere Auswirkungen auf die Profitabilität haben. Sozialer Impact Impact kann auch aus gesellschaftlicher Sicht gemessen werden. Die Anzahl der Menschen, die eine Mikrofinanzierung erhalten haben, könnte beispielsweise ein nützlicher Indikator für den Impact von Finanzdienstleistungsunternehmen sein. Andere Messgrößen für gesellschaftliche Auswirkungen beinhalten die Anzahl der Menschen, deren Zugang zu medizinischer Versorgung verbessert worden ist oder deren Lebensqualität sich aufgrund bestimmter Produkte verbessert hat. Man könnte die Leistung eines Unternehmens auch in Bezug auf die Schaffung von Arbeitsplätzen und die Diversität der Belegschaft betrachten. Im Gegensatz zu Umweltdaten, die in den vergangenen Jahren viel zugänglicher geworden sind, stecken die sozialen Impact-Daten noch in den Kinderschuhen, nicht nur in Bezug auf ihre Verfügbarkeit, sondern auch auf ihre Vergleichbarkeit. Neue Datenquellen und Big Data sowie die allmählich besser werdende Offenlegung durch die Unternehmen dürften diese Situation in den kommenden Jahren verbessern. Finanzieller Impact Für Portfoliomanager ist natürlich auch der finanzielle Impact wichtig. Durch die Messung der CO2-Emissionen oder des Wasserverbrauchs können Fondsmanager beispielsweise einen Einblick gewinnen, wie 3

4 effizient Unternehmen mit diesen Kosten umgehen. Niedrigere CO2- Emissionen oder ein niedrigerer Wasserverbrauch dürften zu geringeren Kostenstrukturen, besseren Margen und einer höheren Profitabilität führen. Dies wiederum sollte einen positiven Impact auf die Unternehmensbewertung haben. Der schonende Umgang mit der Umwelt durch die Reduzierung von Emissionen oder des Wasserverbrauchs kann das Unternehmen auch aus Verbrauchersicht in einem besseren Licht erscheinen lassen. Dieser Vorteil könnte die Nachhaltigkeit des Geschäftsmodells und die längerfristige Bewertung des Unternehmens verbessern. Geringere Risiken Man könnte auch argumentieren, dass für ein Unternehmen mit niedrigeren CO2-Emissionen ein geringeres Risiko besteht, von künftigen Erhöhungen der Preise und/oder Steuern auf entsprechende Emissionen getroffen zu werden. Das gleiche Argument kann für die Wassernutzung angeführt werden: Ein geringerer Wasserverbrauch verringert das Risiko, von künftiger Wasserknappheit beeinträchtigt zu werden. Fondsmanager können daher das Portfoliorisiko teilweise reduzieren, indem sie diese Aspekte beachten. Darüber hinaus könnten der Übergang zu erneuerbaren Energiequellen und die Bestrebungen, die Erderwärmung zu reduzieren, zu einer Situation führen, in der ein beträchtlicher Teil der Energiereserven, wie z. B. Kohle, nicht mehr genutzt wird. Das würde den Wert dieser gestrandeten Vermögenswerte erheblich verringern und könnte Unternehmen und Branchen weltweit betreffen. Auch die Tatsache, dass Pensionsfonds Ziele zur Reduzierung der CO2-Emissionen in ihren Portfolios einführen, hat Auswirkungen auf CO2-intensive Unternehmen. Daher könnte eine Minimierung der Ausrichtung auf entsprechende Titel in Portfolios das Risiko reduzieren und die Risiko-Rendite-Eigenschaften verbessern. Bei der Analyse eines Unternehmens sollte berücksichtigt werden, ob diese Risiken bereits im aktuellen Aktienkurs eingepreist sind. Ziele für nachhaltige Entwicklung Mit ihrer Einführung im September 2015 durch die Vereinten Nationen haben die Ziele für nachhaltige Entwicklung (SDGs) den nicht-finanziellen Impact von Kapitalanlagen viel stärker in den Mittelpunkt der Aufmerksamkeit gerückt. Diese 17 Ziele sind darauf ausgerichtet, die Armut zu beenden, die Erde zu schützen und Wohlstand für alle sicherzustellen. Das übergeordnete Ziel ist es, die Erde bis 2030 nachhaltiger und die Welt zu einem besseren Ort zu machen. Fondsmanager können diese Ziele bei ihren Anlageentscheidungen berücksichtigen und ihre Kapitalallokationen in ihre Richtung lenken. Nach Ansicht von NN Investment Partners können Unternehmen, deren Produkte oder Betriebsabläufe zur Erreichung der SDGs beitragen, auch nachhaltigere Geschäftsmodelle aufweisen. Ein positiver Impact und attraktive finanzielle Erträge gehen somit Hand in Hand und schaffen eine Win-Win-Situation für Anleger und die Menschheit. Die Berichterstattung über die Ausrichtung von Investmentportfolios auf diese 17 SDGs macht ebenfalls große Fortschritte und wir erwarten, dass sich diese Dynamik weiter beschleunigt. Grafik 3: Ziele für nachhaltige Entwicklung der UN ESG-Ratings mit Vorsicht zu genießen Die Messung des Impacts von Kapitalanlagen ist mit einigen Problemen behaftet. Dazu zählen die Verfügbarkeit und die Integrität der Daten und die fehlenden methodischen Standards. Das erschwert es, Portfolios zu vergleichen und daraus Schlussfolgerungen zu ziehen. Zudem sind Elemente wie das Engagement des Investors und die Intentionalität der Unternehmen in Bezug auf Nachhaltigkeit in den meisten ESG- und Impact-Ratings und Vergleichen noch nicht berücksichtigt. Engagement Unserer Ansicht nach haben Investoren die Pflicht, ihre Stellung als Miteigentümer zu nutzen, um sich mit den Unternehmen zu befassen und sie anzuregen, ihren Impact auf die Gesellschaft und die Umwelt zu verbessern, indem sie beispielsweise ihre CO2-Bilanz, ihren Wasserverbrauch oder ihren sozialen Impact verbessern. Studien belegen, dass ein Engagement von Seiten der Investoren die Wertentwicklung deutlich steigern kann. Das macht Engagement zu einem mächtigen Werkzeug, um positive Veränderungen voranzutreiben und Einfluss zu nehmen 2. Darüber hinaus sollte der direkte Draht zu den Geschäftsleitungen dieser Unternehmen einen besseren Zugang zu relevanten Daten ermöglichen und ein besseres Gefühl dafür vermitteln, ob das Unternehmen die Welt positiv beeinflussen kann. Die meisten Methoden zur Messung der ESG- Scores oder des Impacts von Portfolios umfassen zumindest aktuell nicht Integration von Investoraktivitäten wie Engagement oder die Ausübung der Eigentümerpflichten. Intentionalität Intentionalität befasst sich mit der Frage, ob Unternehmen mit ihren Produkten und Dienstleistungen sowie der Art und Weise, wie sie in der Gesellschaft agieren, tatsächlich beabsichtigen, Gutes zu tun. Diese Intentionalität unterstützt die Nachhaltigkeit des Geschäftsmodells eines Unternehmens. Die Absichten eines Unternehmens sowie seine Ambitionen in Bezug auf Fakten wie den CO2-Ausstoß sind wichtige Faktoren bei der Analyse von Aktien. Studien haben gezeigt, dass eine positive ESG- und Impact-Dynamik einen starken positiven Zusammenhang mit einer besseren Wertentwicklung hat². Diese Intentionalität wird von Rating-Agenturen bei ESG- und Impact- Rankings derzeit noch nicht berücksichtigt. Wie auch beim Thema Engagement gibt es auch hier noch Luft für Verbesserungen. 2 NN IP und ECCE/Universität Maastricht, Die Bedeutung von ESG- Faktoren für Anlageentscheidungen im Aktienbereich: Wissenschaftliche Belege (2016) 4

5 Impact der Kapitalallokation Manche Beobachter behaupten, dass der Kauf einer Aktie am Sekundärmarkt keinen Impact erzeugt, da dem Unternehmen kein Geld zufließt, und nur am Primärmarkt gehandelte Aktien oder Anleihen einen wahren Impact haben. Diese Auffassung übersieht aber einen sehr wichtigen Punkt die (potenziellen) Auswirkungen von Kapitalallokationsentscheidungen. Nach Ansicht von NN Investment Partners wird es eine Mischung aus allen drei Aspekten sein, wobei Engagement die meisten positiven Veränderungen vorantreiben und den größten Impact erzielen kann. Autor Wenn mehr Anleger bereit sind, in Unternehmen zu investieren, die einen positiven Impact auf Umwelt und Gesellschaft haben, und sich mehr Anleger von Unternehmen fernhalten, die einen negativen Impact erzielen, verringern sich die Kapitalkosten für Unternehmen mit positivem Impact. Ihnen wird es leichter fallen, künftig neue Projekte zu finanzieren und Wachstum zu ermöglichen. Deshalb kann die Kapitalallokation in Unternehmen mit positivem Impact eindeutig einen Unterschied machen. Folgen für Fondsmanager und Analysten Eine umfassende Beurteilung des Geschäftsmodells eines Unternehmens erfordert die Berücksichtigung des Impacts, den das Unternehmen auf die Gesellschaft hat. Diese zusätzlichen Erkenntnisse dürften zu besseren und fundierteren Anlageentscheidungen führen. Jeroen Bos, CFA, ist Head of Equities bei NN Investment Partners Zudem können Fondsmanager und Analysten Unternehmen dazu anhalten, ihren positiven Impact zu vergrößern. Durch Engagement können Fondsmanager dazu beitragen, das Geschäftsmodell eines Unternehmens zu verbessern, was wiederum positive Auswirkungen auf die Bewertung und die längerfristige Entwicklung des Aktienkurses haben dürfte. Ziele, Ausschlüsse oder Engagement Die Messung des Impacts ist der erste Schritt auf einer langen Reise. Eine der Diskussionen am Markt in den kommenden Jahren wird die erhöhte Transparenz des Impacts betreffen. Werden sich Investoren bestimmte Ziele setzen, um die CO2-Emissionen ihrer Kapitalanlagen im Laufe der Zeit zu reduzieren, wie es einige große Pensionsfonds bereits getan haben? Wird sich der Druck erhöhen, z. B. die größten Umweltverschmutzer aus dem Anlageuniversum auszuschließen? Oder wird der Fokus auf dem machtvollen Instrument des Engagements als Miteigentümer liegen darauf, sich auf diese Unternehmen einzulassen und auf positive Veränderungen zu drängen? Für weitere Informationen kontaktieren Sie bitte: Christian Gohlke (Senior Sales Director Institutionals) unter , oder Michael Schrinner (Senior Sales Director Institutionals) unter , oder Thomas Wendt (Senior Sales Director Institutionals) unter , oder Sie besuchen unsere Website Wichtige Informationen Diese Publikation ist nur für professionelle und semi-professionelle Anleger bestimmt und dient Werbezwecken. Sie stellt keine Anlage-, Steueroder Rechtsberatung und kein Investment-Research dar. Obwohl die hierin enthaltenen Informationen mit großer Sorgfalt zusammengestellt wurden, übernehmen wir keine weder ausdrückliche noch stillschweigende Gewähr für deren Richtigkeit oder Vollständigkeit. Wir behalten uns das Recht vor, die hierin enthaltenen Informationen jederzeit und unangekündigt zu ändern oder zu aktualisieren. Eine Haftung der NN Investment Partners B.V., anderer zur NN-Gruppe gehörender Gesellschaften sowie derer Organe und Mitarbeiter für irgendwelche in dieser Publikation enthaltene Informationen und/oder Empfehlungen ist ausgeschlossen. Investitionen sind mit Risiken verbunden. Bitte beachten Sie, dass der Wert der Anlage steigen oder sinken kann und die Wertentwicklung in der Vergangenheit keine Gewähr für die zukünftige Wertentwicklung bietet. Diese Publikation und die darin enthaltenen Informationen dürfen ohne unsere Genehmigung weder kopiert, vervielfältigt, verbreitet noch Dritten in sonstiger Weise zugänglich gemacht werden. Diese Publikation ist kein Angebot für den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren und richtet sich nicht an Personen in Ländern, in denen die Verbreitung solcher Materialien rechtlich verboten ist. Für den Erwerb von NN Investmentfonds sind allein die jeweiligen Verkaufsunterlagen mit Risikohinweisen und ausführlichen Informationen maßgeblich, die Sie kostenlos bei NN Investment Partners B.V., German Branch, Westhafenplatz 1, Frankfurt am Main, oder unter erhalten. 5