MARKT- UND ZINS- NEWSLETTER 03/2011

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1 MARKT- UND ZINS- NEWSLETTER Überblick Wochenvergleich Trend Woche Monat Jahr Dax 7.075,70 MDax ,05 EONIA 0,36% Umlaufrendite 2,64% Dow Jones ,38 S&P ,24 EUR/ USD 1,3387 Gold in EUR 1.017,32 Öl in EUR 69,14 Allgemeines Wenn man auf die Kursentwicklung an den internationalen Aktienmärkten blickt, scheinen gute Nachrichten die Kurse weltweit beflügelt zu haben. Allerdings erleben wir auch zu Beginn diesen Jahres die bekannte Dreiteilung. Auf der einen Seite liefern die Unternehmen sehr überzeugende Zahlen. So hat sich beispielsweise unsere positive Einschätzung zu Alcoa bestätigt, aber auch der US-Chiphersteller Intel konnte aufgrund der starken Nachfrage von Firmenkunden ein Rekordergebnis verkünden und geht von weiterem Wachstum in diesem Jahr aus. Dennoch verlor die Aktie zunächst, was man nur in geringem Umfang auf die Entscheidung Microsofts, die wir in der letzten Woche bereits dargestellt haben, auch Betriebssystem-Lösungen für Nicht-Intel-Prozessoren anzubieten, zurückzuführen ist. Viel stärker galt ähnlich wie zuvor bei Alcoa, bei dem allerdings kritische Ausführungen zu den weiteren Wachstumsraten ebenfalls belastend wirkten die Börsenweisheit sell on good news. Gute Nachrichten kamen zunächst auch aus der US-Finanzindustrie, wo JP Morgan vor allem aufgrund sinkender Risikovorsorge das Ergebnis im 4. Quartal 2010 fast verdoppeln konnte. Auch dies hat zu einem positiven Wochenausklang beim US-Leitindex Dow Jones beigetragen. Allerdings droht ein neuer Skandal, die US-Finanzindustrie zu belasten. So sollen durchaus namhafte Adressen wie Citigroup oder BlackRock Mitarbeitende von ausländischen Staatsfonds bestochen haben, um bei entsprechenden Transaktionen der Staatsfonds berücksichtigt zu werden. Dies zeigt, wie wenig Lehren aus der Finanzkrise gezogen wurden und wie kurzfristig orientiert weiterhin die meisten Kreditinstitute agieren. Dennoch setzt sich die lockere Geldpolitik in vielen Staaten fort. Dies begünstigt natürlich auch Firmenübernahmen und Börsengänge und treibt die Werte nach oben. Über die Entwicklung bei Facebook hatten wir berichtet. Nun strebt das US-Preisschnäppchen-Portal Groupon einen Börsengang an, der ein Volumen von rund 1 Mrd. EUR erreichen könnte. Gleichzeitig umfasst die Übernahmewelle, die im Pharmabereich ihren Ursprung bereits Anfang letzten Jahres hatte, immer weitere Branchen und erreicht wieder Volumina auf Vor-Krisen-Niveau. Nach der bereits dargestellten Übernahme zwischen den Versorgern Duke und Progress Energy plant der US- Chemiekonzern Dupont den dänischen Lebensmittelzusatzstoffhersteller Danisco für rund 5 Mrd. EUR zu übernehmen. Zudem gibt es Gerüchte um Sara Lee (u. a. Hersteller des Zuckerersatzstoffs Natreen), der von einem Konsortium übernommen werden soll und dies die größte fremdfinanzierte Übernahme seit Ausbruch der Finanzkrise sein könnte. Dies deutet nach der Normalisierung am Aktienmarkt auf eine Normalisierung der Kreditmärkte. Diesen guten Nachrichten steht die Sorge um Staatsfinanzen gegenüber. Nach Griechenland und Irland rückte in den letzten beiden Wochen vor allem Portugal in den Vordergrund. Dem Staat gelang es nach einer Geldmarktanleihe nun auch, sich am Kapitalmarkt längerfristig zu refinanzieren. Die Konditionen lagen mit z. T. knapp 7% p. a. deutlich über unseren Erwartungen und nähren sich einer Grenze, die für den Staat noch verkraftbar ist. Es wiederholt sich allerdings eine Entwicklung, die wir von anderen Krisenstaaten bereits kennen: Bei Laufzeiten von bis zu fünf Jahren bleiben die Konditionen relativ hoch, während bei darüber hinaus gehenden Laufzeiten das Zinsniveau nur noch moderat steigt.

2 So notiert beispielsweise eine portugiesische Anleihe mit einer Laufzeit von 26 Jahren bei rund 70%, durch den niedrigen Kupon von 4,1% p. a. liegt die Rendite bei knapp 6,4% p. a. und damit unter aktuellen zehnjährigen Laufzeiten. Bei dieser Anleihe waren die Kurse zwischenzeitlich auf rund 65% gefallen und hatten somit einen Kapitalschnitt von rund 1/3 eingepreist. Dies stützt die Einschätzung von fast der Hälfte der Bankmanager in Deutschland, die mit einer Staatspleite rechnen und erwarten, dass diese kurzfristig ansteht. Nach Untersuchungen des Weltwirtschaftsforums stellt ein solches Szenario die größte Gefahr dar, zumal die zur Bewältigung der Finanz- und Wirtschaftskrise deutlich erhöhte Staatsverschuldung eine Wiederholung dieser Maßnahmen bei einem neuerlichen Krisenszenario nahezu unmöglich macht. Die nächste Krise z. B. im Rohstoffbereich wird aber durch das extrem niedrige Zinsniveau begünstigt. Selbst die Europäische Notenbank hat in der letzten Woche den Leitzins unverändert gelassen, obwohl die Inflation deutlich anzieht und bereits zum Jahresende leicht über dem Zielkorridor von maximal 2% p. a. lag. Der Höhepunkt der Geldentwertung ist noch gar nicht absehbar, die Indikatoren einer spürbaren Inflation werden immer deutlicher sichtbar. So sind die Großhandelspreise im letzten Jahr fast so stark wie zuletzt vor 30 Jahren gestiegen. Damals erreichte die Inflationsrate bis zu 5% p. a. Deswegen und dies ist der dritte Aspekt stellt sich die Entwicklung Chinas differenziert dar. Die bisherige Politik mit einer Straffung der Geldpolitik setzt sich fort. Neben der Erwartung einer weiteren Leitzinserhöhung hat China die Mindestreserveanforderungen für Kreditinstitute zum vierten Mal in zwei Monaten erhöht. Damit soll die Kreditvergabemöglichkeit beschränkt werden, zumal im letzten Jahr mit knapp 1 Billion EUR fast 10% mehr Kredite vergeben wurden als dies vom chinesischen Staat geplant war. Mit dieser geldpolitischen Straffung steigt der Aufwertungsdruck für die chinesische Währung CNY, die in der letzten Woche ein Rekordhoch erreicht hat. Damit verschärfen sich aber in den Industriestaaten Inflationstendenzen, weil chinesische Produkte teuerer werden. Zudem steigt die internationale Warennachfrage, weil trotz hoher Importquoten die Devisenreserven Chinas mit rund 2,1 Mrd. EUR ein Rekordhoch erreichen. Insofern deutet auch aufgrund der intelligenten Beteiligungspolitik Chinas an wirtschaftlichen Zukunftsfeldern vieles, dass der Staat spätestens Mitte diesen Jahrhunderts die weltweit führende Wirtschaftsmacht ist. Eine aktuelle Studie sieht China, Brasilien und Indien als bedeutende Wirtschaftsnationen, die dann mit den weiteren, bisherigen Schwellenländern die derzeitigen Industriestaaten weit überflügelt haben würden, obwohl sie derzeit nur ein gutes Drittel der Wirtschaftsleistung der Industrienationen erreichen. Daher gibt es nicht wenige Analysten, die ausschließlich Anlagen in Schwellenländern statt in Industriestaaten empfehlen. Wie gefährlich eine Prognose für einen so langen Zeitraum ist, zeigen nicht nur Vergangenheitserfahrungen vor 100 Jahren hat man für Australien die identische Prognose gehabt wie Anfang der 1980iger Jahre für Japan, die wiederum der aktuellen Prognose für China entspricht, sondern auch aktuelle Entwicklungen. So stößt Brasilien aufgrund der unterentwickelten Infrastruktur massiv an Wachstumsgrenzen und benötigt Know-how aus den Industriestaaten, um die dynamische wirtschaftliche Entwicklung in die Zukunft zu verstetigen. Hiervor werden beispielsweise Technologieträger wie Siemens und Lanxess (aktuell mit strategisch sinnvoller Übernahme in Argentinien), aber auch Logistikunternehmen wie Hamburger Hafen und Logistik profitieren können. Ähnlich wie in Brasilien ist auch in Indien die Infrastruktur stark mängelbehaftet. Weder das Schienennoch das Straßennetz außerhalb der Metropolen würden ein dauerhaft dynamisches Wachstum momentan verkraften können. Dennoch sind diese Märkte gerade für die (deutschen) Automobilhersteller wichtige Wachstumsmotoren, obwohl auch die Bedeutung der USA als Absatzmarkt wieder an Bedeutung gewinnt. So hat beispielsweise BMW mit einem Wachstum von fast 14% nach dem Krisenjahr 2009 das zweitbeste Verkaufsjahr aller Zeiten hinter sich. Ein etwas sorgenvolleres Szenario zu Wachstumsmärkten zeigt momentan Bangladesh. Dort haben sich die Aktienmärkte im letzten Jahr beinahe verdoppelt. Nun verloren die Börsen an zwei aufeinander folgenden Handelstagen 10%, was direkt zu Massenprotesten und Sorgen zur weiteren wirtschaftlichen Entwicklung des gesamten Staates führte. Vor solchen Entwicklungen beurteilen wir die Marktbelebung an den Aktienmärkten in Europa und den USA ebenso positiv wie die verhaltene Entwicklung in Asien, wo die chinesische Geldpolitik dämpfend wirkt. Anlass zur Sorge entsteht in Deutschland vor dem Hintergrund der staatlichen Verschuldung und der wirtschaftlichen Dynamik der Schwellenländer i. d. R. ohne staatliche Wirtschaftsanreize durch die Subventionspolitik. Zwar wird beispielsweise eine weitere Kürzung der Solarförderung, die sicherlich zu einer überfälligen Marktbereinigung führen würde, diskutiert, aber insgesamt sind die staatlichen Fördermaßnahmen weiter auf einem Rekordniveau.

3 Insofern wird es für die weitere Entwicklung der Wettbewerbsfähigkeit von entscheidender Bedeutung sein, ob man sich analog der Expertenempfehlungen zu Kürzungen auf breiter Front durchringen kann. Dies würde als positiver Nebeneffekt auch zu einer Reduzierung des Staatsdefizits führen, das durch die deutliche wirtschaftliche Belebung 2010 zwar geringer als befürchtet ausgefallen ist, aber durch den Zuwachs der Verbindlichkeiten auch in Deutschland die Handlungsfähigkeit zunehmend beschränkt. Geldmarkt Momentan profitiert Deutschland von den günstigen Rahmenbedingungen. Die steigenden Inflation in der Eurozone 2,2% und in Deutschland 1,9% - führt zu einer moderaten, automatischen, absoluten Entschuldung, zumal die Refinanzierungskosten durch den unveränderten Leitzins in der Eurozone weiter günstig bleiben. Was somit gut für Schuldner wie die Bundesrepublik Deutschland ist, bedeutet umgekehrt für Anleger, dass trotz leicht gestiegener Geldmarktsätze insbesondere am langen Laufzeitende der Geldmarkt keinen Inflationsausgleich mehr ermöglicht, sondern die Geldentwertung lediglich reduziert wird. So sind für Laufzeiten von 12 Monaten knapp 1,6% p. a. zu erzielen, bei unserer Inflationserwartung von 2,4% im Jahresdurchschnitt 2011 ergibt sich schon vor Steuern eine negative Rendite von 0,8% in einem Jahr. Berücksichtigt man die steuerliche Belastung, erhöht sich diese Negativrendite sogar auf ca. 1,25% p. a. Nun gibt es keinen erstklassigen Anbieter im Geldmarkt, bei dem nach (aktueller) Inflation noch eine positive Rendite verbleibt. Versucht man das Problem über Fristentransformation zu lösen, ist dies im Bereich von maximal einem Jahr lediglich eine Teillösung, da der Höhepunkt der Inflation bei weitem nicht erreicht ist. Legt man nun wie von öffentlich-rechtlichen Kreditinstituten vielfach angeboten beispielsweise für 15 Monate zu 1,75% p. a. an, reduziert man den Verlust, schließt allerdings eine Wette auf die Zukunft ab, wie weit die Inflation noch steigen wird. Deswegen sollte man neben dem Instrument einer gemischten Fristentransformation andere Anlageklassen beimischen, aber vor allem Geldmarktanlagen mit kurzer Laufzeit und attraktiver Überrendite wählen. Rentenmarkt Diese sind selten und werden bei Verfügbarkeit häufig von großen Kapitalsammelstellen aufgekauft, aber beispielsweise gab es in der letzen Woche ein Angebot einer staatsgarantierten spanischen Anleihe mit zehn Wochen Restlaufzeit, die mit knapp 1,9% p. a. rentierte. Bei der Wiederanlage Ende März 2011 rechnen wir mit gestiegenen Geldmarktsätzen, so dass in der Mischung der Laufzeiten auch im Geldmarkt ein Inflationsausgleich dennoch möglich erscheint. Bei solchen Überrenditen und kurzen Laufzeiten bis maximal sechs Monate kann man Geldmarktanleihen aus Belgien, Spanien oder Portugal beimischen, sollte aber immer Volumina wählen, bei denen ein Totalausfall verkraftbar ist, auch wenn wir diesen auf Sicht eines halben Jahres für sehr gering halten. Dennoch sollte man mit benötigter Liquidität nicht spekulieren. In jedem Fall muss man sich bei diesen Anleihen mit den kurzen Laufzeiten darauf einstellen, diese bis zur Endfälligkeit zu halten und ein entsprechendes Risikobudget vorzuhalten. Sonst sollte man weiterhin maximal 50% der vorhandenen und benötigten Liquidität im Tagesgeld mit mindestens 0,90% p. a. (gekoppelt an EONIA) halten und jeweils maximal 25% für zwei Monate zu knapp 1,00% p. a. und sechs Monate zu knapp 1,35% p. a. anlegen. Nicht benötigte Liquidität sollte man sukzessive je nach Risikoneigung in den Rentenund Aktienmarkt umschichten. Anders beurteilen wir die Situation für Rentenanlagen von Staaten wie Belgien, Portugal, Spanien oder Griechenland.

4 Hier rechnen wir in absehbarer Zeit mit einem Kapitalschnitt, der wie im allgemeinen Teil dargestellt beispielsweise in langlaufenden portugiesischen Anleihen bereits eingepreist ist. Ähnliches gilt für griechisches und mit deutlichen Abstrichen für spanische Anleihen, wo der Sicherheitsabschlag eher im einstelligen Prozentbereich ist, während faktisch ein Kapitalschnitt bei 80% erforderlich sein dürfte. Dies bedeutet von investierten 100 EUR erhält der Anleger lediglich EUR 80 zurück. Das mildeste, aber in der Eurozone kaum durchsetzbare Instrument wäre eine Inflation von mindestens 5% p. a., wobei dann Anleger in Papieren überschuldeter Staaten stärker profitieren würden als beispielsweise Anleger, die deutsche Staatsanleihen gekauft haben, die weiterhin aufgrund Risiko, Rendite und Inflation unattraktiv sind. Wesentlich wahrscheinlicher ist die (temporäre) Aussetzung der Zinszahlungen, bei der dann für einen Zeitraum von drei bis fünf Jahren keine oder weniger Zinsen gezahlt werden. Daher raten wir von Staatsanleihen ab. Entweder ist die Rendite schlecht oder das Risiko hoch. Manchmal z. B. USA kommt auch beides zusammen. Zwar konnte Portugal in der letzten Woche zwei Anleihen am Rentenmarkt platzieren. Das Gesamtvolumen war aber relativ gering und stellt bestenfalls einen positiven Zwischenschritt auf dem Weg der Refinanzierung und Haushaltskonsolidierung dar. Wie im allgemeinen Teil dargestellt, wurde die Platzierung mit überraschend hohen Zinsen erkauft. Ähnliches galt auch für ungleich größere Neuemissionen Italiens und Spaniens, die sich auch im vergleich zu früheren Emissionen deutlich verteuert haben. Zudem kommen bei Spanien stärkere Gerüchte um eine wirtschaftliche Schieflage auf, weil sich der Internationale Währungsfonds ein Bild vor Ort machen wird. Wir rechnen damit, dass auch Spanien in diesem Jahr EU-Hilfe beantragen muss und damit die erneut aufkommende Diskussion um eine Aufstockung des EU-Rettungsschirms an Bedeutung gewinnt. Diese Maßnahme oder die bislang von Deutschland abgelehnte Auflage von Eurobonds wird vermutlich unvermeidlich sein, zumal in Spanien ähnlich wie in Irland große Unsicherheiten im Bankensektor herrschen. Dort könnten zur Restrukturierung der Sparkassen, die wie in Deutschland einen Marktanteil von knapp 50% haben und stark in Immobilienfinanzierungen engagiert sind, bis zu 120 Mrd. EUR erforderlich sein, während der spanische Staat bislang lediglich 15 Mrd. EUR als Kreditmittel zur Verfügung gestellt hat. Bei deutschen Pfandbriefen stellt sich die Situation inzwischen besser dar. Dort erhält man für fünf Jahre wieder Renditen von 2,75% p. a. und für zehn Jahre von 3,50% p. a. Vor wenigen Monaten lagen die Renditen bis zu 100 Basispunkte niedriger. Wer damals in Pfandbriefe und/ oder Staatsanleihen investiert hat, muss deutliche Verluste hinnehmen. Dennoch ist das aktuelle Niveau nicht so attraktiv, dass man derzeit in Pfandbriefe investieren sollte, aber in der zweiten Jahreshälfte könnten diese deutlich an Attraktivität gewinnen. Das weiter interessanteste Feld bleiben Unternehmensanleihen. Wer unserer vor dem Jahreswechsel gefolgt ist und antizyklisch investiert hat, hat für die kurze Zeit nicht nur sehr attraktive Zinsen, sondern vor allem z. T. erhebliche Kursgewinne von bis 5% innerhalb von zwei Wochen vereinnahmen können. Dieser Trend wird sich mit reduzierter Geschwindigkeit weiter fortsetzen, so dass Käufe, aber vor allem selektiv die Zeichnung von Neuemissionen attraktiv ist. In beiden Fällen muss man auf attraktive Renditen (mindestens 4% p. a.) und überschaubare Laufzeiten (maximal sieben Jahre) achten. Hier gibt es pro Woche ein bis zwei Neuemissionen, die diese Voraussetzungen erfüllen und von wirtschaftlich und strategisch gut aufgestellten Unternehmen emittiert werden. Daneben bleiben bestehende Anleihen von Allianz, Charlottenburg Capital, Deutsche Bank, Münchner Rück, RWE, Santos u. ä. attraktiv, die man in gelegentlichen Schwächephasen für unter 100% kaufen kann. Wie schon dargestellt, gilt weiterhin Finger weg von bonitätsschwachen und/ oder schlecht verzinsten Anleihen. Im Geldmarkt kann man diese bei den dort genannten kurzen Laufzeiten entsprechendes Risikobudget unterstellt bis Endfälligkeit halten. Dies ist bei entsprechenden Rentenwerten kaum möglich, weil man auf welchem Weg auch immer weniger zurückbekommt, als man ursprünglich investiert hat.

5 Aktienmarkt DVAM-Markt- und Zins-Newsletter Neben der Beschränkung von Einzelwerten auf maximal sieben Jahre sollte die Durchschnittsduration 3 ½ Jahre nicht übersteigen. Wir rechnen mit dieser Aufstellung für das Jahr 2011 mit einer Rendite von mindestens 5,25% p. a. Ebenfalls vorsichtig sollte man bei Anleihen der Commerzbank sein, deren Risikoprämien nahe der historischen Höchstkurse kurz nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers notieren. Wenn man schon bei Anleihen der Commerzbank vorsichtig sein muss, gilt dies umso mehr bei Commerzbank-Aktien, die die aktuelle Aufwärtsbewegung nicht mitmachen. Hauptursache ist eine angekündigte Kapitalerhöhung, die allerdings nicht verwendet werden soll, um die Staatsbeteiligung zu reduzieren, sondern um sich auf die verschärften Eigenkapitalvorschriften mit Blick auf Basel III einzustellen. Eine wesentliche Rolle wird aber der angekündigte, neuerliche Bankenstresstest der neu geschaffenen europäischen Bankenaufsicht sein, der deutlich schärfer sein wird als der vorangegangene. Diese Sorge würde auch erklären, weshalb sich die Bundesrepublik Deutschland über den Bankenrettungsfonds an der Kapitalerhöhung beteiligt und somit das faktische Risiko für den Steuerzahler erhöht, ohne dies adäquat zu bepreisen. Zwar verkündet die teilstaatliche Bank die Ziele erreicht zu haben, weil man nach dem internationalen Bilanzierungsstandard IAS einen Gewinn ausweist, im für die Berechnung der 9% p. a. Zinsen maßgeblichen HGB-Standard aber erneut Verluste macht und somit die stille Einlage unverzinst bleibt. Dies zeigt ähnlich wie Air Berlin, die zwar einen Passagierrekord aufgestellt haben, aber weiterhin die Kapitalkosten nicht verdienen wie stark sich börsennotierte Unternehmen ausdifferenzieren. Während der Kurs der Commerzbank-Aktie kurzfristig Richtung EUR 5,15 fallen dürfte, haben andere im Dax notierte Finanzkonzerne wie Deutsche Bank oder Deutsche Börse stark im Kurs hinzugewinnen können. Ähnlich stellt sich der Vergleich zwischen dem Dax-Wert Metro, der zwar das Ergebnis bestätigte, aber in verschiedenen Sparten im Weihnachtsgeschäft enttäuschte, und dem MDax-Wert Douglas dar, der nach einem starken vierten Quartal 2010 mit einem guten Gesamtjahr 2011 rechnet. Gute Nachrichten kamen von Siemens und etwas überraschend SAP, die beiden von guten Auftragseingängen berichteten, während der Flughafenbetreiber Fraport trotz des zum Jahresende 2010 starken Winters gute Passagier- und Frachtzahlen vermeldete. Die im MDax notierte Aktie würde ebenso wie die Aktie der Deutsche Lufthansa profitieren, wenn der Winter nun bereits zu Ende geht, während mit K+S einer unserer Favoriten dann aufgrund der geringen Streuzahlnachfrage ein Zwischentief verkraften müsste und derzeit ein Werk wieder in Stand setzen muss. Der daraus resultierende negative Sondereffekt ist jedoch überschaubar. Sehr starke Zahlen kommen weiter aus dem Maschinenbausektor, was wiederum den starken Zuwachs beim MDax mit plus 2,24% (Dax + 1,84%) im Wochenvergleich erklärt. Hier werden neben Vossloh und Salzgitter auch Werte wie Leoni und Gildemeister profitieren. Ebenfalls zu den Gewinner im MDax gehört der Luftfahrtkonzern EADS, dessen Tochter Airbus einen 12 Mrd. EUR Auftrag für den bau von 180 Flugzeugen nach Indien akquirieren konnte. Dies stärkt die Wettbewerbssituation gegenüber dem US-Konkurrenten Boeing, deren Auslieferung von 300 Flugzeugen im Jahr 2010 um 200 Maschinen übertroffen werden konnte. Damit macht der IndiGo-Airline-Auftrag für Airbus rund 35% des jährlichen Bestellvolumens aus. Etwas überraschend sorgte ein Personalie in der letzten Woche u. a. bei einem unserer favorisierten Werte für stärkere Kursbewegungen: Die Ankündigung des Ausscheidens des ThyssenKrupp- Finanzvorstands Alan Hippe sorgte bei der Aktie zwischenzeitlich für Abschläge von 4%, während die Daimler-Aktie als Reaktion um knapp 2% hinzugewinnen konnte, weil Alan Hippe dort als neuer Finanzchef und perspektivisch als potenzieller Nachfolger des Vorstandsvorsitzenden im Gespräch ist. Interessant sind Pläne der Deutsche Telekom, die bisher recht erfolglosen Bemühungen in den USA rentabel Fuß zu fassen, durch eine Offensive im Bereich des mobilen Internets neu zu gestalten.

6 Hierbei kann es hilfreich sein, dass der US-Telekommunikationskonzern AT&T in den USA die Exklusivrechte am Vertrieb des iphones von Apple verloren hat. Kredit Daher halten wir an unseren en zu Aktien wie Deutsche Telekom, Eon, RWE, Deutsche Post, Klöckner, Salzgitter, Lanxess, Vossloh, Henkel, Siemens sowie Hamburger Hafen und Logistik fest. Die vorhandenen Gewinne sollten offensiv agierende Anleger in geeigneter Form absichern. Konservative Anleger können alternativ überlegen, die vorhandenen Gewinne teilweise zu realisieren. Dies gilt vor allem für K+S, da dieser Wert aufgrund der beschriebenen Fakten temporär leicht unter Druck kommen könnte. Insgesamt rechnen wir mit einem positiven Wochenauftakt, der bei einem Durchbrechen der Marke von Punkten im Dax recht schnell Richtung Punkten führen kann. Ähnliches gilt international, zumal wir mit einem weiterhin positiven Verlauf der Berichtssaison vor allem in den USA rechnen. Dennoch sollte die Aktienquote weiterhin 30% des Zielvolumens nicht übersteigen. Mit den steigenden Zinsen bei Staatsanleihen und Pfandbriefen (s. Rentenmarkt) steigen in der Breite auch die Konditionen auf der Kreditseite. Damit scheint sich unsere Einschätzung zu bestätigen, dass zehnjährige Zinsbindungen in diesem Jahr deutlich über 4% steigen könnten, auch wenn die aktuellen Zinssteigerungen in unserer moderat ausfallen. Dies liegt aber vor allem an dem breiten Marktüberblick. So hat das Kreditinstitut, das in der letzten Woche die beste Kondition im fünfjährigen Bereich für gewerbliche Finanzierungen angeboten hat, die Kondition um über 40 Basispunkte erhöht und ist vom Topanbieter in das untere Mittelfeld abgefallen. Dieses Beispiel, das wir in ähnlicher Form recht häufig erleben, zeigt, wie wichtig ein guter Marktüberblick und der laufende Marktvergleich sind, zumal sich die Konditionsgestaltung schneller als in der Zeit vor der Finanzkrise im Jahr 2008 verändert. Es ist in dieser Phase steigender Zinsen umso wichtiger, mehrere Finanzierungsangebote einzuholen und weiterhin möglichst viele Optimierungsmöglichkeiten auszuschöpfen. Neben kostenfreien Sondertilgungsmöglichkeiten, Ratenanpassungen u. ä. gehört hierzu ein umfassendes Finanzierungskonzept, das u. a. die individuelle Situation und die Markterwartung der nächsten Jahre (weiter steigende Zinsen) beinhaltet.des Weiteren muss man die Bonität des Finanzierungspartners und von sich selber kennen und letztere immer weiter verbessern. Dies ist auch durch entsprechende Kreditkonzepte möglich. Auch eine möglichst realistische Beurteilung der zur Verfügung stehenden Sicherheiten ist notwendig, um die bestmögliche Kondition zu erhalten, ohne zu viele Sicherheiten zur Verfügung zu stellen. Kreditart Zinsbindungsempfehlung Nominalzinssatz Besonderheiten Privat 10 Jahre 3,58% p. a. inkl. 10% p. a. Sondertilgungsoption Gewerblich 5 Jahre 3,08% p. a. Inklusive unbegrenzter Sondertilgungsoption

7 Währung Neben den positiven Reaktionen am Aktienmarkt auf die Anleiheplatzierungen von Portugal und in der Folge auch Spanien und Italien sticht besonders die Stärke des EUR ins Auge, der im Wochenverlauf über 4 Cent hinzugewinnen konnte und sich somit wieder weiter von dem fundamental gerechtfertigten Niveau bei 1,25 entfernt. Dies hat dann auch zu währungsbereinigt fallenden Gold- und Ölpreisen geführt, wobei letzterer in USD sich eher in einem Aufwärtskanal bewegt und beispielsweise mit Venezuela einer der größeren Ölförderstaaten in Abweichung zur OPEC den fairen Ölpreis nicht bei 90 USD, sondern bei 100 USD sieht. Dies scheint zunehmend ein realistisches Szenario zu sein, so dass man sich auf weiter steigende Energiepreise einstellen muss. An den relativ hohen Treibstoffpreisen wird auch die aktuelle Initiative zur Überprüfung möglicher Preisabsprachen nichts ändern. Aggressive Anleger können sich durch derivative Instrumente auf steigende Energiepreise absichern, während konservativere Anleger Rohstoff-, aber vor allem Versorgeraktien (s. Aktienmarkt) kaufen können. Bei Goldpreis rechnen wir mit einer leichten Abwärtsbewegung knapp unter EUR. Positiv ist die Entwicklung beim CNY, der erwartungsgemäß ein Rekordhoch markiert und nun nicht nur fundamental, sondern vor allem psychologisch weiteres Aufwärtspotenzial hat. Ebenfalls positiv schätzen wir AUD (nach Bewältigung der Flutkatastrophe), CHF, DKK und NOK ein. Diese Währungen (AUD, CHF, CNY, DKK und NOK) kann man direkt, über Aktien oder Anleihen (Santos, Roche, Nestle, Bang&Olufsen) beimischen, um die Abhängigkeit vom EUR zu reduzieren. Auf dem aktuellen Niveau kann man extrem defensiv kleinste Positionen im USD aufbauen. Wir rechnen weiter mit einer bandbreite zwischen 1,20 und 1,25. Aggressiv agierende Investoren können sich weiterhin mit hinreichender Laufzeit zum JYN short positionieren. Beim Gold sehen wir weiteres Abwärtspotenzial, während der Ölpreis insbesondere nicht währungsbereinigt kurzfristig weiteres Aufwärtspotenzial hat. Da beides sehr spekulativ ist, raten wir von einer Positionierung ab. Lediglich für sehr aggressiv agierende Investoren stellt dies eine Anlagealternative dar. Sonst lassen sich im Renten- und Aktienmarkt attraktivere Renditen erzielen. Disclaimer Der DVAM Markt- und Zins-Newsletter ist für die Information der Ecclesia-Unternehmensgruppe und deren Kunden vorgesehen. Die DVAM Deutsche Vorsorge Asset Management GmbH hat diese Veröffentlichung auf Basis von Informationen und Auswertungen vorgenommen, die als verlässlich eingeschätzt werden. Eine Haftung für die Richtigkeit der Angaben oder Prognosen wird nicht übernommen. Die Informationen können eine Beratung nicht ersetzen. Die im DVAM Markt- und Zins-Newsletter enthaltene Analyse genügt nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Die Analyse unterliegt zudem nicht dem Verbot des Handelns vor der Veröffentlichung von Finanzanalysen. Verantwortlich für den DVAM Markt- und Zins-Newsletter ist Markus Schön, Geschäftsführer der DVAM Deutsche Vorsorge Asset Management GmbH. Die zuständige Aufsichtsbehörde der DVAM Deutsche Vorsorge Asset Management GmbH ist die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Lurgiallee 12 in Frankfurt. DVAM Deutsche Vorsorge Asset Management GmbH Klingenbergstraße 4 Telefon +49 (0) Detmold info@dv-am.de