Internationalisierung des Renminbi. Neue Chancen und Möglichkeiten für Ihr internationales Geschäft in China
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- Björn Junge
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1 Internationalisierung des Renminbi Neue Chancen und Möglichkeiten für Ihr internationales Geschäft in China Angela Koll Commerzbank Frankfurt AG Corporate Banking Business Frühstück China / Zürich 25. September 2012
2 Agenda RMB Trade Settlement Scheme Produkt- und Leistungsangebot der Commerzbank für RMB Cross Border Trade Settlement Vorteile von Handelsgeschäften in Renminbi Ausblick auf dem Weg zur Internationalisierung des RMB 2
3 Cash Management & International Business Vernetzung und Kompetenz weltweit Riga Sankt Petersburg Moskau Dublin Minsk London Amsterdam Warschau Brüssel Kiew Luxemburg Prag Paris Wien Bratislava Zürich Budapest Zagreb Belgrad Bukarest Mailand Istanbul Barcelona Madrid Novosibirsk Auslandsfilialen Tochtergesellschaften und Beteiligungen Repräsentanzen New York Caracas Panama Stadt Almaty Tiflis Taschkent Peking Baku Seoul Aschgabat Tianjin Tokio Tripolis Beirut Shanghai Kairo Dhaka Dubai Taipeh Mumbai Hongkong Bangkok Ho-Chi-Minh-Stadt Lagos Addis Abeba Kuala Lumpur Singapur Luanda Jakarta São Paulo Johannesburg Santiago de Chile Buenos Aires Melbourne Commerzbank-Mitarbeiter in Filialen, Tochter- und Beteiligungsgesellschaften sowie Repräsentanzen in über 50 Ländern Enge Zusammenarbeit mit rund Korrespondenzbank-Verbindungen weltweit Mitglied in den Bankenverbünden Trans European Banking Services (TES) und Connector Banken
4 Commerzbank Asia Pacific Network Die Commerzbank ist in Asien seit 1961 lokal vertreten. Heute umfasst das Netzwerk der Commerbank in Asien alle wichtigen Wirtschaftszentren der Region. Commerzbank Asia Pacific bietet Ihnen ein komplettes Angebot an Handels- und Investmentbanking-Geschäften. Peking Tianjin Seoul Shanghai Tokio Von modernster Kontoführung zu maßgeschneiderten Lösungen und Beratungsleistungen. Die Commerzbank kann Sie als Finanzpartner Ihrer Wahl jederzeit unterstützen. Mumbai Hongkong Bangkok Kuala Lumpur Taipeh Ho-Chi-Minh-Stadt Singapur Jakarta Auslandsfilialen Tochtergesellschaften und Beteiligungen Repräsentanzen 4
5 Internationale Pressestimmen zum Thema Renminbi Es ist uns 2011 gelungen, weiter in der am stärksten boomenden Region der Welt zu wachsen und unsere Position nachhaltig auszubauen. Für 2012 visiert die Bank ein Ertragswachstum von bis zu 30 Prozent in China an. Pressemitteilung Commerzbank Michael Kotzbauer, Regionalvorstand für Asien für die Mittelstandsbank 6. Juni 2012 Chinas Währungsvereinbarung mit den Japanern ist ein "substantieller Schritt nach vorn für die Internationalisierung des Yuan China Daily 26. Dezember 2011 In diesem Jahr, so eine Prognose des DIHK, dürfte China erstmals Deutschlands wichtigster Exportmarkt außerhalb der EU werden... Wirtschaftswoche 23. April 2012 es ist gut möglich, dass China bis 2015 die Konvertibilität des Renminbi umsetzt Reuters zitiert Li Daokui, People's Bank of China (PBoC) 9. September 2011 Leise stellt China die Weichen für die Internationalisierung der eigenen Währung. Die Zeit des Dollar als wichtigstes Zahlungsmittel könnte schon bald vorbei sein. Financial Times Deutschland 15. September 2011 Sollte die Rebalancierung des Wirtschaftswachstums der chinesischen Regierung gelingen, dürfte China wirtschaftlich weiter auf dem Vormarsch sein. Davon sollte vor allem auch der Renminbi profitieren. faz.net. 16. Februar
6 RMB Trade Settlement Scheme 6
7 Das RMB Trade Settlement Scheme ist ein wichtiger Schritt in Richtung Öffnung der Märkte Merkmale des RMB Trade Settlement Scheme Meilensteine des RMB Trade Settlement Scheme Die PBoC (People's Bank of China) erlaubt die generelle Nutzung des RMB bei grenzüberschreitenden Handelsgeschäften (Waren- und Dienstleistungsgeschäfte). Chinesische Unternehmen dürfen RMB-Auslandskonten unterhalten (Einschränkung nur bei Rücküberweisungen zum Festland China). Handelsfinanzierungen für Devisenausländer in China sind möglich. Mitte 2009: RMB Trade Settlement Scheme wird vereinbart Juli 2010: RMB Trade Settlement Scheme wird auf 20 Provinzen in China ausgeweitet, Finanzmarktprodukte für RMB werden entwickelt, Liberalisierung des Zahlungsverkehrs März 2012: Aufhebung der MDE-Registrierung (Mainland Designated Enterprise) für chin. Exportunternehmen bei Warenexporten unter dem RMB Trade Settlement Scheme April 2009: Pilot mit Hongkong, Macau und ASEAN-Länder mit ausgewählten chinesischen Unternehmen August 2011: RMB Trade Settlement Scheme wird auf alle Provinzen des Festlandes China ausgeweitet 7
8 Das RMB Trade Settlement Scheme ermöglicht chinesischen Unternehmen Handelsgeschäfte in CNY weltweit Umfang des RMB Trade Settlement Scheme Seit dem sind chinesische Unternehmen mit Sitz im Festland China berechtigt, Importe und Exporte unter dem RMB Trade Settlement Scheme abzuwickeln. Die vorherige Einschränkung auf 20 Provinzen Chinas wurde aufgehoben. Handelspartner der chinesischen Unternehmen können weltweit ansässige Unternehmen sein. Regulatorische Voraussetzungen Ab dem 2. März 2012 können alle Unternehmen in Festland China, die eine Import- oder Exportlizenz besitzen, Warenexporte unter dem RMB Cross Border Settlement Pilotprogramm durchführen und von den damit verbundenen Vorteilen (Steuerrückerstattung etc.) profitieren. Eine Registrierung as Mainland Designated Enterprise (MDE) ist hierfür nicht mehr notwendig. Statt einer MDE-Liste wird nun eine Negativliste geführt, die die Exporteure enthält, die unter dem RMB Cross Border Settlement Pilotprogramm regulatorisch zuwider gehandelt haben. Grenzüberschreitende Zahlungen in CNY mit Bezug zu einem Handelsgeschäft (Waren- und Dienstleistungsgeschäfte). Chinesische Unternehmen benötigen auch weiterhin eine Import-/Export-Lizenz. Begleitdokumente sind nach wie vor erforderlich (Vertrag, Rechnung und Zollerklärung). 8
9 RMB Cross Border Trade Settlement Involvierte Parteien Zollbehörde Finanzamt* Onshore Bank: Agent und Settlement Bank (z.b. Commerzbank Shanghai) Onshore Bank Onshore Enterprise (Ex- oder Importeur) Onshore Enterprise: Chinesisches Unternehmen (Sitz Festland China) Offshore Bank: Ausländische (Kunden-) Bank China Ausland z.b. Offshore Enterprise: Ausländisches Unternehmen Offshore Bank Offshore Enterprise (Ex- oder Importeur) * Für Rückerstattung von Steuern zu kontaktieren 9
10 CNY grenzüberschreitende Zahlung (Exporteur in China) 1. Vertragsabschluss in CNY Zollbehörde 2. Ausfuhranmeldung Onshore Bank (z.b. CoBa Shanghai) Onshore Enterprise (Exporteur) 6. Finanzamt CNY-Zahlungsauftrag Vorlage der Begleitdokumente (Vertrag, Rechnung und Zollerklärung) Gutschrift CNY-Konto des chinesischen Exporteurs Vorlage der Rechnung, Zollerklärung und Beantragung des Steuerrabatts Offshore Bank (z.b. CoBa Zürich) 3. Offshore Enterprise (Importeur) z.b. Zürich 10
11 CNY grenzüberschreitende Zahlung (Importeur in China) Onshore Bank (z.b. CoBa Shanghai) 3. Zollbehörde 2. Onshore Enterprise (Importeur) Vertragsabschluss in CNY Einfuhranmeldung CNY-Zahlungsauftrag (mit Vorlage der Begleitdokumente) Ausführung der Zahlung durch Interbanken Clearing Gutschrift CNY-Konto des Schweizer Exporteurs Offshore Bank (z.b. CoBa Zürich) 5. Offshore Enterprise (Exporteur) z.b. Zürich 11
12 Was ist bei grenzüberschreitenden CNY-Zahlungen zu beachten? 1. Nachweis des Handelsgeschäftes mit China 2. Sicherstellung der Vorlage notwendiger Dokumente in China Beweispflicht bzw. Nadelöhr in China! 3. Beschaffung folgender Dokumente: Import- oder Exportlizenz Kennung(snummer) von der SAFE (State Adminstratiohn of Foreign Exchange) Handelsvertrag, Handelsrechung, Zolldokumente 12
13 Produkt- und Leistungsangebot der Commerzbank für RMB Cross Border Trade Settlement 13
14 Commerzbank in Deutschland & weitere Standorte in Europa Produkt- und Leistungsangebot CNY CNH Kontoeröffnungen für Firmenkunden ausschließlich zur Abwicklung von Handelsgeschäften (Waren- und Dienstleistungsgeschäfte) zwischen Deutschland und Festland China Import- und Exportzahlungen im Zusammenhang mit Handelsgeschäften Importakkreditive Exportakkreditive Dokumentäre Import- und Exportinkassi Erstellung von Bankgarantien Kassageschäfte gegen Fremdwährung Non Deliverable Forwards / Non Deliverable Options Kontoeröffnungen für Firmenkunden Auslandszahlungsverkehr (außerhalb des RMB Trade Settlement Scheme) Cash Concentrating national Kassageschäfte Termingeschäfte bis zu 2 Jahren Laufzeit Swaps bis zu 2 Jahren Laufzeit 14
15 Commerzbank Zürich Produkt- und Leistungsangebot in CNY Kontoeröffnung Kontoeröffnungen für Firmenkunden ausschließlich zur Abwicklung von Handelsgeschäften (Waren- und Dienstleistungsgeschäfte) zwischen der Schweiz und Festland China Zahlungsverkehr Import- und Exportzahlungen im Zusammenhang mit Handelsgeschäften. Dokumentäres Geschäft Importakkreditive Exportakkreditive Dokumentäre Import- und Exportinkassi Erstellung von Bankgarantien Devisengeschäfte Kassageschäfte gegen Fremdwährung Non Deliverable Forwards / Non Deliverable Options 15
16 Commerzbank Shanghai und Peking und weitere Standorte in Asien Produkt- und Leistungsangebot in CNY Kontoeröffnung Kontoeröffnungen für chinesische und gebietsfremde Firmenkunden Zahlungsverkehr Import- und Exportzahlungen im Zusammenhang mit Handelsgeschäften (Waren- und Dienstleistungsgeschäfte) Dokumentäres Geschäft Importakkreditive Exportakkreditive Dokumentäre Import- und Exportinkassi Erstellung von Bankgarantien Devisengeschäfte Kassageschäfte gegen Fremdwährung Deliverable Forwards gegen Fremdwährung (Devisen-Termin- Geschäfte) 16
17 Commerzbank Singapur Produkt- und Leistungsangebot in CNY Kontoeröffnung Kontoeröffnungen für Firmenkunden ausschließlich zur Abwicklung von Handelsgeschäften (Waren- und Dienstleistungen) Zahlungsverkehr Import- und Exportzahlungen im Zusammenhang mit Handelsgeschäften Dokumentäres Geschäft Importakkreditive Exportakkreditive Dokumentäre Import- und Exportinkassi Erstellung von Bankgarantien Devisengeschäfte Kassageschäfte gegen Fremdwährung Deliverable Forwards gegen Fremdwährung (Devisen-Termin- Geschäfte) 17
18 Commerzbank Tokio Produkt- und Leistungsangebot in CNY Kontoeröffnung Kontoeröffnungen für Firmenkunden ausschließlich zur Abwicklung von Handelsgeschäften (Waren- und Dienstleistungen) Zahlungsverkehr Import- und Exportzahlungen im Zusammenhang mit Handelsgeschäften Dokumentäres Geschäft Importakkreditive Exportakkreditive Dokumentäre Import- und Exportinkassi Erstellung von Bankgarantien Devisengeschäfte Kassageschäfte gegen Fremdwährung Deliverable Forwards gegen Fremdwährung (Devisen-Termin- Geschäfte) 18
19 Commerzbank Hongkong RMB Offshore Cross Border Trade Settlement Hongkong nimmt eine Sonderstellung im internationalen RMB-Geschäft ein, denn die chinesische Regierung hat Hongkong zum "Renminbi Offshore Center" erklärt. Hongkong dient somit als Vorreiter für die internationale Verwendung des RMB. Als Offshore CNY wird der CNH als frei konvertierbare synthetische Währung am Interbankenmarkt ausschließlich in Hongkong gehandelt. Er besitzt keinen offiziellen Währungscode. In Hongkong gehaltene Offshore CNY können zur Weiterzahlung als CNY nach Mainland China genutzt werden, umgekehrt werden Eingänge aus China in CNY auf Konten in Hongkong gutgeschrieben. Onshore und Offshore RMB (CNY und CNH) werden an unterschiedlichen Märkten gehandelt und der Wechselkurs separat gestellt. 19
20 Commerzbank Hongkong Produkt- und Leistungsangebot CNY Kontoeröffnung für lokale (HK) und gebietsfremde Firmenkunden Import- und Exportzahlungen im Zusammenhang mit Handelsgeschäften (Waren- und Dienstleistungsgeschäfte) Import- und Exportakkreditive Dokumentäre Import- und Exportinkassi Erstellung von Bankgarantien Kassakäufe und -verkäufe gegen Fremdwährung Non Deliverable Forwards (NDF) und Non Deliverable Options (NDO) CNH Lokaler Zahlungsverkehr Kassakäufe und -verkäufe gegen Fremdwährung Termingeschäfte Termineinlagen Kurzfristige Betriebsmittelkredite 20
21 Vorteile von Handelsgeschäften in Renminbi 21
22 Handelsgeschäfte in CNY: Vorteile für internationale Unternehmen Fakturierung für Import- und Exportgeschäfte in CNY Stärkung der Marktposition und Erweiterung der Geschäftsmöglichkeiten in China durch Abwicklung in CNY Festpreisvereinbarungen in CNY keine Nachverhandlungen für Preisanpassungen wg. Kursschwankungen Verschiebung des Währungsrisikos vom chinesischen auf den ausländischen Vertragspartner. Dadurch bessere Verhandlungsposition und Nutzung von Preisvorteilen. Rechnungsstellung in CNY zwischen Mutter- und Tochtergesellschaft; Steuerung des Währungsrisikos durch die Muttergesellschaft Integration der Währungen CNY und CNH in das Devisenmanagement des Unternehmens Kursabsicherung in CNY und CNH gegen andere Währungen (z.b. USD, EUR) 22
23 Ein Ausblick 23
24 Ein Ausblick auf den Weg der Internationalisierung des Renminbi: Schritt 1: Abwicklung von grenzüberschreitenden Handelsgeschäften in Renminbi ja, erfüllt Schritt 2: Abwicklung von konzerninternen Kapitaltransaktionen in Renminbi eingeschränkt über den Offshore RMB Schritt 3: Verwendung des Renminbi für internationale Anlagegeschäfte eingeschränkt über den Offshore RMB Schritt 4: Renminbi als internationale Reservewährung noch nicht realisiert 24
25 Commerzbank AG Angela Koll Spezialistin Vertriebsstrategie Internationales Geschäft Corporate Banking Tel.: Fax: Geschäftsräume: Kaiserstraße Frankfurt/Main Postanschrift: Frankfurt/Main Tel.: Mail:
26 Glossar 26
27 Glossar Renminbi (RMB): Renminbi ist der offizielle chinesische Name der Währung. CNY (Yuan): CNY ist der ISO-Währungscode für die chinesische Währung CNH: Offshore CNY in Hongkong, frei konvertierbar. Künstliche, d.h. keine offizielle Währung, unterschiedlicher Kurs CNY - CNH Onshore Geschäft: Geschäfte mit Festland China im Rahmen des RMB Settlement Scheme Offshore Geschäft: Geschäfte in CNH mit dem Interbankenmarkt in Hongkong MDE: Mainland Designated Enterprise Vor dem 2. März 2012 mussten sich Exportunternehmen für eine Steuerrückerstattung unter dem RMB Trade Settlement Scheme beim chinesischen Regulator registrieren lassen kann. Diese Registrierung ist nicht mehr notwendig. NDF: Non Deliverable Forward Devisentermingeschäft für nicht freikonvertierbare Währungen NDO: Non Deliverable Option Devisenkauf- bzw. Devisenverkauf-Option für nicht freikonvertierbare Währungen Regulierungsbehörde in China: CBRC China Banking Regulatory Commission SAFE: Chinesische Währungsbehörde (State Administration of Foreign Exchange) 27
28 Back-up 28
29 Renminbi im grenzüberschreitenden Handel Renminbi als Handelswährung immer beliebter Handlesabwicklung in Renminbi, in Mrd CNY Mar-10 Nov-10 Jul-11 Mar-12 Quelle: CEIC, Commerzbank Research Im Rahmen von Chinas strengen Devisenkontrollen war es bis 2008 schlicht illegal, Handelsgeschäfte in CNY abzuwickeln. Im April 2009 verkündete Chinas Regierung, dass ausgewählte Provinzen mit Hongkong und ASEAN-Staaten CNY fakturierten Handel treiben durften. Die Möglichkeiten zur Abwicklung von Handelsgeschäften in CNY wurden nach und nach auf ganz China und den weltweiten Handel ausgeweitet. Heute sind Handelsgeschäfte in CNY etwa Unternehmen in China gestattet. Ende 2011 wurden bereits grenzüberschreitende Handelsgeschäfte im Wert von 580 Mrd. CNY in Renminbi abgewickelt (Ende 2010 hatte das Volumen noch weniger als 130 Mrd. CNY betragen). Dies entsprach 10% des gesamten chinesischen Handels und 2,5% des Welthandels. Gemäß der alle drei Jahre stattfindenden Umfrage der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich zum Devisenumsatz machte der CNY 2010 nur 0,3% des weltweiten Devisenhandels aus 29
30 Wer wird den CNY nutzen? Asiatische Länder fakturieren eher in CNY Chinesische Exporte nach Bestimmungsland, Stand: Dez 2011 EU USA Hong Kong Others ASEAN Japan LatAm Korea India Russia Australia Taiwan Canada Quelle: CEIC, Commerzbank Research Länder, die derzeit mit China nur über eine Drittwährung Handel treiben können, werden am ehesten bestrebt sein, den CNY zur Abwicklung von Handelsgeschäften zu nutzen. Wahrscheinlich wird der CNY die Ankerwährung für Asien, denn die Volatilität asiatischer Währungen gegenüber dem CNY dürfte niedriger als gegenüber dem USD oder dem EUR ausfallen. Deshalb dürften Unternehmen, die in ganz Asien tätig sind, den CNY für den innerasiatischen Handel nutzen und dann die entsprechende Position gegen EUR oder USD glattstellen. Unternehmen, die mit dem Management von Wechselkursrisiken vertraut sind, könnten in CNY Handelsgeschäfte tätigen im Gegenzug für Preiszugeständnisse ihrer chinesischen Handelspartner. Auch langfristige Ressourcenverträge könnten zunehmend in CNY abgeschlossen werden. 30
31 Die wirtschaftliche Bedeutung Chinas und Asiens Nach einigen Kriterien ist Asiens Wirtschaft größer als die EU Anteil am Welt-BIP auf PPP-Basis, IWF-Projektionen Auf Basis aktueller Marktpreise ist China mittlerweile die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt und hat damit Japan überrundet. Aber bereits seit 2001 ist China nach Kaufkraftparitäten die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt Asia Ex-Japan European Union Nach Kaufkraftparitäten (PPP purchasing power parity ) sind die Schwellenländer Asiens bereits jetzt größer als die Europäische Union. Quelle: IWF, Commerzbank Research Die wichtigsten Volkswirtschaften der Welt liegen in Asien Absolute erw. Veränd. des BIP (Mrd US$, IWF-Projektionen, ) Singapore Hong Kong SAR Philippines Malaysia Thailand Taiwan Germany Korea Indonesia India United States China Der IWF erwartet, dass die Wirtschaft in China in den nächsten fünf Jahren absolut in laufenden Dollar gemessen stärker wächst als in den USA. Das Wachstum der deutschen Wirtschaft sollte von Indien, Indonesien und Südkorea übertroffen werden Quelle: IWF, Commerzbank Research 31
32 Entwicklung hin zur Konvertibilität der Kapitalbilanz Die Entwicklung hin zur Konvertibilität der Kapitalbilanz ist ein dezidiertes Ziel im zwölften Fünfjahresplan für China. Bis vor kurzem galt die Konvertibilität der chinesischen Kapitalbilanz eher als Generationenfrage denn als dringliches Reformziel. Allerdings haben die Entwicklung des Offshore-CNY-Marktes, die Förderung der Abwicklung von Handelsgeschäften in Renminbi und die verschiedenen kleinen Schritte zur Öffnung der Kapitalbilanz die Erwartungen bestärkt, dass sich China schneller bewegt als erwartet. Verschiedentlich wird in China von Offiziellen und Wissenschaftlern eine grundlegende Konvertibilität innerhalb von fünf Jahren diskutiert. Es gibt keinen festen Zeitplan man sollte dennoch vorbereitet sein. 32
33 Historische Werte von CNY und CNH Geringe Preisunterschiede USD-CNY, USD-CNH USD-CNH USD-CNY 6.1 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Quelle: Bloomberg; Commerzbank Corporates and Markets 33
34 2012 ein Jahr des politischen Übergangs Im Herbst steht der alle fünf Jahre stattfindende Kongress der Kommunistischen Partei Chinas an. Es wird allgemein spekuliert, dass bis Oktober/November 2012 Xi Jinping und Li Keqiang Präsident Hu Jintao und Ministerpräsident Wen Jiabao als führende Mitglieder im ständigen Ausschuss des Politbüros ersetzen und auf dem Nationalen Volkskongress im März 2013 das Amt des Präsidenten bzw. des Ministerpräsidenten übernehmen. Daraus dürfte jedoch kein sofortiger Politikwechsel resultieren, wie es in vielen anderen Ländern nach einem Führungswechsel der Fall ist. In den letzten Jahren neigte die chinesische Politik zu einer kollektiven Führung, wobei der oberste Führer die Macht mit einem Kreis hochrangiger Persönlichkeiten, insbesondere dem Ministerpräsidenten, teilt. Eines ist jedoch sicher: Die Politik wird es nicht zulassen, dass in einem Jahr des politischen Übergangs die chinesische Konjunkturlokomotive entgleist. 34
35 Fazit Wir stehen erst am Anfang einer langen Reihe umfassender Währungsreformen. Der Renminbi dürfte zu einer großen Weltwährung werden. Das Wachstum in China wird im kommenden Jahr an Dynamik verlieren, wir erwarten jedoch keinen Konjunktureinbruch. Der Renminbi ist weiterhin unterbewertet und wird mit der Fortsetzung des Reformprozesses wieder stärker aufwerten. Das Tempo des Reformprozesses ist ungewiss. Doch Reformen sind eher früher als später zu erwarten. Man sollte darauf vorbereitet sein. 35
36 Disclaimer Vertraulichkeit: Die vorgestellten Methoden, Lösungsansätze, Präsentationen und Analysen sind geistiges Eigentum der Commerzbank AG und dürfen nicht ohne deren Erlaubnis Dritten vorgestellt, mitgeteilt, zur Verfügung gestellt oder sonst zugänglich gemacht werden. Disclaimer: Diese Ausarbeitung wurde nach bestem Wissen und Gewissen recherchiert und formuliert. Gleichwohl wird von der Commerzbank AG keine Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Genauigkeit übernommen. Einschätzungen und Bewertungen geben die Meinung des Verfassers zum Zeitpunkt der Erstellung der Ausarbeitung wieder, die durch aktuelle Entwicklungen überholt sein oder sich ansonsten geändert haben können. Die dargestellten Sachverhalte dienen ausschließlich der Illustration und stimmen mit den tatsächlichen Gegebenheiten nicht notwendigerweise überein. Bei den Aussagen über zukünftige Gewinne oder Verluste handelt es sich um Prognosen oder Modellrechnungen. Die tatsächliche Marktentwicklung und die daraus resultierenden Gewinne oder Verluste können davon abweichen. Die genannten Konditionen sind als unverbindliche Indikation zu verstehen, die tatsächlichen Konditionen sind abhängig von den Marktgegebenheiten am Abschlusstag. Die vorliegende Ausarbeitung ist nicht geeignet, eine individuelle Beratung durch einen Rechtsanwalt, Wirtschaftsprüfer oder Steuerberater unter Berücksichtigung der konkreten Umstände des Einzellfalles zu ersetzen. Mit Annahme dieses Dokumentes akzeptiert der Empfänger die Verbindlichkeit der vorstehenden Beschränkungen. Diese Ausarbeitung darf ohne Erlaubnis der Commerzbank AG weder reproduziert noch weitergegeben werden. 36
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