Wie Philosophen Assets managen

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1 Wie Philosophen Assets managen Was lernen wir von Smith, Keynes, Soros und Schumpeter? Morningstar Investment Konferenz 2012

2 Eyb & Wallwitz BAFIN-zugelassene unabhängige Asset Management Gesellschaft aus München Dr. Georg Graf von Wallwitz Dr. Ernst Konrad Institutioneller Hintergrund Fokus auf Werterhalt Management von rein liquidem Vermögen Investmentspezialisten mit langer Fondsmanagement-Erfahrung (DWS, Pioneer, Hauck&Aufhäuser, BayernInvest). Firmengründung 1995, heutige Form seit Aktives Management von flexiblen Multi-Asset Investmentstrategien Mandate, Spezial- und Publikumsfonds, EUR 400 Mio. AUM 2

3 Philosoph Nr. 1: Adam Smith The directors of such [joint-stock] companies, however, being the managers rather of other people s money than of their own, it cannot well be expected, that they should watch over it with the same anxious vigilance with which the partners in a private copartnery frequently watch over their own. Negligence and profusion, therefore, must always prevail, more or less, in the management of the affairs of such a company. (Smith, The Wealth of Nations, 1776) 3

4 Philosoph Nr. 2: John Maynard Keynes It is not a case of choosing those [faces] that, to the best of one s judgment, are really the prettiest, nor even those that average opinion genuinely thinks the prettiest. We have reached the third degree where we devote our intelligences to anticipating what average opinion expects the average opinion to be. And there are some, I believe, who practice the fourth, fifth and higher degrees. (Keynes, General Theory of Employment Interest and Money, 1936) Performance 1927 bis 1946: 12% p.a. Englische Aktien hatten in dieser Zeit eine negative Rendite. 600 CHEST INDEX UK INDEX Quelle: 4

5 Philosoph Nr. 3: George Soros I contend that market valuations are always distorted; moreover the distortions can affect the underlying values. Stock prices are not merely passive reflections; they are active ingredients in a process in which both stock prices and the fortunes of the companies whose stocks are traded are determined. I focus on the discrepancy between the participants expectations and the acutal course of events as a casual factor in that process. (Soros, Alchemy of Finance, 1987, S. 49) Existing theories about the behavior of stock prices are remarkably inadequate. They are of so little value to the practitioner that I am not even fully familiar with them (S. 47) Performance 1969 bis 2000: Aus $1.000 Dollar wurden $ Das sind 32% p.a. 5

6 Philosoph Nr. 4: Josef Schumpeter The opening up of new markets, foreign or domestic, and the organizational development from the craft shop and factory to such concerns as U. S. Steel illustrate the same process of industrial mutation-if I may use that biological term-that incessantly revolutionizes the economic structure from within, incessantly destroying the old one, incessantly creating a new one. This process of Creative Destruction is the essential fact about capitalism. (Josef Schumpeter, Capitalism, Socialism and Democracy) 1911 jüngster Universitätsprofessor Österreichs 1919 Finanzminister (mit 36 Jahren) zur Zeit der Auflösung der Währungsunion im ehemaligen KuK-Reich Präsident der Bank Biedermann. Investor und Spekulant Ab 1924 Professor in Bonn und ab 1932 in Harvard 6

7 Wie Philosophen Assets managen Philosophen mögen Zahlen. Ausgangspunkt ist die genaue Analyse der Investments. Philosophen haben aber nicht nur im Blick, was sich quantifizieren lässt, sie haben auch eine Theorie für den Kontext, in dem der Markt sich bewegt. Philosophen lassen auch Raum für Intuition und Erfahrung. 7

8 Wie Philosophen Assets managen Konkret heißt das: Konzentrierte Portfolios statt indexnahen Investments. Eher Small- und Midcaps als Large Caps. Einzelne Manager sind Teams überlegen, solange der Rahmen stimmt. Eher Aktien als Anleihen. Soros und der frühe Keynes: Macro-Manager, Trendfolger Schumpeter und der späte Keynes: Stockpicker 8

9 Die Keynes- und Soros-Trends: Irrationalität ausnutzen Es gibt Blasen: Märkte weichen vom Gleichgewichtszustand ab. Auch heute.? Quelle: Bloomberg,

10 Die Keynes- und Soros-Trends: Irrationalität ausnutzen Es gibt Cluster, in denen der Trend sich selber füttert. Hohe Volatilität Hohe Volatilität Jüngstes Beispiel: US-Subprime Bankenkrise Finanzkrise Schuldenkrise Niedrige Volatilität Quelle: Bloomberg,

11 Was würden Schumpeter und Smith kaufen? Kriterien: Monopolrenditen Buy Commmodities, Sell Brands Quelle: Eyb & Wallwitz, Bloomberg,

12 Was würden Schumpeter und Smith kaufen? Ergebnis: +160% über 10 Jahre (MSCI World: +78%) Quelle: Eyb & Wallwitz, Bloomberg,

13 Wie Philosophen Assets managen Ausblick Schuldenkrise Schumpeter würde die großen Vermögen schröpfen Keynes würde den Animal Spirit anheizen wollen Soros will die Vergemeinschaftung und moderate Inflationierung der Schulden 13

14 Wie Philosophen Assets managen Ausblick Eurokrise Alle würden Euro-Aktien kaufen Einige Philosophen hätten eine Griechenland-Affinität: Es gibt dort einige echte Firmen Shiller-P/E: 2,7 P/B: 0,4 Quelle: Bloomberg 14

15 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit! 15

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