Senior Loans Chancen und Risiken für institutionelle

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1 Jakob von Kalckreuth, Director Credit Analyst & Trader, Credit Investments Group, London Senior Loans Chancen und Risiken für institutionelle Investoren Dieses Dokument richtet sich ausschließlich an professionelle und semiprofessionelle Anleger im Sinne des 1 Absatz 19 KAGB portfolio institutionell summits I. Sterne im Fixed Income Universum 1

2 Inhalt Anlagebegründung Warum vorrangige Kredite? Weshalb Credit Suisse? Credit Investments Group Das Team Anlageprozess Häufige Fragen von Investoren Anhang April /18

3 Anlagebegründung Warum vorrangige Kredite? Einführung in vorrangige Kredite Revolvierende Kreditfazilität Zweitrangige Kredite Hochzinsanleihen Aktien Institutionelles Laufzeitdarlehen Vorrangig besichert Nachrangig besicherte zweitrangige Kredite Unbesichert vorrangig/ nachrangig Erstrangige Verbindlichkeit in der Kapitalstruktur von Non-Investment-Grade-Unternehmen Generell kürzere Laufzeit und Durchschnittslaufzeit als Anleihen; kann in der Regel zum Nennwert vorzeitig getilgt g werden Zinszahlungen vor Zahlungen an Anleiheninhaber und Inhaber von Kapitalbeteiligungen Besichert durch Pfandrecht auf Vermögenswerte und/oder Aktien des Unternehmens Sicherheitenpakete reservieren für den Konkursfall bestimmte Vermögenswerte für die Kreditgeber Durch zwingende Bedingungen wird Liquidität als Schutz vor einer Bonitätsverschlechterung aufrechterhalten Aufrechterhaltungsprüfungen Prüfung der Aufnahme von Verbindlichkeiten Vorgehende Rechte im Konkursfall Zinszahlungen werden häufig fortgesetzt Möglichkeit, das Verfahren zu kontrollieren Variable Verzinsung schützt vor Zinsrisiken. Asymmetrisches Risikoprofil unterstreicht Bedeutung der Kreditselektion April /18

4 Anlagebegründung Warum vorrangige Kredite? Schnell wachsender und liquider Markt Markt für vorrangige Kredite in den letzten 20 Jahren enorm gewachsen. Aktuelles Marktvolumen über USD 1,3 Bio. Neuemissionsvolumen inkl. Refinanzierungen hat 2013 mit USD 1009 Mrd. einen neuen Rekord erreicht. Der Markt für vorrangige Kredite USD Mrd Mrd. USD US Senior Loan Market Size Issuance Volume Quelle: Credit Suisse April /18

5 Anlagebegründung Warum vorrangige Kredite? Minderung des Zinsrisikos Variable Verzinsung mögliche Absicherung bei steigenden Zinsen Wert bleibt auch bei Zinsbewegungen erhalten, da sich wirtschaftlicher Ertrag mit steigenden Zinsen erhöht Bei steigenden Zinsen ist Outperformance gegenüber anderen festverzinslichen Anlageklassen zu erwarten In den letzten 20 Jahren gab es vier wichtige Zeitabschnitte, in denen die Zinsen stiegen. In jeder dieser Phasen erzielten vorrangige Kredite positive Renditen und übertrafen die meisten festverzinslichen Anlagen Kumulierte Renditen verschiedener Anlageklassen bei steigenden Zinsen 12 Monate bis Senior Loans High Yield Bonds Investment Grade 10-Year Treasury CPI Inflation 3M LIBOR 10-Year Treasury Rates Dezember % (2.0%) (3.9%) (8.3%) 4.5% 313bps 203bps Dezember % 3.6% (2.0%) (8.3%) 3.5% 94bps 179bps Mai % 13.3% (0.4%) (5.4%) 1.6% 4bps 128bps Juni % 5.0% (2.2%) (5.8%) 0.8% 196bps 122bps Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quellen: Credit Suisse, Barclays April /18

6 Anlagebegründung Warum vorrangige Kredite? Q2 2013: Rendite Auswirkungen von Tapering in den USA 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% % % % Barclays CS Barclays Barclays Intermedia Barclays Barclays Barclays Barclays Leveraged EM Debt Long Term te Term High Yield US Agg Global Agg Corp Loan Index USD Treasury Treasury Return -0.25% -2.46% -3.23% -4.30% -5.26% -5.90% -7.10% % Betrachtungszeitraum: bis Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quellen: Credit Suisse, Bloomberg April /18

7 Anlagebegründung Warum vorrangige Kredite? Portfoliodiversifikation Aufgrund variabler Verzinsung haben vorrangige Kredite historisch geringe Korrelationen zu anderen Anlageklassen Korrelation vorrangiger Kredite zu anderen Assetklassen CS High Yield Index 0,76 S&P 500 Index 0,42 US Inflation 0,30 Merrill Lynch US Corporate Index 0,31 JP Morgan Emerging Markets 0,22 Barclays US Aggregate Bond Index -0, Daten von Januar 2001 bis Dez Sämtliche Informationen wurden auf der Basis von öffentlich zugänglichen Informationen, internen Daten sowie anderen als zuverlässig eingestuften Drittquellen aufbereitet. Credit Suisse hat keine Maßnahmen ergriffen, um öffentlich zugängliche Angaben und Informationen von Drittquellen in unabhängiger Weise überprüfen üf zu lassen. Für die Richtigkeit, it Vollständigkeit it oder Zuverlässigkeit it dieser Daten wird keine Zusicherung oder Gewährleistung gegeben. Quellen: Credit Suisse, Bloomberg April /18

8 Anlagebegründung Warum vorrangige Kredite? Niedrige Volatilität und günstige risikobereinigte Rendite Vorrangige Kredite weisen im Vergleich zu anderen Anlageklassen langfristig eine niedrigere Volatilität auf Bisher höhere Renditen pro Risikoeinheit p.a. als viele andere Anlageklassen Annualisierte Volatilität Rendite pro Risikoeinheit 18.00% 16,1% 1% , % 14,8% % % ,1 1, % % 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 5,7% 8,6% 3,9% ,6 0,8 Credit Suisse Leveraged Loan Index Credit Suisse High Yield Index Barclays US Aggregate Bond Index S&P 500 JPM Emerging Markets Credit Suisse Leveraged Loan Index Credit Suisse High Yield Index Barclays US Aggregate Bond Index S&P 500 JPM Emerging Markets Quelle: Credit Suisse Quelle: Bloomberg Daten von Januar 1992 bis Dez Sämtliche Informationen wurden auf der Basis von öffentlich zugänglichen Informationen, internen Daten sowie anderen als zuverlässig eingestuften Drittquellen aufbereitet. Credit Suisse hat keine Maßnahmen ergriffen, um öffentlich zugängliche Angaben und Informationen von Drittquellen in unabhängiger Weise überprüfen üf zu lassen. Für die Richtigkeit, it Vollständigkeit it oder Zuverlässigkeit it dieser Daten wird keine Zusicherung oder Gewährleistung gegeben. Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. April /18

9 Anlagebegründung Warum vorrangige Kredite? Historisch hohe Erlösquoten Vorrangigkeit in der Kapitalstruktur & Unterlegung mit Historische endgültige Erlösquote (nach Ausfalljahr) Sicherheiten höhere Erlösquoten bei Zahlungsausfällen 100% 90% Nach einem Konkurs liegt Erlösquote bei vorrangigen gg 80% 80% Krediten bei rund 80% (Erlösquote von Anleihen 70% im Durchschnitt nur 29% bis 64%) 64% 60% Erlösq quote (%) 50% 40% 30% 20% 10% 49% 29% 0% Loans Senior Secured Bonds Senior Unsecured Bonds Subordinated Bonds Die Angaben beziehen sich auf den durchschnittlichen diskontierten Erlös aus dem Bargeld und/oder den Sicherheiten, die die Gläubiger bei Feststellung des Verzugs, d.h. in der Regel bei Eröffnung eines Konkursverfahrens nach Chapter 11, erhalten. Sämtliche Informationen wurden auf der Basis von öffentlich zugänglichen Informationen, internen Daten sowie anderen als zuverlässig eingestuften Drittquellen aufbereitet. t Credit Suisse hat keine Maßnahmen ergriffen, um öffentlich zugängliche Angaben und Informationen von Drittquellen in unabhängiger Weise zu überprüfen. Für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Zuverlässigkeit dieser Daten wird keine Gewähr oder Haftung übernommen. Quelle: Moody s Daten per April /18

10 Entwicklung der Credit-Spreads 2,000 Historische Spreads von Leveraged Loans und High Yield 1,600 1, HY Durchschnitt: Loan Durchschnitt: CS Leveraged Loan Index 3-Yr DM CS High Yield Index Spread-to-Worst Average High Low 2/ 28/ 2014 CS Leveraged Loan Index 3-Yr DM 454 1,799 (Dec 08) 230 (Feb 07) 478 CS High Yield Index Spread-to-Worst 580 1,816 (Nov 08) 271 (May 07) 418 Quelle : Credit Suisse. Daten per Sämtliche Informationen wurden auf der Basis von öffentlich zugänglichen Informationen, internen Daten sowie anderen als zuverlässig eingestuften Drittquellen aufbereitet. Credit Suisse hat keine Maßnahmen ergriffen, um öffentlich zugängliche Angaben und Informationen von Drittquellen in unabhängiger Weise zu überprüfen. Für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Zuverlässigkeit dieser Daten wird keine Gewähr oder Haftung übernommen. Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. April /18

11 Ausfallraten auf niedrigem Niveau Rollierende Ausfallraten (Par gewichtet) 16% LTM Bond vs. Loan Par-Weighted Default Rates 14% High Yield Defaults: 0.85% 12% Leveraged Loan Defaults: 1.86% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Se ep-02 Ma ar-03 Se ep-03 Ma ar-04 Se ep-04 Ma ar-05 Se ep-05 Ma ar-06 Se ep-06 Ma ar-07 Se ep-07 Ma ar-08 Se ep-08 Ma ar-09 Se ep-09 Ma ar-10 Se ep-10 Ma ar-11 Se ep-11 Ma ar-12 Se ep-12 Ma ar-13 Se ep-13 Quelle: Credit Suisse, S&P LCD. Par-gewichtete Ausfallraten von LTM. Daten per Sämtliche Informationen wurden auf der Basis von öffentlich zugänglichen Informationen, internen Daten sowie anderen als zuverlässig eingestuften Drittquellen aufbereitet. Credit Suisse hat keine Maßnahmen ergriffen, um öffentlich zugängliche Angaben und Informationen von Drittquellen in unabhängiger Weise zu überprüfen. Für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Zuverlässigkeit dieser Daten wird keine Gewähr oder Haftung übernommen. Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. April /18

12 Anlageargumente Warum Credit Suisse? Credit Investments Group Credit Investments Group (CIG) von Credit Suisse Asset Management hat langjährige Erfahrung in der Verwaltung vorrangig besicherter Bankkredite Größe USD 29,8 Mrd. 1 verwaltetes Vermögen in Non- Investment-Grade-Kreditstrategien; einer der größten und erfahrensten Verwalter vorrangig besicherter Bankkredite Verwaltetes Vermögen in Senior Loans: USD 22,6 Mrd. 1 Ressourcen werden vorrangig dafür eingesetzt, Investitionen in Non-Investment-Grade-Krediten zu analysieren und zu beurteilen Performance Anlageprozess basierend auf Bottom-up Titelauswahl lieferte attraktive risikobereinigte Renditen mit geringerer Volatilität Performance im oberen Quartil in den letzten 3-, 5-, 7- und 10-Jahreszeiträumen 2 Credit Suisse verfügt über Topklassierungen für die Vintage-Jahre 2005 bis 2007 im US-CLO-Markt gemäß CLO-Transaktionsrankings von Moody s Analytics für das dritte Quartal 2013; von 15 topklassierten Transaktionen werden 7 von Credit Suisse verwaltet. Stabilität Alle Mitglieder des CIG Credit Committee verwalten bereits im 16. Jahr gemeinsam Non-Investment-Grade- Portfolios Gesamter Anlageprozess basiert auf Risikomanagement und Anlagedisziplin Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quellen: 1 Credit Suisse, 2 evestment Alliance Daten per April /18

13 Credit Investments Group das Team Starke Management- und Researchkapazitäten Senior Management und Credit Committee 1 John G. Popp 2 Managing Director Global Head and CIO 29 Years Experience Andrew H. Marshak 2 Managing Director Head of Europe 23 Jahre Erfahrung Thomas J. Flannery 2 Managing Director Sr. Portfolio Manager 17 Jahre Erfahrung Linda R. Karn 2 Managing Director Head of Research 18 Jahre Erfahrung Lauri Whitlock Director Chief Operating Officer 22 Jahre Erfahrung g g g g Sektorresearch und Portfoliostrategie New Yorker Team Vance Shaw, CFA 32 Yrs. Director Oil & Gas; Utilities James Potesky 28 Yrs. Director Chemicals Louis Farano 20 Yrs. Director Loan Portfolio Manager Edward DeBruyn 16 Yrs. Director Packaging; Manufacturing; Equipment Rental Wing Chan, CFA 15 Yrs. Director High Yield Portfolio Manager Adrienne Dale 14 Yrs. Director Food/Restaurants; Consumer Products; Retail; Ramin Kamali 13 Yrs. Director Financial Services; Real Estate; Building Products Paul Roth 12 Yrs. Director Market Strategy; Product Specialist New Yorker Team Ilan Friedman 9 Yrs. Vice President Loan Trading David Mechlin, CFA 8 Yrs. Vice President Technology Buo Zhang 7 Yrs. Vice President Structured Credit Jonida Afezolli 5 Yrs. Associate Market Strategy; Product Specialist Christopher Elizondo 3 Yrs. Analyst Broadcasting; Publishing Conlin Sheridan 3 Yrs. Analyst Trading Alex Witkes 3 Yrs. Analyst Healthcare Michael Adelman 2 Yrs. Analyst Leisure and Entertainment Michael Chaisanguanthum 10 Yrs. Director Distressed & Restructurings; Aerospace & Defense; Gaming Londoner Team Amir Vardi 9 Yrs. Director Structured Credit Portfolio Manager Grey Harris 17 Yrs. Vice President High Yield Trading Joshua Shedroff 12 Yrs. Vice President Transportation; Metals & Mining; Ecological Services Kevin Buddhdew 10 Yrs. Vice President Telecommunications Daragh Murphy, CFA 15 Yrs. Director Telecom & Cable; Manufacturing; Paper & Packaging g Roberta Girard 12 Yrs. Director Building & Real Estate; Consumer Products Jakob von Kalckreuth 11 Yrs. Director Aerospace & Defense; Chemicals; Healthcare; Trading Berchmans Rivera 8 Yrs. Vice President Leisure, Hotels & Gaming; Retail; Printing and Publishing 1 Jahre Erfahrung bezieht sich Middle auf die Office Erfahrung in der Finanzbranche. Daten per Mitglieder des CIG Credit Committee. CS Risk Management April /18

14 Credit Investments Group Anlageprozess Relative-Value Ansatz basierend auf umfassendem Research Starke Kreditkultur und systematischer Anlageprozess sind entscheidend für die Performance Relative-Value-Disziplin innerhalb der Kapitalstruktur zwischen vergleichbaren Unternehmen und Branchen Schwerpunkt auf Kapitalerhalt durch Verlustabsicherung Anlagestrategie: Relative Value zwischen Emittenten, Branchen, Anlageklassen, Tranchen Asset Sourcing Erst- Screening Fundamentaldaten Kreditanalyse Anlageauswahl Überwachung Geschäftsbanken Investmentbanken LBO-Unternehmen Finanzintermediäre Neuemissionenemissionen Sekundärmärkte Erste Prüfung des Verkaufsprospekts/ der Bankbücher Zuweisung zum Analysten oder Annahme auf Basis von Branche, Größe, Geschäftsaussichten, Rating, Sponsoring, Finanzdaten Top-down-Analyse Bottom-up Research Unternehmensspezifisch e Analyse Gespräche mit Manage- ment Erstellung historischer und zukunftsgerichteter Finanzanalysen Vergleichende Kredit- und Bewertungsanalyse Analyse struktureller Aspekte der Transaktion Analystenpräsentationen vor dem Credit Committee zur Prüfung neuer Anlageempfehlungenngen Bewertungsprüfung von Anlagealternativen Buy/Sell/Hold- Empfehlungen Konsensentscheidung Tägliche Portfolioberichte zur Prüfung der Marktbedingungen und anstehender Emissionen Laufende vergleichende Unternehmensanalyse Laufende Überprüfung börsennotierter Wert- papiere des Unternehmens Rückblick auf Kreditmarkt Kredit- Beobachtungsliste Quelle: Credit Suisse April /18

15 Credit Investments Group Anlageprozess Risikomanagement: Analyse und Portfolioüberwachung Researchanalysten Portfoliomanager Investment Guideline Managementteam Credit Suisse Risk Management Schlüssel zum Risikomanagement: Auswahl von Anlagen aus größt-möglicher Anzahl von Möglichkeiten CIG hat eines der größten Kredit-Researchteams für vorrangige besicherte Bankkredite CIG Researcher analysieren Emittenten von Unternehmensanleihen nach fundamentalen Kriterien CIG Portfoliomanager haben Portfolios während mehrerer Kreditzyklen verwaltet Risikomanagement über gesamten Portfolioaufbau und Portfolioüberwachung Tägliche, vierteljährliche und Ad-hoc-Meetings, um neue Anlagen vorzustellen, bestehende Positionen zu überwachen und um umfassende Portfolio-strategie und Anlagethemen zu formulieren Investment Guideline Management Team überwacht Einhaltung der Anlagerichtlinien Richtlinien werden täglich aktiv überwacht Verstöße werden direkt mit Portfoliomanagern geklärt und behoben CIG profitiert von aktiver Überwachung des Risikomanagements durch das Credit Suisse Risk Management Team Portfolioanalyseberichte werden täglich, wöchentlich und monatlich geprüft Monatliche Meetings mit Portfoliomanagern zu den Themen: Portfolioanalyse, operative Risiken und Geschäftskontinuität Quelle: Credit Suisse April /18

16 Senior Loans - Häufige Fragen von Investoren Welche Marktunterschiede t gibt es bei Senior Loans in USA und Europa Welche Rolle spielen Soft Covenants Wie transparent ist die Assetklasse Senior Loans Wo liegen operative Herausforderungen bei Investments in Senior Loans Wie unterscheiden sich Senior Loans und Senior Secured Bonds Welche möglichen Risiken sehen wir in Senior Secured Loans Worauf soll ein Investor besonders achten bei der Auswahl eines Senior Loan Managers Wie kann in diese Assetklasse investiert werden Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. April /18

17 Chancen und Risiken Chancen Risiken Vorrangige Kredite sind in der Kapitalstruktur von Non-Investment-Grade-Unternehmen Verbindlichkeiten ersten Ranges. Die Zinszahlungen werden vor Zahlungen an Anleiheninhaber und Inhaber von Kapitalbeteiligungen geleistet Die Anlageklasse vorrangige Kredite bietet Anlegern zahlreiche Vorteile, wie z.b. die Diversifikation des Portfolios, die Absicherung gegen g Zinsschwankungen und Inflationsschutz Der Fonds wird durch die Credit Investments Group (CIG) von Credit Suisse verwaltet, die eine langjährige Tradition in der Verwaltung vorrangiger besicherter Bankkredite hat Der Anlageprozess konzentriert sich auf die fundamentale Bottom-up-Analyse, die für die Auswahl der einzelnen Instrumente ausschlaggebend ist Der Fonds bietet ein hohes Maß an Diversität mit strikten Kriterien in Hinblick auf Qualität, Emittenten und Branchenkonzentration Das Portfolio wird sich in erster Linie aus vorrangigen besicherten Krediten und High-Yield-Anleihen mit Ratings unter Investment Grade zusammensetzen. Diese Anlagen sind spekulativ und bergen nach allgemeiner Auffassung ein hohes Anlagerisiko. Anlagen dieser Art haben im Vergleich zu Investment-Grade-Schuldtiteln ein höheres Ausfallrisiko, sind in höherem Maße der Marktvolatilität ausgesetzt und weisen ein höheres Liquiditätsrisiko auf Ein Teil der Wertpapiere, in die der Fonds investiert, kann eine begrenzte Liquidität aufweisen, weil kein Sekundärmarkt vorhanden ist. Übertragungsbeschränkungen können die Liquidität weiter einschränken Der Fonds wird weltweit investieren, wodurch ein Teil der Anlagen in höherem Maße von der regionalen Wirtschaftslage und Länderrisiken beeinflußt sein wird Da die Anlagen des Fonds auf andere Währungen als die Fondswährung lauten, kann der Gesamtwert des Fonds durch schwankende Wechselkurse beeinträchtigt werden Kein Kapitalschutz Kommentare per April /18

18 Wichtige Hinweise Dieses Dokument wurde von der Credit Suisse AG und / oder mit ihr verbundenen Unternehmen (nachfolgend «CS») mit größter Sorgfalt und nach bestem Wissen und Gewissen erstellt. Die CS gibt jedoch keine Gewähr hinsichtlich dessen Inhalt und Vollständigkeit und lehnt jede Haftung für Verluste ab, die sich aus der Verwendung dieser Informationen ergeben. Die in diesem Dokument geäußerten Meinungen sind diejenigen der CS zum Zeitpunkt der Redaktion und können sich jederzeit und ohne Mitteilung ändern. Ist nichts anderes vermerkt, sind alle Zahlen ungeprüft. Das Dokument dient ausschließlich Informationszwecken und der Nutzung durch den Empfänger. Es stellt weder ein Angebot, noch eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Finanzinstrumenten oder Bankdienstleistungen dar und entbindet den Empfänger nicht von seiner eigenen Beurteilung. Insbesondere ist dem Empfänger empfohlen, allenfalls unter Einschaltung eines Beraters, die Informationen in Bezug auf die Vereinbarkeit mit seinen eigenen Verhältnissen, auf juristische, regulatorische, steuerliche, u.a. Konsequenzen zu prüfen. Dieses Dokument darf ohne schriftliche Genehmigung der CS weder auszugsweise noch vollständig vervielfältigt werden. Das vorliegende Dokument ist ausschließlich für Anleger in Deutschland bestimmt. Es richtet sich ausdrücklich nicht an Personen, deren Nationalität oder Wohnsitz den Zugang zu solchen Informationen aufgrund der geltenden Gesetzgebung verbieten. Weder das vorliegende Dokument noch Kopien davon dürfen in die Vereinigten Staaten versandt oder dahin mitgenommen werden oder in den Vereinigten Staaten oder an eine US-Person abgegeben werden (im Sinne von Regulation S des US Securities Act von 1933 in dessen jeweils gültigen Fassung). Mit jeder Anlage sind Risiken, insbesondere diejenigen von Wert- und Ertragsschwankungen verbunden. Bei Fremdwährungen besteht zusätzlich das Risiko, dass die Fremdwährung gegenüber der Referenzwährung des Anlegers an Wert verliert. Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Es kann außerdem nicht garantiert werden, dass die Performance des Vergleichsindex erreicht oder übertroffen wird. In Zusammenhang mit der Erbringung von Dienstleistungen bezahlt die Credit Suisse AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen unter Umständen Dritten oder erhält von Dritten als Teil ihres Entgelts oder sonst wie eine einmalige oder wiederkehrende Vergütung (z.b. Ausgabeaufschläge, Platzierungsprovisionen oder Vertriebsfolgeprovisionen). Für weitere Informationen wenden Sie sich bitte an Ihren Kundenberater. Zudem können im Hinblick auf das Investment Interessenkonflikte bestehen. Bei diesem Dokument handelt es sich um Marketingmaterial, das ausschließlich zu Werbezwecken verbreitet wird. Es darf nicht als unabhängige Wertpapieranalyse gelesen werden. Copyright 2014 Credit Suisse Group AG und / oder mit ihr verbundene Unternehmen. Alle Rechte vorbehalten. CREDIT SUISSE (DEUTSCHLAND) AKTIENGESELLSCHAFT Junghofstraße 16 D Frankfurt am Main April /18

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