Investmentpsychologie im 21. Jahrhundert

Transkript

1 V Investmentpsychologie im 21. Jahrhundert Mit Freude blicken wir auf die vergangenen Jahre zurück, die zu einem wachsenden Interesse an der Börse einerseits und der Investmentpsychologie andererseits geführt haben. Immer wieder erreichte die Partizipation der Anleger und ihre Hoffnungen neue Höhepunkte, bevor regelmäßig Kurseinbrüche und Enttäuschungen folgten. In dieser Hinsicht scheint die Börse eine konservative Sphäre zu sein, deren Teilnehmer sich ändern, aber nicht die psychologischen Spielregeln. Finanzinstitutionen widmen sich heute verstärkt und offener dem Thema Investmentpsychologie. Eigene Fehldispositionen psychologisch zu erklären, erscheint Fondsmanagern weniger problematisch zu sein als noch vor wenigen Jahren. Auch die Wissenschaft beschäftigt sich verstärkt im Rahmen von Behavioral Finance, der verhaltensorientierten Kapitalmarktforschung, mit der Psychologie der Börse und der ihrer Teilnehmer. Die Forscher auf diesem Gebiet verdienen wissenschaftliche Anerkennung und ihre Ergebnisse unsere Aufmerksamkeit. André Kostolany, der 1906 in Budapest geborene Spekulant und engagierte Verfechter der Psychologie der Börse, verstarb 1999 in Paris. Pointiert und humorvoll trug Kostolany zur Popularisierung der Börse bei. Wir gedenken eines Gentleman des 20. Jahrhunderts, dessen Aussagen zur Börse wie die Regeln ihrer Psychologie zeitlos sind. Bernhard Jünemann Heidelberg, Frühjahr 2000 Dirk Schellenberger

2 Grußwort

3 »2 x 2 = 5 1«Börse ist Psychologie André Kostolany Sehr verehrte Leser, liebe Börsenkollegen, ich lade Sie herzlich zur Lektüre dieses Buches ein, das Sie nicht nur lesen, sondern auch auswendig lernen sollten. Für die Börsentendenzen habe ich schon vor Jahren ein Postulat festgelegt: An den Börsen sind 2 mal 2 nie 4, sondern 5 minus 1. Auf lange Sicht kommt alles zwar so, wie es logisch kommen muß, aber zwischendurch gibt es Irrwege. Darum behaupte ich, daß das Geld, das man an der Börse macht (obwohl nicht immer verdient) eigentlich nur»schmerzensgeld«ist. Erst kommen die Schmerzen, dann kommt das Geld. Wer auf dieses Postulat vorbereitet ist, der wird die»5«überschlafen und mit»minus 1«recht bekommen. Wem dies gelingt, der kann erfolgreich an der Börse operieren. Oft geschieht es, daß ein Spekulant mit seiner Idee recht bekommt, aber zwischenzeitlich seine Position aus Angst löst. Dann hat er also gut spekuliert, aber falsch gespielt, weil er die zitierte Gleichung nicht respektiert hat. A la longue werden die Fundamentaldaten und damit die Logik triumphieren. Aber zwischendurch machen die emotionalen Reaktionen des Publikums immer wieder einen Strich durch die Rechnung.

4 XIV Grußwort Die Beurteilung einer Aktie aufgrund der Preis-Gewinn-Relation ist rein psychologischer Natur. Es kann vorkommen, daß der Markt, d. h. letztlich die Volkswirte, bei einer bestimmten Aktie eine Preis-Gewinn-Relation von 15 : 1 als zu tief beurteilen und damit der Meinung sind, das Papier sei unterbewertet. Und zu einem anderen Zeitpunkt bezeichnen sie dieselbe Relation bei demselben Papier als überbewertet. Denn nicht die tatsächlichen Ereignisse und Fakten bestimmen die Kurse, sondern die Reaktionen von hunderttausenden von Börsenteilnehmern. Um diese Reaktionen vorauszusehen, nützen keine Studien der Wirtschaftswissenschaften, keine Computer, denn die Massen sind wie Alkoholiker, die oft bei guten Nachrichten weinen und bei schlechten lachen. Anstatt Nationalökonomie zu studieren, ist es sehr viel nützlicher, das berühmte Werk»Die Psychologie der Massen«des französischen Wissenschenschaftlers Gustave le Bon (1895) zu lesen. Die Rolle der Psychologie an der Börse kann gar nicht überschätzt werden. Kurzfristig und mittelfristig macht sie an der Börse und in der Wirtschaft 90 Prozent aus. Oft sind die Nachrichten aus der Außenwelt, wie auch immer sie interpretiert werden (und sie werden meistens falsch interpretiert!) überhaupt nicht ausschlaggebend für die Kursentwicklung. Die Anleger sind pessimistisch, ohne einen wirklichen Grund dafür zu haben. Es liegt auf der Hand, daß die Kurse der Aktien nie ihrem wahren Wert entsprechen; sie sind immer höher oder tiefer. Hat eine Aktie überhaupt einen meßbaren Wert? Wäre dem so, dann könnte man den genauen Wert eines Unternehmens angeben, und es gäbe überhaupt keine Börse. Wir hätten einen festen Preis für die Aktien, der mit Hilfe eines Computers berechnet wäre. Dies ist aber nicht der Fall, und deshalb versagen auch alle Experimente, mit Computern eine Tendenz voraussagen zu wollen. Die Beurteilung einer Aktie hängt von der Psychologie der Börsenteilnehmer ab: Ein und derselbe Mensch hat aber zur Zukunft eines Unternehmens jeden Tag eine andere Ansicht! Viele Faktoren beeinflussen das Urteil: Nicht nur die gute oder schlechte Stimmung des Käufers, sogar persönliche Probleme spielen eine große Rolle. Es ist auch schwer zu sagen, wie eine Stimmung

5 »2 x 2 = 5 1«XV überhaupt entsteht, denn sie hat nichts mit der Zukunft, sondern mit der Gegenwart zu tun. Das, was wir Stimmung oder Klima an der Börse nennen, folgt keiner Logik und überrascht auch Experten. Die Börsenlogik ist mit der Alltagslogik nicht identisch. Sogar mancher, der die Theorie des antizyklischen Handelns kennt, im Krach zu kaufen und in der Euphorie zu verkaufen, ändert im letzten Moment, wenn der Krach da ist, unter dem Druck der Massenpsychose, seine Meinung. Er sagt sich:»jetzt müßte ich antizyklisch handeln und einsteigen, doch diesmal ist die Situation anders«. Es stellt sich erst später heraus, daß auch diesmal antizyklisches Handeln das beste gewesen wäre. Man muß sehr trainiert, mißtrauisch, zynisch und auch ein wenig eingebildet sein, um sich der Massenhysterie zu entziehen und sagen zu können:»die Leute sind Dummköpfe, jedenfalls weiß ich es besser«. Zugegeben, das ist kein schöner Charakterzug, aber unumgänglich, um selbständig denken zu können und die conditio sine qua non zum Erfolg. Deshalb gelingt es an der Börse auch nur einer Minderheit, erfolgreich zu spekulieren. Die Mehrheit zählt zu den Verlierern. Wer Börsenkurse oder Tendenzen mit wissenschaftlichen Methoden voraussagen will, ist entweder ein Dummkopf oder ein Scharlatan oder beides zur gleichen Zeit. Wir Börsianer befinden uns alle in einem dunklen Raum. Aber gewiß wird sich jener, der schon seit Jahrzehnten in diesem Zimmer ist, sicherer bewegen, als einer, der erst vor kurzem eingetreten ist. Die Psychologie an der Börse ist eine permanente Improvisation. Man kann die Ereignisse und die Reaktionen des Publikums nie voraussehen, sondern nur erraten.»die Massen sind unwissend,«schrieb Gustave le Bon. Und das ist auch dann gültig, wenn die Masse aus besonders klugen und nachdenklichen Menschen besteht. Denn wenn hundert höchst intelligente Menschen in einem Raum zusammengepfercht werden, dann wird diese Masse nicht vom Verstand, sondern nur von Emotionen gelenkt! Für langfristige Tendenzen indes ist die Psychologie nicht so wesentlich. Die großen Unternehmen von heute wären nie das geworden, was sie sind, wenn sie keine fundamentalen Gründe für ihren

6 XVI Grußwort Erfolg gehabt hätten. Es war nicht die Psychologie, die die Aktien dieser Konzerne so hoch steigen ließ, sondern die wirtschaftliche Entwicklung. Zwar sagt schon John Maynard Keynes:»Langfristig sind wir alle tot«. Doch es ist die langfristige Entwicklung eines Unternehmens oder einer Branche, die Qualität und Rendite, welche über die zukünftigen Preise entscheiden. Wer dies auf mehrere Jahre voraussieht, kann viel davon profitieren. Kurz und gut: Die Psychologie der Börse hat nichts mit exakter Wissenschaft zu tun. Denn wie sagte der größte Physiker der Welt, Sir Isaac Newton, ein leidenschaftlicher Börsenspekulant, der sein ganzes Vermögen in der Südsee-Spekulation von 1720 verloren hatte:»die Bahn der Himmelskörper kann ich auf Zentimeter und Sekunden berechnen, aber nicht, wie eine verrückte Menschenmenge die Börsenkurse in die Höhe oder Tiefe treiben kann«.