Mergers & Acquisitions

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1 Günter Müller-Stewens Sven Kunisch Andreas Binder (Hrsg.) Mergers & Acquisitions Handbuch für Strategen, Analysten, Berater und Juristen 2. Auflage

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4 Günter Müller-Stewens / Sven Kunisch / Andreas Binder (Hrsg.) Mergers & Acquisitions Handbuch für Strategen, Analysten, Berater und Juristen 2., überarbeitete Auflage 2016 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart

5 Herausgeber: Prof. Dr. Günter Müller-Stewens, Professor für Strategisches Management, Universität St. Gallen (HSG), St. Gallen Dr. Sven Kunisch, Lehrbeauftragter für Strategisches Management und Executive Director Master für Unternehmensführung (MUG-HSG), Universität St. Gallen (HSG), St. Gallen Prof. Dr. Andreas Binder, Honorarprofessor für Schuld- und Gesellschaftsrecht, Universität St. Gallen (HSG); Partner, Rechtsanwalt, Binder Rechtsanwälte, St. Gallen/Baden. Bibliografische Information der Deutschen Nationalbibliothek Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über abrufbar. Print ISBN Bestell-Nr epdf ISBN Bestell-Nr Dieses Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung des Verlages unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen Schäffer-Poeschel Verlag für Wirtschaft Steuern Recht GmbH Umschlagentwurf: Goldener Westen, Berlin Umschlaggestaltung: Kienle gestaltet, Stuttgart (Bildnachweis: Shutterstock) Satz: Johanna Boy, Brennberg Mai 2016 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart Ein Tochterunternehmen der Haufe Gruppe

6 V Vorwort zur 2. Auflage Die erfreuliche Resonanz auf diesen Sammelband zu zentralen Themen zum Phänomen M & A hat uns mit Auslauf der 1. Auflage motiviert, das Buch für eine 2. Auflage zu überarbeiten. In diesem Sinne gebührt zuerst einmal unseren Lesern herzlicher Dank. Eine Überarbeitung bietet sich nach mehr als fünf Jahren auch an, da sich in der Zwischenzeit vieles verändert hat: Die Märkte für Unternehmenskontrolle haben sich weiterentwickelt, es kam zu neuen regulatorischen Rahmenbedingungen und die Professionalisierung des Managements von Transaktionsprozessen ist vorangeschritten. In diesem Sinne wurden bestehende Beiträge soweit erforderlich aktualisiert, neue Beiträge sind hinzugekommen, andere haben wir weggelassen. Dies führte zu einer neuen Struktur des Buches, bestehend aus drei Teilen: (A) M & A aus Marktperspektive, (B) M & A aus Transaktionsperspektive und (C) M & A aus rechtlicher Perspektive. Bei einem Sammelband wie dem vorliegenden sind zahlreiche Personen bei der Entstehung involviert. Auch bei dieser Überarbeitung hat wieder eine große Zahl von Personen mitgewirkt. Ihnen gilt einmal mehr der besondere Dank der Herausgeber. Zunächst danken wir den Autorinnen und Autoren, die sich aufrafften, ihre Beiträge zu aktualisieren und zu hinterfragen oder mit neuen Beiträgen dieses Buch zu bereichern. Ferner danken wir dem Verlag Schäffer-Poeschel, namentlich Frau Mollenhauer und ihrem Team dafür, dass sie uns wieder kompetent und mit Geduld durch diesen aufwendigen Prozess der Neuauflage gesteuert haben. Schließlich bedanken wir uns bei Veronica Schaerer, die uns umsichtig bei der redaktionellen Bearbeitung der Manuskripte unterstützt hat. St. Gallen, im Dezember 2015 Günter Müller-Stewens, Sven Kunisch, Andreas Binder

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8 VII Vorwort der Herausgeber Mergers & Acquisitions (M&A) gehören zu den vielbeachteten Wirtschaftsphänomenen der letzten beiden Jahrzehnte. Regelmäßig ist in der Wirtschaftspresse von großen M&A-Transaktionen zu lesen und zu hören. Unter M&A wird ein weites Spektrum an Themen erfasst, welches Unternehmenskäufe und -verkäufe, Beteiligungen, Fusionen, Joint Ventures und strategische Allianzen einschließt. Die Motive für M&A sind vielfältig und reichen von Wachstum über Restrukturierungen bis zu Nachfolgeregelungen. Somit gehört M&A sowohl für große Konzerne als auch für kleine und mittelständische Unternehmen zum Handwerkszeug. Häufig muss in kurzer Zeit über hohe Investitionen mit erheblichen Risiken entschieden werden. Bei richtigen Entscheidungen können Unternehmen mittels M&A auf eine neue Stufe ihrer Entwicklung gelangen, da M&A Zugang zu neuen Ressourcen und Märkten ermöglicht und externes Wachstum bewirkt. Fehlentscheide hingegen können desaströse Auswirkungen auf die Entwicklung der involvierten Unternehmen auch noch Jahre nach einer Transaktion haben. M&A ist damit aus betriebswirtschaftlicher Sicht, aber auch aus volkswirtschaftlicher Perspektive von erheblicher Bedeutung, und Staaten sind gut beraten, für wettbewerbsfähige Rahmenbedingungen ihres Marktes, auf dem diese Unternehmen gehandelt werden, Sorge zu tragen. Im angelsächsischen Raum nimmt M&A bereits seit vielen Jahrzehnten eine wichtige Stellung im Wirtschaftsgeschehen ein. In Deutschland, Österreich und in der Schweiz begannen sich die M&A-Märkte dagegen erst Ende der 1980er Jahre richtig zu entwickeln und zu professionalisieren. Vor dem Hintergrund von zwei Jahrzehnten Professionalisierung der M&A-Aktivitäten in diesen Ländern widmet sich das vorliegende Werk den Entwicklungen (Analysen und Trends) und Best Practices von M&A. Wir möchten mit diesem Buch eine Art Due Diligence des komplexen Phänomens M&A über einen längeren Zeitraum vornehmen. Im Zentrum stehen zwei Fragen: Welche Entwicklungsmuster sind erkennbar? Und welche Schlussfolgerungen lassen sich daraus für die zukünftige Entwicklung ziehen? Aus inhaltlicher Sicht zielt das Buch somit auf zwei Themenschwerpunkte ab: Zum einen werden die Entwicklungen des M&A-Marktes über einen Zeitraum von 20 Jahren analysiert und interpretiert. Zum anderen werden Best Practices dargestellt, die sich über die Jahre bei im M&A-Bereich tätigen Unternehmen herauskristallisiert haben. Beide Themenschwerpunkte werden aus verschiedenen Perspektiven untersucht: Betriebswirtschaftliche Aspekte von Strategie, Planung, Durchführung und Integration werden ebenso beleuchtet wie rechtliche, steuerliche und politische Rahmenbedingungen. Diese Themenschwerpunkte spiegeln sich in der Gliederung des Buches mit insgesamt sechs Teilen wider: In Teil A werden die Grundlagen behandelt. Dies schließt Begriffsdefinitionen und eine historische Betrachtung der M&A-Wellen ein. In Teil B werden die Aktivitäten auf den M&A-Märkten analysiert und interpretiert. Dies beinhaltet neben auf geographische Märkte fokussierten Bestandsaufnahmen auch eine Betrachtung von Private Equity-Aktivitäten und eine Analyse zum M&A-Erfolg in verschiedenen Zyklen des Aktienmarktes. Teil C beinhaltet Analysen zum Stand des Wissens in der M&A-Managementforschung. Im Fokus von Teil D steht das Managen von M&A-Transaktionen. Dieser Teil ist prozessorientiert in die drei Transaktionsphasen Planung, Durchführung und Integration untergliedert, zu welchen jeweils ausge-

9 VIII Vorwort der Herausgeber wählte Aspekte behandelt werden. Im Blickpunkt von Teil E stehen M&A-Professionen. Diese sind verknüpft mit M&A-bezogenen Aufgaben in Unternehmensfunktionen und M&A-Beratungsdienstleitungen. In Teil F werden die Entwicklungen der rechtlichen und steuerlichen Rahmenbedingungen betrachtet, gegliedert nach den Bereichen Vertragsrecht, Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Übernahmerecht, Wettbewerbsrecht und Steuerrecht. Dabei werden international gültige Aspekte ebenso behandelt wie landesspezifische Besonderheiten. In allen sechs Teilen des Buches haben wir zwei Typen von Beiträgen integriert: Zum einen werden in umfangreicheren Fachbeiträgen einzelne Aspekte entlang der Themenschwerpunkte beleuchtet. Neben diesen beinhaltet das Werk zum anderen Kurzbeiträge in zwei Varianten: In Standpunkten nehmen ausgewählte Fachexperten zu einem spezifischen Aspekt pointiert Stellung; die Rückspiegel dienen dazu, einige der aufsehenerregendsten M&A-Transaktionen zusammenzufassen. Insgesamt decken die Beiträge der zahlreichen Experten aus Wissenschaft und Praxis den Stand des Wissens und aktuelle Tendenzen aus einer problemorientierten Sichtweise und disziplinübergreifend ab. Damit richtet sich das Buch an M&A-Professionals aus den Bereichen Betriebswirtschaft sowie Recht und Steuern. Im Einzelnen ist es an Berater, Anwälte und Praktiker aus M&A- und Strategieabteilungen adressiert. Auch Akademiker finden darin wertvolle Inhalte. [ ] Bei einem umfangreichen Werk wie dem vorliegenden sind zahlreiche Personen involviert. Ihnen gilt der besondere Dank der Herausgeber: Zunächst danken wir den zahlreichen Autorinnen und Autoren, die mit ihrem Engagement und ihren Beiträgen dieses Werk ermöglicht haben. Ferner danken wir dem Verlag Schäffer-Poeschel, namentlich Frau Mollenhauer und ihrem Team, für die kompetente Betreuung des gesamten Buchprojektes. Wir bedanken uns ebenfalls recht herzlich bei Francis Higiro und Martin Eschenmoser, die beide mit viel Fleiß und großer Sorgfalt durch die redaktionelle Bearbeitung der Manuskripte, ersterer bei allen Manuskripten und letzterer punktuell, einen wichtigen Beitrag zum Gelingen des Projektes geleistet haben. Schließlich danken wir dem Profilbereich Responsible Corporate Competitiveness der Universität St. Gallen, welcher dieses Buchprojekt finanziell gefördert hat. St. Gallen, im Juli 2010 Günter Müller-Stewens, Sven Kunisch, Andreas Binder

10 IX Inhaltsverzeichnis Vorworte... V Autorenverzeichnis... XV Abkürzungsverzeichnis... XXI Mergers & Acquisitions: Drei Perspektiven auf ein komplexes Phänomen Günter Müller-Stewens, Sven Kunisch, Andreas Binder... 1 A. M & A aus Marktperspektive... 9 I. Einleitung zum M & A-Markt Günter Müller-Stewens Analysen und Trends II. III. M & A als Wellen-Phänomen: Analyse und Erklärungsansatz Günter Müller-Stewens Das weltweite M & A-Geschehen: Rückblick und Ausblick Kai Tschöke/Martin Mailänder Emerging Markets als Treiber von M & A-Transaktionen in der Versicherungsbranche Andreas Grünbichler/Peter Hirs IV. Von der Qualität und Quantität des deutschen M & A-Marktes eine phasenorientierte Entwicklungsanalyse Henning Düsterhoff/Sven Kunisch Vodafone und Mannesmann: Der größte M & A-Deal aller Zeiten Günter Müller-Stewens V. Der Schweizer M & A-Markt Markus Menz, Fabian Barnbeck VI. M & A in Österreich: Das Ende des zentraleuropäischen M & A-Powerhouse? Nikolaus Lang, Mona Philomena Ladler, Tibor von Mérey Private Equity als Anlageinstrument: Captive oder Non-Captive? Thomas U. W. Pütter

11 X Inhaltsverzeichnis M & A als Profession VII. VIII. IX. M & A als Beratung: Dienstleistungsspektrum und Beratertypen Günter Müller-Stewens, Michael Schäfer M & A als Beratung Schon bei der Portfolio-Allokationsentscheidung Maximilian Dietzsch-Doertenbach M & A und Politik Berthold Fürst/Stephan Leithner X. Geschäftsmodell von selbstständigen M & A-Beratungen Siegfried L. Drueker/Frank Ponndorf XI. XII. Exzellenz bei M & A Aufbau erfolgreicher M & A-Funktionen Patrick Beitel/Jörg Musshoff Vom juristischen Service Center zum Manager Die Rolle von Juristen bei M & A-Prozessen Christof Lamberts B. M & A aus Transaktionsperspektive I. Mergers & Acquisitions: Transaktionsdurchführung Günter Müller-Stewens/Michael Schäfer Transaktionsprozess und -typen II. III. Carve-outs erfolgreich gestalten: Eine gesamtheitliche Perspektive Ekkehard Franzke Kommunikation als Erfolgsfaktor bei M & A- und Integrationsprozessen Kristin Alena Sadowski/Felix Morlock/Christian Weyand IV. Übernahmen und Fusionen: Psychologie ist nicht alles aber ohne Psychologie ist alles nichts Uwe Böning Planung V. M & A als Teil der Unternehmensstrategie Lisa Hopfmüller/Markus Schimmer Die»Go Global M & A«-Strategie der chinesischen Unternehmen Bernd W. Wirtz, Marc Elsäßer

12 Inhaltsverzeichnis XI VI. VII. Planung und Vorbereitung als Erfolgsfaktoren für M & A Ulrich Becker Serienakquisitionen als strategischer Hebel zur Steigerung des Unternehmenswerts Martin Baumüller/Thomas Wirth Bayer-Schering-Übernahme: Nachhaltige Wertschöpfung mittels einer erprobten Vorgehensweise bei der Integration Bernd Marschmann/Alexander Moscho Durchführung VIII. IX. Werttreiberbasierte Finanzplanung im Rahmen der Unternehmenstransaktion Lars-Michael Böhle Ein»One-Hit-Wonder«? Hybridkapital im Rahmen von M & A-Transaktionen Thomas C. Sittel Ein Vierteljahrhundert Wandel in der Unternehmensbewertung Helmut Pernsteiner X. Unternehmensbewertung und Wertsteigerungshebel aus Kapitalmarktperspektive Jens Kengelbach/Martin Link/Alexander Roos XI. XII. XIII. Private Auktionen im M & A-Kontext Ausgewählte Best-Practice-Beispiele aus Verkäuferperspektive Frédéric Rochat/Johannes Korp Due Diligence bei Unternehmensakquisitionen Wolfgang Berens/Thorsten Knauer/Anja Schwering Cultural Due Diligence als Erfolgsfaktor für internationale M & A-Transaktionen: Konzept, Praxisschlaglicht und Empfehlungen Claus Steinle/Timm Eichenberg/Julia Weber-Rymkovska Integration XIV. Wertorientierte M & A-Integration Kai Lucks Post Merger Integration beim Zusammenschluss zu Sanofi-Aventis Jean-Yves Wessely/Ralf Moldenhauer

13 XII Inhaltsverzeichnis XV. XVI.»From Good to Great«Erfolgsfaktoren aus der Praxis in der Umsetzung von Post Merger Management Andreas Schreiner/Markus Wirth/Thomas Wirth Strukturelle Integration als Herausforderung des Managements von Post Merger Integrationen Juan Rigall/Alexander Tarlatt Post Merger Disputes: Vermeiden, vorbereiten, erfolgreich gestalten Christoph Schalast XVII. Im Tandem zum Integrationserfolg: Aus Mitarbeiter- und Kundensicht die Kulturintegration gestalten Silke Grosse-Hornke XVIII. IT als kritischer Erfolgsfaktor im Rahmen einer M & A-Integration Stefan Schaaf C. M & A aus rechtlicher Perspektive I. M & A-Rechtsentwicklungen Blicke zurück und nach vorn Andreas Binder Vertragsrecht II. III. IV. Entwicklungen des Unternehmenskaufrechts im deutschen Recht Gerhard Picot Entwicklungen des Unternehmenskaufrechts im schweizerischen Recht Rudolf Tschäni/Matthias Wolf Komplexe Verhandlungen: Die Best Practice unter Berücksichtigung der FBI-Methoden Hermann Rock Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht V. Entwicklungen im schweizerischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht Urs Schenker VI. VII. Entwicklung des deutschen Gesellschafts- und Kapitalmarktrechts Jochen Vetter/Daniel Wiegand Gesellschafter- und Investorenvereinbarungen in der Praxis Matthias Bruse

14 Inhaltsverzeichnis XIII Übernahmerecht VIII. IX. Entwicklungen des deutschen Übernahmerechts Von freiwilliger Selbstkontrolle zu staatlicher Regulierung Thomas Menke Wahrung der Transparenz bei M & A-Transaktionen nach deutschem Recht Dirk Classen Rolle des Aufsichtsrats bei M & A-Transaktionen Manuel René Theisen X. Entwicklungen des schweizerischen Übernahmerechts Von der Selbstregulierung zu einem praxisnahen Gesetz Rolf Watter/Mariel Hoch Wettbewerbsrecht XI. Fusionskontrolle in einer globalisierten Welt unter besonderer Berücksichtigung der EU-Fusionskontrolle Daniela Seeliger/Antje Heinen Entwicklungen in der deutschen Fusionskontrolle Andreas Mundt XII. Entwicklung und Praxis der schweizerischen Fusionskontrolle Jürg Borer/Amalie Wijesundera Steuerrecht Zur wettbewerbsrechtlichen Rechtsprechung des EFTA-Gerichtshofs Carl Baudenbacher XIII. XIV. XV. M & A-relevante Entwicklungen im Steuerrecht Deutschlands Stefan Köhler/Michael Vogel/Michael Adolf M & A-relevante Entwicklungen im Steuerrecht Österreichs Markus Schragl/Daniela Schalko M & A-relevante Entwicklungen im Steuerrecht der Schweiz Georg Lutz/Flurin Poltera Stichwortverzeichnis

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16 XV Autorenverzeichnis Michael Adolf Partner Ernst & Young Eschborn/Frankfurt a. M. Fabian Barnbeck Doktorand Universität St. Gallen (HSG) St. Gallen Prof. Dr. Dr. h. c. Carl Baudenbacher Präsident des EFTA-Gerichtshofs Luxemburg Direktor Center of European and International Law Universität St. Gallen (HSG) St. Gallen Dr. Martin Baumüller Bereichsleiter Geberit International AG Rapperswil-Jona Dr. Ulrich Becker Managing Director UBS AG Zürich Dr. Patrick Beitel Partner McKinsey & Company Frankfurt a. M. Founding Partner und Managing Director Digital Plus München Prof. Dr. Wolfgang Berens Lehrstuhlinhaber für BWL Westfälische Wilhelms-Universität Münster Prof. Dr. Andreas Binder Honorarprofessor für Schuld- und Gesellschaftsrecht, Universität St. Gallen (HSG) St. Gallen Partner, Rechtsanwalt Binder Rechtsanwälte St. Gallen/Baden Lars-Michael Böhle Leiter Customer Development CP Corporate Planning AG Hamburg Uwe Böning Geschäftsführender Gesellschafter Böning-Consult GmbH Frankfurt a. M. Jürg Borer Partner, Rechtsanwalt Schellenberg Wittmer AG Zürich Dr. Matthias Bruse Partner, Rechtsanwalt P+P Pöllath + Partners München Dr. Dirk Classen Partner, Rechtsanwalt Classen Fuhrmanns & Partner Köln Dr. Maximilian Dietzsch-Doertenbach Managing Partner Doertenbach & Co. GmbH Frankfurt a. M. Siegfried L. Drueker Geschäftsführer Drueker & Co. GmbH Frankfurt a. M.

17 XVI Autorenverzeichnis Henning Düsterhoff Chefredakteur M & A REVIEW St. Gallen Prof. Dr. Timm Eichenberg Dekan Fachbereich Wirtschaft Professor für Personal- und Projektmanagement Hochschule Weserbergland Hameln Marc Elsäßer Wissenschaftlicher Mitarbeiter Lehrstuhl für Informations- und Kommunikationsmanagement Deutsche Universität für Verwaltungswissenschaften Speyer Dr. Ekkehard Franzke Partner A. T. Kearney GmbH München Dr. Berthold Fürst Co-Verantwortlicher M & A-Geschäft EMEA Deutsche Bank AG Frankfurt a. M. Silke Grosse-Hornke Partnerin Grosse-Hornke Private Consult Münster Prof. Dr. Andreas Grünbichler Chief Financial Officer und Vorstandsmitglied Wüstenrot Gruppe Salzburg Titular- und Honorarprofessor Universität St. Gallen (HSG)/ Universität Wien St. Gallen/Wien Dr. Antje Heinen Leiterin Interne Revision und Compliance DALLI-WERKE GmbH & Co. KG Stolberg Peter Hirs Chief Financial Officer Zurich Versicherungsgesellschaft AG Schweiz Zürich Dr. Mariel Hoch Partnerin, Rechtsanwältin Bär & Karrer AG Zürich Dr. Lisa Hopfmüller Investment Manager INVESTNET AG Herisau Dr. Jens Kengelbach Partner und Managing Director The Boston Consulting Group München Prof. Dr. Stefan Köhler Partner, Steuerberater Ernst & Young Eschborn/Frankfurt a. M. Prof. Dr. Thorsten Knauer Lehrstuhlinhaber für Controlling Universität Bayreuth Bayreuth Johannes Korp Principal Hellmann & Friedman London Dr. Sven Kunisch Lehrbeauftragter für Strategisches Management und Executive Director Master für Unternehmensführung (MUG-HSG) Universität St. Gallen (HSG) St. Gallen Dr. Mona Philomena Ladler Postdoc-Assistentin Alpen-Adria-Universität Klagenfurt Klagenfurt Christof Lamberts Partner & Rechtsanwalt Eversheds München

18 Autorenverzeichnis XVII Dr. Nikolaus Lang Senior Partner & Managing Director The Boston Consulting Group München Dr. Stephan Leithner Partner EQT Partners GmbH München Martin Link Knowledge Expert Corporate Development The Boston Consulting Group München Prof. Dr.-Ing. Kai Lucks Vorsitzender Bundesverband Mergers & Acquisitions e. V. Geschäftsführer MMI Merger Management Institut GmbH München Dr. Georg Lutz Rechtsanwalt, Dipl. Steuerexperte Leitender Partner M & A Tax Ernst & Young Zürich Martin Mailänder M & A Analyst Intern Rothschild GmbH Frankfurt a. M. Bernd Marschmann Leiter Einkauf Bayer Technology Services GmbH Leverkusen Dr. Thomas Menke Partner, Rechtsanwalt Anwaltssozietät Gleiss Lutz Düsseldorf Prof. Dr. Markus Menz Professor für Strategisches Management Universität Genf Genf Tibor von Mérey Projektleiter The Boston Consulting Group Wien Dr. Ralf Moldenhauer Senior Partner & Managing Director The Boston Consulting Group Frankfurt a. M. Felix Morlock Director Kommunikationsstrategieberatung Brunswick Frankfurt a. M. Dr. Alexander Moscho CEO Bayer UK/Irland Leiter Pharmasparte UK Prof. Dr. Günter Müller-Stewens Professor für Strategisches Management Universität St. Gallen (HSG) St. Gallen Andreas Mundt Präsident Bundeskartellamt Bonn Jörg Musshoff Partner McKinsey & Company Frankfurt a. M. Prof. Dr. Helmut Pernsteiner Institut für betriebliche Finanzwirtschaft Johannes Kepler Universität Linz Prof. Dr. Gerhard Picot Geschäftsführender Partner PICOT Rechtsanwaltskanzlei Köln Flurin Poltera Rechtsanwalt, Dipl. Steuerexperte Leitender Partner M & A Tax Deloitte AG Zürich Frank Ponndorf Projektmanager Hamann Softwareentwicklung Nidderau

19 XVIII Autorenverzeichnis Thomas U. W. Pütter Chairman und Chief Executive Ancora Finance Group London Dr. Juan Rigall Geschäftsführer Santiago Advisors Willich Frédéric Rochat Teilhaber Lombard Odier Genf Dr. Hermann Rock Rechtsanwalt, General Counsel AFINUM Management GmbH München Alexander Roos Senior Partner & Managing Director The Boston Consulting Group Berlin Kristin Alena Sadowski Director Kommunikationsstrategieberatung Brunswick Frankfurt a. M. Stefan Schaaf Executive Director Ernst & Young Düsseldorf Prof. Dr. Christoph Schalast Rechtsanwalt und Managing Partner Schalast & Partner Rechtsanwälte Academic Director M & A Frankfurt School of Finance & Management Frankfurt a. M. Dr. Michael Schäfer Redakteur Neue Zürcher Zeitung Zürich Dr. Urs Schenker Rechtsanwalt, Senior Counsel Walder Wyss AG Privatdozent Universität St. Gallen (HSG) Zürich/St. Gallen Prof. Dr. Daniela Seeliger Partnerin, Rechtsanwältin Sozietät Linklaters LLP Düsseldorf Daniela Schalko Director Corporate Tax Automic Software GmbH Wien Dr. Markus Schimmer Strategieberater Accenture Strategy Zürich Dr. Markus Schragl Partner, Steuerberater Ernst & Young Wien Dr. Andreas Schreiner Managing Director Deutsche Bank AG Frankfurt a. M. Dr. Anja Schwering Akademische Rätin am Lehrstuhl für Controlling Universität Bayreuth Bayreuth Dr. Thomas C. Sittel Partner goetzpartners München Prof. Dr. Claus Steinle Professor (em.) Leibniz Universität Hannover Hannover Dr. Alexander Tarlatt Geschäftsführer Santiago Advisors Willich

20 Autorenverzeichnis XIX Prof. Dr. Dr. Manuel R. Theisen Lehrstuhl für Allgemeine Betriebswirtschaftslehre, Betriebswirtschaftliche Steuerlehre und Steuerrecht (beurlaubt) Ludwig-Maximilians-Universität München München Geschäftsführender Herausgeber von»der Aufsichtsrat«Dr. Rudolf Tschäni Partner, Rechtsanwalt Lenz & Staehelin Zürich Kai Tschöke Managing Director Rothschild GmbH Frankfurt a. M. Prof. Dr. Jochen Vetter Partner, Rechtsanwalt Hengeler Mueller München Honorarprofessor Universität zu Köln Köln Michael Vogel Partner Ernst & Young Eschborn/Frankfurt a. M. Prof. Dr. Rolf Watter Partner, Rechtsanwalt Bär & Karrer AG Zürich Julia Weber-Rymkovska Managerin im Bereich Integration Advisory KPMG London Christian Weyand Partner Kommunikationsstrategieberatung Brunswick Frankfurt a. M. Dr. Daniel Wiegand Partner, Rechtsanwalt Hengeler Mueller München Amalie Wijesundera Rechtsanwältin Schellenberg Wittmer AG Zürich Dr. Markus Wirth Global Head of Strategy COFRA Holding AG Group Zug Thomas Wirth COO Private Banking Northern & Eastern Europe Credit Suisse Zürich Prof. Dr. Bernd W. Wirtz Universitätsprofessor Lehrstuhl für Informations- und Kommunikationsmanagement Deutsche Universität für Verwaltungswissenschaften Speyer Speyer Matthias Wolf Partner, Rechtsanwalt Lenz & Staehelin Zürich Dr. Jean-Yves Wessely Senior Manager im Ruhestand Sanofi-Aventis Paris

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22 XXI Abkürzungsverzeichnis a. A. andere Ansicht a. F. alte Fassung AbAG Abgabenänderungsgesetz ABI Amtsblatt der Europäischen Union Abs. Absatz ADIA Abu Dhabi Investment Authority (Staatsfonds) AG Aktiengesellschaft AJP Aktuelle Juristische Praxis (schweizerische juristische Fachzeitschrift) AktG Aktiengesetz AnsFug Anlegerschutz- und Funktionsgesetz AOL America Online ARD Arbeitsgemeinschaft der öffentlich-rechtlichen Rundfunkanstalten der Bundesrepublik Deutschland AROOI abnormale operative Rendite Art. Artikel AuM Assets under Management AWG Außenwirtschaftsgesetz B. V. Besloten Vennootschap (niederländisches Äquivalent zur GmbH) BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (Deutschland) BB Betriebs-Berater (Fachzeitschrift) BBI Bundesblatt BCG The Boston Consulting Group BCSM Behavioral Change Stairway Model BEHG Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel (kurz: Börsengesetz) (Schweiz) BEHV-EBK Verordnung der Eidgenössischen Bankenkommission über die Börsen und den Effektenhandel vom BEHV-FINMA Verordnung der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht über die Börsen und den Effektenhandel vom BEPS Base Erosion and Profit Shifting BetrVG Betriebsverfassungsgesetz BFH Bundesfinanzhof (Deutschland) BGB Bürgerliches Gesetzbuch (Deutschland) BGBl Bundesgesetzblatt BGE Entscheidungen des Schweizerischen Bundesgerichts BGH Bundesgerichtshof (Deutschland) BHAR Abnormale Buy & Hold-Kapitalmarktrendite BKR Zeitschrift für Bank- und Kapitalmarktrecht BMF Bundesministerium der Finanzen (Deutschland) BMJ Bundesministerium der Justiz (Deutschland)

23 XXII Abkürzungsverzeichnis BRIC BSK bspw. BVK BWL bzgl. bzw. Brasilien (B), Russland (R), Indien (I), China (C) Börsensachverständigenkommission beispielsweise Bundesverband Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften e.v. Betriebswirtschaftslehre bezüglich beziehungsweise c. i. c. culpa in contrahendo CAPM Capital Asset Pricing Model CAR kumulierte abnormale Rendite CDD Cultural Due Diligence CDS Credit Default Swaps CEFS Center for Entrepreneurial and Financial Studies CEO Chief Executive Officer CFO Chief Financial Officer CIC China Investment Corp. COMECON Council for Mutual Economic Assistance d. h. das heißt DACH Deutschland (D), Österreich (A), Schweiz (CH) DAX Deutscher Aktienindex DB Der Betrieb (Fachzeitschrift) DB Direkte Bundessteuer (Schweiz) DBA Doppelbesteuerungsabkommen DBG Bundesgesetz über die direkte Bundessteuer (Schweiz) vom DBVC Deutscher Bundesverband Coaching e.v. DCF Discounted Cashflow DCGK Deutscher Corporate Governance Kodex DD Due Diligence DDR Deutsche Demokratische Republik DHV Deutsche Hochschule für Verwaltungswissenschaften DIFC Dubai International Financial Centre DIRK Deutscher Investor Relations Verband e.v. dit Deutscher Investment Trust Gesellschaft für Wertpapieranlagen mbh Div Dividende DM Deutsche Mark DNA Deoxyribonucleic Acid (deutsch: Desoxyribonukleinsäure, kurz: DNS) DPS Dividend per Share DStR Das deutsche Steuerrecht (Fachzeitschrift) DVA Deal Value Added e. V. Eingetragener Verein EBIT Earnings before Interest and Taxes EBITDA Earnings before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization EBK Eidgenössische Bankenkommission

24 Abkürzungsverzeichnis XXIII EBS EDP EDS EFTA EG EK EMBL-HSG EMC Erw. EstG ESTV etc. EU EuG EuGH EuZW EV EVA EVCA EWG EWR FDD FDP Fed FINMA FINMAG Fn. FPÖ FRC FStR FTD FTE FusG GDP GDP GE GebG GesKR GewStG ggf. GIC GmbH GPO GST GUS European Business School Energias de Portugal Electronic Data Systems Corporation European Free Trade Association Europäische Gemeinschaft Eigenkapital Executive Master of European Business Law (der Universität St.Gallen) Entreprise Minière et Chimique Erwägung Einkommensteuergesetz Eidgenössische Steuerverwaltung (Schweiz) et cetera Europäische Union Europäisches Gericht Europäischer Gerichtshof Europäische Zeitschrift für Wirtschaftsrecht Enterprise Value Economic Value Added European Private Equity and Venture Capital Association Europäische Wirtschaftsgemeinschaft Europäischer Wirtschaftsraum Financial Due Diligence Freie Demokratische Partei (Deutschland) Federal Reserve System (US-Notenbank) Eidgenössische Finanzmarktaufsicht Finanzmarktaufsichtsgesetz (Bundesgesetz über die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht vom ) Fußnote Freiheitliche Partei Österreichs Financial Reporting Council IFF Forum für Steuerrecht (Zeitschrift) Financial Times Deutschland Full Time Equivalent Fusionsgesetz Gross Domestic Product (englisch für Bruttoinlandsprodukt) Gás de Portugal General Electric Gebührengesetz (Österreich) Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht (Schweiz) Gewerbesteuergesetz (Deutschland) gegebenenfalls Government of Singapore Investment Corp. Gesellschaft mit beschränkter Haftung Government Printing Office Generalized-Sign-Test Gemeinschaft Unabhängiger Staaten

25 XXIV Abkürzungsverzeichnis GuV GWB Gewinn- und Verlustrechnung Gesetz gegen Wettbewerbsbeschränkungen (Deutschland) h. m. herrschende Meinung HGB Handelsgesetzbuch (Deutschland) HHI Herfindahl-Hirschman-Index HMG Hendrix Meat Group HP Hewlett-Packard Co. HR Human Resources HSG Hochschule St. Gallen (Universität St. Gallen) HWP Schweizer Handbuch der Wirtschaftsprüfung i. A. im Allgemeinen i. d. R. in der Regel i. e. S. im engeren Sinne i. F. d. in Form des i. H. v. in Höhe von i. S. d. im Sinne des i. S. v. im Sinne von i. V. m. in Verbindung mit i. w. S. im weiteren Sinne i. Z. m. im/in Zusammenhang mit IAR Geschäftsbereich Inks and Adhesive Resins IBGYBG I ll Be Gone, You ll Be Gone (engl. Akronym) IBM International Business Machines Corp. ICB Industry Classification Benchmark IFRS International Financial Reporting Standards IO Industrial Organization IP Intellectual Property IP Internet Protocol IPEV International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines IPIC International Petroleum Investment Company IPO Initial Public Offering IRR Internal Rate of Return (englisch für Interner Zinsfuß) IStR Internationales Steuerrecht (Zeitschrift) IT Informationstechnologie JV KG KG KGaA KGV KKR KS KStG LBO Joint Venture Kartellgesetz Kommanditgesellschaft Kommanditgesellschaft auf Aktien Kurs-Gewinn-Verhältnis Kohlberg Kravis Roberts & Co. Kreisschreiben (Schweiz) Körperschaftsteuergesetz Leveraged Buyout

26 Abkürzungsverzeichnis XXV LG lit. LL. M. LLC LP Ltd. Landgericht (Deutschland) littera (lateinisch für Buchstabe) Legum Magister (engl.: Master of Laws; zu deutsch: Meister der Rechte) Limited Liability Company Limited Partnership Limited Company M & A Mergers & Acquisition m. w. H. mit weiteren Hinweisen m. w. N. mit weiteren Nachweisen MAC Material Adverse Change MBA Master in Business Administration MBI Management Buy-in MBO Management Buy-out MEG Mittelstandsentlastungsgesetz (Deutschland) MLE Master in Law and Economics MSCI Morgan Stanley Capital International (US-amerikanischer Finanzdienstleister) N. V. Naamloze Vennootschap (niederländisches Äquivalent zur Aktiengesellschaft) NAV Net Asset Value (deutsch: Nettoinventarwert) NBO Non-binding Offer NJW Neue Juristische Wochenschrift NYSE New York Stock Exchange NZG Neue Zeitschrift für Gesellschaftsrecht NZZ Neue Zürcher Zeitung OCI OECD OHI ÖIAG OLG OLS OMV OPEC OR ÖVAG ÖVP Organizational Culture Inventory Organisation for Economic Co-operation and Development (deutsch: Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung) Organizational Health Index Österreichische Industrieverwaltungs-AG Oberlandesgericht Ordinary Least Squares (Methode der kleinsten Quadrate) Österreichische Mineralölverwaltung Organization of Petroleum Exporting Countries (deutsch: Organisation erdölexportierender Länder) Obligationenrecht (Schweiz) Österreichische Volksbanken AG Österreichische Volkspartei p. a. per annum p. F. V. positive Forderungsverletzung PB Private Banking PD Privatdozent PE Private Equity

27 XXVI Abkürzungsverzeichnis PIMCO PIPE PLC PMI PMM PR PwC Q & A QIA R & D RBS RegE resp. RGZ RIO Rn. ROA ROI RONA ROS RS RVG RWZ The Pacific Investment Management Company Private Investment in Public Equity Public Limited Company Post Merger Integration Post Merger Management Public Relations PricewaterhouseCoopers Questions & Answers Qatar Investment Authority Research & Development (deutsch: Forschung & Entwicklung) The Royal Bank of Scotland Regierungsentwurf respektive Entscheidungen des Reichsgerichtes in Zivilsachen (Amtliche Sammlung) Regional Integration Office (lokales Integrationsbüro) Randnummer Return on Assets Return on Investment Return on Net Assets Return on Sales Reasoned Submission Rechtsanwaltsvergütungsgesetz Zeitschrift für Recht und Rechnungswesen S. A. Société Anonyme (französisches Äquivalent zur Aktiengesellschaft) SAS Société par Actions Simplifiée (deutsch: Aktiengesellschaft in vereinfachter Form) SBV Schweizerischer Bankverein SCA Société en Commandite par Actions (französisches Pendant zur deutschen KGaA) SCPA Société Commerciale des Potasses et de l Azote SDC Securities Data Company SE Societas Europaea (Europäische Gesellschaft) SEA Securities Exchange Act SEC United States Securities and Exchange Commission (US- Börsenaufsichtsbehörde) SFr. Schweizer Franken SIC Standard Industrial Classification (Branchenklassifizierung) SIEC Significant Impediment of Effective Competition SKW Süddeutsche Kalkstickstoff-Werke SLC Substantial Lessening of Competition SOA Sarbanes Oxley Act sog. sogenannte SPA Share Purchase Agreement SPÖ Sozialistische sowie später Sozialdemokratische Partei Österreichs

28 Abkürzungsverzeichnis XXVII SSCI ST StG SWF SWK SZW TARP TPG TSA TSR TUG Social Science Citation Index Der Schweizer Treuhänder (Fachzeitschrift) Steuergesetz (Schweiz) Sovereign Wealth Funds (deutsch: Staatsfonds) Steuer- und Wirtschaftskartei (österreichische Zeitschrift) Schweizerische Zeitschrift für Wirtschafts- und Finanzmarktrecht Troubled Asset Relief Programs Texas Pacific Group (Beteiligungsgesellschaft) Transfer Service Agreement Total Shareholder Return Transparenzrichtlinie-Umsetzungsgesetzes u. a. unter anderem u. U. unter Umständen UBG Unternehmensgesetzbuch (Österreich) UEV Verordnung der Übernahmekommission über öffentliche Kaufangebote vom UEV-UEK Verordnung der Übernahmekommission über öffentliche Kaufangebote vom UmwStG Umwandlungssteuergesetz (Deutschland) UN United Nations UNIDROIT International Institute for the Unification of Private Law US United States (Vereinigte Staaten) US-GAAP United States Generally Accepted Accounting Principles (deutsch: Allgemein anerkannte Rechnungslegungsgrundsätze der Vereinigten Staaten) VAW VC VEB VEBA VIAG VR vs. VW VwGH VwVG WACC Weko WM WM WpAIV WpHG WpÜG WSP WuW Vereinigte Aluminium-Werke AG Venture Capital Volkseigener Betrieb Vereinigte Elektrizitäts- und Bergwerks AG Vereinigte Industrieunternehmungen AG Verwaltungsrat (Schweiz) versus Volkswagen Verwaltungsgerichtshof (Österreich) Verwaltungsverfahrensgesetz (Schweiz) Weighted Average Cost of Capital Wettbewerbskommission (Schweiz) Zeitschrift für Wirtschafts- und Bankrecht Wertpapier Mitteilungen (Fachzeitschrift) Wertpapierhandelsanzeige- und Insiderverzeichnisverordnung Wertpapierhandelsgesetz (Deutschland) Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz (Deutschland) Wertsteigerungspotenzial Wirtschaft und Wettbewerb (Fachzeitschrift)

29 XXVIII Abkürzungsverzeichnis z. B. zum Beispiel ZDF Zweites Deutsches Fernsehen ZGB Zivilgesetzbuch (Schweiz) ZIP Zeitschrift für Wirtschaftsrecht

30 Mergers & Acquisitions: Drei Perspektiven auf ein komplexes Phänomen Günter Müller-Stewens/Sven Kunisch/Andreas Binder* 1 M & A: Vom Einzelereignis zum Alltagsphänomen 2 Drei Betrachtungsperspektiven 2.1 Marktperspektive 2.2 Transaktionsperspektive 2.3 Rechtliche Perspektive 3 Fazit und Ausblick 1 M & A: Vom Einzelereignis zum Alltagsphänomen Wird heute das Kürzel»M & A«verwendet, so weiß im Prinzip jeder, dass damit»mergers & Acquisitions«(Fusionen und Übernahmen) 1 gemeint ist. Während M & A-Transaktionen bis in die 1980er Jahre in Europa noch Einzelereignisse waren, mit denen sich nur Experten beschäftigt haben, sind sie mittlerweile Alltagsereignisse geworden. Im Jahr 2015 kam es in Deutschland zu etwa angekündigten Transaktionen, was fast 4 Fällen pro Tag entspricht. 2 Wenn es zu nationalen Großakquisitionen kommt, wird sogar in den Abendnachrichten der Fernsehanstalten prominent dazu berichtet. M & A ist somit zu einem der breiten Öffentlichkeit bekannten Phänomen geworden. Das Interesse der Öffentlichkeit ergibt sich aus vielerlei Gründen: Einer davon sind die damit verbundenen Arbeitsplätze, da insbesondere dann, wenn sich eher gleichartige Unternehmen verbinden, der Abbau von Redundanzen und Kosten das Rational des Zusammenschlusses prägen, um dann darüber die Wettbewerbsfähigkeit des neuen Unternehmens zu stärken. Interesse besteht auch wegen der damit verbundenen Machtkämpfe und Einzelschicksale. Manche Fälle erinnern an die Qualität eines Shakespeare-Dramas: z. B. der Versuch von David»Porsche«in den Jahren , den Goliath»Volkswagen«zu übernehmen (auch mit dessen Geld), was aber dann nach dem finanziellen Desaster bei Porsche im August 2009 genau mit dem Gegenteil endete, der Eingliederung von Porsche in den Volkswagen Konzern. Ein Fall, der heute noch die Gerichte beschäftigt. 3 Das Interesse ergibt sich aber auch daraus, dass es oft um sehr viel Geld geht, und dies nicht nur für die beteiligten Unternehmen, sondern für deren Akteure im Top Management. Die gewaltigen Kapitalvernichtungen bei den Transaktio- Prof. Dr. Günter Müller-Stewens, Professor für Strategisches Management, Universität St. Gallen (HSG), St. Gallen; Dr. Sven Kunisch, Lehrbeauftragter für Strategisches Management und Executive Director Master für Unternehmensführung (MUG-HSG), Universität St. Gallen (HSG), St. Gallen; Prof. Dr. Andreas Binder, Honorarprofessor für Schuld- und Gesellschaftsrecht, Universität St. Gallen (HSG); Partner, Rechtsanwalt, Binder Rechtsanwälte, St. Gallen/Baden. 1 Vgl. zu den Begriffen Kapitel A.I. 2 Düsterhoff, H./Wolffson, J. M. (2016), S Vgl. hierzu z. B. die Dokumentation des Vorgangs in Der Spiegel, 43/2015, S