Preis der Wandelanleihe. Diese Beobachtung kann auf die fundamentale Funktionsweise von Wandelanleihen zurückgeführt werden.

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1 Trends Sommer 12 Wandlung Wandelanleihen nehmen ihre defensive Rolle wahr Dr. Daniel Niedermayer, Senior Portfolio Manager Grafik 1: Preisverhalten der Wandelanleihen Preis der Wandelanleihe 14/28 Dossier Distressed Aktienkurs Anleihenähnlich Conversion Premium Preis der Wandelanleihe Balanced Die attraktiven Eigenschaften von globalen Wandelanleihen sind in der ersten Jahreshälfte klar zum Vorschein getreten. Während ihre positive Wertentwicklung im ersten Quartal weitgehend mit dem Aktienmarkt mithielt, verhielten sich Wandelanleihen in der darauf folgenden Korrekturphase deutlich defensiver als Aktien. Diese Beobachtung kann auf die fundamentale Funktionsweise von Wandelanleihen zurückgeführt werden. Um dem gestiegenen Informationsbedürfnis zu dieser interessanten Anlageklasse entgegenzukommen, haben wir vor Kurzem ein umfassendes Investment Premium Aktienähnlich Parität Bond Floor Quelle: Credit Suisse White-Paper zu Wandelanleihen veröffentlicht. Als hybride Finanzinstrumente vereinen Wandelanleihen Eigenschaften von Unternehmensanleihen (Fremdkapital) und Aktien (Eigenkapital). Wie bei traditionellen Anleihen haben Wandelanleihen eine vereinbarte Laufzeit, an deren Ende DossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossier

2 DossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossier der Anleger ein Recht auf Rückzahlung hat. Der Unterschied zu einer Anleihe besteht im Wandlungsrecht. Der Käufer einer Wandelanleihe hat das Recht, die Anleihe in eine bestimmte Anzahl Aktien gemäss den Bedingungen des jeweiligen Prospekts zu wandeln. Wandelanleihen können in unterschiedliche Risikoklassen eingeteilt werden. Grafik 1 zeigt, wie das Preisverhalten vom Kurs der zugrunde liegenden Aktie sowie der Unternehmensanleihe abhängt. Ist der Kurs der Aktien, in welche die Wandelanleihe gewandelt werden kann, hoch, haben Wandelanleihen ein aktienähnliches Risikoprofil. Bei tiefem Aktienkurs sind Wandelanleihen vergleichsweise stabil in der Kursentwicklung, da sie vom Wert der Anleihenkomponente (Bond- Floor) bis zu einem gewissen Grad geschützt werden. Wandelanleihen mit einem «Balanced»-Risikoprofil sind aus Anlegersicht besonders interessant: Die Wandelanleihe reagiert sensitiver auf einen Kursanstieg der Aktie als auf einen Kursrückgang in gleicher Höhe. In diesem Kontext wird auch von Konvexität oder asymmetrischem Payoff gesprochen. Selbst wenn solche Begriffe etwas theoretisch klingen mögen, sind sie aus praktischer Sicht durchaus relevant. Der diesjährige Kursverlauf von globalen Wandelanleihen hat die Wirkung der Konvexität in der ersten Jahreshälfte deutlich zum Vorschein gebracht (siehe Grafiken 2 und 3). Nebst dieser Beobachtung ist auch die mögliche Erklärung dazu interessant. In Trends Sommer 12 der Korrekturphase sind Kursverluste von Wandelanleihen aus mindestens zwei Gründen geringer ausgefallen als bei Aktien. Erstens wies der globale Wandelanleihenmarkt Anfang 2012 eine Aktiensensitivität (Delta) von über 50% auf. Entsprechend war zu erwarten gewesen, dass Aktienkursentwicklungen nur bis zur Hälfte mitgemacht werden. Zweitens trägt die Konvexität dazu bei, dass sich die Aktiensensitivität bei fallenden Kursen reduziert und sich der defensive Charakter von Wandelanleihen erhöht. Warum konnten dann aber Wandelanleihen in der ersten Periode ( ) mit der Performance von Aktien mithalten? Neben der Aktiensensitivität sowie der Konvexität hat ein dritter Faktor zur positiven Kursentwicklung beigetragen: die fallende Verzinsung von Unternehmensanleihen. Geschätzt anhand Dossier 15/28

3 Trends Sommer 12 Grafik 2 und 3: Performance vom UBS Convertible Global Index (hedged CHF) gegenüber dem MSCI World (hedged CHF) /28 Dossier UBS Convertible Global Hedge CHF MSCI World (hedged CHF) UBS Convertible Global Hedge CHF MSCI World (hedged CHF) Historische Performance-Angaben und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für laufende und zukünftige Ergebnisse. Die Performance-Angaben berücksichtigen die bei der Ausgabe und der Rücknahme erhobenen Kommissionen und Kosten nicht. Quelle: Credit Suisse Obere Grafik: Bis Anfang März waren die beiden Kursverläufe weitgehend deckungsgleich, wobei Wandelanleihen mit 9% und globale Aktien knapp über 11% rentierten. Untere Grafik: In der Periode zwischen dem und dem hat sich der defensive Charakter von Wandelanleihen gezeigt. Im Vergleich zu Aktien verloren sie deutlich weniger ( 4,8% gegenüber 8,2%), so dass die Jahresrendite mit 3,9% um 1,3% höher als bei Aktien ausfiel. Die beiden Abbildungen zeigen, dass Wandelanleihen in positiven Marktphasen vergleichsweise gut mit Aktien mithalten können, während einer Korrekturphase jedoch an Aktiensensitivität verlieren DossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossier

4 DossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossier Grafik 4: Implizite Volatilität des UBS Convertible Global Index im Vergleich zu seinem Durchschnittswert Implizite Volatilität (gleitender 2-Monats-Durchschnitt) Durchschnitt der impliziten Volatilität des Global Broad Market Corporate Index (3 5 Jahre) sind die Yields zwischen Jahresanfang und Jahresmitte um rund 0,5% gefallen 1. Dies hat einen Anstieg des Bond-Floors bewirkt, was einen zusätzlichen Renditetreiber für Wandelanleihen bedeutet. Bewertung auf attraktivem Niveau In Abhängigkeit der vergangenen Marktentwicklung verändern Wandelanleihen ihr Chancen-/Risikoprofil. Bei fallenden Aktienkursen sinkt typischerweise ihre Aktiensensitivität (Delta) und erhöht sich ihre Yield-to-Maturity. Dies gilt auch für den Trends Sommer 12 Historische Performance-Angaben und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für laufende und zukünftige Ergebnisse. Die Performance-Angaben berücksichtigen die bei der Ausgabe und der Rücknahme erhobenen Kommissionen und Kosten nicht. Quelle: Credit Suisse 1 Hier wird ein globaler Unternehmensanleihenindex mit ähnlicher Duration wie diejenige für globale Wandelanleihen herangezogen, da er die Entwicklung des Bond-Floors besser beschreibt. Die ausgewiesenen Yields von Wandelanleihenindizes wären in diesem Kontext irreführend Wandelanleihenmarkt als Ganzes. Gemessen am UBS Convertible Global Index sank das gewichtete Durchschnittsdelta im Index von 50% (Mitte März) auf rund 40% Anfang Juni (in Grafik 1 entspricht diese Entwicklung einem Abwärtsgleiten auf der Payoff-Kurve). Nebst dieser natürlichen Reduktion des Aktienrisikos ist auch die implizite Volatilität auf ein moderateres Niveau gefallen. Grafik 4 zeigt die implizite Volatilität des UBS Convertible Global Index bei 29% (1. Juni 2012) im Vergleich zu seinem Durchschnittswert von 31% (Messung ab Januar 2001). Dossier 17/28

5 Trends Sommer 12 Der Markt und die Emissionstätigkeit Der liquide globale Wandelanleihenmarkt umfasste am 31. Mai rund 370 Anleihen mit einer Kapitalisierung von USD 249 Mia. Ca. 40% des Volumens stammen aus den USA, gefolgt von Europa (rund 30%) und Asien (25%). Die grösste Emissionsaktivität war in den letzten Monaten in Asien zu sehen. Fast jede zweite Emission kam von einem asiatischen Unternehmen, wobei diese Emissionen typischerweise ein kleineres Volumen vorweisen als USamerikanische und europäische. Die zwei grossen Emissionen von Siemens im Umfang von insgesamt USD 3 Mia. waren in dieser Hinsicht auffallend gross. Ansonsten ist seit Mitte 2011 ein Rückgang an Neuemissionen zu beobachten. Wir sind der Meinung, dass sich dieser Trend auf dem Primärmarkt nicht fortsetzt, unter anderem auch weil von zunehmender Nachfrage nach dieser Anlageklasse ausgegangen werden kann. Einen Grund für das steigende Anlegerinteresse sehen wir im tiefen Zinsumfeld und in der damit verbundenen Suche nach Investmentalternativen mit Aufwärtspotenzial. Auch die Unsicherheit von den Aktienmärkten kann mittels einer konvexen Wandelanleihenstrategie reduziert werden. Nicht zuletzt könnte die Nachfrage und ebenfalls die Emissionstätigkeit aus regulatorischen Gründen zunehmen. Unter dem europäischen Versicherungsaufsichtssystem Solvency II werden Wandelanleihen wegen 18/28 Dossier ihres konvexen Profils deutlich weniger mit Eigenkapital unterlegt als beispielsweise Aktien. Weitere Informationen zu Wandelanleihen, ihrem Einsatz in der Anlageallokation sowie Wandelanleihen unter Solvency II finden Sie in unserer Broschüre. Diese kann über Ihren Credit Suisse Kundenberater bestellt werden. DossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossier

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Emerging Markets befinden sich in Ländern, die mindestens eine der folgenden Eigenschaften aufweisen: ein gewisses Maß an politischer Instabilität, relativ unvorhersehbare Entwicklungstendenzen der Finanzmärkte und des Wachstums, ein Finanzmarkt, der sich noch im Entwicklungsstadium befindet, oder eine schwache Wirtschaft. Investitionen in Emerging Markets sind in der Regel mit höheren Risiken verbunden. Dazu zählen politische und wirtschaftliche Risiken sowie Risiken wie zum Beispiel in Bezug auf Bonität, Wechselkurse, Marktliquidität, Rechtsvorschriften, Abwicklung (Settlement), Märkte, Aktionäre und Gläubiger. Anleger sollten finanziell in der Lage und willens sein, die Risikomerkmale der in diesen Unterlagen beschriebenen Investitionen zu akzeptieren. 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