Details: Donnerstag, 23. April 2015 um Uhr. Einwahlnummer: / PIN-Code: #

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1 Details: Werner Krämer Managing Director, Makroökonomisches Research Donnerstag, 23. April 2015 um Uhr Einwahlnummer: / PIN-Code: # Christian Eckert Managing Director, Leiter Portfoliomanagement Information and opinions presented have been obtained or derived from sources believed by Lazard to be reliable. Lazard makes no representation as to their accuracy or completeness. All opinions and estimates expressed herein are as of the date of this presentation and are subject to change.

2 QE Gründe und Folgen Werner Krämer, Managing Director Lazard Asset Management

3 Warum QE? Wachstumsschwäche der Eurozone, speziell in der Peripherie Hohe Arbeitslosigkeit, speziell in der Peripherie Bankenschwäche, hohe NPLs, schwache Kreditvergabe, speziell in der Peripherie Euro-Krise schwelt noch immer (Grexit-Absicherung?) Disinflation, speziell in der Peripherie EZB-Bilanz geschrumpft, alle anderen Instrumente erschöpft 3 Lazard Asset Management

4 Globales Wachstum immer noch schwach Lazard Global Leading Indicator Frühindikatoren deuten weiterhin auf schwaches globales Wachstum hin Insbesondere in den USA und China zeichnete sich zuletzt eine Wachstumsabschwächung ab Positive Überraschungen kamen zuletzt aus der Eurozone Quelle: Lazard Stand: Lazard Asset Management

5 Die große EWU-Wachstumskrise Mit der Finanzkrise wurde die Wachstumskrise der EWU überdeutlich. 5 Lazard Asset Management

6 Dichotome Welt USA vs Euroland Die ökonomische Performance der Eurozone ist verheerend dies wird allmählich zur Überlebensfrage des Euros. 6 Lazard Asset Management

7 Deflationsrisiko in der Eurozone Die ganze Welt ist mit niedriger Inflation konfrontiert, aber die Eurozone hat(te) wegen der Krise des Bankensystems ein echtes Deflationsrisiko. 7 Lazard Asset Management

8 Die EWU ist noch nicht über den Berg Quelle: The Economist 8 Lazard Asset Management

9 Divergierende Geldpolitik Die EZB hat die Zentralbankbilanz bisher am wenigsten ausgeweitet, seit 2012 ist sie sogar geschrumpft. 9 Lazard Asset Management

10 Die quantitative Lockerung der EZB Um Deflationsrisiken einzudämmen, wird die EZB von März 2015 bis September 2016 Anleihen für 60 Mrd. pro Monat kaufen, davon für 10 Mrd. Euro Covered Bonds und ABS, 6 Mrd. Anleihen europäischer Institutionen (EIB, EFSF) und 44 Mrd. Staatsanleihen (von den lokalen Zentralbanken). Market Cap Bond Buying %-Share Market (iboxx) Cap (Until Bond Sep Buying 2016) %-Share Italy (iboxx) 1391 (Until 118,93 Sep 2016) 8,5% Italy France ,93 136,97 10,1% 8,5% France Germany ,97 173,86 10,1% 16,1% Germany Spain ,86 85,41 16,1% 12,2% Spain Belgium ,41 23,94 12,2% 6,6% Belgium Netherlands ,94 38,67 10,9% 6,6% Netherlands Austria ,67 18,96 10,9% 8,6% Austria Greece ,96 19,64 12,5% 8,6% Greece Ireland ,64 11,21 12,5% 9,8% Ireland Finland ,21 12,14 14,1% 9,8% Finland Portugal ,14 16,84 14,1% 27,2% Portugal 62 16,84 27,2% Quelle: EZB, eigene Berechnungen 10 Lazard Asset Management

11 Was sind die Folgen von QE? Seit den Ankündigungen der EZB hat sich die Assetpreisinflation weiter beschleunigt: Zinsen fallen, Credit Spreads bleiben eng, Assetpreise explodieren, der EUR gerät unter Druck. 11 Lazard Asset Management

12 10J Bund-Rendite unter Japan-Niveau Das ultimative Niedrigzinsniveau der ultimativen Safe Havens. 12 Lazard Asset Management

13 EZB trägt zu Assetpreisblasen bei Investiert man zu Zeiten von Assetpreisblasen, hat man wenig Ertrag zu erwarten. Quelle: The Economist 13 Lazard Asset Management

14 Eurozone und Zinsen Niedrige Zinsen sind aufgrund der Fundamentaldaten gerechtfertigt, Negativzinsen aber wohl kaum. 14 Lazard Asset Management

15 Kann der JGB-Markt Vorläufer des Bund-Marktes sein? 10J JGBs handeln seit fünfzehn Jahren zwischen 0% und 2% Rendite; ist dies die Zukunft der europäischen Zinsen? 15 Lazard Asset Management

16 Treasuries vs Bunds Die Abhängigkeit des Bund-Markets vom Treasury-Markt dürfte nach der starken Outperformance der letzten Monate zunehmen. Deshalb wird die (mögliche) Zinserhöhung der FED zum Jahresende der große Markttest werden. 16 Lazard Asset Management

17 US-Geldpolitik: Ampel schwankt zwischen Rot und Grün Instrumente der Fed Details Einschätzung Forward Guidance Zeitpunkt einer möglichen Zinserhöhung ist Funktion der Inflationserwartungen und des Arbeitsmarktes Balance Sheet Nicht-Wiederanlage von Kupons/Fälligkeiten Verkaufen von Anleihen Fed Funds Rate Letztes Instrument zur Einleitung einer restriktiveren Geldpolitik Änderungen werden folgen Erste Tests möglich, um Marktreaktion zu prüfen Erhöhung erst spät in diesem Jahr Quelle: Lazard Stand: Lazard Asset Management

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