How To Compare Cbt To Offshore Hedge Funds
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- Inge Kuntz
- vor 3 Jahren
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Transkript
1 UCITS VERSUS OFFSHORE HEDGEFONDS? IMMER NOCH DAVID GEGEN GOLIATH? 7. FERI Hedgefonds-Investmenttag 13. September Mehr erkennen. Mehr erreichen.
2 INHALT I. UCITS- und Offshore-Hedgefonds ein Überblick II. Performance, Risiko und Diversifikation (empirische Analyse) III. Beispielhafte UCITS Portfolio-Allokation IV. Zusammenfassung V. Rechtliche Hinweise 2
3 UCITS-HEDGEFONDS WACHSEN STARK Aktuell verfolgt FERI ca. 250 UCITS-Fonds, die Hedgefonds-Strategien umsetzen. Infolge der Finanzkrise und des Niedrigszinsumfeldes wächst die Branche stetig. Seit Anfang 2017 hat die Neuauflage von UCITS-Hedgefonds erneut an Dynamik gewonnen. Knapp 50% des Universums besitzt einen Track-Record von weniger als 5 Jahren Verwaltetes Vermögen in Mrd. Euro (linke Skala) Anzahl an Fonds (rechte Skala) Feb 03 Sep 05 Apr 08 Nov 10 Jun 13 Jan 16 Aug 18 Kurze Track-Records erhöhen die Anforderungen an die qualitative Fondsselektion oder setzen Kenntnis über existierende Offshore-Strategien voraus. Quelle: FERI, mit Daten von LuxHedge 3
4 UCITS- VERSUS OFFSHORE-HEDGEFONDS DIE ÖFFENTLICHE WAHRNEHMUNG Offshore: die Vorbehalte Fehlende Transparenz Keine Regulierung Illiquidität: meist nur monatlich oder quartalsweise kündbar Operationelle Risiken Fehlende Fungibilität UCITS: die Antworten Verbesserte Transparenz Regulierung durch Aufsichtsbehörde Liquidität: Kündigung möglich innerhalb von zwei Wochen oder schneller Hohes Maß an Risikosteuerung Verbesserte Fungibilität UCITS: die Einschränkungen Begrenztes Hedgefonds- Strategieuniversum Investmentbeschränkungen Trade-off zwischen Liquidität und Performance Zusätzliche Komplexität erfordert zusätzliche Due Diligence Implizite Kosten: Cash- Management, Tracking Error zum Offshore-Vehikel, regulatorische Vorschriften Eventuell Swap- Konstruktionen (Counterparty-Risiko) Viele Investorenvorbehalte werden durch UCITS-Hedgefonds zufriedenstellend beseitigt, aber Einschränkungen bleiben bestehen. 4
5 Mrz 03 Jul 03 Nov 03 Mrz 04 Jul 04 Nov 04 Mrz 05 Jul 05 Nov 05 Mrz 06 Jul 06 Nov 06 Mrz 07 Jul 07 Nov 07 Mrz 08 Jul 08 Nov 08 Mrz 09 Jul 09 Nov 09 Mrz 10 Jul 10 Nov 10 Mrz 11 Jul 11 Nov 11 Mrz 12 Jul 12 Nov 12 Mrz 13 Jul 13 Nov 13 Mrz 14 Jul 14 Nov 14 Mrz 15 Jul 15 Nov 15 Mrz 16 Jul 16 Nov 16 Mrz 17 Jul 17 Nov 17 Mrz 18 UCITS- VERSUS OFFSHORE-HEDGEFONDS STETIGES WACHSTUM DES VERWALTETEN VERMÖGENS ("AUM") Trotz Wachstums verwalten UCITS-Hedgefonds mit zuletzt 465 Mrd. nach wie vor nur einen kleinen Teil des insgesamt von Hedgefonds verwalteten Vermögens von 3054 Mrd Offshore-Hedgefonds ( Mrd.) UCITS-Hedgefonds ( Mrd.) Quelle: FERI, mit Daten von LuxHedge und Barclayhedge 5
6 WELCHE STRATEGIEN SIND IM UCITS UMSETZBAR? Als UCITS investierbar Offshore investierbar Convertible Bond Arbitrage x Fixed Income Arbitrage teilweise Relative Value Equity Arbitrage teilweise Capital Structure Arbitrage x Volatility Arbitrage Merger Arbitrage Event Driven Special Situations x Distressed Securities x Equity Hedge Long Bias Equity Hedge Equity Hedge No Bias Equity Hedge Short Bias teilweise Tactical Trading Global Macro Managed Futures 6
7 UCITS- VERSUS OFFSHORE-HEDGEFONDS STRATEGIEVERTEILUNG UCITS-Hedgefonds Offshore-Hedgefonds Arbitrage: 2% Event Driven: 3% CTA: 3% Relative Value: 1% Andere: 1% Arbitrage: 2% Event Driven: 5% Distressed Debt: 3% Relative Value: 3% Andere: 1% Macro: 9% Long/Short Equities: 30% CTA: 7% Long/Short Equities: 33% Multi-Strategy: 16% Macro: 9% Fixed Income: 37% Multi-Strategy: 18% Fixed Income: 18% Quelle: FERI, mit Daten von Eurekahedge und TASS 7
8 GEBÜHRENSTRUKTUR VON UCITS-FONDS Gebühren und Kosten neben der veröffentlichten Fondsgebühr können signifikante Auswirkungen auf die Performance haben. Rücknahmegebühr Verwaltungsgebühr des unterliegenden Hedgefondsportfolios Gebühren der Derivate, ggf. inkl. Handelskosten / Spreads Ausgabeaufschlag (nur im Retailgeschäft) UCITS Fondsgebühr Tracking-Error- Kosten Managed Account- Plattformgebühr Kosten für Wechselkurs- Absicherungen Administrations -gebühr des Fonds Quelle: FERI 8
9 FERI HEDGEFONDS-UNIVERSUM: PROPRIETÄRE DATENBANK "RATINGBASE" Seit 1999 bewertet FERI Hedgefonds anhand von Informationen, die in einer Datenbank, "Ratingbase", gesammelt werden Derzeit enthält "Ratingbase" Informationen über 3'277 Hedgefonds Die meisten Fonds in der Datenbank (und der Hedgefondsindustrie) folgen einer "Equity Hedge"- Strategie 20,7% 45,0% 15,1% 19,2% Relative Value Event Driven Equity Hedge Tatical Trading Fondsanzahl Status Strategie Approved Watchlist Proceed Closed Summe Relative Value Event Driven Equity Hedge Tactical Trading Quelle: FERI, Stand August
10 INHALT I. UCITS- und Offshore-Hedgefonds ein Überblick II. Performance, Risiko und Diversifikation (empirische Analyse) III. Beispielhafte UCITS Portfolio-Allokation IV. Zusammenfassung V. Rechtliche Hinweise 10
11 UCITS- VERSUS OFFSHORE-HEDGEFONDS PERFORMANCE, RISIKO UND DIVERSIFIKATION (EMPIRISCHE ANALYSE) Im Vergleich zu Offshore-Hedgefonds, kennzeichnet UCITS-Hedgefonds......eine höhere Liquidität,...eine geringere Portfoliokonzentration,...ein geringeres Leverage,...keine Leerverkäufe,...keine illiquiden Anlagen,...keine Direktinvestitionen in Rohstoffe,... Eine kurze FERI Studie (eingereicht beim Journal of Alternative Investment): Wir vergleichen rund 3'800 Offshore-Hedgefonds mit 740 UCITS-Hedgefonds Merkmale: 94% der UCITS sind zumindest wöchentlich kündbar, aber nur 18% der Hedgefonds Hedgefonds haben einen "home bias" 27% der UCITS- legen ihren Anlagefokus auf Europa, aber nur 8% der Offshore-Hedgefonds 4% der UCITS- legen ihren Anlagefokus auf die USA, aber 29% der Offshore-Hedgefonds Welchen Effekt hat das auf Risiko und Rendite? 11
12 Volatilität p.a. Rendite p.a. UCITS- VERSUS OFFSHORE-HEDGEFONDS PERFORMANCE, RISIKO UND DIVERSIFIKATION (EMPIRISCHE ANALYSE) Generell erzielen UCITS eine geringere Rendite, 10% 5% 0% -5% -10% Jahr UCITS Offshore Differenz...verzeichnen aber auch eine geringere Volatilität: 20% 10% 0% -10% Jahr UCITS Offshore Differenz Quelle: FERI mit Daten von Eurekahedge für 3'802 Offshore-Hedgefonds und 742 UCITS-Hedgefonds. Die vergangene Wertentwicklung ist kein Indikator für die zukünftige 12
13 Korrelation zum MSCI World USD UCITS- VERSUS OFFSHORE-HEDGEFONDS PERFORMANCE, RISIKO UND DIVERSIFIKATION (EMPIRISCHE ANALYSE) UCITS verzeichnen eine geringere Rendite, eine geringere Volatilität, und eine höhere Korrelation zum Aktienmarkt: 60% 40% 20% 0% Jahr UCITS Offshore Differenz Das gilt ungeachtet der Substrategie (Equity Hedge, Relative Value oder Tactical Trading) Im Vergleich zu Offshore-Hedgefonds mit täglicher oder wöchentlicher Liquidierbarkeit verzeichnen UCITS-Hedgefonds eine geringere Volatilität und höhere Korrelation zum Aktienmarkt, aber keine geringere Rendite Quelle: FERI mit Daten von Eurekahedge für 3'802 Offshore-Hedgefonds und 742 UCITS-Hedgefonds. Die vergangene Wertentwicklung ist kein Indikator für die zukünftige. 13
14 UCITS- VERSUS OFFSHORE-HEDGEFONDS PERFORMANCE, RISIKO UND DIVERSIFIKATION (EMPIRISCHE ANALYSE) UCITS verzeichnen eine geringere Rendite, eine geringere Volatilität, und eine höhere Korrelation zum Aktienmarkt. Mögliche Gründe: Höhere Fondsliquidität geht einher mit höherer Portfolioliquidität (sonst: "Liquidity Mismatch") UCITS-Konzentrationslimits führen zu einem diversifizierteren Portfolio Viele alternative Strategien sind im UCITS-Mantel überhaupt nicht umsetzbar, z. B.: Aktivismus scheitert daran, dass UCITS maximal 20% der stimmberechtigten Anteile eines Emittenten erwerben können Teilnahme an Restrukturierungen ist erschwert, da die entsprechenden Wertpapiere normalerweise zu illiquide sind, Bankkredite prinzipiell nicht investierbar sind und ein UCITS-Fonds selbst keine Kredite vergeben darf CTAs ("Managed Futures") sind eingeschränkt durch das Verbot von Direktinvestitionen in Rohstoffe und Einschränkungen beim Leverage Quelle: FERI; Stefanini et al. (2010): Newcits Investing in UCITS Compliant Hedge Funds; Infante (2015): "Análisis de las principales Diferencias en la Implementación de Estrategias Alternativas entre Hedge Funds y UCITS", Revista Icade 95, S
15 UCITS- VERSUS OFFSHORE-HEDGEFONDS PERFORMANCE, RISIKO UND DIVERSIFIKATION (EMPIRISCHE ANALYSE) Weitere Ergebnisse: Die Renditen der UCITS lassen sich allgemein häufiger mit Exposure zu direktionalen Aktien- und Anleihenrisiken erklären Das ist relevant, da sich solche Exposure günstiger über ETFs abbilden lassen Das gilt für die Strategien Tactical Trading und Relative Value für Equity Hedge finden sich jedoch kaum Unterschiede Fazit: UCITS-Hedgefonds lassen sich verstehen als Hybride zwischen Offshore-Hedgefonds und ETFs Das typische Portfolio von UCITS-Hedgefonds ist indexähnlicher als das von Offshore- Hedgefonds: Es hat geringere Positionsgrößen, enthält Aktien von Unternehmen mit höherer Marktkapitalisierung und Anleihen mit höherem Emissionsvolumen und es enthält weniger alternative Anlageklassen wie Rohstoffe, Immobilien und Bankkredite Investoren sollten wissen, inwieweit ihre Hedgefonds direktional exponiert sind, um Überallokationen zu Marktrisiken zu vermeiden und keine Erfolgsgebühren für Gewinne aus Marktbewegungen zahlen 15
16 INHALT I. UCITS- und Offshore-Hedgefonds ein Überblick II. Performance, Risiko und Diversifikation (empirische Analyse) III. Beispielhafte UCITS Portfolio-Allokation IV. Zusammenfassung V. Rechtliche Hinweise 16
17 KONZEPT: UCITS HEDGEFONDS PORTFOLIO EIGENSCHAFTEN DER ZIELFONDS Wir selektieren Internationale Top-Hedgefonds-Gesellschaften mit reifer Organisationsstruktur Manager mit mehrjähriger Erfahrung Manager mit identifizierbarem Edge gegenüber der Konkurrenz und hohem Alphapotential Fonds mit geringer Aktienmarktkorrelation Akzeptable und transparente Gebührenstrukturen Wir vermeiden Direktionale Beta-Fonds mit hohen Gebühren Generische Investmentbankprodukte Neue Fonds ohne echten Track Record des Managers Fonds mit hohen Tracking Errors zu ihren Offshore-Pendants 17
18 SIMULATION: UCITS HEDGEFONDS-PORTFOLIO BEISPIELPORTFOLIO Fonds Fondsstil Fondsstrategie Liquidität Fonds 1 Equity Hedge Long/Short Equity Täglich Fonds 2 Equity Hedge Long/Short Equity Täglich Fonds 3 Equity Hedge Long/Short Equity Wöchentlich Fonds 4 Equity Hedge Long/Short Equity Wöchentlich Fonds 5 Equity Hedge Long/Short Equity Wöchentlich Fonds 6 Evend Driven Event Driven/Multi Strategy Wöchentlich Fonds 7 Event Driven Event Driven/Multi Strategy Wöchentlich Täglich Fonds 8 Relative Value Long/Short Credit Wöchentlich Fonds 9 Tactical Trading CTA Wöchentlich Fonds 10 Tactical Trading Global Macro Wöchentlich Wöchen tlich 18
19 INHALT I. UCITS- und Offshore-Hedgefonds ein Überblick II. Performance, Risiko und Diversifikation (empirische Analyse) III. Beispielhafte UCITS Portfolio-Allokation IV. Zusammenfassung V. Rechtliche Hinweise 19
20 ZUSAMMENFASSUNG Wahrnehmung UCITS-Hedgefonds sind reguliert, sicherer und bieten bessere Liquidität. Anzahl der investierbaren Fonds UCITS-Hedgefonds wachsen stark, sowohl in ihrer Anzahl als auch im verwalteten Vermögen. Das UCITS-Hedgefondsuniversum ist signifikant kleiner als das der Offshore-Hedgefonds. Liquidität Ca. 75% aller UCITS-Hedgefonds offerieren eine tägliche Handelbarkeit; hingegen bieten etwa 75% der Offshore-Hedgefonds nur monatliche Kündigungsfristen. Empirische Analyse UCITS-Hedgefonds haben im Durchschnitt eine geringere Renditeerwartung als Offshore-Hedgefonds. Einzig die Strategie Equity Hedge bietet vergleichbare Ergebnisse. Direktionalität UCITS-Fonds weisen im Vergleich eine höhere direktionale Abhängigkeit zu Aktien- und Anleihenindizes auf als Offshore-Hedgefonds. Erhöhte Qualität In den letzten zwei Jahren hat sich bei neuaufgelegten UCITS-Hedgefonds die Qualität erheblich verbessert. 20
21 Enjoy the day 21
22 INHALT I. UCITS- und Offshore-Hedgefonds ein Überblick II. Performance, Risiko und Diversifikation (empirische Analyse) III. Beispielhafte UCITS Portfolio-Allokation IV. Zusammenfassung V. Rechtliche Hinweise 22
23 FERI Trust GmbH Haus am Park Rathausplatz Bad Homburg Marcus Storr Head of Hedge Funds Tel.: +49 (0) Die vorliegende Präsentation (die Präsentation ) enthält Angaben, Analysen, Prognosen und Konzepte, die lediglich ihrer unverbindlichen Information dienen. Die Präsentation ist keine steuerliche, juristische oder sonstige Beratung und stellt kein Angebot für die Verwaltung von Vermögenswerten oder Empfehlung/Beratung für Vermögensdispositionen dar. Die Präsentation ist auch kein Angebot für ein bestimmtes Investment. Für jedes bestimmte Investment und/oder für die Verwaltung von Vermögenswerten sind ausschließlich die jeweiligen Zeichnungsdokumente und/oder Verkaufsprospekte und/oder Vertragsunterlagen allein maßgeblich. Die Präsentation ersetzt nicht die individuelle Beratung. Jeder Interessierte sollte eine etwaige Anlage-/Abschlussentscheidung erst nach sorgfältiger Abwägung der mit einem bestimmten Investment/ Vermögensverwaltungsvertrag verbundenen Risiken treffen und zuvor rechtliche sowie steuerliche und ggf. sonstige Beratung einholen. Wir akzeptieren keinerlei Verantwortlichkeit gegenüber dem Empfänger der Präsentation und von dritten Personen im Hinblick auf Handlungen, die auf der Basis der vorliegenden Präsentation vorgenommen werden. Die Präsentation ist auf Basis subjektiver Einschätzungen von uns erstellt worden. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für eine zukünftige Wertentwicklung. Preise für und Erträge aus einem bestimmten Investment können sowohl steigen als auch fallen und in keinem Fall garantiert werden. Einige, in der Präsentation enthaltene Informationen basieren auf und/oder sind abgeleitet von Informationen, die uns von unabhängigen Dritten zur Verfügung gestellt wurden. Wir handeln stets in der Annahme, dass solche Informationen richtig und vollständig sind und aus vertrauenswürdigen Quellen stammen. Eine Gewähr für die Richtigkeit und inhaltliche Vollständigkeit der Angaben in der Präsentation kann von uns nicht übernommen werden. Die Präsentation ist streng vertraulich zu behandeln und darf nur von demjenigen verwendet werden, für den sie erstellt wurde und zwar ausschließlich für dessen interne Zwecke. Vervielfältigungen jeglicher Art sind nur mit unserer vorherigen ausdrücklichen schriftlichen Zustimmung erlaubt. 23
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