NESTOR Gold Quartalsbericht 3/2015

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Heini Fürst
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1 München/Luxemburg/Herisau, September 2015 Rückblick Gold beendete das 3. Quartal bei USD 1.115,07/Unze, was einem Minus von 4,9% entspricht. Der FTSE Gold Index büßte 22,4% (in USD) ein. Obwohl die Zweitquartalsergebnisse besser ausfielen als erwartet, schnitten die Goldaktien schlechter ab als Gold. Aufgrund dieses irrationalen und enttäuschenden Verhaltens der Goldaktien hielten wir Ausschau in die Vergangenheit. Dabei stellten wir fest, dass das Jahr 2000 der heutigen Situation am stärksten ähnelt. Nicht nur hatten wir dannzumal eine ähnliche Makrosituation, sondern auch die Industrietrends, die operationellen Entwicklungen, die Bewertungen, die Verhaltensökonomie und auch die Kurstrends ähnelten dem heutigen Umfeld sehr stark! Einen detaillierten Vergleich der Perioden stellen wir Ihnen im Folgenden vor und wir sind überzeugt, dass sich ein Blick darauf lohnt. Der Goldmarkt nähert sich dem Gleichgewicht und immer weniger Investitionsnachfrage in der westlichen Welt ist nötig, um eine Angebotslücke zu verursachen. Die Nachfrage in China bleibt sehr hoch wie die Goldbezüge von der Shanghai Gold Börse untermauern (YTD +37% ggü. 2014). Der indische Markt erholte sich nach dem saisonal schwachen Zweitquartal. Die globalen Gold ETFs verzeichneten Rücknahmen von rund 2 Mio. Unzen. Allerdings stoppten die Abflüsse Mitte August und danach konnten wieder kleinere Zuflüsse verzeichnet werden. Die Zweitquartalszahlen lagen operativ, dank tieferer Kosten als erwartet und höherer Produktion als prognostiziert, über dem Marktkonsensus. Einige Firmen erhöhten bereits ihre Produktionserwartungen und reduzierten die Kostenprognose für Wir erwarten, dass die positiven Überraschungen anlässlich der Drittquartalszahlen in ein paar Wochen zunehmen in Anbetracht von weiter sinkenden Kosten (Währungen, Ölpreis, etc.). Besonders dürfte die Industrie von den stark abgewerteten Währungen in vielen Produktionsländern profitieren, da normalerweise % der Kosten lokal anfallen, aber in USD ausgewiesen werden. Seite 1 von 6

Aufgrund dieses irrationalen und enttäuschenden Verhaltens der Goldaktien hielten wir Ausschau in die Vergangenheit.

2 Produzenten mit einem hohen Anteil von Basismetallgutschriften (Kupfer, Silber, Zink, Nickel, Blei, etc.) dürften weniger profitieren. Im Allgemeinen erwarten wir aber ganz klar positive Überraschungen und einige Firmen dürften Ihre Produktionserwartungen anheben und gleichzeitig die Kostenziele reduzieren. Während Goldaktien diese positiven Entwicklungen bisher ignorierten (wie dies auch im Sommer/Herbst 2000 der Fall war), dürfte dieses enttäuschende Verhalten nicht allzu lange anhalten. Zwar wiederholt sich die Geschichte nicht zwangsläufig, aber sie reimt sich Die jüngsten Preisentwicklungen der Goldaktien führten dazu, dass wir die aktuelle Situation mit derjenigen im Herbst 2000 zu vergleichen begannen. Die Analogie zwischen den Perioden und Was seit dem Höchststand im Jahr 2011 abläuft ist frappierend, wie Sie in der nachfolgenden Grafik erkennen können Seite 2 von 6

Während Goldaktien diese positiven Entwicklungen bisher ignorierten (wie dies auch im Sommer/Herbst 2000 der Fall war), dürfte dieses enttäuschende Verhalten nicht allzu lange anhalten.

2011-2015 Weiterer Hinweis: positive Divergenzen innerhalb des Goldminensektors Einer der besten Vorlaufindikatoren vor einer großen Trendumkehr sind negative oder positive Divergenzen innerhalb

3 Weiterer Hinweis: positive Divergenzen innerhalb des Goldminensektors Einer der besten Vorlaufindikatoren vor einer großen Trendumkehr sind negative oder positive Divergenzen innerhalb eines Marktes. Distribution zeigt sich meist Monate zuvor am Umstand, dass viele Aktien im Gegensatz zum Index keine Höchststände mehr erreichen, während vor der Trendumkehr bei einem Markttief immer mehr Aktien im Gegensatz zum Index keine neuen Tiefstände erleiden. Wie unten ersichtlich ist (die meisten Titel werden im Fonds gehalten) ignorieren immer mehr Goldaktien den negativen Trend des Goldaktienindex in 2015 und weisen höhere Hochs und höhere Tiefs auf. Dies ist ein großer Unterschied zu 2013 und 2014 als dies noch nicht der Fall war und deutet auf einen Trendwechsel im Goldminensegment hin. Seite 3 von 6

Distribution zeigt sich meist Monate zuvor am Umstand, dass viele Aktien im Gegensatz zum Index keine Höchststände mehr erreichen, während vor der Trendumkehr bei einem Markttief immer mehr Aktien im

4 Quelle: Bloomberg/ Konwave AG Seite 4 von 6

5 Konklusion & Ausblick Es zeichnet sich zunehmend ab, dass eine Trendumkehr bevorsteht. Der fundamentale Ausblick beginnt sich zu verbessern dank weiteren Kostensenkungen und dem Umstand, dass die Industrie die Markterwartungen erreicht bzw. übertrifft. Nach einem Rückgang von 84% (HUI Amex Gold Bugs Index) seit dem Höchststand in 2011 (vergleichbar mit dem HUI Rückgang von ebenfalls 84% vom Hoch in 1996 und Tief in 2000) ist der Sektor inzwischen mit einem Preis-/Buchwertratio von 0,6x bewertet. Substanzinvestoren und sehr smarte Investoren beginnen sich seit einigen Monaten im Sektor zu positionieren, etwas, das wir seit dem Beginn des letzten Bullmarktes im Jahr 2000 nie mehr beobachtet haben. Wir sind daher überzeugt, dass Gold und Goldaktien in naher Zukunft einen neuen, mehrjährigen Bullenmarkt beginnen werden. Der NESTOR Gold hat basierend auf der Vergangenheitsperformance einen Leistungsausweis, dass der Fonds vergleichbare passive Produkte in bedeutenden Bullmarktphasen um das 1,5 bis 2-fache übertroffen hat. Wir streben an, diesen Mehrwert für die Investoren auch im erwarteten Bullenmarktzyklus zu erzielen und haben die letzten 2 Jahre Bodenbildungsphase dazu verwendet, den Fonds entsprechend zu positionieren. Kontakt Dr. Kohlhase Vermögensverwaltungsges. mbh Ottostraße 5 D München Tel. +49 (0)89/ info@nestor-fonds.de Disclaimer Diese Ausarbeitung ist von NESTOR Investment Management (NESTOR) erstellt worden. Sie ist nur an denjenigen als Empfänger gerichtet, dem die Ausarbeitung willentlich von NESTOR zur Verfügung gestellt wird. Wird diese Ausarbeitung einem Kunden zur Verfügung gestellt, ist dieser allein der Empfänger, auch wenn die Ausarbeitung einem Mitarbeiter oder Repräsentanten des Kunden übergeben wird. Der Empfänger ist nicht Seite 5 von 6

Nach einem Rückgang von 84% (HUI Amex Gold Bugs Index) seit dem Höchststand in 2011 (vergleichbar mit dem HUI Rückgang von ebenfalls 84% vom Hoch in 1996 und Tief in 2000) ist der Sektor inzwischen

6 berechtigt, diese Ausarbeitung zu veröffentlichen oder Dritten zur Verfügung zu stellen oder Dritten zugänglich zu machen. Diese Ausarbeitung stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots dar, sondern dient allein der Orientierung und Darstellung von möglichen geschäftlichen Aktivitäten. Die in dieser Ausarbeitung enthaltenen Informationen erheben nicht den Anspruch auf Vollständigkeit und sind daher unverbindlich. Soweit in dieser Ausarbeitung Aussagen über Preise, Zinssätze oder sonstige Indikationen getroffen werden, beziehen sich diese ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Ausarbeitung und enthalten keine Aussage über die zukünftige Entwicklung, insbesondere nicht hinsichtlich zukünftiger Gewinne oder Verluste. Die Inhalte dieser Information entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt der Erstellung. Sie können aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass dieses Dokument geändert wurde. Diese Ausarbeitung stellt ferner keinen Rat oder Empfehlung dar. Vor Abschluss eines in dieser Ausarbeitung dargestellten Geschäfts ist auf jeden Fall eine kunden- und produktgerechte Beratung durch Ihren Berater erforderlich. Ausführliche produktspezifische Informationen entnehmen Sie bitte dem aktuellen vollständigen Verkaufsprospekt, den wesentlichen Anlegerinformationen sowie dem Jahres- und ggf. Halbjahresbericht. Diese Dokumente bilden die allein verbindliche Grundlage für den Kauf von Investmentanteilen. Sie sind kostenlos am Sitz der Kapitalanlagegesellschaft (NESTOR Investment Management S.A., 2 Place Dargent, L-1413 Luxemburg) sowie bei Zahl- und Informationsstellen (M.M.Warburg Bank Luxembourg S.A., 2, Place Dargent in L-1413 Luxemburg, M.M.Warburg & CO KGaA, Ferdinandstr. 75 in D Hamburg, Erste Bank der österreichischen Sparkasse AG, Graben 21 in A Wien oder Dr. Kohlhase Vermögensverwaltungsges. mbh, Ottostraße 5 in D München) erhältlich. Seite 6 von 6

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