12,5 15,6. Dividendenrendite* (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) 3,3 3,8 2,4 2,0 17,6 15,8 20,2 18,5 18,5
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1 Helaba Volkswirtschaft/Research AKTIENMARKT AKTUELL 13. April 2018 Weiter labil AUTOR Markus Reinwand, CFA Telefon: 0 69/ research@helaba.de REDAKTION Claudia Windt HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 0 69/ Telefax: 0 69/ Die international führenden Indizes konnten sich zuletzt etwas stabilisieren. Ist der Kursboden damit bereits erreicht oder bleibt es vorerst ungemütlich? Bewertung und Stimmung im Überblick Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) EURO STOXX 50 Dow Jones Nikkei ,5 15,6 13,4 16,0 16, Dividendenrendite* (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) 3,3 EURO STOXX 50 3,8 Dow Jones 2,1 2,4 Nikkei 225 2, Implizite Aktienvolatilität** (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) 17,6 Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. EURO STOXX 50 Dow Jones Nikkei ,8 18,5 18,5 20, * auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate ** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 13. APRI L HEL ABA 1
2 Politische Unsicherheit als Auslöser Handelskonflikt und geopolitische Spannungen sind weiterhin in aller Munde. Ängste vor einer Zuspitzung und Hoffnungen auf Deeskalation wechseln fast täglich. Ist diese Unsicherheit wirklich der alleinige Grund für die derzeitige Schwächephase an den Aktienmärkten? Für eine Korrektur braucht es immer zwei Komponenten: Aktien müssen anfällig sein und es braucht (einen) Auslöser. Die Anfälligkeit resultierte aus einer zu hohen Bewertung in Verbindung mit extremem Optimismus hinsichtlich der Gewinn- und Wachstumsperspektiven sowie ausgeprägter Sorglosigkeit. Handelsstreit und Syrien-Konflikt sind somit lediglich Auslöser, da sie zu einer wieder stärkeren Beachtung von Risiken beigetragen haben. US-Aktien immer noch teuer Abweichung vom Mittel in Standardabweichungen Trend positiver Gewinnrevisionen kippt Positive / negative Gewinnrevisionen 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5 Bewertungsindikator* Gegenwind kommt zudem von zyklischer Seite. Insbesondere in der Eurozone ist gegenwärtig ein deutliches Übergewicht an negativen Konjunkturüberraschungen zu beobachten, worin überzogene Wachstumserwartungen zum Ausdruck kommen. Auch der in der Berichtswoche anstehende ZEW-Index wird voraussichtlich erneut nachgeben. Für Aktien bedeuten rückläufige Frühindikatoren erfahrungsgemäß nichts Gutes. Der Mittelwert aus den ZEW-Teilindizes Lage und Erwartung hatte seit den neunziger Jahren sechsmal auf einem vergleichbaren Niveau einen Gipfel ausgebildet. Der gab daraufhin sichtbar nach. Derzeit sind die Kursrückgänge schon etwas ausge- Normalbereich teuer billig -3, ,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5-3,0 * bestehend aus KGV, KCV, KBV und Kehrwert Dividendenrendite Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Zyklischer Gegenwind hält an Wie geht es nun bei Aktien weiter? Zunächst gilt es zu klären, inwieweit Überbewertung, überzogene Wachstums- und Gewinnerwartungen und überhitzte Stimmung inzwischen bereinigt wurden. Während der im Zuge der Kurskorrektur wieder in das faire Bewertungsband zurückgekehrt ist, bewegen sich US-Titel noch immer am oberen Rand dieses Bereichs. Dass sich die hohe Bewertung durch stärker als erwartet steigende Unternehmensgewinne abbaut, ist wenig wahrscheinlich. So hat in den USA die Steuerreform zu Jahresbeginn für einen Sprung bei den Gewinnschätzungen gesorgt, ohne dass sich die Bewertungssituation dadurch wieder normalisiert hätte. Indessen ist weltweit eine nachlassende Dynamik positiver Gewinnrevisionen zu beobachten: Auf- und Abwärtsrevisionen halten sich derzeit fast die Waage. Somit dürfte die nun anlaufende Zwischenberichtssaison kaum neue Nahrung für Aktienbullen liefern. Indexiert: ZEW-Hoch = 100 % Stimmung lediglich normalisiert M -Entwicklung im Konjunkturzyklus aktuell Mittelwert* Min-Max-Spanne Hoch ZEW-Index** +6M +12M * Mittelwert 1995, 2000, 2007, 2011, 2014, 2015 ** Mittelwert aus Lage & Erwartung * Mittelwert aus VIX und V Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 13. APRI L HEL ABA 2
3 Schwächephase noch nicht ausgestanden prägter als in früheren Zyklen. Kurze Zwischenerholungen wären nach dem historischen Muster zwar nichts Ungewöhnliches. Die Korrektur dürfte sich demnach aber noch bis in den Herbst hinein fortsetzen. Insgesamt ist festzustellen, dass bislang lediglich die Stimmungsüberhitzung abgebaut wurde. Von Pessimismus kann noch nicht die Rede sein. Eine wirkliche Bereinigung hat nicht stattgefunden, und so bleiben Aktien weiterhin anfällig. Für eine offensivere Positionierung ist es u.e. noch zu früh! Helaba-Prognosen Basisszenario Veränderung seit... aktueller Jahresultimo Vormonat Stand* Q2/2018 Q3/2018 Q4/2018 Q1/2019 (in Landeswährung, %) -3,9 1, Euro Stoxx 50-1,7 1, Dow Jones -1,0-1, ,4-3, Nikkei 225-4,9-0, * (Index) HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 13. APRI L HEL ABA 3
4 -Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% PRICE INDEX COVESTRO AG ADIDAS AG ALLIANZ SE-VINK BASF SE BAYER AG-REG BEIERSDORF AG BAYER MOTOREN WK COMMERZBANK CONTINENTAL AG DAIMLER AG DEUTSCHE BOERSE DEUTSCHE BANK-RG DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM E.ON SE FRESENIUS MEDICA FRESENIUS SE & C HEIDELBERGCEMENT HENKEL AG -PFD INFINEON TECH DEUTSCHE LUFT-RG LINDE AG-TENDER MERCK KGAA MUENCHENER RUE-R RWE AG SAP SE SIEMENS AG-REG THYSSENKRUPP AG VONOVIA SE VOLKSWAGEN-PREF Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 13. APRI L HEL ABA 4
5 EURO STOXX 50-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Euro Stoxx 50 Pr ANHEUSER-BUSCH I KONINKLIJKE AHOL ADIDAS AG AIR LIQUIDE SA AIRBUS SE ALLIANZ SE-VINK ASML HOLDING NV BASF SE BAYER AG-REG BBVA BAYER MOTOREN WK DANONE BNP PARIBAS CRH PLC AXA DAIMLER AG DEUTSCHE BANK-RG VINCI SA DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM ESSILOR INTL ENEL SPA ENGIE ENI SPA E.ON SE TOTAL SA FRESENIUS SE & C SOC GENERALE SA IBERDROLA SA ING GROEP NV INTESA SANPAOLO INDITEX LVMH MOET HENNE MUENCHENER RUE-R NOKIA OYJ L'OREAL ORANGE KONINKLIJKE PHIL SAFRAN SA SANOFI BANCO SANTANDER SAP SE SAINT GOBAIN SIEMENS AG-REG SCHNEIDER ELECTR TELEFONICA UNIBAIL-RODAMCO UNILEVER NV-CVA VIVENDI VOLKSWAGEN-PREF Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 13. APRI L HEL ABA 5
6 Dow Jones Industrials-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% DOW JONES INDUS. AVG APPLE INC AMERICAN EXPRESS BOEING CO/THE CATERPILLAR INC CISCO SYSTEMS CHEVRON CORP WALT DISNEY CO DOWDUPONT INC GENERAL ELECTRIC GOLDMAN SACHS GP HOME DEPOT INC IBM INTEL CORP JOHNSON&JOHNSON JPMORGAN CHASE COCA-COLA CO/THE MCDONALDS CORP 3M CO MERCK & CO MICROSOFT CORP NIKE INC -CL B PFIZER INC PROCTER & GAMBLE TRAVELERS COS IN UNITEDHEALTH GRP UNITED TECH CORP VISA INC-CLASS A VERIZON COMMUNIC WALMART INC EXXON MOBIL CORP Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 13. APRI L HEL ABA 6
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