Aktien trotzen Zinsanstieg Auf ihrer Sitzung am 15. März wird die US-Notenbank voraussichtlich die Leitzinsen anheben. Es wäre dann der dritte Schritt
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- Andreas Ritter
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1 Helaba Volkswirtschaft/Research AKTIENMARKT AKTUELL 10. März 2017 US-Zinserhöhungen na und? AUTOR Markus Reinwand, CFA Telefon: 0 69/ research@helaba.de REDAKTION Claudia Windt HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Steigende Leitzinsen sind klassischerweise nicht der Stoff, aus dem Aktienträume gemacht sind. In diesem Zyklus scheint dies anders zu sein. Vielleicht aber auch nicht! US-Titel sind inzwischen teuer. Gleichzeitig sind die Anleger sorglos. Damit übersteigt das Risiko von Korrekturen mittlerweile die Chance auf nachhaltig höhere Notierungen. Bewertung und Stimmung im Überblick Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 0 69/ Telefax: 0 69/ EURO STOXX 50 13,7 14,4 17,0 17,7 17, Dividendenrendite* (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) 3,0 EURO STOXX 50 3,6 2,5 2,2 1, Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Implizite Aktienvolatilität** (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) EURO STOXX 50 15,2 14,2 12,1 12,0 14, * auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate ** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 10. MÄRZ HEL ABA 1
2 Aktien trotzen Zinsanstieg Auf ihrer Sitzung am 15. März wird die US-Notenbank voraussichtlich die Leitzinsen anheben. Es wäre dann der dritte Schritt seit Beginn der Zinserhöhungsphase im Dezember Aktien scheint dies jedoch kaum zu kümmern. Sie setzten zuletzt unbeirrt ihren Aufwärtstrend fort, trotz oder gerade weil die Fed an der Zinsschraube dreht. Dass sie sich traut, ist für Aktienbullen ein Zeichen für die Stärke der US-Wirtschaft, was für Aktien spricht. Bewertungskontraktion in Zinserhöhungsphasen Falsch ist dieses Argument nicht. Schließlich bedeutet starkes Wachstum in der Regel auch steigende Unternehmensgewinne. Dies ist aber nur die halbe Wahrheit. Denn die Höhe der Nettoergebnisse ist die eine Sache, die andere Frage ist, mit welchem Vielfachen (Kurs-Gewinn- Verhältnis) diese bewertet werden. Die Analyse früherer Zinszyklen seit Ende des Zweiten Weltkriegs zeigt, dass in Zinserhöhungsphasen ein Großteil des Gewinnanstiegs durch eine Kontraktion der Bewertung kompensiert wird. Unter dem Strich steigen die Notierungen in dieser Phase sichtbar geringer (seit 1946: 5,5 % p.a.) als im Zinstal (14 % p.a.). Diesmal legte der seit der ersten Zinsanhebung im Dezember 2015 schon 17 % zu und das, obwohl sich die Gewinnerwartungen in diesem Zeitraum lediglich um rund 7 % verbessert haben. Mehr als die Hälfte des Kursanstiegs ist somit auf eine für diese Phase untypische Bewertungsexpansion zurückzuführen. Warnsignal: Hohe Bewertung & großer Optimismus % p.a. Verhältnis Index im Zinszyklus (seit 1946) ,8 1,6 1,4 (rechte Skala) , ,0 0, Gewinnwachstum Bewertungsveränderung Kursveränderung Zinstal Zinserhöhung Zinsgipfel Zinssenkung ,6 0,4 KGV / VIX 0,2 (linke Skala) 0, Zinstal: letzte Zinssenkung bis erste Zinserhöhung; Zinsgipfel: letzte Zinserhöhung bis erste Zinssenkung Quellen: Bloomberg, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Gewinne mitnehmen US-Aktien verhalten sich derzeit wie im Zinstal. Angesichts des nach wie vor sehr niedrigen Leitzinsniveaus und der ausgesprochen behutsamen Vorgehensweise der Fed könnte man sich dieser Sichtweise vielleicht sogar anschließen. Betrachtet man aber die inzwischen erreichten Bewertungsniveaus, ist Vorsicht angebracht. Auf Basis der gängigsten Kennziffern (KGV, KBV, KCV und Dividendenrendite) bewegen sich US-Titel deutlich oberhalb des langfristigen Normalbandes und sind damit teuer. Offensichtlich erhoffen sich Anleger von Deregulierung und US-Steuerpolitik massive Impulse für die Unternehmensgewinne. Mögliche negative Effekte durch eine restriktivere Handelspolitik scheinen bislang weitgehend ausgeblendet zu werden. Dies signalisiert u.a. eine auf historisch niedrigem Niveau angelangte implizite Aktienvolatilität. Hohe Bewertung und ausgeprägte Gelassenheit ist erfahrungsgemäß eine ungünstige Kombination. In der Vergangenheit folgten nicht selten Kurskorrekturen. Aufgrund des inzwischen nicht mehr hinreichend attraktiven Chance-Risiko-Verhältnisses bietet es sich u.e. an, die gegenwärtige Kursstärke für Gewinnmitnahmen zu nutzen, auch wenn Anlagealternativen weiterhin dünn gesät sind. Helaba-Prognosen Basisszenario Veränderung seit... aktueller Jahresultimo Vormonat Stand* Q1/2017 Q2/2017 Q3/2017 Q4/2017 (in Landeswährung, %) (Index) 4,3 3, Euro Stoxx 50 3,6 5, ,5 4, ,6 3, ,1 1, * HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 10. MÄRZ HEL ABA 2
3 -Monitor PRICE INDEX ADIDAS AG ALLIANZ SE-VINK BASF SE BAYER AG-REG BEIERSDORF AG BAYER MOTOREN WK COMMERZBANK CONTINENTAL AG DAIMLER AG DEUTSCHE BO-TEND DEUTSCHE BANK-RG DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM E.ON SE FRESENIUS MEDICA FRESENIUS SE & C HEIDELBERGCEMENT HENKEL AG -PFD INFINEON TECH DEUTSCHE LUFT-RG LINDE AG MERCK KGAA MUENCHENER RUE-R PROSIEBENSAT.1 M RWE AG SAP SE SIEMENS AG-REG THYSSENKRUPP AG VONOVIA SE VOLKSWAGEN-PREF HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 10. MÄRZ HEL ABA 3
4 EURO STOXX 50-Monitor Euro Stoxx 50 Pr ANHEUSER-BUSCH I KONINKLIJKE AHOL ADIDAS AG AIR LIQUIDE SA AIRBUS SE ALLIANZ SE-VINK ASML HOLDING NV BASF SE BAYER AG-REG BBVA BAYER MOTOREN WK DANONE BNP PARIBAS CRH PLC AXA DAIMLER AG DEUTSCHE BANK-RG VINCI SA DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM ESSILOR INTL ENEL SPA ENGIE ENI SPA E.ON SE TOTAL SA FRESENIUS SE & C SOC GENERALE SA IBERDROLA SA ING GROEP NV INTESA SANPAOLO INDITEX LVMH MOET HENNE MUENCHENER RUE-R NOKIA OYJ L'OREAL ORANGE KONINKLIJKE PHIL SAFRAN SA SANOFI BANCO SANTANDER SAP SE SAINT GOBAIN SIEMENS AG-REG SCHNEIDER ELECTR TELEFONICA UNIBAIL-RODAMCO UNILEVER NV-CVA VIVENDI VOLKSWAGEN-PREF HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 10. MÄRZ HEL ABA 4
5 Industrials-Monitor DOW JONES INDUS. AVG APPLE INC AMERICAN EXPRESS BOEING CO/THE CATERPILLAR INC CISCO SYSTEMS CHEVRON CORP DU PONT (EI) WALT DISNEY CO GENERAL ELECTRIC GOLDMAN SACHS GP HOME DEPOT INC IBM INTEL CORP JOHNSON&JOHNSON JPMORGAN CHASE COCA-COLA CO/THE MCDONALDS CORP 3M CO MERCK & CO MICROSOFT CORP NIKE INC -CL B PFIZER INC PROCTER & GAMBLE TRAVELERS COS IN UNITEDHEALTH GRP UNITED TECH CORP VISA INC-CLASS A VERIZON COMMUNIC WAL-MART STORES EXXON MOBIL CORP HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 10. MÄRZ HEL ABA 5
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