nachhaltig investieren Das unabhängige Internet-Magazin für ethische und nachhaltige Geldanlage 26. Mai ECOanlagecheck: Anleihe Solar Millennium AG

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1 ECOanlagecheck nachhaltig investieren Das unabhängige Internet-Magazin für ethische und nachhaltige Geldanlage 26. Mai Quelle aller Bilder dieses Artikels: Solar Millennium AG; Paul Langrock, Agentur Zenit ECOanlagecheck: Anleihe Solar Millennium AG Solarthermische Großkraftwerke in USA im Fokus dortigen Projekte hat sie eine Anleihe emittiert. Ab Euro können sich Anleger beteiligen. Der ECOanlagecheck analysiert das Angebot. Solare Großkraftwerke können in den sonnenreichen Weltregionen große Mengen Strom erzeugen. Solarthermie heißt die Technologie, irreführenderweise genauso wie die Technik der kleinen solaren Warmwasseranlagen, die man auf vielen Dächern von Privathäusern sieht. Die große Solarthermie ist allerdings in der Lage, ganze Atomkraftwerke zu ersetzen. Einer der weltweit führenden Experten für solarthermische Großprojekte ist die Solar Millennium AG aus Erlangen. Vorrangig zum weiteren Ausbau ihrer Marktposition in den USA und zur Vor- und Zwischenfinanzierung der Die Laufzeit der Anleihe, auch als Inhaber-Teilschuldverschreibung bezeichnet, beträgt fünf Jahre. Die Anleihe wird mit 6,0 Prozent pro Jahr fest verzinst. Das Gesamtvolumen der Anleihe liegt bei 100 Millionen Euro. Die Emissionskosten belaufen sich laut Prospekt auf rund 6 Millionen Euro, so dass der Nettoerlös für die Solar Millennium AG aus der Anleihe rund 94 Millionen Euro bei 1

2 ECOanlagecheck Vollplatzierung beträgt. An laufenden Kosten fallen für den Anleger die Depotgebühren seiner Bank an. Zusätzliche Verwaltungskosten werden nicht fällig. Den Nettoerlös der Anleihe investiert Solar Millennium laut Prospekt vorrangig in drei verschiedene Bereiche. Mit ca. 60 Prozent des Emissionserlöses sollen Projektkosten vorfinanziert und Eigenkapitalanteile während der Bauphase der solarthermischen Kraftwerksprojekte zwischenfinanziert werden. Die Projekte, die Solar Millennium innerhalb der nächsten fünf Jahre realisieren will, befinden sich überwiegend in den USA. Daher werden voraussichtlich weitere 20 Prozent des Emissionserlöses in den Ausbau der Solar Millennium Gruppe in den Vereinigten Staaten fließen. Mit den restlichen 20 Prozent soll die Erschließung weiterer Märkte, neben Spanien und den USA, intensiviert werden. Unternehmensprofil Solar Millennium AG Solar Millennium wurde 1998 als GmbH gegründet und 1999 in eine Aktiengesellschaft umgewandelt. Der Börsengang erfolgte Aktuell beschäftigt die Solar Millennium-Gruppe über 300 Mitarbeiter. Die Solar Millennium AG konzentriert sich auf den Markt für solarthermische Großkraftwerke. Sie bietet zusammen mit ihren Tochter- und Beteiligungsgesellschaften entlang der Wertschöpfungskette die Leistungen Planung, Technologie, Finanzierung, Bau und Betrieb der solarthermischen Kraftwerke an. Insgesamt besitzt die Solar Millennium AG Anteile an 62 Unternehmen, von denen drei ihren Sitz außerhalb von Deutschland, Spanien oder den USA haben. Die meisten dieser Unter- nehmen sind Projektgesellschaften, an denen die Solar Millennium AG überwiegend einen Mehrheitsanteil hält. An den beiden Kraftwerksbau- und Technologie-Tochtergesellschaften Flagsol GmbH (Köln) und Solar Trust of America LLC (Oakland) ist die Solar Millennium AG mit 74,9 Prozent bzw. 70 Prozent beteiligt. Die übrigen Anteile an den beiden Gemeinschaftsunternehmen (Joint-Venture) sind im Besitz der Ferrostaal AG, einem weltweit tätigen Anbieter von Industriedienstleistungen im Anlagen- und Maschinenbau. Die Solar Millennium AG war bislang schwerpunktmäßig in Spanien tätig. Dort hat sie über Tochtergesellschaften und in Zusammenarbeit mit Kooperationspartnern seit 2006 drei solarthermische Kraftwerke errichtet: Andasol 1 bis 3. Die ersten beiden sind im Betrieb, das Dritte soll dieses Jahr ans Netz gehen. Ein viertes Projekt, Ibersol, ist in Bauvorbereitung und soll ab 2013 Strom ins spanische Netz einspeisen. In Ägypten ist die Tochtergesellschaft Flagsol GmbH zudem an der Errichtung eines Hybridkraftwerkes (Solarthermie und Erdgas) beteiligt, das nach Plan 2011 ans Netz gehen wird. Der in den nächsten Jahren voraussichtlich wichtigste und größte Markt der Solar Millennium Gruppe sind die USA. Hier verfügt die Solar Trust of America LLC, die US-amerikanische Tochter der Solar Millennium AG, über etliche konkret geplante Projekte. Am weitesten vorangeschritten ist das Projekt Blythe, das aus vier solarthermischen Kraftwerken besteht. Nach Angaben von Solar Millennium ist es mit einer Leistung von zusammen rund Megawatt (MW) das weltgrößte geplante Solarkraftwerksprojekt. Nach dem Erhalt der 2

3 ECOanlagecheck Baugenehmigung für alle vier geplanten Kraftwerke am Standort Blythe hat die US-amerikanische Solar Millennium-Tochter Ende 2010 mit den ersten Baumaßnahmen für die Kraftwerke Blythe 1 und 2 begonnen. Das Gesamtinvestitionsvolumen für diese beiden ersten Kraftwerke beträgt nach Angaben von Solar Millennium insgesamt etwa 2,8 Milliarden US-Dollar. Die Blythe-Projektgesellschaft hat im April 2011 für die beiden Kraftwerke vom US-Energieministerium die bedingte Zusage für Kreditgarantien in Höhe von 2,1 Milliarden Euro erhalten. Diese sind die Voraussetzung für die Fremdkapitalfinanzierung der Baukosten durch die Federal Financing Bank, einer Art US-amerikanischen KfW-Bank. Bedingte Zusage bedeutet, dass unter anderem der Eigenkapitalanteil vorher sichergestellt werden muss. Solar Millennium geht davon aus, dass alle Bedingungen bis Spätsommer dieses Jahres erfüllt werden können. Die Betriebsleistung der Solar Millennium AG sank im letzten Geschäftsjahr ( bis ) um rund 15 Prozent gegenüber dem Vorjahr auf rund 186 Millionen Euro. Das operative Ergebnis (EBIT) reduzierte sich von 52,3 Millionen Euro auf 0,66 Millionen Euro im Geschäftsjahr 2009/2010. Nach Angaben von Solar Millennium resultierte der EBIT-Rückgang vor allem aus dem verschobenen Finanzierungsabschluss für die zwei geplanten Kraftwerksprojekte in Blythe. Grundsätzlich unterliegen die Umsatzerlöse der Solar Millennium AG großen Schwankungen. In einem Jahr, in dem Großprojekte verkauft werden, steigen die Umsatzerlöse stark an. Entsprechend fallen sie in einem Jahr, in dem Großprojekte nur entwickelt und geplant werden, deutlich geringer aus. In der jüngsten Unternehmensgeschichte sah sich Solar Millennium mit zwei Rechtsverfahren konfrontiert. Nach einer Anzeige wurden Vorermittlungen wegen des Verdachts der Bilanzfälschung aufgenommen. Das Ermittlungsverfahren wurde im Januar 2011 eingestellt. In einer Sonderprüfung stellte die Wirtschaftsprüfungsgesellschaft Deloitte laut Prospekt fest, dass die bilanzielle Abbildung mit einer Ausnahme regelkonform war. Mit einem ehemaligen Vorstandsvorsitzenden konnte sich die Solar Millennium AG nicht einvernehmlich einigen, so dass seit März 2011 beide Parteien den Klageweg bestreiten. Markt für solarthermische Kraftwerke Die Errichtung von solarthermischen Kraftwerken ist vor allem in Regionen sinnvoll, die im sogenannten Sonnengürtel der Erde liegen und eine Sonneneinstrahlung von über Kilowattstunden (kwh) pro Quadratmeter aufweisen. Da die größten Kraftwerksprojekte mehrere Quadratkilometer an Fläche benötigen, müssen zudem in den Regionen ausreichend ebene Freiflächen vorhanden sein. Beides ist sowohl im Süd- 3

4 ECOanlagecheck westen der USA als auch in Südspanien der Fall. Dagegen ist beispielsweise in Portugal, Italien und Griechenland das Angebot an geeigneten Flächen beschränkt. Neben den naturgegebenen Standortfaktoren müssen auch die wirtschaftlichen, rechtlichen und politischen Rahmenbedingungen stimmen. Ohne staatliche Förderungen sind solarthermische Kraftwerke in den meisten Regionen des Sonnengürtels derzeit noch nicht rentabel zu betreiben, da ihre Stromerzeugungskosten über denen der weltweit stark subventionierten Kohle- und Atomkraftwerke liegen. In Spanien gibt es eine gesetzliche Einspeisevergütung für Strom aus solarthermischen Kraftwerken, während die USA beispielsweise Steuervergünstigungen und Kreditbürgschaften gewähren. Einige weitere Staaten arbeiten derzeit schon konkret an der Schaffung von investitionsfördernden Rahmenbedingungen für solarthermische Kraftwerke. In China und Marokko hat Solar Millennium an Ausschreibungen teilgenommen, deren Ergebnis noch aussteht. Zudem ist die Solar Millennium-Gruppe in Indien, Südafrika, El Salvador, der Türkei, den Vereinigten Arabischen Emiraten, Israel, Australien und weiteren entstehenden Märkten tätig. Schwerpunkte sind momentan USA, Spanien und Nordafrika. in das Blickfeld von Investoren, Politik und Öffentlichkeit gelangt, so dass ein Markt entstehen konnte. Die Solar Millennium AG hat diese Entwicklung mitgeprägt und sich gut im Markt positioniert. Die Wettbewerber der Solar Millennium AG sind zunehmend große Versorger und Anlagebauer, die aufgrund ihrer zumeist besseren Kapitalausstattung die milliardenschweren Investitionen in Kraftwerksprojekte einfacher vor- und zwischenfinanzieren können als die Solar Millennium AG. Beispielsweise plant die Siemens AG, ein Lieferant von Bauteilen auch für die Kraftwerksprojekte der Solar Millennium AG, solarthermische Kraftwerksprojekte in Eigenregie zu realisieren. Der derzeitige Vorteil von Solar Millennium ist dagegen ihr Know-how-Vorsprung bei der Projektierung und dem Bau von solarthermischen Kraftwerken sowie ihre Technologieführerschaft im Bereich der Parabolrinnen-Technologie. Ökologische Wirkung Solarthermische Kraftwerke können große Atom- und Kohlekraftwerke ersetzen. Der in den vier geplanten solarthermischen Kraftwerken in Blythe produzierte Strom wird nach Angaben von Solar Millennium für die Versorgung von US-amerikanischen Haushalten reichen. Rund Tonnen Kohlendioxid können so pro Jahr eingespart werden. Ökologisch problematisch ist der bislang relativ hohe Wasserverbrauch von solarthermischen Kraftwerken, da diese in sonneneinstrahlungsstarken Regionen erbaut werden, in denen oftmals auch Wassermangel vor- Solar Millennium setzt bei ihren solarthermischen Kraftwerken die Parabolrinnen-Technologie ein. Diese Technologie ist im Grundprinzip bereits seit rund 100 Jahren bekannt, einige wenige Parabolrinnen-Kraftwerke sind bereits seit Jahrzehnten in Betrieb. Aber erst vor wenigen Jahren ist die Solarthermie nachhaltig 4

5 ECOanlagecheck herrscht. Nach Angaben von Solar Millennium wird bei den geplanten Projekten in den USA statt mit Wasser mit Luft gekühlt werden, so dass über 90 Prozent des Wasserbedarfs eingespart werden. Durch thermische Speicher, die auch bei Projekten von Solar Millennium vorgesehen sind, kann die aus der Sonneneinstrahlung gewonnene Wärmeenergie gespeichert werden, um sie zu einem späteren Zeitpunkt in Strom umzuwandeln. Diese Speicherfähigkeit ist ein wesentlicher Vorteil der solarthermischen Stromerzeugung gegenüber anderen Erneuerbaren Energien. denen 50 Millionen Euro fristgerecht 2009 und 2010 an die Anleger zurückgezahlt wurden. Fazit: Finanziell Die Solar Millennium AG, die Emittentin der Unternehmensanleihe, hat sich seit Jahren im noch relativ jungen und umkämpften Markt für solarthermische Großkraftwerke ausgesprochen gut behauptet. Das Unternehmen ist gut positioniert, besonders in den derzeit bedeutsamsten Märkten USA und Spanien. In den meisten anderen Staaten des Sonnengürtels steht die Solarthermie noch am Anfang. Das vorhandene Marktpotential für die Solar Millennium AG ist aber auf mittel- und langfristige Sicht enorm. Innerhalb der Anleihelaufzeit von fünf Jahren wird aber vor allem eine erfolgreiche Umsetzung der geplanten Projekte in den USA und Spanien von entscheidender Bedeutung für die Anleihegläubiger sein. Risiko Die Solar Millennium AG und ihre Tochtergesellschaften planen, realisieren und betreiben große solarthermische Kraftwerke. Aufgrund des hohen Investitionsund Finanzierungsbedarfs und der komplexen Genehmigungsprozesse können nur wenige Projekte zur gleichen Zeit umgesetzt werden. Die wirtschaftliche Abhängigkeit der Solar Millennium AG von dem Erfolg einzelner Projekte ist dementsprechend hoch. Unternehmen vergleichbarer Größe aus anderen Branchen haben meistens viele kleinere Projekte, so dass deren Risiken gestreut werden. Aufgrund der geringeren Risikodiversifizierung der Solar Millennium AG trägt verstärkt auch der Anleihezeichner mittelbar die Projektierungs-, Finanzierungs-, Bau- und Verkaufsrisiken einzelner Projekte mit. Wenn beispielsweise die Kraftwerksprojekte in Blythe scheitern oder sich aufgrund von Problemen um mehrere Jahre verzögern würden, könnte es für die Solar Millennium AG deutlich schwerer werden, Zinsen und später das Anleihekapital zurückzuzahlen. Dass das Geschäftsmodell grundsätzlich tragfähig ist und Solar Millennium als mittelständisches Unternehmen Großprojekte realisieren kann, hat das Unternehmen mit den fertig gestellten Andasol-Kraftwerken nachgewiesen. Die Solar Millennium AG hat in den vergangenen Jahren mehrere Anleihen herausgebracht. Zum 31. Oktober 2010 betrug das Anleihekapital im Unternehmen rund 190 Millionen Euro. Davon haben rund 20 Millionen Euro eine Restlaufzeit von bis zu einem Jahr sowie 170 Millionen Euro eine Restlaufzeit von ein bis fünf Jahren. Die hier vorliegende Anleihe über geplante 100 Millionen Euro besitzt eine Laufzeit von fünf Jahren. Sie steht somit plangemäß erst dann zur Rückzahlung an, nachdem die Solar Millennium AG das übrige Anleihekapital von 190 Millionen Euro zurückgezahlt hat. Dementsprechend sind die Gläubiger der hier vorliegenden Anleihe davon abhängig, dass die geplanten Kraftwerksprojekte innerhalb der nächsten fünf Jahre abgeschlossen und an Investoren verkauft werden können oder Solar Millennium eine Anschlussfinanzierung vereinbaren kann. Insgesamt hat das Unternehmen in der Vergangenheit Anleihen im Wert von 240 Millionen Euro begeben, von Nachhaltigkeit Die Solarthermie hat in den sonnenreichen Regionen der Welt ein fast unerschöpfliches Potential und ist dort zumeist die nachhaltigste Form der Stromerzeugung. -Empfehlung Der Bau von solarthermischen Kraftwerken ist ökologisch sinnvoll, das Konzept der Solar Millennium AG stimmig. Daher ist bei einer überschaubaren Laufzeit von fünf Jahren und einer Verzinsung von 6,0 Prozent pro Jahr die Unternehmensanleihe für den Anleger attraktiv. Basisdaten Emittentin: Solar Millennium AG, Erlangen Anlageform: Unternehmensanleihe (Inhaber-Teilschuldverschreibung) Anlagevolumen: 100 Millionen Euro Mindestzeichnungssumme: Euro Laufzeit: 5 Jahre Zinsen: 6,0 Prozent pro Jahr BaFin-Gestattung: Ja Handelbarkeit: Zulassung zum Börsenhandel nach Vollplatzierung geplant ISIN: DE000A1H3K23 5

6 Impressum Bitte sorgfältig beachten: Geldanlagen sind mit Risiken verbunden, die sich im Extremfall in einem Totalverlust der eingesetzten Mittel niederschlagen können. Die von uns bereit gestellten Informationen sind keine Kaufaufforderungen oder Anlageempfehlungen - denn wir kennen z.b. Ihre persönlichen Vermögensverhältnisse und Ihr Anlegerprofil nicht. Zwischen Lesern und dem Verlag entsteht kein Beratungsvertrag, auch nicht stillschweigend. Die Redaktion recherchiert sorgfältig. Eine Garantie für die Richtigkeit und für richtige Schlussfolgerungen wird dennoch ausgeschlossen - auch uns kann einmal ein Fehler unterlaufen. Finanzdienstleister können sich also nicht allein auf unsere Informationen stützen. Jegliche Haftung wird ausgeschlossen, auch für Folgeschäden, etwa Vermögensschäden. Unsere Texte machen in keinem Falle eine individuelle Beratung und Beschäftigung mit den Angeboten entbehrlich. Bitte beachten Sie, dass sich zwischen unserer Recherche und Ihrer Lektüre Änderungen ergeben können. Weder die Veröffentlichung noch ihr Inhalt, Auszüge des Inhalts noch eine Kopie darf ohne unsere vorherige Erlaubnis auf irgendeine Art verändert oder an Dritte verteilt oder übermittelt werden - andernfalls liegt ein strafrechtlich bewehrter Urheberrechtsverstoß vor. Ihre ECOreporter: für Sie da unter reporter@ecoreporter.de Herausgeber: AG vertreten durch Jörg Weber (Vorstand) Kirsten Prinz (Aufsichtsrat) Sitz: Weidenbohrerweg Dortmund Tel.: 0231 / Fax: 0231 / info@ecoreporter.de USt-ID: DE (Handelsregisterlicher Sitz: Dortmund (HRB 20473) Redaktion: Jörg Weber (Verantwortlich i.s.d.p.) Jürgen Röttger Philip Akoto Layout: Hans-Martin Julius, ilt-julius.de ECOanlagecheck: die neutrale und unabhängige Analyse Seit dem Jahr 2000 analysiert die AG geschlossene nachhaltige Fonds. Die Analyse ist neutral und erfolgt nicht im Auftrag der Anbieter, die auch keinen Auftrag an ECOreporter erteilen. ECOreporter finanziert die eigene Arbeit hauptsächlich durch die Abo- Zahlungen der ECOreporter-Leser. ECOreporter ist bemüht, sämtliche nachhaltigen geschlossenen Fonds und Genussscheine des Marktes einem ECOanlagecheck zu unterziehen. Ein Anspruch auf einen solchen Check gibt es jedoch nicht. Anbieter und Initiatoren können der Redaktion gerne Prospekte und andere Unterlagen mailen oder senden. Anbieter, die einen ECOanlagecheck unabhängig von der Bewertung ihren Interessenten oder Partnern zur Verfügung stellen wollen, müssen dafür einmalig eine Lizenz erwerben. Unbefugte Weitergabe ist ein Gesetzesverstoß. ECOreporter befolgt eine eigene Analysemethode, die kontinuierlich verbessert wird. Der ECOanlagecheck ist keine Anlageempfehlung, sondern eine Einschätzung und Meinung der Redaktion insbesondere zu Chancen und Risiken des Beteiligungsangebotes sowie zu dessen Nachhaltigkeit. ECOanlagechecks beruhen auf Prospekten der Anbieter, auf Gesprächen und sonstiger Kommunikation mit ihnen sowie auf der Recherche in anderen Quellen jeweils bis zum Zeitpunkt des Erscheinens. Anleger sollten auf jeden Fall auch das von einem Wirtschaftsprüfer nach dem Standard IDW S 4 erstellte Prospektgutachten einsehen, das der Anbieter zur Verfügung stellen sollte, so er es in Auftrag gegeben hat. 6