Aufgabe 2 BBE Elektronik weist für die vergangen 2 Jahre folgende Finanzdaten auf:

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1 Aufgabe 1 i). Which of the following is not a reason why cash flow may not equal net income? A) Amortization is added in when calculating net income. B) Changes in inventory will change cash flows but not income. C) Capital expenditures are not recorded on the income statement. D) Depreciation is deducted when calculating net income. ii). Which of the following statements is false? A) Because the WACC incorporates the tax savings from debt, we can compute the levered value of an investment, which is its value including the benefit of interest tax shields, given the firm's leverage policy, by discounting its future free cash flow using the WACC. B) The WACC incorporates the benefit of the interest tax shield by using the firm's before-tax cost of capital for debt. C) When the market risk of the project is similar to the average market risk of the firm's investments, then its cost of capital is equivalent to the cost of capital for a portfolio of all of the firm's securities; that is, the project's cost of capital is equal to the firm s weighted average cost of capital (WACC). D) A project's cost of capital depends on its risk. Aufgabe 2 BBE Elektronik weist für die vergangen 2 Jahre folgende Finanzdaten auf: In mio. EUR Umsatzerlöse Betriebsaufwand Abschreibungen =EBIT Zinsaufwand Steuern Jahresüberschuss Net Working Capital Die Firma tätigte in 2008 Neuinvestitionen (CAPX) von 20mio. EUR, in 2009 waren es 25mio. Des Weiteren sei bekannt, dass das Net Working Capital im Jahr mio. EUR betrug. a) Wie hoch ist der FCFF in den Jahren 2008 und 2009? b) Was können Sie über das Verhältnis von CAPX zu Abschreibungen sagen? c) Wie hoch würden Sie den FCFF 2010 schätzen? Dazu benötigen Sie natürlich gewisse Annahmen bez. der Entwicklung von Verhältnis-Kennziffern. Gehen Sie davon aus, dass sowohl EBITDA/Umsatzerlöse, als auch CAPX/Abschreibungen bei ca. 50% bleiben. Nehmen Sie ferner an, dass die Umsatzerlöse und das EBIT, wie in 2009, um ca. 25% zum Vorjahr fallen. Das Net Working Capital und der Zinsaufwand bleiben konstant. 1

2 Aufgabe 3 i). Which of the following is not a step in the WACC valuation method? A) Compute the value of the investment, including the tax benefit of leverage, by discounting the free cash flow of the investment using the WACC. B) Compute the weighted average cost of capital. C) Determine the free cash flow of the investment. D) Adjust the WACC for the firm's current debt/equity ratio. ii). Which of the following statements is false? A) The unlevered beta measures the market risk of the firm s business activities, ignoring any additional risk due to leverage. B) If a firm holds $1 in cash and has $1 of risk-free debt, then the interest earned on the cash will equal the interest paid on the debt. The cash flows from each source cancel each other, just as if the firm held no cash and no debt. C) The unlevered beta measures the market risk of the firm without leverage, which is equivalent to the beta of the firm's assets. D) When a firm changes its capital structure without changing its investments, its levered beta will remain unaltered, however, its asset beta will change to reflect the effect of the capital structure change on its risk. Aufgabe 4 Ein Unternehmen ist in den nächsten drei Perioden mit folgenden Daten konfrontiert: Erlöse Investitionen (CAPX) Abschreibungen Herstellungskosten Net Working Capital Es wird erwartet, dass die FCFF ab der 3. Periode permanent mit einer Wachstumsrate von 1% steigen. Als Basis wird der FCFF in der 3. Periode herangezogen. Das Unternehmen hat einen Steuersatz von 30% und weist ein aktuelles Net Working Capital von 40 auf. Das Unternehmen ist zu je 50% mit Eigen- und Fremdkapital finanziert (Der Marktwert des Eigenkapitals des Unternehmens ist gleich dem Marktwert des Fremdkapitals). Das Fremdkapital des Unternehmens ist risikofrei. Der risikofreie Zins beträgt 10%, die Marktrisikoprämie 5%. Ein unverschuldetes Unternehmen mit dem gleichen systematischen Risiko weist ein Beta von 1,8 auf. a) Ermitteln Sie die zur Bewertung der Unternehmung relevanten FCFF in den Perioden 1 bis 3 b) Berechnen Sie mit Hilfe der WACC-Methode den aktuellen Wert der Unternehmung c) Wie hoch ist der Anteil des Terminal Values am Wert des Unternehmens? Um wie viel Prozent ändert sich der Wert des Unternehmens, wenn die Wachstumsrate zu optimistisch, also auf 2% geschätzt wird? 2

3 Aufgabe 5 a) Ein Unternehmen weise für das Jahr 2009 ein Net Income von 1000 auf. Ferner sei bekannt, dass in 2009 eine Maschine im Wert von 300 angeschafft wurde. Diese wird vollständig und zu gleichen Teilen über die Jahre 2009 bis 2011 abgeschrieben. Es ist außerdem bekannt, dass das Unternehmen in 2009 Steuern in Höhe von 250 und Zinszahlungen in Höhe von 40 bedient hat. Ermitteln Sie die Free Cash Flow to the Firm (FCFF) für das Unternehmen im Jahr b) Der Jahresüberschuss der Feiertags AG betrage im Jahr Die AG hatte im Jahr in ihr Anlagevermögen investiert (CAPX) und schreibt dieses linear über 3 Jahre ab. Die Fremdkapitalgeber der AG erhielten im Jahr 2005 Zinszahlungen in Höhe von 100 und eine Kreditrückzahlung in Höhe von 250 wurde getätigt. Die Feiertags AG sieht sich ferner einem Steuersatz in Höhe von 40% ausgesetzt. Wie hoch ist der FCFF der Feiertags AG im Jahre 2005? Aufgabe 6 i. Ein Investitionsprojekt erfordere eine Anschaffungsauszahlung von 1 Mio. und generiere erwartete Einzahlungsüberschüsse von als ewige, uniforme Rente. Die Eigenkapitalkosten seien 10%, die Fremdkapitalkosten 5%. Der relevante Unternehmenssteuersatz beträgt 40%. Welchen Beitrag leistet die Finanzierung mit risikofreiem und konstantem Fremdkapital in Höhe von 50% der Anschaffungsauszahlung (und der gleichen Laufzeit wie das Projekt) zum Present Value des Projekts? a) b) c) d) ii. Angenommen, die Theoreme von Modigliani/Miller gelten. Wenn zusätzlich Unternehmenssteuern berücksichtigt werden, welche der folgenden Aussagen ist/sind richtig? (1) Die Art der Finanzierung hat nach wie vor keinen Einfluss auf den Unternehmenswert. (2) Mindern Zinszahlungen die Steuerbemessungsgrundlage, so maximiert eine hundertprozentige Fremdfinanzierung den Unternehmenswert. (3) Die Minimierung der WACC ist äquivalent zu der Maximierung des Unternehmenswertes. Antwort: a). Nur (1) ist richtig. b). Nur (2) ist richtig. c). Nur (3) ist richtig. d). Alle sind richtig. e). Nur (2) und (3) sind richtig. Aufgabe 7 i). Which of the following is not a step in the adjusted present value method? A) Deducting costs arising from market imperfections B) Calculating the unlevered value of the project 3

4 C) Calculating the after-tax WACC D) Calculating the value of the interest tax shield ii). Which of the following statements is false? A) To determine the project's debt capacity for the interest tax shield calculation, we need to know the value of the project. B) To compute the present value of the interest tax shield, we need to determine the appropriate cost of capital. C) Because we don t value the tax shield separately, with the APV method we need to include the benefit of the tax shield in the discount rate as we do in the WACC method. D) A target leverage ratio means that the firm adjusts its debt proportionally to the project s value or its cash flows. Aufgabe 8 a) Die XYZ-AG weise folgende Finanzdaten auf: Periode FCFF Der relevante Steuersatz ist 40%. Ein vergleichbares, unverschuldetes Unternehmen habe ein Beta von 0,75. Am Markt ist ein risikofreier Zins von r f = 5% und eine Marktrisikoprämie von 6% zu erzielen. Es wird ferner davon ausgegangen, dass die XYZ-AG ab Periode 3 eine jährliche Wachstumsrate des FCFF von 1% aufweist a) Berechnen Sie den Wert der XYZ-AG nach der WACC Methode. Nehmen Sie hierbei an, dass die XYZ-AG in allen Perioden ein D/E = 1 anstrebt. (7 Punkte) b) Berechnen Sie den Wert der XYZ-AG nach der APV Methode. Gehen Sie hierbei von folgenden geplanten sicheren Zinszahlungen aus. Berücksichtigen Sie auch, dass ab Periode 3 eine jährliche Wachstumsrate der Zinszahlungen von 1% erwartet wird. (7 Punkte) Periode Geplante Zinszahlungen c) Würden Sie eine der beiden Methoden grundsätzlich und bei der Bewertung der XYZ-AG vorziehen? (7 Punkte)? Aufgabe 9 Für die XYZ-AG werden folgende Finanzdaten geschätzt: Periode 1 2 FCFF

5 Der relevante Steuersatz betrage 30%, der risikofreie Zins 5%. i. Wie hoch sind die Kosten des Eigenkapitals von der unverschuldeten XYZ-AG, wenn ihr heutiger Marktwert 1200 ist? a) 0% b) 10% c) 15% d) 20% e) 25% ii. Nehmen sie nun an, die XYZ-AG habe sichere Zinszahlungen in Höhe von 50 pro Periode zu bedienen. Wie hoch ist der Wertbeitrag der Finanzierung mit Fremdkapital (PV (Tax Shield))? a) 150,15 b) 100,00 c) 92,97 d) 50,05 e) 27,89 iii. Wie hoch ist der Unternehmenswert der XYZ-AG, wenn die Zinszahlungen nach wie vor 50 pro Periode sind und die Kapitalkosten eines vergleichbaren unverschuldeten Unternehmens 25% betragen? a) 1729,0 b) 1629,0 c) 1249,8 d) 1149,8 e) 1118,9 Aufgabe 10 Ein Unternehmen weise die nächsten zwei Perioden folgende Daten auf: Periode 1 2 Erwartetes EBITDA Abschreibungen Net Working Capital CAPX Das Net Working Capital beläuft sich heute, zum Zeitpunkt 0, auf 150. Das Unternehmen plant seine Kapitalstruktur durchgehend bei 40% Verschuldung (D/V) zu halten, das Fremdkapital gilt als nicht ausfallbedroht. Die langfristige Planung des Unternehmens weist ab dem zweiten Jahr ein konstantes Wachstum der Cash Flows von 1% aus. Gehen Sie von einem Steuersatz von 40% und einem risikofreien Zins von 10% aus. Des Weiteren sei bekannt, dass ein unverschuldetes Unternehmen mit vergleichbarem systematischem Risiko das Marktrisiko-Beta aufweise. Die Marktrisikoprämie betrage 5%. a). Berechnen Sie die FCFF für die Perioden 1 und 2 5

6 b). Wie hoch ist der heutige Wert des Unternehmens? Aufgabe 11 Ein Unternehmen werde gegründet um das untere Projekt durchzuführen. Um die Anschaffungsauszahlung von 110 aufzubringen wird risikoloses Fremdkapital in Höhe von 50 zu einem Finanzierungszins von 5% aufgenommen. Die Höhe des Fremdkapitals bleibt während der Projektlaufzeit unverändert und der Kapitalkostensatz eines vergleichbaren unverschuldeten Unternehmens betrage 15%. Periode 1 2 FCFF ( ) Gehen Sie von durchgehend von einem relevanten Steuersatz von 45% aus. i. Wie hoch ist (ungefähr) der Wert des tax-shield? a). 5,0 b). 4,9 c). 4,6 d). 2,3 e). 2,1 ii. Berechnen Sie den (ungefähren) Marktwert des Unternehmens. a). 160,0 b). 139,1 c). 133,3 d). 113,2 e). 116,7 Aufgabe12 Diebold(Incorporated(produziert(und(vermarktet(Geldautomaten(in(den(USA.(Im(folgen< den(finden(sie(einige(kennzahlen(aus(den(jahresabschlüssen(für(2000(und(2001:( Die(Firma(tätigte(Neuinvestitionen(von($15(Mio(in(2000(und($18(Mio(in(2001.(Das(Work< ing( Capital(in(1999(betrug($180(Mio.( a) Schätzen( Sie( die( FCFF( und( die( Free( Cash( Flow( to( Equity( (FCFE)( für( 2000( und( 2001.( b) Wie(hoch(würde(der(Cashflow(in(2001(sein,(wenn(der(Anteil(des(Working(Capital( an(den(umsatzerlösen(auf(dem(niveau(von(2000(bliebe?( 6

7 Aufgabe 13 Ein Unternehmen werde gegründet um das untere Projekt durchzuführen. Um die Anschaffungsauszahlung von 1000 aufzubringen wird risikoloses Fremdkapital in Höhe von 500 zu einem Finanzierungszins von 10% aufgenommen. Die Höhe des Fremdkapitals bleibt während der Projektlaufzeit unverändert und der Kapitalkostensatz eines vergleichbaren unverschuldeten Unternehmens betrage 20%. Periode 1 2 FCFF ( ) Gehen Sie von durchgehend von einem relevanten Steuersatz von 40% aus. i): Wie hoch ist (ungefähr) der Wert des Tax-Shield? (3 Punkte) a) 86,9 b) 50 c) 39,6 d) 34,7 e) 30,5 ii): Berechnen Sie den (ungefähren) Marktwert des Unternehmens. (3 Punkte) a) b). 1181,9 c). 1140,5 d). 1048,6 e). 1013,9 Aufgabe 14 Die UVW-AG weise die nächsten zwei Perioden folgende Daten auf: Periode 1 2 EBITDA Abschreibungen Working Capital CAPX Das Working Capital beläuft sich heute, zum Zeitpunkt 0 auf 150. Die UVW-AG plant ihre Kapitalstruktur durchgehend bei 50% Verschuldung (D/V) zu halten, das Fremdkapital gilt als nicht ausfallbedroht. Die langfristige Planung weist ab dem zweiten Jahr ein konstantes Wachstum der Cash Flows von 1% aus. Gehen Sie von einem Steuersatz von 40% und einem risikofreien Zins von 5% aus. Des Weiteren sei bekannt, dass ein Unternehmen mit vergleichbarem systematischem Risiko ein Asset-Beta von 0,8 und eine D/E-Ratio von 1 aufweise. Die Marktrisikoprämie betrage 8%. a). Berechnen Sie die FCFF für die Perioden 1 und 2. (4 Punkte) b). Wie hoch ist der heutige Wert der UVW-AG? (8 Punkte) c). Ermitteln Sie den Wert der Steuersparnisse die sich aufgrund der Finanzierungsstruktur der UVW-AG ergeben. (8 Punkte) 7

8 d). Die Eigenkapitalgeber der UVW-AG würden gerne den an sie ausschüttbaren Cash Flow ermitteln. Welche zusätzlichen Informationen über das vorliegende Unternehmen müssten hierfür grundsätzlich vorliegen? (10 Punkte) Aufgabe15 Omnicare(Inc.,(ein(Dienstleister(im(Pharmabereich,(erzielte(1993(einen(Gewinn(pro(Aktie( von( $( 0,85( bei( Umsatzerlösen( pro( Aktie( von( $( 12,50.( Die( Anlageinvestitionen( werden( komplett(von(den(abschreibungen(gedeckt.(allerdings(muss(das(unternehmen(das(wor< king(capital(mit(einem(anteil(von(40%(der(umsatzerlöse(konstant(halten.(umsatzerlöse( und(gewinne(sollen(jährlich(um(20%(von(1994(bis(1998(steigen.(danach(soll(die(wachs< tumsrate(linear(über(3(jahre(auf(5%(in(2001(sinken.(die(firma(hat(eine(fremdkapital< quote(von(15%,(die(auch(in(der(zukunft(beibehalten(werden(soll.(die(aktie(hat(ein(beta( von( 1,10( (über( die( gesamte( Dauer( soll( das( Beta( konstant( bleiben).( Der( risikolose( Zins( soll(7%(betragen.(die(risikoprämie(beträgt(5,5%.( a. Schätzen(Sie(den(Wert(der(Aktie(mit(Hilfe(des(Free(Cash(Flow(to(Equity((FCFE)< Modells.( b. Wie(sensitiv(reagiert(Ihre(Schätzung(auf(Veränderungen(von(Annahmen(über(das( working(capital?(( Aufgabe 16 Ein Unternehmen weise die nächsten zwei Perioden folgende Daten auf: Periode 1 2 EBITDA Erwartete Steuerzahlungen Net Income Abschreibungen Net Working Capital CAPX Das Net Working Capital beläuft sich heute, zum Zeitpunkt 0, auf 150. Gehen Sie des Weiteren von einem einheitlicher Steuersatz aus. Das Unternehmen plant seine Kapitalstruktur durchgehend bei konservativen 20% Verschuldung (D/V) zu halten. Das Fremdkapital gilt daher als nicht ausfallbedroht. Die langfristige Planung des Unternehmens weist ab dem zweiten Jahr ein konstantes Wachstum der Cash Flows von 1% aus. Gehen Sie von einem risikofreien Zins von 5% aus. Des Weiteren sei bekannt, dass ein Unternehmen mit vergleichbarem systematischem Risiko ein Beta von 0,8 und eine D/E Verhältnis von ¼ aufweise. Die Marktrendite, r M, sei 15%. a). Berechnen Sie die FCFF für die Perioden 1 und 2. (8 Punkte b). Berechnen Sie den Wert des Unternehmens mit Hilfe der WACC Methode. (7 Punkte) 8

9 Aufgabe 17 i). Which of the following statements is false? A) Even two firms in the same industry selling the same types of products, while similar in many respects, are likely to be of different size or scale. B) In the method of comparables we estimate the value of the firm based on the value of other, comparable firms or investments that we expect will generate very similar cash flows in the future. C) Consider the case of a new firm that is identical to an existing publicly traded company. If these firms will generate identical cash flows, the Law of One Price implies that we can use the value of the existing company to determine the value of the new firm. D) A valuation multiple is a ratio of some measure of the firm s scale to the value of the firm. ii). Which of the following statements is false? A) The most common valuation multiple is the price-earnings (P/E) ratio. B) You should be willing to pay proportionally more for a stock with lower current earnings. C) A firm s P/E ratio is equal to the share price divided by its earnings per share. D) The intuition behind the use of the P/E ratio is that when you buy a stock, you are in sense buying the rights to the firm s future earnings and differences in the scale of firms earnings are likely to persist. iii). Which of the following statements is false? A) The fact that a firm has an exceptional management team, has developed an efficient manufacturing process, or has just secured a patient on a new technology is ignored when we apply a valuation multiple. B) multiples have the advantage that they allow us to incorporate specific information about the firm s cost of capital or future growth. C) For firms with substantial tangible assets, the ratio of price to book value of equity per share is sometimes used. D) Using multiples will not help us determine if an entire industry is overvalued. Aufgabe 18 Ford is considering the opportunity to enter the German passenger bus market, by acquiring a small target company, Littlebus, whose current earnings are 500,000. Assume that GM currently produces similar buses in Germany, from which it realizes 10 percent of its earnings there. The rest of GM s earnings come from automobile lines that are essentially the same as Ford s. Littlebus has 1 mio. Shares outstanding. a) GM s P/E ratio is 11 and the P/E ratio of its automobile division is assumed to be the same as Ford s What is the implied P/E ratio for the bus division? b) The only other major player in the industry, Daimler, has a bus division P/E ratio of Using an industry average ratio, what is the maximum price that Ford should be willing to pay for one share of Littlebus? 9

10 Aufgabe 1 i). Answer: A ii). Answer: B Aufgabe 2 a) FCFF(2008)=132, FCFF(2009)=191, b) CAPX,deckt,die,Abschreibungen,nicht.,Das,Verhältnis,CAPX/Abschreibungen,ist, lediglich,50%,in,2008,und,41,67%,in,2009.,dies,kann,kein, Steady,State,sein,,da, das,unternehmen,sonst,unendlich, schrumpfen,würde, c) FCFF(2010)=90,75, Aufgabe 3 i). Answer: D ii). Answer: D Aufgabe 4 Zu a). Periode FCFF Zu b). V = 509,2 Zu c). Anteil TV am Wert=69,7%; %Delta (V) = 5,22% Aufgabe 5 a) FCFF = 832 b) FCFF(2005) = 1290 Aufgabe 6 i ii. Nur (2) und (3) sind richtig. 1

11 Aufgabe 7 i). Answer: C ii). Answer: C Aufgabe 8 a) PV (WACC) = ; b) PV (APV) = c) Unterscheidung WACC und APV: richtig angewandt, erreichen beide Methoden das gleiche Resultat WACC mit einem konstanten Diskontierungssatz anzuwenden ist nur richtig wenn der Verschuldungsgrad konstant bleibt APV bietet sich besonders an bei feststehendem Zins- und Tilgungsplan und ermöglicht eine getrennte Betrachtung von Investitions- und Finanzierungseffekten Welches Verfahren bei dieser Aufgabe besser ist dementsprechend begründen Aufgabe 9 i. 20% ii. 27,89 iii. 1149,8 Aufgabe 10 a). FCF(1) = 190 FCF(2)= 440 b). V = 3296,64 Aufgabe 11 i. 2,1 ii. 133,3 2

12 Aufgabe12 zua) 2000,, 2001, Free,CFs,to,the,Firm,(FCFF),,, 43,6,, U21, Free,Cashflows,to,Equity,(FCFE),,,, 43,6,, U21, zub),, FCFE(2001),=,19,55, Aufgabe 13 i): 34,7 ii): 1048,6 Aufgabe 14 a) FCFF 1 = 390 FCFF 2 = 150 b) V = 1798,68 c) PV(TS) = 153,88 d) Grundsätzlich: an EK ausschüttbare CF sind die FCFE Interaktionen mit den Fremdkapitalgeber sind zu berücksichtigen Benötigt werden die Zinszahlungen, die Netto-Kreditaufnahme (deltad) und die tatsächlich gezahlten Steuern (alle Positionen erläutern) FCFE = FCFF r D D(1-t) + deltad Aufgabe15 zua) PhasedeshohenWachstums Jahr, 1994, 1995, 1996, 1997, 1998, Wachstumsrate,, 20%, 20%, 20%, 20%, 20%, Umsatzerlöse,, 12,5*1,2=15, 18, 21,6, 25,92, 31,10, EPS, 0,85*1,2=1,02, 1,22, 1,47, 1,76, 2,12, Working,Capital, 15*0,4=6, 7,20, 8,64, 10,37, 12,44, Δ,Working,Capital, 1,00, 1,20, 1,44, 1,73, 2,07, 3

13 Neuverschuldung, 1*0,15=0,15, 0,18, 0,22, 0,26, 0,31, FCFE, 1,02U1+0,15=0,17, 0,20, 0,25, 0,29, 0,35, Present,Value,, 0,17/1,1305=0,15, 0,16, 0,17, 0,18, 0,19, Übergangsphase Jahr, 1999, 2000, 2001, Wachstumsrate,, 15%, 10%, 5%, Umsatzerlöse,, 31,10*1,15=35,76, 39,34, 41,31, EPS, 2,12*1,15=2,44, 2,68, 2,81, Working,Capital, 14,31, 15,74, 16,53, Δ,Working,Capital, 1,87, 1,43, 0,79, Neuverschuldung, 0,28, 0,21, 0,12, FCFE, 0,85, 1,46, 2,14, Present,Value,, 0,85/(1+0,1305)6=0,41, 0,62, 0,8, 4

14 Phase,des,konstanten,Wachstums:,, PV,der,3.,Phase,,(konstantes,Wachstum),=10,48:,,, U>PV 1993 = 13,16,,, zub) Je,weniger,Working,Capital,erforderlich,ist,,desto,höher,wird,der,Wert,der,Aktie., Unterschiedliche, Annahmen, über, das, Working,Capital,können,zu,stark,unterU schiedlichen,aktienwerten,führen.,,, Working,Capital,mit,eiU Wert,der,Aktie, nem,anteil,von,%,der,, Aufgabe 16 a). FCFF (1) = 330 FCFF (2) = 380 b). V = 3139,37 Aufgabe 17 i). Answer: D ii). Answer: B iii). Answer: B Umsatzerlöse, 60,%, 8,62, 50,%, 10,88, 40,%, 13,16, 30,%, 15,40, 20,%, 17,66, Aufgabe 18 i. P $ # & " E % Bus = 6,5 ii. P(max)=4,75 5