Volkswirtschaftliches Hauptseminar

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1 Volkswirtschaftliches Hauptseminar Die Wirtschafts- und Finanzkrise und ihre Folgen für die Wirtschaft und ihre Ordnung Thema 8: Die Liquiditätspolitik der Notenbanken und ihre Folgen für die Geldwertstabilität Bernd Düppmann, Stefan Bonk Prof. Dr. Ulrich van Lith Universität zu Köln,

2 Liquiditätspolitk der Notenbanken: Maßnahmen und Wirkungen 1. Ziele der Notenbanken am Beispiel der EZB und Fed 2. Funktionsweise des Geldmarktes 3. Maßnahmen der Notenbanken in der aktuellen Krise 4. Auswirkungen in der aktuellen Finanzkrise 2

3 1. Ziele der Notenbanken am Beispiel der EZB und Fed: Primärziel der Europäischen Zentralbank (EZB) ist die Preisstabilität (2% - Inflationsrate wird angestrebt) Warum? Die erhofften Vorteile stabiler Preise sind höheres Wirtschaftswachstum und höherer Wohlstand Transaktionskosten sind geringer als bei hoher Inflation 3

4 Sekundärziel der EZB ist eine ausgewogene wirtschaftliche Entwicklung des Euro-Währungsraumes Grundsätze der EZB sind Unabhängigkeit und Transparenz Wie sieht es bei der Fed aus? 4

5 Federal Reserve System (Fed) ist das Notenbanksystem der USA Die Fed verfolgt im Gegensatz zur EZB neben Preisstabilität auch einen hohen Beschäftigungsstand => Verfolgung von Wachstumszielen 5

6 2. Funktionsweise des Geldmarktes: Transmissionsmechanismus: Art und Weise, wie sich Entschlüsse einer Notenbank (hier: EZB) auf die Preise auswirken können EZB legt Leitzinssätze fest, also die Konditionen, zu denen Geschäftsbanken Zentralbankgeld bekommen => Preise des Geldes (Zinsen) werden von den Geschäftsbanken an Kreditnehmer weitergegeben => Auswirkungen auf Aktienmärkte, Investitions- und Sparverhalten => Einfluss auf Nachfrage nach Arbeit und Gütern => Preise entwickeln sich nach Angebot und Nachfrage 6

7 Probleme Existenz mehr oder weniger zeitlicher Verzögerungen => Wirkungsketten nicht immer vorhersehbar zusätzlich: exogene Schocks beeinflussen die Entwicklung des Preisniveaus 7

8 Die 2 Säulen Strategie der EZB ERSTE SÄULE: Beobachtung der Inflationsrate und weiterer realwirtschaftlicher Einflussgrößen der Inflationsrate, z.b. Löhne und Gehälter, langfristige Zinssätze, Preis- und Kostenindices ZWEITE SÄULE: Veröffentlichung eines Referenzwertes M3 (Annahme: Inflation von 2-2,5% und Abnahme der Geldumlaufgeschwindigkeit um 0,5-1%) Analyse der kurz-/mittelfristigen Inflationsrisiken (Säule 1) Analyse der mittel-/langfristigen Inflationsrisiken (Säule 2) 8

9 Geldpolitische Instrumente Offenmarktgeschäfte Hauptrefinanzierungsgeschäfte: Den Banken wird ZB-Geld zur Verfügung gestellt Diese Geschäfte finden wöchentlich statt und haben eine Laufzeit von einer Woche Bis zur Krise Zinstender, danach Mengentender (Haupttender) 9

10 Geldpolitische Instrumente Offenmarktgeschäfte II längerfristige Refinanzierungsgeschäfte dienen dazu, dass Geschäftsbanken längerfristig Kapitel zur Verfügung gestellt wird Den Banken wird ZB-Geld zur Verfügung gestellt 3 Monate Laufzeit, Rhythmus: monatlich (Basistender) 10

11 Geldpolitische Instrumente Offenmarktgeschäfte III Feinsteuerungsoperationen sind nicht standardisiert Zweck: es sollen starke Liquiditätsschwankungen ausgeglichen werden Abwicklung und Austeilung der Geldmenge erfolgt sehr schnell (1-2 Stunden) und die Menge der beteiligten Geschäftsbanken ist begrenzt (Schnelltender) 11

12 Geldpolitische Instrumente Ständige Fazilitäten Spitzenrefinanzierungsfazilität: Geschäftsbanken können sich sehr kurzfristig Liquidität gegen refinanzierungsfähige Sicherheiten beschaffen Diese Fazilität ist eine Obergrenze für das Tagesgeld 12

13 Geldpolitische Instrumente Ständige Fazilitäten II Einlagefazilität: Geschäftsbanken können über Nacht Geld bei nationalen Notenbanken anlegen Diese Fazilität ist eine Untergrenze für das Tagesgeld 13

14 Mindestreserven Geschäftsbanken müssen eine Pflichteinlage (Mindestreserve) bei der EZB halten Diese Reserve wird von der EZB verzinst, somit ist eine Aufrechterhaltung des Wettbewerbs möglich Die Durchschnittserfüllung (Durchschnitt der Tagesendstände der MR-Guthaben) ist relevant => Kreditinstitute können zu niedrige MR innerhalb eines Monats wieder ausgleichen 14

15 3. Maßnahmen und Vorgehensweisen der Notenbanken in der Krise die wichtigsten Instrumente der EZB: Offenmarktgeschäfte Mindestreserve ständige Fazilitäten Spitzenrefinanzierung und Einlagenfazilität 15

16 Ab Sommer 2007: erweiterte Bereitstellung von Liquidität (hauptsächlich Einzelmaßnahmen) EZB erhöhte im Wesentlichen die Laufzeit und den Umfang der Operationen USA: Fed ermöglichte es Banken temporär illiquide Wertpapiere gegen liquide Staatspapiere tauschen Nur leichte Beruhigung der Märkte Maßnahmen waren nicht ausreichend 16

17 Fed: erste Zinssenkungen ab Herbst 2007: EZB konnte flexibler auf höhere Liquditätsanforderungen reagieren und konnte deshalb Zinsen konstant halten 17

18 Ab Herbst 2008: Zusammenbruch von Lehman Interbankenmarkt kommt zum Erliegen Notenbanken müssen eingreifen in Koordination mit der Fed senkt EZB ab Oktober 2008 die Zinsen Ausweitung der Refinanzierungsgeschäfte in Umfang und Laufzeit bereitgestellte Liquidität wurde zunächst zurückgeführt nach Lehman: bereitgestellte Liquidität konnte zunächst nicht wieder zurückgeführt werden trotz Ausweitung der Operationen: Vertrauen nicht wiederhergestellt 18

19 Zinsspread bleibt hoch: kein Vertrauen der Banken untereinander kein Vertrauen in das Finanzsystem im allgemeinen Differenz der Geldmarktzinssätze im Euro-Raum: EURIBOR zu EUREPO für 3 Monate 1) Tageswerte Schaubild 41 Basispunkte 200 Basispunkte J A J O J A J O

20 Refinanzierungsgeschäfte der Europäischen Zentralbank Tageswerte 900 Mrd Euro Forderungen an Kreditinstitute im Euro-Raum, insgesamt darunter: Hauptrefinanzierungsgeschäfte 1) Längerfristige Refinanzierungsgeschäfte 2) Anteil in vh Hauptrefinanzierungsgeschäfte 1) 50 Längerfristige Refinanzierungsgeschäfte 2) 25 J A J O J A J O ) Haupttender mit einer Regellaufzeit von einer Woche. 2) Basistender mit einer Regellaufzeit zwischen drei und sechs Monaten. Sachverständigenrat Quelle: EZB 20

21 EZB änderte Zuteilungsverfahren vom Zinstender zum Mengentender bei voller Zuteilung d.h. Banken konnten sich zum Leitzins in gewünschter Höhe refinanzieren (historisch einmalige Maßnahme) die Finanzinstitute können sich billiger refinanzieren, da Marktmechanismus außer Kraft weitere Maßnahmen: notenbankfähigen Sicherheiten zur Refinanzierung erweitert Zugang zu Liquidität in Fremdwährung erleichtert (manche Banken haben Papiere in US-Dollar in ihren Bilanzen) 21

22 EZB: Zinskorridor von 200 auf 100 Basispunkte verringert: 2 % 1% 22

23 4. Auswirkungen in der aktuellen Finanzkrise Systemischer Zusammenbruch konnte verhindert werden Lender of Last Resort der Zentralbanken notwendig und Vorgehensweise grundsätzlich richtig Vertrauensverlust am Interbankenmarkt konnte nicht wie gewünscht hergestellt werden weiterhin fehlendes Vertrauen in das Finanzsystem ingesamt, da immer noch wenig einschätzbare Verflechtungen und Kreditbeziehungen der Finanzinstitute untereinander Ausfallrisiko schwer einzuschätzen 23

24 Langfristig: EZB muss Liquidität abschöpfen, um auf Dauer die Preistabilität gewährleisten zu können Wiederbelebung der Interbankenmärkte und Wiedereinsetzen der Marktmechanismen Gefahren gehen noch aus von: - vergleichsweise großer Unsicherheit bzgl. Inflationsrate - strukturellen Unterschieden und - unterschiedlicher Wettbewerbsfähigkeit der Euro-Länder (s. Griechenland) 24