Seminar zum Thema. 1. Unternehmensbewertung bei hybrider Finanzierungspolitik. 2. Unlevering und Relevering von Kapitalkosten (Verfahren und Probleme)

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1 Freie Universität Berlin / Universität Wien 20. Juni 2015 Institut für Betriebswirtschaftslehre Professor Dr. Dr. h.c. Lutz Kruschwitz 1 Einführung Seminar zum Thema Valuation In der Literatur zur Unternehmensbewertung werden viele methodische Fragen kontrovers diskutiert. In diesem Seminar soll versucht werden, eine Reihe aktueller Diskussionen nachzuvollziehen. Die Studierenden sollen eigene Ansichten darüber erarbeiten, wie die vorgetragenen Argumente zu bewerten sind. 2 Seminarthemen Die nachfolgend genannten Themen können von jeweils zwei Studierenden bearbeitet werden. Der Umfang der schriftlichen Seminararbeiten beträgt 12 bis 15 Seiten. Die Seminararbeiten sind in deutscher Sprache anzufertigen. 1. Unternehmensbewertung bei hybrider Finanzierungspolitik Kruschwitz, Löffler und Canefield (2007) Dierkes und Gröger (2010) 2. Unlevering und Relevering von Kapitalkosten (Verfahren und Probleme) Kruschwitz, Löffler und Lorenz (2011) Meitner und Streitferdt (2011) Meitner und Streitferdt (2012) 3. Total Beta in der Kritik Butler und Pinkerton (2009) Butler und Schurman (2011) Kasper (2012) Helfenstein (2011) Kruschwitz und Löffler (2014) 4. Für und Wider von Länderrisikoprämien bei der Unternehmensbewertung Damodaran (2008) Kruschwitz, Löffler und Mandl (2010a) Kruschwitz, Löffler und Mandl (2010b) Ernst und Gleißner (2012) 1

2 5. Möglichkeiten und Grenzen der Bestimmung des Basiszinssatzes für die Unternehmensbewertung Obermaier (2008) Lampenius, Obermaier und Schüler (2008) Reese und Wiese (2007) Hachmeister und Ruthardt (2012) Bassemir, Gebhardt und Leyh (2012) 6. Unternehmensbewertung unter Berücksichtigung von Insolvenzrisiken Homburg, Stephan und Weiß (2004) Kruschwitz, Lodowicks und Löffler (2005) Gleißner (2011) Knabe (2012) 7. Unternehmensbewertung und Thesaurierungspolitik Laitenberger und Tschöpel (2003) Schultze und Fischer (2013) Knoll (2014) 8. Ewige Rente und Unternehmensbewertung Institut der Wirtschaftsprüfer in Deutschland (2013) Knoll (2014) 9. Verfahren zur Bestimmung der Marktrisikoprämie im Rahmen der Ermittlung von Unternehmenswerten Stehle (2004) Daske und Gebhardt (2006) Knoll, Wala und Ziemer (2011) Jäckel, Kaserer und Mühlhäuser (2013) 10. Unter welchen Bedingungen ist der eigene Betafaktor eines Unternehmens bei der Unternehmensbewertung zu verwerfen? Knoll, Ehrhardt und Bohnet (2007) Knoll (2010) Franken und Schulte (2010) 11. Eine aktuelle Debatte über WACC (weighted average cost of capital) Miller (2009a) Bade (2009) Pierru (2009a) 2

3 Miller (2009b) Pierru (2009b) Keef, Khaled und Roush (2012) 12. Debt Beta Aders und Wagner (2004) Knoll, Vorndran und Zimmermann (2006) Schulte u.a. (2010) Enzinger, Pellet und Leitner (2014) 3 Seminarablauf und organisatorische Hinweise Teilnahmevoraussetzung: Fundiertes finanzwirtschaftliches Basiswissen (vergleichbar etwa mit der erfolgreichen Teilnahme am ABWL-Modul Finanzwirtschaft des Bachelorstudiums Betriebswirtschaft, Internationale Betriebswirtschaft) sowie erfolgreiche Teilnahme an einem Modul der finanzwirtschaftlichen Kernfachkombination. Vorbesprechung: Ab sofort bei Prof. Christian Keber, Zi , nach individueller Terminvereinbarung via (christian.keber@univie.ac.at). Ablauf: Zur Vorbereitung des Seminars verlangen wir von Ihnen die zwei folgenden Arbeitsschritte: Sie lesen den Leitfaden zur Anfertigung von Seminar- und Diplomarbeiten von Herrn Professor Kruschwitz. Sie lesen den Leitfaden zur Präsentation wissenschaftlicher Arbeiten von Herrn Professor Löffler. Spätestens sechs Wochen vor Beginn des Seminars (d.h. am ) ist die schriftliche Seminararbeit als PDF Datei an LK@wacc.de mit Betreff/Subject Finance-Seminar WS2015 abzugeben. Seminarsprache ist Deutsch. Sie erhalten von uns zwei Wochen später ein kurzes Feedback mit Stichpunkten. Danach haben Sie bis kurz vor Seminarbeginn die Möglichkeit, eine verbesserte Version der Arbeit einzureichen. Eine Pflicht zur Überarbeitung besteht nicht, liegt aber in Ihrem Interesse. Seminarzeiten: Das Seminar findet in geblockter Form vom bis zum in den Seminarräumen 2 bzw. 5, jeweils von Uhr statt. Anwesenheitspflicht: Während des Seminars besteht Anwesenheitspflicht für alle Teilnehmer. Literaturgrundlage: Die bei den einzelnen Themen genannten Literaturquellen erlauben einen ersten Einstieg. In den jeweils genannten Arbeiten finden Sie weitere Literaturhinweise. Im Übrigen ist es die Aufgabe der Seminarteilnehmer, nach weiteren Literaturstellen zu suchen, die eine sachgerechte Bearbeitung des Themas erlauben. 3

4 Präsentationen: Das gewählte Thema wird von den beiden Referenten gemeinsam präsentiert und diskutiert. Jeder Referent trägt 25 Minuten vor. Anmeldung: Ab sofort bei Frau Mirzana Muharemagic (Sekretariat Professorin Gyöngyi Lóránth) während der Sekretariatsöffnungszeiten, mit Nachweis der erforderlichen Zeugnisse. Literatur Aders, Christian und Marc Wagner (2004): Kapitalkosten in der Bewertungspraxis: zu hoch für die New Economy und zu niedrig für die Old Economy - Eine kritische Analyse impliziter Annahmen zu Debt Beta, Wachstum und der Sicherheit von Tax Shields. In: FinanzBetrieb (6), Bade, Benjamin (2009): Comment on The weighted average cost of capital is not quite right. In: The Quarterly Review of Economics and Finance (49), Bassemir, Moritz, Günther Gebhardt und Sascha Leyh (2012): Der Basiszinssatz in der Praxis der Unternehmensbewertung: Quantifizierung eines systematischen Bewertungsfehlers. In: Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung (64), Butler, Peter J. und Keith A. Pinkerton (2009): There is a new beta in town and it s not called total beta for nothing! In: Business Valuation Update May/June, 1 5. Butler, Peter J. und Gary S. Schurman (2011): A tale of two betas. In: The Value Examiner January/February, Damodaran, Aswath (2008): Measuring company exposure to country risk: theory and practice. In: SSRN elibrary ( (last revised September 02, 2008)). Daske, Holger und Günther Gebhardt (2006): Zukunftsorientierte Bestimmung von Risikoprämien und Eigenkapitalkosten für die Unternehmensbewertung. In: Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung (58), Dierkes, Stefan und Hans-Christian Gröger (2010): Hybride Finanzierungspolitiken in der Unternehmensbewertung. In: Corporate Finance biz (1), Enzinger, Alexander, Markus Pellet und Martin Leitner (2014): Debt Beta und Konsistenz der Bewertungsergebnisse. In: RWZ Zeitschrift für Recht und Rechnungswesen (24), Ernst, Dietmar und Werner Gleißner (2012): Damodarans Länderrisikoprämie: Eine Ergänzung der Kritik von Kruschwitz/Löffler/Mandl aus realwissenschaftlicher Perspektive. In: Die Wirtschaftsprüfung (65), Franken, Lars und Jörn Schulte (2010): Beurteilung der Eignung von Betafaktoren mittels R 2 und t-test: Ein Irrweg? Auch eine Replik zu Knoll. In: Die Wirtschaftsprüfung (63), Gleißner, Werner (2011): Der Einfluss der Insolvenzwahrscheinlichkeit (Rating) auf den Unternehmenswert und die Eigenkapitalkosten: Zugleich Stellungnahme zum Fachtext Lobe, Corporate Finance biz 3/2010 S In: Corporate Finance biz (2),

5 Hachmeister, Dirk und Frederik Ruthardt (2012): Kapitalmarktorientierte Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes zur Beteiligungsbewertung: Basiszinssatz. In: Controlling & Management (56), Helfenstein, Sarah B. von (2011): Resolving total beta. In: The Value Examiner July/August, Homburg, Carsten, Jörg Stephan und Matthias Weiß (2004): Unternehmensbewertung bei atmender Finanzierung und Insolvenzrisiko. In: Die Betriebswirtschaft (64), Institut der Wirtschaftsprüfer in Deutschland, Hrsg. (2013): WP Handbuch 2014: Wirtschaftsprüfung, Rechnungslegung, Beratung. 14. Aufl. Bd. II. IDW-Verlag, Düsseldorf. Jäckel, Christoph, Christoph Kaserer und Katja Mühlhäuser (2013): Analystenschätzungen und zeitvariable Marktrisikoprämien Eine Betrachtung der europäischen Kapitalmärkte. In: Die Wirtschaftsprüfung (66), Kasper, Larry J. (2012): Portfolio theory and total beta a fairy tale of two betas. In: The Value Examiner January/February, Keef, Stephen P., Mohammed S. Khaled und Melvin L. Roush (2012): A note resolving the debate on The weighted average cost of capital ist not quite right. In: The Quarterly Review of Economics and Finance (52), Knabe, Matthias (2012): Die Berücksichtigung von Insolvenzrisiken in der Unternehmensbewertung. Eul, Lohmar und Köln. Knoll, Leonhard (2010): Äquivalenz zwischen signifikanten Werten des Beta-Faktors und des Bestimmtheitsmaßes Anmerkungen zu Dörschell/Franken/Schulte/Brütting. In: Die Wirtschaftsprüfung (63), (2014): Ewige Rente und Wachstum the Final Cut. In: RWZ Zeitschrift für Recht und Rechnungswesen (24), Knoll, Leonhard, Jan Ehrhardt und Florian Bohnet (2007): Kleines Beta kleines Bestimmtheitsmaß: großes Problem: Ein Plädoyer für die Verwendung eigener Betas. In: CFO aktuell (1), Knoll, Leonhard, Philipp Vorndran und Stefan Zimmermann (2006): Risikoprämien bei Eigen- und Fremdkapital - vergleichbare Größen? In: FinanzBetrieb (8), Knoll, Leonhard, Thomas Wala und Franziska Ziemer (2011): Viele versus repräsentative Daten: Das Dilemma der historischen Marktrisikoprämie. In: Bewertungs-Praktiker (7).1, 2 6. Kruschwitz, Lutz, Arnd Lodowicks und Andreas Löffler (2005): Zur Bewertung insolvenzbedrohter Unternehmen. In: Die Betriebswirtschaft (65), Kruschwitz, Lutz und Andreas Löffler (2014): Warum Total Beta totaler Unsinn ist. In: Corporate Finance biz (5), Kruschwitz, Lutz, Andreas Löffler und Dominica Canefield (2007): Hybride Finanzierungspolitik und Unternehmensbewertung. In: FinanzBetrieb (9), Kruschwitz, Lutz, Andreas Löffler und Daniela Lorenz (2011): Unlevering und Relevering Modigliani/Miller versus Miles/Ezzell. In: Die Wirtschaftsprüfung (64), Kruschwitz, Lutz, Andreas Löffler und Gerwald Mandl (2010a): Damodarans Country Risk Premium und was davon zu halten ist. In: Die Wirtschaftsprüfung (64), (2010b): Damodaran s Country Risk Premium: A Serious Critique. In: SSRN elibrary ( ssrn.com/paper= ). 5

6 Laitenberger, Jörg und Andreas Tschöpel (2003): Vollausschüttung und Halbeinkünfteverfahren. In: Die Wirtschaftsprüfung (56), Lampenius, Niklas, Robert Obermaier und Andreas Schüler (2008): Der Einfluss stichtagsund laufzeitäquivalenter Basiszinssätze auf den Unternehmenswert: eine empirische Un- tersuchung. In: Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirtschaft (20), Meitner, Matthias und Felix Streitferdt (2011): Über das Unlevern und Relevern von Betafaktoren. Working Paper ( ten/streitferdt/meitner.streitferdt Unlevern und Releverrn 01.pdf). (2012): Zum Unlevering und Relevering von Betafaktoren: Stellungnahme zu Kruschwitz/Löffler/Lorenz, Wpg 2011, S In: Die Wirtschaftsprüfung (65), Miller, Richard A. (2009a): The weighted average cost of capital is not quite right. In: The Quarterly Review of Economics and Finance (49), (2009b): The weighted average cost of capital is not quite right: Reply to M. Pierru. In: The Quarterly Review of Economics and Finance (49), Obermaier, Robert (2008): Die kapitalmarktorientierte Bestimmung des Basiszinssatzes für die Unternehmensbewertung: the Good, the Bad and the Ugly. In: FinanzBetrieb (10), Pierru, Axel (2009a): The weighted average cost of capital is not quite right : A comment. In: The Quarterly Review of Economics and Finance (49), (2009b): The weighted average cost of capital is not quite right : A rejoinder. In: The Quarterly Review of Economics and Finance (49), Reese, Raimo und Jörg Wiese (2007): Die kapitalmarktorientierte Ermittlung des Basiszinses für die Unternehmensbewertung. In: Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirtschaft (19), Schulte, Jörn, Lars Franken, Peter Koelen und Dominik Lehmann (2010): Konsequenzen einer (Nicht-)Berücksichtigung von Debt Beta in der Bewertungspraxis. In: Bewertungs- Praktiker (6).4, Schultze, Wolfgang und Hans Fischer (2013): Ausschüttungsquoten, kapitalwertneutrale Wiederanlage und Vollausschüttungsannahme: Eine kritische Analyse der Wertrelevanz des Ausschüttungsverhaltens im Rahmen der objektivierten Unternehmensbewertung. In: Die Wirtschaftsprüfung (66), Stehle, Richard (2004): Die Festlegung der Risikoprämie von Aktien im Rahmen der Schätzung des Wertes von börsennotierten Kapitalgesellschaften. In: Die Wirtschaftsprüfung (57),