institut für banken und finanzplanung Max Lüscher-Marty, Feldstrasse 41, 7205 Zizers 081 330 82 40, max.luescher@ibf-chur.ch, www.ibf-chur.ch banking & finance mit kopf, herz und hand Bank Zimmerberg Börse am Morgen - Mittwoch, 30.09.2015 Geldanlegen mit Kopf, Herz und Hand: Über Renditen, Risiken und andere Missverständnisse Der lange Blick zurück - und mögliche Lehren daraus... Max Lüscher-Marty 1
Kann man aus der Geschichte etwas lernen...? "Extreme Ereignisse lassen sich fast nie aus der Vergangenheit vorhersagen." Nassim Nicholas Taleb (Der Schwarze Schwan) "Die Geschichte wiederholt sich nicht, aber man kann aus ihr lernen. Und manche ihrer Menetekel sind lesbar." Christoph Türcke (NZZ, 14. März 2015) Menetekel: Warnung, Mahnruf, Vorzeichen drohenden Unheils "Je weiter zurück man sehen kann, desto weiter kann man in die Zukunft schauen." Winston Churchill (1874-1965) 2
Drei grundlegende Dinge: - Bilder (Diagramme, Charts) sind oft trügerisch. - Die Teuerung ist der grösste Renditevernichter. 1) - Das Eingehen von Fremdwährungsrisiken macht (mit Referenzwährung CHF) oft wenig Sinn. 2) 1) Steuern sind der zweitgrösste Renditevernichter. 2) Aus der Optik einer Hartwährung (z.b. CHF, SKR, NKR) sind Fremdwährungsengagements besonderes sorgfältig zu prüfen. Wer einfach die amerikanische Finanzliteratur abschreibt oder weitergibt, übersieht, dass deren Autoren aus der Optik einer nicht besonders starken Währung argumentieren. 3
Geldanlegen mit Kopf, Herz und Hand (1): Machen Sie sich ein Bild... Anmerkung: Aber Bilder sind oft trügerisch. 4
1'000.0 Arithmetische (lineare) Skala 900.0 Aktienkurs (CHF) 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 100.00 200.00 300.00 100.00 400.00-100.00-25,00% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Zeit (z.b. Wochen) 300.00 500.00 700.00-100.00-14,29% 600.00 5
Aktienkurs (CHF) 1'000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 200.00 300.00 Logarithmische Skala 400.00-100.00-25,00% 300.00 500.00 700.00-100.00-14,29% 600.00 100.0 100.00 100.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Zeit (z.b. Wochen) 6
Geldanlegen mit Kopf, Herz und Hand (2): Achten Sie auf die Realrendite... Anmerkung: Die Teuerung ist der grösste Renditevernichter! "Inflation ist ein gigantisches Umverteilungsprogramm zulasten von Sparern und Kapitaleigentümern - zugunsten der Nettoschuldner und besonders des Staates". Reiner Eichenberger, FuW vom 22.11.2014 7
107.5 105.0 Jahresteuerung Teuerungsindex Landesindex der Konsumentenpreise Monatswerte: 31.12.2005-31.08.2015 104.99 6.00 5.00 LIK: Punkte 102.5 100.0 97.5 95.0 3.07 1.40 4.00 101.69 3.00 2.00 1.00 Teuerungsraten/Jahr 0.22 92.5 0.00 90.0 87.5 Datenbasis: Nationalbank (SNB) -1.18 Dez 05 Dez 06 Dez 07 Dez 08 Dez 09 Dez 10 Dez 11 Dez 12 Dez 13 Dez 14 Dez 15-1.05-1.40-1.00-2.00 8
800.0 Landesindex der Konsumentenpreise Jahresendwerte: 31.12.1925-31.12.2014 75% Jahresteuerung Teuerungsindex 629.02 620.19 600.0 Datenbasis: Nationalbank (SNB) 486.85 60% LIK: Punkte 400.0 200.0 0.0 100.00 77.22 15.26% 216.06 11.92% 45% 30% 15% Teuerungsraten/Jahr 5.28% -200.0-0.33% 0% -400.0-7.30% -15% 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 9
8.0 Datenbasis: Nationalbank (SNB) Verzinsung von Kassenobligationen: 1926-2014 Nominalzins (MW) = 3,68%, Standardabweichung = 1,29% 6.73 6.80 20.0% 15.0% Landesindex der Konsumentenpreise Teuerungsraten/Jahr: 31.12.1925-31.12.2014 15.26% Kassenobligationenzins (%) 6.0 4.0 2.0 4.75 Teuerungsraten/Jahr 10.0% 5.0% 0.0% 11.92% 5.28% -0.33% 0.65-5.0% 0.0 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 Kassenobligationenzins -10.0% -7.30% Datenbasis: Nationalbank (SNB) 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 Kassenobligationenzins / Inflation (%) 20 15 10 5 0-5 Verzinsung von Kassenobligationen und Teuerung: 1926-2014 Nominalzins (MW) = 3,68%, Realzins (MW) = 1,57% 4.75 6.73 6.80 0.65 CHF / logarithmische Skala 100'000 10'000 1'000 100 Banksparen in der Schweiz: Kassenobligationen 31.12.1925-31.12.2014 Kassenobligation Teuerungsindex Datenbasis: Nationalbank (SNB) +3,68% nominell +1,57% real 2'486.68 620.19-10 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 Kassenobligationenzins Teuerung Datenbasis: Nationalbank (SNB) 4,20% 3,24% 2,82% 3,35% 5,08% 4,60% 5,29% 3,01% 1,60% 7,23% -1,60% 1,49% 1,37% -0,45% 1,24% 2,34% 2,07% 1,23% 10 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 10
Deflation - aus Sicht des Banksparers - besser als Inflation angelehnt an die langfristige Verzinsung von Kassenobligationen ohne Einkommensteuer mit Einkommensteuer von 33% Nominalzins 3,60% Inflation -2,10% Realzins 1,50% Nominalzins 3,60% Steuern -1,20% Inflation -2,10% Realzins 0,30% 11
Deflation - aus Sicht des Banksparers - besser als Inflation am Beispiel Kassenobligationen ohne Einkommensteuer mit Einkommensteuer von 33% Nominalzins 0,00% Deflation +1,50% Realzins 1,50% Nominalzins 0,00% Steuern 0,00% Deflation +1,50% Realzins 1,50% 12
Deflation - aus Sicht des Banksparers - besser als Inflation am Beispiel Kassenobligationen mit Einkommensteuer von 33% mit Einkommensteuer von 33% Nominalzins 3,60% Steuern -1,20% Inflation -2,10% Realzins 0,30% Nominalzins 0,00% Steuern 0,00% Deflation +1,50% Realzins 1,50%... mit ein wenig Deflation lebt es sich als Banksparer auch in einem Nullzinsumfeld recht gut... 13
Geldanlegen mit Kopf, Herz und Hand (3): Das Eingehen von Fremdwährungsrisiken macht (mit Referenzwährung CHF) oft wenig Sinn... Anmerkung: Der Schweizerfranken ist nicht erst "seit gestern" eine starke Währung. 14
30.0 Wechselkurs GBP/CHF Jahresschlusswerte: 31.12.1925-31.12.2014 25.0 25.09 21.62 Wechselkurs GBP/CHF 20.0 15.0 10.0 15.15 17.26 12.03 12.07 10.24 5.0 0.0 Datenbasis: GF-Data, SNB 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 3.29 1.54 15
6.00 Wechselkurs USD/CHF Jahresschlusswerte: 31.12.1925-31.12.2014 5.00 5.17 4.46 4.32 Wechselkurs USD/CHF 4.00 3.00 2.00 3.07 2.60 1.00 1.58 0.99 0.00 Datenbasis: GF-Data, SNB 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 16
Kaufkraftparitätentheorie Big Mac CH Big Mac USA CHF 5.20 USD 5.00 USD/CHF 1.04 CHF 5.20 CHF 5.20 Wechselkurs USD/CHF stimmt. Der Big Mac ist in den USA etwa gleich teuer wie zuhause. 17
3.00 2.25 Kaufkraftparität, Paritätskurs USD/CHF 31.12.1979-31.08.2015 2.8092 überbewerteter USD USD/CHF effektiv Paritätskurs Datenbasis: Nationalbank (SNB) Wechselkurs USD/CHF 1.50 0.75 1.75 1.60 1.59 unterbewerteter USD 1.47 1.1342 1.7827 1.33 1.11 0.7812 1.04 0.9681 0.00 12 1976 12 1981 12 1986 12 1991 12 1996 12 2001 12 2006 12 2011 12 2016 18
3.00 Kaufkraftparität, Paritätsband USD/CHF 31.12.1979-31.08.2015; Tracking Error: 9,96% 2.8092 USD/CHF effektiv Paritätskurs untere Bandbreite obere Bandbreite Wechselkurs USD/CHF 2.25 1.50 0.75 1.93 1.75 1.58 1.1342 1.7827 Datenbasis: Nationalbank (SNB) 0.7812 0.9681 1.14 1.04 0.93 0.00 12 1976 12 1981 12 1986 12 1991 12 1996 12 2001 12 2006 12 2011 12 2016 19
Wechselkurs GBP/CHF 5.00 4.00 3.00 4.4734 3.92 3.63 3.35 Kaufkraftparität, Paritätsband GBP/CHF 31.12.1979-31.08.2015; Tracking Error: 7,83% 2.4562 GBP/CHF effektiv Paritätskurs untere Bandbreite obere Bandbreite Datenbasis: Nationalbank (SNB) Wechselkurs EUR/CHF 2.50 2.00 1.50 2.29 2.12 2.03 1.94 Kaufkraftparität, Paritätsband EUR/CHF 31.12.1979-31.08.2015; Tracking Error: 4,52% 1.6704 EUR/CHF effektiv Paritätskurs untere Bandbreite obere Bandbreite Datenbasis: Nationalbank (SNB) 2.00 1.7850 1.91 1.77 1.64 1.38 1.32 1.26 1.2787 1.00 12 1976 12 1981 12 1986 12 1991 12 1996 12 2001 12 2006 12 2011 12 2016 Britisches Pfund (GBP) 1.5102 1.1205 1.0782 1.00 12 1976 12 1981 12 1986 12 1991 12 1996 12 2001 12 2006 12 2011 12 2016 Euro (EUR) 1.25 Kaufkraftparität, Paritätsband AUD/CHF 31.01.1992-31.08.2015; Tracking Error: 10,58% 1.75 Kaufkraftparität, Paritätsband JPY/CHF 31.12.1979-31.08.2015; Tracking Error: 9,37% Wechselkurs AUD/CHF 1.00 0.75 0.50 0.25 1.05 1.00 0.90 0.81 AUD/CHF effektiv Paritätskurs untere Bandbreite obere Bandbreite Datenbasis: Nationalbank (SNB) Australischer Dollar (AUD) 0.7061 0.66 12 1989 12 1992 12 1995 12 1998 12 2001 12 2004 12 2007 12 2010 12 2013 12 2016 0.60 0.54 Wechselkurs JPY/CHF 1.25 0.75 0.25 1.11 1.02 0.92 0.67 Japanischer Yen (JPY) JPY/CHF effektiv Paritätskurs untere Bandbreite obere Bandbreite Datenbasis: Nationalbank (SNB) 1.45 1.33 1.21 0.7858 12 1976 12 1981 12 1986 12 1991 12 1996 12 2001 12 2006 12 2011 12 2016 20
Traditionelle Anlagen: - CH/CHF-Obligationen - Aktien Schweiz - Gold 21
Geldanlegen mit Kopf, Herz und Hand (4): CH/CHF-Obligationen-Anleihen (Standard-Anleihen) sind derzeit und bis auf weiteres tabu... Anmerkung: Der Markt für CH/CHF-Obligationen-Anleihen ist ausser Rand und Band! 22
100'000 Obligationensparen in der Schweiz 31.12.1925-31.12.2014 Anleihenobligation Teuerungsindex CHF / logarithmische Skala 10'000 1'000 100 Datenbasis: Banque Pictet, SIX +4,42% nominell +2,30% real 4'709.05 620.19 5,17% 8,24% 3,99% 3,24% 2,98% 4,01% 6,95% 4,98% 5,22% 3,40% -0,88% 1,91% 1,01% -1,47% 3,52% 2,04% 4,26% 3,02% 10 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 23
20 Obligationenrenditen/CH-Bonds und Teuerung: 1926-2014 Nominalzins (MW) = 4,42%, Realzins (MW) = 2,30% 16.58 15 Rendite / Inflation (%) 10 5 0 8.48-5 -3.99-2.94 Datenbasis: Banque Pictet, SIX -10 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 CH-Bonds Teuerung 24
140.0 2.13 SBI Domestic TR/PR AAA-A Tagesschlusswerte: 31.12.2010-31.12.2014 +8,48% 135.19 2.50 130.0 129.29 124.62 2.00 SBI Domestic TR/PR AAA-A 120.0 110.0 114.74 1.44 109.79 1.50 1.00 Yield / Verfallrendite % 100.0 101.08 0.74 103.13 0.55 0.50 90.0 Datenbasis: SIX Swiss Exchange Diagramm: Max Lücher-Marty -0.89% 12 2010 06 2011 12 2011 06 2012 12 2012 06 2013 12 2013 06 2014 12 2014 06 2015 SBI DOM PR AAA-A SBI DOM TR AAA-A SBI DOM YIELD AAA-A 0.00 25
3-M-Libor/Bondrenditen Eidg. (%) 10.5 9.0 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0-1.5 5.88 4.45 4.11 4.07 Geld- und Kapitalmarktsätze Schweiz Monatsendwerte: 31.12.1988-31.08.2015 3 Monate 5 Jahre 10 Jahre 20 Jahre Datenbasis: Nationalbank (SNB) 31.12.1986 31.12.1991 31.12.1996 31.12.2001 31.12.2006 31.12.2011 31.12.2016 0.44-0.12-0.55-0.72 26
Renditen von CHF-Obligationen-Anleihen: Anfang April 2015 Quelle: Finanz und Wirtschaft, 11.04.2015 27
12.50 10.00 Verfallrendite zehnjähriger CH-Bundes-Anleihen Monatswerte: 31.01.1955-31.08.2015 11.92 Datenbasis: OECD, SNB 12.50 10.00 Yield / Verfallrendite % 7.50 5.00 2.50 2.70 7.41 6.98 7.50 5.00 2.50 Teuerung zum Vorjahresmonat % 0.00-0.12 0.00-2.50-1.37-1.40-2.50 12 1950 12 1960 12 1970 12 1980 12 1990 12 2000 12 2010 12 2020 Konsumentenpreise CH-Bundes-Anleihe 10 Jahre 28
Greece Mexico Russia Poland Chile Brazil Spain Turkey Austria Indonesia China Germany Portugal India South Africa Japan UK France Italy 1 1 2 2 2 3 3 3 3 4 4 5 5 Staatsschuldenmanagement: 1800-2010 Restrukturierungen und Prozentanteil der Jahre im Default-Status 6 7 3 8 8 9 9 4 4 5 5 11 11 13 13 15 17 19 24 26 27 37 39 44 48 im Zahlungsverzug (%) Restrukturierungen Datenbasis: BoA Merrill Lynch 0 10 20 30 40 50 Restrukturierungen / Default-Status (%) 29
Geldanlegen mit Kopf, Herz und Hand (5): CH-Aktien sind - für wirklich langfristig orientierte Investoren - ein Muss...... "langfristig orientiert" bedeutet für CH-Aktien mindestens fünf Jahre, realistischerweise aber zehn Jahre... Anmerkung: Das historische Risiko, mit CH-Aktien Ende Jahr weniger zu besitzen als zu Beginn, beträgt rund ein Drittel. Mit einem Anlagehorizont von fünf Jahren beträgt das historische Ausfallrisiko rund ein Sechstel, mit einem Anlagehorizont von zehn Jahren rund ein Vierundzwanzigstel. 30
80 Aktienrenditen / CH-Aktien: 1926-2014 Mittelwert = 7,87%, Standardabweichung = 19,09% 60 52.52 49.39 61.36 55.19 Rendite / Inflation (%) 40 20 0-20 -40-30.09-33.14-27.48-34.05-60 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 CH-Aktien Teuerung Datenbasis: Banque Pictet, SIX 31
25 20 Verteilung diskreter CH-Aktienrenditen: 1926-2014 Mittelwert = 7,87%, Standardabweichung = 19,09% historische Häufigkeit theoretische Häufigkeit Datenbasis: Banque Pictet, SIX (11) (23) 18 (18)? Häufigkeit / absolut 15 10 5 0 (0) 0 (0) 1 (4) 2 2008 1974 1931 1987 (5) 6 2002 2001 1973 1990 1962 (9) 11 1939 1966 1981 1935 1970 1957 2011 1994 1934 16 1965 1964 1929 1930 1948 1943 1978 1963 2007 1938 1956 2010 1940 1969 1984 1932 1944 1955 1980 1942 2004 1946 1937 1976 1977 1952 1933 1950 1986 1947 1953 1979 1999 2000-52.13% -42.13% -32.13% -22.13% -12.13% -2.13% 7.87% 17.87% 27.87% 37.87% 47.87% 57.87% 67.87% 16 2014 1982 1949 1998 1971 1945 1992 1991 2012 1996 1951 2006 1972 1928 1926 2003 1989 1958 Diskrete Rendite (8) 11 1995 2009 1988 2013 1927 1954 1983 1959 (3) (6) 6 1941 2005 1968 2 1960 1975 1967 1961 1993 1936 (2) 1 1997 1985 (0) 0 32
100'000 Aktiensparen in der Schweiz 31.12.1925-31.12.2014 84'767.03 Kotierte CH-Aktien CHF / logarithmische Skala 10'000 1'000 100 Teuerungsindex Datenbasis: Banque Pictet, SIX +7.87% nominell +5,68% real 620.19 2,33% 6,69% 11,37% 9,78% 1,57% 10,27% 11,71% 9,39% 7,66% 5,31% 1,69% 9,93% 7,68% -3,77% 6,74% 8,58% 8,39% 7,26% 10 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 33
40% Aktienmarkt Schweiz: mittlere 5-Jahresperformance rollend 31.12.1925-31.12.1930.. 31.12.1969-31.12.1974 Datenbasis: Banque Pictet, SIX Aktienmarkt Schweiz: mittlere 5-Jahresperformance rollend 31.12.1970-31.12.1975.. 31.12.2009-31.12.2014 Anlagehorizont: 5 Jahre (1925/30-1969/74) Anlagehorizont: 5 Jahre (1970/75-2009/14) Anlagehorizont: 10 Jahre (1925/35-1964/74) Anlagehorizont: 10 Jahre (1965/75-2004/14) 34-1.10% -4.63% -6.53% -6.74% -7.91% -8.97% -7.80% 1.22% 10.49% 7.64% 8.17% 6.60% 4.38% 7.68% 5.04% 4.77% 4.06% 9.06% 11.56% 6.66% 7.34% 6.54% 8.20% 6.99% 9.26% 8.96% 12.35% 14.64% 13.86% 10.33% 6.24% 8.51% 9.03% 15.99% 2.26% 0.82% 10.54% 9.33% 11.89% 11.00% 17.23% 12.67% 25.16% 23.01% 18.03% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1925-1930 1927-1932 1929-1934 1931-1936 1933-1938 1935-1940 1937-1942 1939-1944 1941-1946 1943-1948 1945-1950 1947-1952 1949-1954 1951-1956 1953-1958 1955-1960 1957-1962 1959-1964 1961-1966 1963-1968 1965-1970 1967-1972 1969-1974 1970-1975 1972-1977 1974-1979 1976-1981 1978-1983 1980-1985 1982-1987 1984-1989 1986-1991 1988-1993 1990-1995 1992-1997 1994-1999 1996-2001 1998-2003 2000-2005 2002-2007 2004-2009 mittlere 5-Jahresperformance / rollend -1.75% -3.60% -0.55% -2.50% -3.36% 1.82% 0.45% 2.63% 2.19% 3.15% 0.85% 0.43% 0.17% 2.89% 6.42% 8.36% 7.08% 5.85% 11.30% 10.65% 16.46% 14.23% 11.10% 9.25% 11.78% 9.59% 13.56% 15.61% 21.68% 18.87% 18.99% 19.21% 16.37% 25.77% 23.82% 21.49% -5.06% -1.90% 11.40% 9.50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2006-2011 mittlere 5-Jahresperformance / rollend 2008-2013 Datenbasis: Banque Pictet, SIX 30% Aktienmarkt Schweiz: mittlere 10-Jahresperformance rollend 31.12.1925-31.12.1935.. 31.12.1964-31.12.1974-0.18% -1.34% -0.42% 0.87% 3.18% 1.57% 3.30% 1.57% 6.33% 6.46% 5.32% 6.69% 5.84% 6.05% 5.29% 9.60% 8.63% 9.25% 7.95% 8.15% 7.59% 9.41% 11.37% 10.37% 9.79% 10.41% 9.78% 8.35% 6.74% 5.99% 4.99% 7.34% 11.80% 14.92% 14.32% 13.17% 12.16% 11.21% 13.60% 17.51% 20% 10% 0% Datenbasis: Banque Pictet, SIX Aktienmarkt Schweiz: mittlere 10-Jahresperformance rollend 31.12.1965-31.12.1975.. 31.12.2004-31.12.2014 1925-1935 1927-1937 1929-1939 1931-1941 1933-1943 1935-1945 1937-1947 1939-1949 1941-1951 1943-1953 1945-1955 1947-1957 1949-1959 1951-1961 1953-1963 1955-1965 1957-1967 1959-1969 1961-1971 1963-1973 1965-1975 1967-1977 1969-1979 1971-1981 1973-1983 1975-1985 1977-1987 1979-1989 1981-1991 1983-1993 1985-1995 1987-1997 1989-1999 1991-2001 1993-2003 1995-2005 1997-2007 1999-2009 mittlere 10-Jahresperformance / rollend 1.32% 0.67% 0.16% 1.14% 0.30% 6.31% 5.21% 5.46% 8.51% 7.15% 7.62% 5.92% 10.27% 9.50% 8.73% 11.33% 11.51% 10.60% 10.78% 11.20% 9.55% 7.81% 13.10% 11.71% 10.11% 9.39% 10.46% 10.68% 18.21% 17.39% 16.31% 15.33% 20.17% 2.00% 1.72% 2.33% 4.10% 6.84% 7.06% 7.66% 30% 20% 10% 0% -10% -10% 2001-2011 mittlere 10-Jahresperformance / rollend 2003-2013 Datenbasis: Banque Pictet, SIX
Geldanlegen mit Kopf, Herz und Hand (6): Orientieren Sie sich - ganz besonders bei Aktien - an langfristigen Trends...... Investieren Sie beherzt in unterbewerteten und etappiert in überbewerteten Aktienmärkten... Anmerkung: Aktien sind - auf lange Sicht - ein ziemlich erfolgreiches Investment, selbst dann, wenn man sich zum dümmsten Zeitpunkt engagiert! 35
1'000'000 Trendkanal CH-Aktien: 1925-2014 Basis 31.12.1925: 86.92, Wachstum: 7.865%, STAW: 19.091%, N-W: 2.872 100'000 84'767.03 CH-Aktienindex / CHF 10'000 1'000 100 100.00 10 Datenbasis: Banque Pictet, SIX 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 36
1'000'000 Trendkanal CH-Aktien: 1925-2014 Basis 31.12.1925: 86.92, Wachstum: 7.865%, STAW: 19.091%, N-W: 2.872 100'000 84'767.03 CH-Aktienindex / CHF 10'000 1'000 100 100.00 10 Datenbasis: Banque Pictet, SIX 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 37
1'000'000 Trendkanal CH-Aktien: 1925-2014 Basis 31.12.1925: 86.92, Wachstum: 7.865%, STAW: 19.091%, N-W: 2.872 100'000 84'767.03 CH-Aktienindex / CHF 10'000 1'000 100 100.00 10 Datenbasis: Banque Pictet, SIX 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 38
1'000'000 Trendkanal CH-Aktien: 1925-2014 Basis 31.12.1925: 86.92, Wachstum: 7.865%, STAW: 19.091%, N-W: 2.872 100'000 84'767.03 CH-Aktienindex / CHF 10'000 1'000 100 100.00 10 Datenbasis: Banque Pictet, SIX 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 39
1'000'000 Trendkanal CH-Aktien: 1925-2014 Basis 31.12.1925: 86.92, Wachstum: 7.865%, STAW: 19.091%, N-W: 2.872 100'000 2000 84'767.03 CH-Aktienindex / CHF 10'000 1'000 1928 1961 1974 100 100.00 1940 10 Datenbasis: Banque Pictet, SIX 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 40
100% ibf-aktienmarkt-barometer Schweiz 31.12.1925-31.12.2014 80% 2000 60% 1928 markant überbewertet 1961 stark überbewertet Unter-/Überbewertung 40% 20% 0% -20% -40% 1925 überbewertet neutral bewertet unterbewertet 2014-60% -80% 1940 1974 stark unterbewertet markant unterbewertet -100% Max Lüscher-Marty 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 41
Aktiensparplan contra Einmaleinlage Jährliche vorschüssige Einlage von CHF 100.00: 31.12.1928-31.12.2014 10'000'000 Jährliche Rate: CHF 100.00 Einmaleinlage: CHF 100.00 Aktiensparplan contra Einmaleinlage Jährliche vorschüssige Einlage von CHF 100.00: 31.12.1940-31.12.2014 1'000'000 Jährliche Rate: CHF 100.00 Einmaleinlage: CHF 100.00 Schweizer Franken (CHF) 1'000'000 100'000 10'000 1'000 Datenbasis: Banque Pictet, SIX 8,29% 1'227'306.63 45'610.46 Schweizer Franken (CHF) 100'000 10'000 1'000 Datenbasis: Banque Pictet, SIX 8,51% 8,87% 535'856.08 53'673.80 100 10 100.00 100.00 7,38% 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 1928: Dummer Einstieg... 1940: Gescheiter Einstieg... 100 10 100.00 100.00 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 100'000 Aktiensparplan contra Einmaleinlage Jährliche vorschüssige Einlage von CHF 100.00: 31.12.1961-31.12.2014 Jährliche Rate: CHF 100.00 Einmaleinlage: CHF 100.00 100'000 Aktiensparplan contra Einmaleinlage Jährliche vorschüssige Einlage von CHF 100.00: 31.12.1974-31.12.2014 Jährliche Rate: CHF 100.00 Einmaleinlage: CHF 100.00 10'000 Datenbasis: Banque Pictet, SIX 8,15% 10'000 Datenbasis: Banque Pictet, SIX 8,88% Schweizer Franken (CHF) 1'000 100 100.00 7,05% 82'949.37 3'692.60 Schweizer Franken (CHF) 100.00 1'000 100 100.00 9,75% 35'650.17 4'131.79 10 10 1957 1967 1977 1987 1997 2007 2017 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012 2017 1961: Dummer Einstieg... 1974: Gescheiter Einstieg... 42
100% ibf-aktienmarkt-barometer Schweiz 31.12.1987-28.09.2015 Unter-/Überbewertung 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% markant überbewertet stark überbewertet überbewertet neutral bewertet unterbewertet stark unterbewertet markant unterbewertet Max Lüscher-Marty 12 1985 12 1990 12 1995 12 2000 12 2005 12 2010 12 2015 12 2020 43
10'000 Swiss Market Index (SMI) Tagesschlusswerte, MAV 50/200: 31.12.2008-28.09.2015 7'500 9'000 Datenbasis: SIX Swiss Exchange Kaufsignal 9'000.61 8'993.92 6'250 Swiss Market Index 8'000 7'000 6'000 5'000 Verkaufssignal 01.02.2012 28.09.2015 8'381.22 5'000 3'750 2'500 1'250 Spread MAV 50-200 4'000 6.69 0 3'000 12 2008 12 2009 12 2010 12 2011 12 2012 12 2013 12 2014 12 2015 halten reduzieren SMI MAV 50 MAV 200-1'250 44
Geldanlegen mit Kopf, Herz und Hand (7): Seien Sie ein (Value-)Investor... Anmerkung: Trader versuchen, kurzfristige Kursänderungen vorherzusagen und davon zu profitieren. (Aktien-)Investoren tun etwas ganz anderes: Sie wollen sich zu vernünftigen Preisen langfristig an Unternehmen beteiligen. Trading überlässt man mit Vorteil jenen, die sehr nahe am Markt sind. 45
10'000 Erwartete Gewinne und Swiss Performance Index 31.05.1987-28.09.2015 Erwartete Gewinne SPI nominell 5'681.82 5'146.74 7'682.32 9'559.21 1'000.0 8'557.95 Datenbasis: SIX, Bloomberg, SNB SPI: Punkte/CHF 1'000 1'000.00 1'209.44 894.52 2'007.47 1'640.85 3'692.44 2'882.43 3'929.92 500.0 Erwartete Gewinne 100 96.15 96.67 100.45 125.87 134.68 224.29 223.30 479.56 515.20 295.94 210.57 336.62 510.47 12 1986 12 1991 12 1996 12 2001 12 2006 12 2011 12 2016 0.0 46
Unternehmensgewinne treiben die Aktienkurse. Bei der Aktienselektion erweist sich das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) bzw. die Price/Earnings-Ratio (P/E) als wichtiger Indikator. Es ist die meist beachtete Aktien-Kennzahl. KGV, P/E: KGV, P/E: Aktienkurs (aktuell) Gewinn pro Aktie (EPS) 80.00 5.00 = 16x KGVs (P/Es) basieren von Fall zu Fall auf rapportierten Gewinnen (Jahresgewinne, letzte vier Quartalsgewinne) oder auf erwarteten Gewinnen (nächste vier Quartale, nächste Jahre). KGVs (P/Es) lassen sich auch für Aktienmärkte bestimmen. Mehr und mehr wird das Shiller P/E beachtet. 47
10'000 Swiss Performance Index und Forward P/Es 31.05.1987-28.09.2015 7'682.32 Forward P/Es 5'681.82 SPI nominell 5'146.74 9'559.21 60.0 8'557.95 Datenbasis: SIX, Bloomberg, SNB 2'007.47 3'692.44 2'882.43 3'929.92 SPI: Punkte/CHF 1'000 1'000.00 1'209.44 894.52 1'640.85 30.0 Forward P/E 14.61 100 12.51 8.91 15.95 12.18 22.95 16.54 19.20 13.69 16.02 11.67 18.73 16.61 12 1986 12 1991 12 1996 12 2001 12 2006 12 2011 12 2016 0.0 48
10'000 Shiller P/E SPI real Swiss Performance Index real und Shiller P/E 31.05.1987-31.08.2015 6'069.07 5'627.93 7'691.50 9'543.89 100.0 8'984.61 SPI real: Punkte/CHF 1'000 1'439.84 Datenbasis: SIX, Bloomberg, SNB 1'649.67 1'136.46 2'267.13 1'817.14 4'029.41 3'000.32 3'890.12 50.0 Shiller P/E 21.95 100 8.80 10.41 7.37 15.77 12.91 41.74 30.01 42.19 18.78 35.03 15.71 27.43 25.69 12 1986 12 1991 12 1996 12 2001 12 2006 12 2011 12 2016 0.0 49
10'000.0 S&P 500 Real Price Index und Shiller P/E Monatsschlusswerte: 31.12.1900-31.08.2015 120.0 S&P500 PR real: Punkte/USD 1'000.0 218.84 100.0 SHILLER P/E S&P500 REAL-PR MW SHILLER P/E Datenbasis: Yahoo, multpl.com 431.78 83.70 2'051.57 1'096.91 1'758.65 849.48 2'119.48 1'972.18 80.0 40.0 Shiller P/E 16.59 10.0 32.54 44.19 27.32 26.87 1900 1915 1930 1945 1960 1975 1990 2005 2020 0.0 50
Geldanlegen mit Kopf, Herz und Hand (8): Lassen Sie sich von Gold und Silber nicht blenden... Anmerkung: Gold und Silber sind - nichts desto trotz - knappe Güter. In physischem Besitz tragen Gold und Silber zudem kein Gegenparteirisiko. 51
150 Goldrenditen / Referenzwährung CHF: 1926-2014 Mittelwert = 2,74%, Standardabweichung = 15,92% 141.24 Datenbasis: GF-Data, SNB 100 Rendite / Inflation (%) 50 0-31.26-50 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 CHF-Gold Teuerung 52
100'000 Goldsparen / Referenzwährung CHF 31.12.1925-31.12.2014 Gold-Kilo-CHF Teuerungsindex CHF / logarithmische Skala 10'000 1'000 100 Datenbasis: GF-Data, SNB +2,74% nominell +0,66% real 969.74 1'109.34 620.19 0,09% 3,73% -0,29% 0,10% 11,91% 5,49% -4,57% -0,18% 9,18% 3,00% -1,13% -1,58% -1,82% 6,02% 2,11% -7,25% -1,10% 8,77% 10 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 53
450 375 Silberrenditen / Referenzwährung CHF: 1926-2014 Mittelwert = 1,69%, Standardabweichung = 27,84% 408.58 Datenbasis: GF-Data, SNB Rendite / Inflation (%) 300 225 150 75 0-46.39-75 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 CHF-Silber Teuerung 54
100'000 Silbersparen / Referenzwährung CHF 31.12.1925-31.12.2014 Silber-Kilo-CHF Teuerungsindex CHF / logarithmische Skala 10'000 1'000 100 Datenbasis: GF-Data, SNB +1,69% nominell -0.38% real 1'400.59 443.25 620.19-8,05% 1,37% 6,64% 4,33% 6,91% 4,14% -9,00% 1,89% 7,49% 10-5,37% -3,38% 5,26% 2,33% 1,28% 0,80% -11,54% 0,96% 7,09% 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 55
Goldförderung: jährlich/kumuliert 1895-2014 178'138 200'000 386 689 507 648 879 25'000 27'057 32'775 1'310 1'190 1'480 1'220 39'191 3'114 44'966 2'180 54'813 64'019 2'618 2'709 73'914 87'844 100'544 116'884 140'685 166'274 150'000 100'000 50'000 Goldförderung kumuliert Goldförderung jährlich Datenbasis: USGS, Gold Council 10'000 7'500 5'000 2'500 Goldförderung kumuliert : Tonnen Goldförderung jährlich: Tonnen 0 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 0 56
2'000'000 Silberförderung: jährlich/kumuliert 1900-2014 5'400 6'900 5'390 7'740 8'570 6'320 7'320 9'360 10'700 27'293 445'400 502'210 16'600 561'900 18'100 23'365 707'360 766'960 836'310 918'300 1'017'580 1'154'080 1'312'080 1'514'989 1'616'306 1'500'000 1'000'000 500'000 Silberförderung kumuliert Silberförderung jährlich Datenbasis: USGS, Gold Council 80'000 60'000 40'000 20'000 Silberförderung kumuliert : Tonnen Silberförderung jährlich: Tonnen 0 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 0 57
Geldanlegen mit Kopf, Herz und Hand (9): Diversifizieren Sie... Anmerkung: Im Finance sind nur intelligente Fehler erlaubt. Wer nicht diversifiziert, begeht einen dummen und mithin unverzeihlichen Fehler. 58
Diversifikationseffekt über 89 Jahre: 1925-2014 Sparkonto: 10%, CH-Bonds: 90%, CH-Aktien: 0%, Gold-CHF: 0% 100'000 84'767.03 PORTFOLIO CH-AKTIEN CH-BONDS SPARKONTO% 10'000 GOLD-CHF% Schweizer Franken (CHF) 1'000 Datenbasis: SNB, Pictet, u.a. 4'709.05 1'109.34 1'077.29 100 10 100.00 Rendite/Jahr (MW): 4,26% Volatilität/Jahr: 3,19% 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 4'085.08 59
Diversifikationseffekt über 89 Jahre: 1925-2014 Sparkonto: 10%, CH-Bonds: 70%, CH-Aktien: 20%, Gold-CHF: 0% 100'000 84'767.03 PORTFOLIO CH-AKTIEN CH-BONDS SPARKONTO% 10'000 GOLD-CHF% Schweizer Franken (CHF) 1'000 Datenbasis: SNB, Pictet, u.a. 4'709.05 1'109.34 1'077.29 100 10 100.00 Rendite/Jahr (MW): 5,24% Volatilität/Jahr: 4,99% 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 9'409.69 60
100'000 Diversifikationseffekt über 89 Jahre: 1925-2014 Sparkonto: 10%, CH-Bonds: 45%, CH-Aktien: 45%, Gold-CHF: 0% 84'767.03 PORTFOLIO CH-AKTIEN CH-BONDS SPARKONTO% 10'000 GOLD-CHF% Schweizer Franken (CHF) 1'000 Datenbasis: SNB, Pictet, u.a. 4'709.05 1'109.34 1'077.29 100 10 100.00 Rendite/Jahr (MW): 6,26% Volatilität/Jahr: 9,06% 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 22'257.15 61
Diversifikationseffekt über 89 Jahre: 1925-2014 Sparkonto: 10%, CH-Bonds: 20%, CH-Aktien: 70%, Gold-CHF: 0% 100'000 84'767.03 PORTFOLIO CH-AKTIEN CH-BONDS SPARKONTO% 10'000 GOLD-CHF% Schweizer Franken (CHF) 1'000 Datenbasis: SNB, Pictet, u.a. 4'709.05 1'109.34 1'077.29 100 10 100.00 Rendite/Jahr (MW): 7,06% Volatilität/Jahr: 13,50% 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 43'236.92 62
Diversifikationseffekt über 89 Jahre: 1925-2014 Sparkonto: 5%, CH-Bonds: 20%, CH-Aktien: 70%, Gold-CHF: 5% 100'000 84'767.03 PORTFOLIO CH-AKTIEN CH-BONDS SPARKONTO% 10'000 GOLD-CHF% Schweizer Franken (CHF) 1'000 Datenbasis: SNB, Pictet, u.a. 4'709.05 1'109.34 1'077.29 100 10 100.00 Rendite/Jahr (MW): 7,13% Volatilität/Jahr: 13,53% 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 45'757.57 63
Traditionelle Auslandanlagen: - Bonds - Aktien 64
Geldanlegen mit Kopf, Herz und Hand (10): Viel Swissness in Ihrem Obligationendepot ist nicht wirklich ein Fehler... Anmerkung: Zinsvorteile von Fremdwährungsbonds werden über kurz oder lang durch Währungsverluste kompensiert. 65
10.0 10-jährige US- und CH-Staats-Anleihen im Vergleich Monatswerte: 31.01.1989-31.08.2015 20.0 9.09 Datenbasis: OECD 8.0 16.0 Yield / Verfallrendite % 6.0 4.0 2.0 0.0 4.58 4.51 2.29 2.17-0.12 12.0 8.0 4.0 0.0 Zinsspread US-CH % -2.0 31.12.1986 31.12.1991 31.12.1996 31.12.2001 31.12.2006 31.12.2011 31.12.2016 Zinsspread USA Switzerland -4.0 66
14.0 12.0 10-jährige UK- und CH-Staats-Anleihen im Vergleich Monatswerte: 31.01.1989-31.08.2015 Datenbasis: OECD 28.0 24.0 10.0 8.0 10-jährige BRD- und CH-Staats-Anleihen im Vergleich Monatswerte: 31.01.1989-31.08.2015 Datenbasis: OECD 10.0 8.0 Yield / Verfallrendite % 10.0 9.96 8.0 6.0 4.58 4.0 2.0 1.98 4.0 0.0-2.0 5.38-0.12 0.0 31.12.86 31.12.91 31.12.96 31.12.01 31.12.06 31.12.11 31.12.16 Grossbritannien Zinsspread UK Switzerland 2.10 20.0 16.0 12.0 8.0-4.0 Zinsspread UK-CH % Yield / Verfallrendite % 6.0 4.0 2.0 0.0-2.0 6.70 4.58 2.12 0.73 6.0 4.0 2.0 0.61-0.12 0.0 31.12.86 31.12.91 31.12.96 31.12.01 31.12.06 31.12.11 31.12.16 Deutschland Zinsspread BRD Switzerland -2.0 Zinsspread BRD-CH % 15.0 12.5 13.30 10-jährige AU- und CH-Staats-Anleihen im Vergleich Monatswerte: 31.01.1989-31.08.2015 Datenbasis: OECD 30.0 25.0 9.0 7.5 10-jährige JP- und CH-Staats-Anleihen im Vergleich Monatswerte: 31.01.1989-31.08.2015 Datenbasis: OECD 18.0 15.0 Yield / Verfallrendite % 10.0 7.5 5.0 2.5 4.58 8.72 20.0 15.0 10.0 2.72 5.0 Zinsspread AU-CH % Yield / Verfallrendite % 2.84 6.0 4.5 3.0 1.5 4.80 4.58 12.0 9.0 6.0 3.0 Zinsspread JP-CH % 0.0-0.12 0.0 0.0 0.22 0.51 0.39 0.0-0.12-2.5-5.0 31.12.86 31.12.91 31.12.96 31.12.01 31.12.06 31.12.11 31.12.16 Australien Zinsspread Australia Switzerland -1.5-3.0 31.12.86 31.12.91 31.12.96 31.12.01 31.12.06 31.12.11 31.12.16 Japan Zinsspread Japan Switzerland 67
400 Swiss Gov-Bond-Index und JPM-US-Gov-Bond-Index (CHF) 31.01.1987-31.08.2015 CH-Staatsanleihen US-Staatsanleihen USD/CHF 354.71 353.70 2.50 CH-/US-Staatsanleihen: CHF 300 200 100 Datenbasis: Nationalbank (SNB) 1.5568 100.00 0.9681 2.00 1.50 1.00 Wechselkurs USD/CHF 0 01 1985 01 1989 01 1993 01 1997 01 2001 01 2005 01 2009 01 2013 01 2017 0.50 68
Geldanlegen mit Kopf, Herz und Hand (11): Die Diversifikation in Auslandaktien schafft (mit Referenzwährung CHF) weniger Mehrwert als vielfach propagiert... Anmerkung: Mit Referenzwährung CHF sieht die Performance ausländischer Aktienmärkte deutlich weniger rosig aus. Der Gleichlauf (Korrelation) der wichtigsten Aktienmärkte ist überdies ausgesprochen hoch. 69
1'000'000 100'000 Standard & Poor's 500 Total Return Index: USD, CHF Jahresschlusswerte: 31.12.1925-31.12.2014 Datenbasis: GF-Data, S&P +10,01% nominell 8.00 488'775.93 93'455.52 6.00 S&P500 TR: USD, CHF 10'000 1'000 5.17 +7,99% nominell 4.00 USD/CHF 100 100.00 0.99 2.00 10 1920 1940 1960 1980 2000 2020 S&P 500 USD S&P 500 CHF USD/CHF 0.00 70
1'000'000 Standard & Poor's 500 Total Return Index: USD, CHF Jahresschlusswerte: 31.12.1925-31.12.2014 8.00 Datenbasis: GF-Data, S&P 488'775.93 100'000 93'455.52 84'767.03 6.00 S&P500 TR: USD, CHF 10'000 1'000 5.17 4.00 USD/CHF 100 100.00 0.99 2.00 10 1920 1940 1960 1980 2000 2020 0.00 S&P 500 USD S&P 500 CHF CH-AKTIEN CHF USD/CHF 71
Schweizer Franken (CHF) 100'000 10'000 1'000 100 Diversifikationseffekt über 89 Jahre: 1925-2014 Sparkonto: 5%, CH-Bonds: 20%, CH-/US-Aktien: 50%/20%, Gold-CHF: 5% PORTFOLIO CH-AKTIEN CH-BONDS SPARKONTO% GOLD-CHF% US-AKTIEN Datenbasis: SNB, Pictet, S&P, u.a. 93'455.52 84'767.03 4'709.05 1'109.34 1'077.29 10 100.00 Rendite/Jahr (MW): 7,39% Volatilität/Jahr: 13,15% 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 53'669.75 72
Alternative Anlagen: - Immobilien - Private Equity - Hedge Funds - Rohstoffe 73
Geldanlegen mit Kopf, Herz und Hand (12): Alternative Investments - CH-Immobilien ausgenommen - erfüllen die in sie gesetzten Erwartungen nur sehr bedingt... Anmerkung: Alternative Investments (Immobilien, Private Equity, Rohstoffe, Hedge Funds) sollen Stabilität in diversifizierte Portfolios bringen... Diese Erwartungen sind bis heute nur sehr bedingt erfüllt worden. 74
10'000 CH-Immobilienfonds und CH-Aktienmarkt im Vergleich Monatsendwerte: 29.02.1960-31.12.2014 RUEDIF UBS-100-TR Datenbasis: SIX Swiss Exchange +8,36% nominell 8'161.02 3'440.87 Indexpunkte: CHF 1'000 100 100.00 +6,67% nominell 10 12 1956 12 1964 12 1972 12 1980 12 1988 12 1996 12 2004 12 2012 12 2020 75
700.0 600.0 CH-Immobilienfonds und CH-Aktienmarkt im Vergleich Monatsendwerte: 31.12.1993-31.12.2014 SPI CHF RUEDIF CHF Datenbasis: SIX Swiss Exchange +7,69% nominell 700.0 600.0 Private Equity (LPX 50 TR CHF) und CH-Aktienmarkt im Vergleich Monatsendwerte: 31.12.1993-31.12.2014 SPI CHF LPX 50 TR CHF Datenquelle: LPX, SIX Swiss Ex 616.50 538.93 +7,69% nominell Indexpunkte: CHF 500.0 400.0 300.0 200.0 474.19 274.61 Indexpunkte: CHF 500.0 400.0 300.0 200.0 474.19 365.29 100.0 0.0 100.00 +4,93% nominell 12 1991 12 1996 12 2001 12 2006 12 2011 12 2016 CH-Immobilienfonds: 31.12.1993-31.12.2014 Private Equity: 31.12.1993-31.12.2014 100.0 0.0 100.00 165.60 12 1991 12 1996 12 2001 12 2006 12 2011 12 2016 96.55 +6,36% nominell 700.0 600.0 Hedge Funds (DJ CS HFI CHF) und CH-Aktienmarkt im Vergleich Monatsendwerte: 31.12.1993-31.12.2014 SPI CHF DJ CS HF INDEX CHF Datenquelle: Credit Suisse, SIX +7,69% nominell 700.0 600.0 Rohstoffe (DJ UBS TR CHF) und CH-Aktienmarkt im Vergleich Monatsendwerte: 31.12.1993-31.12.2014 SPI CHF DJ UBS TR Index CHF Datenquelle: Yahoo, SIX Swiss Ex +7,69% nominell Indexpunkte: CHF 500.0 400.0 300.0 474.19 354.62 Indexpunkte: CHF 500.0 400.0 300.0 474.19 200.0 200.0 100.0 0.0 100.00 +6,21% nominell 12 1991 12 1996 12 2001 12 2006 12 2011 12 2016 Hedge Funds: 31.12.1993-31.12.2014 Rohstoffe: 31.12.1993-31.12.2014 100.0 0.0 100.00 +1,80% nominell 145.32 12 1991 12 1996 12 2001 12 2006 12 2011 12 2016 76
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