FX Die neue Asset Klasse Christian Baum, Associate Director Tradersworld, 3. November 2006
FX als Asset Klasse Hohe Liquidität Symmetrie des Marktes bez. long und short Position Einfacher Marktzugang zunehmend elektronisch Machen FX als Asset Klasse zunehmend attraktiv Eigene Gesetzmäßigkeiten Struktur der Marktteilnehmer im Wandel 2
Historische Entwicklung des Weltwährungssystems Juli 1944 Bretton Woods Fixe Wechselkurse, $ Standard, Goldbindung des $ August 1971 Smithsonian Agreement Goldbindung des $ gelockert, Kursschwankungen von max 2.25% erlaubt April 1972: EWG Währungsschlange (+- 2.25%) Maerz 1973: Ende des Bretton Woods Systems Maerz 1979: ERM (WKU), EWS Kursschwankungen von max 2.25% erlaubt GBP Mitglied 1990 bis 16. Sept 1992 - schwarzer Mittwoch - Soros! 1993 Schwankungsbreite auf 15% erweitert Januar 1999: Einführung des Euro Jetzt: Mischung aus flexiblen, administrierten und fixen Wechselkursen 3
Wechselkursentwicklung des $ Mean reversion? 4
Wechselkursentwicklung des $ 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 $/GBP Euro/$ DM/$ 5 Jan-71 Jan-73 Jan-75 Jan-77 Jan-79 Jan-81 Jan-83 Jan-85 Jan-87 Jan-89 Jan-91 Jan-93 Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Zusammenhang mit Fundamentaldaten (z.b. Handelsbilanz) nicht offensichtlich
Jan-05 Jan-06 Geldmarktzinsen 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 6 Jan-04 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Euro Area U.S. Japan UK Jan-98 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97
Zinsdifferenz $/Euro im Vergleich zum Wechselkurs 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4 $/Euro $ Zins - Euro Zins Zinsdifferenz auch beschränkt aussagekräftig 7
Kaufkraftparität (Purchasing Power Parity) Beschränkte Aussagekraft für Kursentwicklung 8
Handelspartner der Europäischen Union Die USA und China sind die beiden wichtigsten Handelspartner der EU Anteile der Hauphandelspartner am Aussenhandel der EU, 2004 Russland 6% Schweiz, 7% Japan, 6% China, 9% Sonstige, 52% USA, 20% Quelle: Eurostat Warenströme Devisenhandelsvolumina Administrierte/feste Wechselkurse in Russland und China 9
Hauptwährungspaarungen 30 25 20 15 10 199 5 199 8 2001 2004 5 0 $/Euro $/Yen $/ $/CHF $/Can$ $/Aus$ Quelle: BIS Wenig Zusammenhang zwischen Warenströmen und Devisenhandel 10
Wachstum der chinesischen Währungsreserven Aufwertungsdruck? in Mrd. $ 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Chinas Reserven $819 $610 $403 $286 $155 $166 $212 1999 2001 2003 2005 Bloomberg 11
Wachstum des Devisenmarktes 2000 1800 1600 Durchschn. Tagesumsatz in Mrd. $ 1400 1200 1000 800 600 Luecken Swaps Forwards Spot 400 200 0 89 92 95 98 01 04 1999: Euro Einführung! Quelle: BIS 2001-2004: Momentum und Carry Trades 2001-2004: FX als Asset 12
Marktsegmente 1989 1992 1995 Spot Forward Swaps Luecken Spot Forward Swaps Luecken Spot Forward Swaps Luecken 1998 2001 2004 Spot Forward Swaps Luecken Spot Forward Swaps Luecken Spot Forward Swaps Luecken Spot und Forwards wachsen wieder stärker 13
FX als Asset Attraktive Rendite im Vergleich zu anderen Asset Klassen 14
Fallende Transaktionskosten & Schrumpfen der Spanne Seit 2001 sind die Transaktionskosten um 45% gefallen Basis Punkte Typische Geld/Brief Spanne 6 5 4 Spot 3m ATM Option 3 2 1 0 2001 2002 2003 2004 2005 Sell Side Erträge unter Druck, höhere Umsätze notwendig um sie zu erhalten Sinkende Transaktionkosten führen auf Buy Side zu höheren Volumina 15
Markteilnehmer Konzentration im Bankensektor reduziert tendenziell Liquidität und Volumen Anzahl der Banken pro Land mit 75% Devisenhandelsumsatzanteil Quelle: BIS Durch Zunahme der Aktivität neuer Markteilnehmer überkompensiert Hedge Funds, CTA s, Pensionsfonds, Overlay Manager 16
Markteilnehmer 10 0% 90% 16 17 13 14 80% 70% 20 20 29 33 60% 50% 40% nicht Finanz Kunden andere Finanzakteure bericht. Banken 30% 20% 64 64 59 53 10% 0% 95 98 01 04 Anteil anderer Finanzakteure wächst: Hedge Funds, CTA s, Versicherungen, Pensionsfonds etc. 17
Wachstum der Hedge Funds $ Mrd. 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - $ under Management $6,000 $4,000 $2,000 $480 $520 $600 $640 $800 $950$1,100 1999 2001 2003 2005 2013 Hedge Fund Association 18
Geografische Verteilung Der Devisenhandelsumsatz in Europa macht 55% des globalen Devisenhandelsumsatzes aus Devisenhandel Durchschn. Tagesumsatz im April (in Mrd. $) 2,000 1727 1,500 1,000 500 886 1118 887 244 351 254 1264 461 577 0 1995 1998 2001 2004 2006 Europe US Quelle: Bank for International Settlements 19
Geografische Verteilung London ist weltweit der wichtigste Forex Handelsplatz Devisenhandel, Anteil in % 2004 21.1 31.3 2.7 3.3 4.2 4.9 8.3 19.1 5.2 UK US Japan Singapore Germany Hong Kong Switzerland France Other Quelle: Bank for International Settlements, Bank of England und New York Federal Reserve Bank 20
Geografische Verteilung London ist das Zentrum des Devisenhandels in Europa Devisenhandel in Europa 12% 8% 6% GB D F 74% CH Quelle: Bank for International Settlements, Bank of England 21
Hedge Funds in Europa London ist ebenfalls das Zentrum der Hedge Funds in Europa AUM in Milliarden $ nach Land des Managers 2005 6.74 4.79 0.38 14.89 9.03 11.52 5.74 16.81 255.50 UK France Spain USA Scandinavia Rest of Europe Switzerland Russia Other Quelle: Eurohedge 22
Wachtum der elektronischen Handelsplatformen Marktanteil des elektronischen Handels Spot Non-Spot 2004 2007 2004 2007 Inter-Bank 60% 90% 11% 36% D2C 43% 70% 12% 36% Aufteilung auf die verschiedenen Platformen: 41 Zum Vergleich: CME DTV: ca. $60 Mia. 83 134 Voice & Direkt FX All FX Connect Currenex sonstige Elec. EBS Reuters 20 5 25 28 Durchschn. Tagesvolumen (DTV)in Mia $ USA, April 2006 Quelle: Tower Research 23
OTC Derivative Vergleich Europa / USA Der europäische OTC Derivate Markt ist größer als der amerikanische ( 66% des weltweiten Umsatzes in 2004) 1,500 1,000 500 0 146 OTC Derivative Markt Durchschn. Tagesvolumen im April 94 (in Mrd. $) 569 310 53 91 135 1001 1995 1998 2001 2004 355 Europe US Quelle: Bank for International Settlements 24
Börsengehandelte Derivate Vergleich Europa/Amerika Der nordamerikanische Markt der börsengehandelten Derivate ist hingegen bedeutender als der europäische mit einem Anteil am weltweiten Umsatz von 55% (Europa 35%) 1000 800 600 400 200 0 Boersengehandelte Derivative Jaehrliches Umsatzvolumen (in Billionen $) 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Europe North America Quelle: FOW Tradedata und FIA 25
CME Devisenkontrakte : Währungen Koreanische Won Chinesische Renminbi Euro Yen Britische Pfund Schweizer Franken Kanadische Dollar Australische Dollar Mexikanische Peso Neuseeland Dollar Südafrikanische Rand Brasilianische Real Polnische Zloty Norwegische Krone Schwedische Krone Hungarische Forint Tschechische Krone Israelische Shekel Rubel Anonymer Handel, gleiche Preise fuer jeden Clearinghaus eliminiert Kreditrisiko 26
CME Devisenkontrakte: Wachstum Average Daily Volume 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 Options Ex-Pit Durchschn. Tagesvolumen der CME Devisenfutures und Optionen Open Outcry Globex Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 CME Markt wächst stärker als der otc Markt! 27
Tagesvolumen ausgesuchter Währungsfutures Durchschn. Tagesvolumen Waehrungsfutures auf CME Globex September 2006 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 Globex 40,000 20,000 0 Euro Yen Pfund CHF Can $ Aus $ Futures Selbe Aufteilung wie im otc Markt 28
Hauptwährungspaarungen (otc) 30 25 20 15 10 199 5 199 8 2001 2004 5 0 $/Euro $/Yen $/ $/CHF $/Can$ $/Aus$ Quelle: BIS 29
FX Markt Quotierungs Konventionen Interbank FX Der USD ist in der Regel die Basiswährung (Yen/$) Ausnahmen: EUR, GBP, AUD und NZD CME FX Futures Die nicht-usd Währung ist immer die Basis ($/Yen) CME Quotierung Amerikanische Notierung Europaeische Notierung USD pro EUR 1.27350 oder EUR = x USD 0.7852 USD/EUR USD pro JPY USD pro GBP USD pro CHF 0.008695 oder JY = x USD 115.01 USD/JY 1.8591 oder GBP = x USD 0.5379 USD/GBP 0.8117 oder CHF = x USD 1.2320 USD/CHF 30
Federal Reserve Bank of New York Studie zur Preisfindung im Devisen Futures- und Spotmarkt We find that both foreign currency futures and spot order flow contain unique information relevant to exchange rate determination. our evidence suggests that the amount of information contained in currency futures prices is much greater than one would expect based on relative market size When we look at the short-term relationship of price changes across markets, we find that spot prices do not lead futures prices for any of the currencies studied, but British Pound and Swiss Franc futures prices lead their respective spot prices by up to 3 minutes Why might a trading venue with lower market share have a disproportionate influence in price determination? The predominant answer given in the literature is because an alternative trading venue attracts a large share of informed traders. Specifically, informed traders may prefer a satellite market if it offers greater anonymity of trader identity or higher speed of transaction execution Informed traders with more limited access to the OTC spot market, such as hedge funds, might more generally transact in the futures market instead of the spot market. Quelle: Federal Reserve Bank of New York: Price Discovery in the Foreign Currency Futures and Spot Market; Joshua V. Rosenberg, Leah G. Traub, October 2006; www.newyorkfed.org/research/staff_reports/sr262.html 31
CME Devisenfutures Echtzeit Kurse Friday, September 8, 2006 32
Kontakt Christian Baum Associate Director Chicago Mercantile Exchange, London +44 20 7623 2550 cbaum@cme.com 33