nachhaltig investieren 05 2013 Die unabhängige Analyse ethischer und nachhaltiger Geldanlagen 15. Mai Der Solarfonds investiert unter anderem in Freiflächenprojekte (Quelle: S.A.G. Solarstrom AG) ECOanlagecheck: Solarenergie 3 Deutschland Geschlossener Solarfonds des Hamburger Emissionshauses Neitzel & Cie. Seinen dritten geschlossenen Solarfonds bietet das Emissionshaus Neitzel & Cie. aus Hamburg an. Er investiert in mehrere Solaranlagen in Deutschland, die bereits am Netz sind. Ab 10.000 Euro plus fünf Prozent Agio können Anleger sich beteiligen. Dieser ECOanlagecheck analysiert das Angebot erneut. Es ist eine Neubewertung des Fonds, den ursprünglich bereits im Mai 2012 bewertet hatte. Der Fonds hat bislang sieben Solaranlagen erworben. Zwei der sieben Anlagen sind Freiflächen-Solarparks mit einer Nennleistung von zusammen 3,2 Megawattpeak (MWp), die im Mai 2012 in Rheinland-Pfalz an das Netz angeschlossen wurden. Bei den fünf anderen Anlagen handelt es sich um Dach-Solaranlagen mit einer Nennleistung von zusammen 3,3 MWp, bei denen der Netzanschluss zwischen August und November 2012 erfolgte. Die Standorte der Dachanlagen befinden sich in Brandenburg (3), Nordrhein-Westfalen und Mecklenburg-Vorpommern. Die Fondsgeschäftsführung plant abhängig vom Platzierungsverlauf den Erwerb weiterer Solaranlagen. Derzeit wird nach Angaben der Anbieterin über den (Teil)-Kauf eines Solarparks in Baden- Württemberg (5,1 MWp) verhandelt, der bereits seit Oktober 2010 im Betrieb ist. Zudem laufen Ver- 1
handlungen bezüglich des Erwerbs mehrerer Solaranlagen in Mecklenburg-Vorpommern (10 MWp), die bis Juli/August 2013 fertig gestellt werden sollen. Fondsinitiatorin und Leistungsbilanz Die Fondsanbieterin Neitzel & Cie. Gesellschaft für Beteiligungen mbh & Co. KG wurde 2007 gegründet. Sie hat bisher zwei Schiffsfonds und seit 2010 drei Solarfonds aufgelegt. Eine detaillierte Leistungsbilanz hat das Unternehmen noch nicht veröffentlicht. Laut den von der Anbieterin zur Verfügung gestellten Informationen haben bislang alle Fonds die Ausschüttungsprog- nose erreicht oder übertroffen. Der erste Solarfonds hat im Jahr 2011 0,5-Prozentpunkte über Plan und 2012 1,0 Prozentpunkte über Plan an die Anleger ausgeschüttet. Der zweite Solarfonds hat die erste Ausschüttung in 2012 prospektgemäß geleistet. Der dritte Solarfonds um den es hier in der Analyse geht hat nach Angaben der Anbieterin im April 2013 prognosegemäß an diejenigen Anleger ausgeschüttet, die dem Fonds bereits 2012 beigetreten sind. Bernd Neitzel Geschäftsführer von Neitzel & Cie Fondsnebenkosten (in Prozent des Eigenkapitalvolumens ohne Agio) Agio: 5,0 Prozent Eigenkapitalvermittlung (ohne Agio): 7,0 Prozent Projektierung und Prospekterstellung: 5,0 Prozent Sonstiges: 2,6 Prozent Nicht abzugsfähige Vorsteuer: 1,6 Prozent Gesamtweichkosten: 21,2 Prozent Die Gesamtweichkostenquote liegt im Durchschnittsbereich der Solarfonds, die innerhalb der letzten zwei Jahre untersucht hat. Laufende Kosten Technische Betriebsführung (inkl. Wartung, Reparatur und Versicherung, Kalkulation für 2013): 16,8 Euro pro Kilowattpeak (kwp) Kaufmännische Geschäftsführung (inkl. Fondsverwaltung, erstes Jahr): 7,6 Euro/kWp Kostensteigerung: 1,5 Prozent pro Jahr (Technische und kaufmännische Betriebsführung, Kalkulation) 1,0 Prozent pro Jahr (Fondsverwaltung, Vertrag) Eigenkapitalhöhe und Platzierungsgarantie Gesamtfinanzierungsvolumen: 44,0 Millionen Euro Eigenkapitalvolumen: 9,2 Millionen Euro (20,9 Prozent) Platzierungsgarantie: Nein Agio: 0,5 Millionen Euro (1,1 Prozent) Fremdkapitalvolumen: 34,3 Millionen Euro (78,0 Prozent) Der Platzierungsstand beträgt nach Angaben der Anbieterin rund 6,8 Millionen Euro (Stand: 3. Mai 2013). Das Eigenkapitalvolumen kann laut Gesellschaftsvertrag auf bis zu 25 Millionen Euro erhöht werden. Die Fremdfinanzierung erfolgt auf Ebene der Betriebsgesellschaften. Für die bereits 2012 erworbenen Anlagen wurde ein jährlicher Zinssatz von 3,35 Prozent (Freiflächenanlagen) bzw. 3,15 Prozent (Dachflächenanlagen) vertraglich fixiert. Für die noch zu erwerbenden Solarparks nimmt die Anbieterin einen anfänglichen Darlehenszins von 3,1 Prozent bis 3,2 Prozent pro Jahr an. Den Anschlusszins nach Ablauf der zehnjährigen Zinsbindungsfrist kalkuliert die Anbieterin mit 5,5 Prozent. Die kalkulierten Kosten je kwp für die technische Betriebsführung (inkl. Wartung, Reparatur und Versicherung) und für die kaufmännische Geschäftsführung (inkl. Fondsverwaltung) liegen insgesamt im Durchschnittsbereich der Kosten von Solarfonds, die in Deutschland investieren. Laufzeit und Ausschüttungen Laufzeit: unbefristet, bis Ende 2021 (Planung), erstmaliges Kündigungsrecht zum 31. Dezember 2032 Gesamtausschüttung (Prospektkalkulation): 196 Prozent (inkl. 105 Prozent Kapitalrückzahlung) Ausschüttung durch Verkaufserlös (Prospektkalkulation bei Verkauf 2021): 133 Prozent Renditeprognose vor Steuern pro Jahr (IRR, Berechnung auf Basis der Prospektkalkulation): 8,9 Prozent Einkunftsart: Einkünfte aus Gewerbebetrieb Einkaufsfaktor (Kaufpreis/Stromerlöse erstes Jahr): 8,7 (Durchschnitt bereits erworbener Solaranlagen), 9,1 (Durchschnitt Solaranlagen in der Verhandlung) Gesamtinvestition (Prognose): 1.834 Euro/kWp Einspeisevergütung: 21 bis 27 Eurocent/kWh (bereits erworbene Anlagen) 2
Der durchschnittliche Einkaufsfaktor (Kaufpreis/Stromerlöse erstes Jahr) der von dem Fonds bereits erworbenen Anlagen liegt unter dem von ermittelten durchschnittlichen Einkaufsfaktor, den Fonds innerhalb des letzten Jahres für Solaranlagen in Deutschland gezahlt haben. Der (vorläufige) Einkaufsfaktor der Anlagen, über deren Kauf derzeit noch verhandelt wird, liegt im Marktdurchschnitt. Das Fondskonzept sieht vor, dass die Solaranlagen bzw. die Anteile an den Betriebsgesellschaften der Solaranlagen Ende 2021 veräußert werden. Der Verkauf der Anteile setzt einen entsprechenden Gesellschafterbeschluss voraus, erforderlich ist eine qualifizierte Mehrheit von 75 Prozent. Die Prognoserechnung geht davon aus, dass die Anlagen nach einem Verkauf im Jahr 2021 weitere 15 Jahre arbeiten werden. Die in diesem Zeitraum prognosegemäß erzielbaren Nettoerträge wurden für die Ermittlung des Verkaufspreises mit 9 Prozent pro Jahr abgezinst. Nach dem Ende des Förderzeitraumes des EEG sollen die Anlagen weitere fünf Jahre Strom produzieren, zu einem Preis von 0,15 Euro/kWh. Beim Verkauf einer Solaranlage erhalten die Fondsgeschäftsführerin und die Treuhänderin jeweils zwei Prozent der Veräußerungserlöse. Im Prospekt ist auch eine Prognoserechnung für eine Fondslaufzeit bis 2032 dargestellt. In diesem Fall wird ohne Berücksichtigung eines möglichen Verkaufserlöses in 2032 eine Gesamtausschüttung von 239 Prozent erwartet. Auf Basis des prospektierten Ausschüttungsverlaufes ergibt sich eine Renditeprognose vor Steuern von 6,7 Prozent pro Jahr. Technik und Erträge Die Fondsgesellschaft hat bislang fünf Solar-Dachflächenanlagen von der F&S solar concept GmbH aus Euskirchen und zwei Freiflächenanlagen über eine Tochtergesellschaft von der S.A.G. Solarstrom AG aus Freiburg erworben. Die Fondsgeschäftsführung hat einen langfristigen Rahmenvertrag mit der renommierten 8.2 Ingenieurpartnerschaft Obst & Ziehmann abgeschlossen, der eine umfassende Bewertung der Solarprojekte während der Verhandlungs- und Ankaufsphase sowie eine laufende technische Überwachung während der Betriebsphase vorsieht. Die Anlagen sind bestückt mit polykristallinen Modulen des chinesischen Herstellers CSG PVTech Co. Ltd. (F&S Solarportfolio) und von Trina Solar (S.A.G). Die Wechselrichter kommen vom deutschen Weltmarktführer SMA Der Solarenergie 3 Deutschland hat zwei Solarparks von der S.A.G. Solarstrom AG erworben (Quelle: Unternehmen) 3
Stärken Risikostreuung durch Investition in mehrere Standorte Bestehendes Solaranlagen-Portfolio mit günstigem Einkaufsfaktor Einbindung eines unabhängigen Gutachters Renommierte Generalübernehmer Chancen Geringere Degradation der Module Vereinbarung niedrigerer Fremdkapital-Zinssätze als prospektiert Schwächen Fremdfinanzierung bei noch zu erwerbenden Solaranlagen teilweise noch nicht fixiert Mindest-Projektrendite kein Investitionskriterium Risiken Erreichen des prognostizierten Verkaufserlöses Energieertragsschwankungen Solar Technology AG aus Niestetal bei Kassel (F&S Solarportfolio) und vom deutschen Hersteller Kaco New Energy Gmbh. Der Solarpark in Baden-Württemberg, über dessen Kauf die Fondsgeschäftsführung derzeit verhandelt, besteht ebenfalls aus Trina Solar-Modulen und aus Kaco-Wechselrichtern. Laut Investitionskriterium muss nur ein Ertragsgutachten pro Solaranlage erstellt werden. Zudem überprüft die zur renommierten 8.2 Consulting AG gehörende 8.2 Ingenieurpartnerschaft Obst & Ziehmann die Gutachten. Im Durchschnitt aller bekannten Anlagen erwarten die Gutachter einen Stromertrag von rund 990 kwh/kwp pro Jahr. Die jährliche Leistungsabnahme der Module (Degradation) kalkuliert die Anbieterin mit 0,2 Prozent bis zum zehnten Betriebsjahr und 0,3 Prozent ab dem elften Betriebsjahr. Ökologische Wirkung Von den im Hauptprospekt genannten Solaranlagen des Fonds befinden sich zu einem großen Teil auf ökologisch vorteilhaften Dachflächen. Mit der Stromproduktion der Solarparks können voraussichtlich jährlich mehr als 10.000 Tonnen CO2 gegenüber der Stromgewinnung aus konventionellen Kraftwerken eingespart werden. Mit der produzierten Strommenge können bei einem durchschnittlichen Stromverbrauch von 3.500 kwh mehr als 5.000 Haushalte jährlich versorgt werden. Risiko Die Anlagen, die der Fonds bislang erworben hat, sind bereits seit letztem Jahr am Netz, so dass hier keine Fertigstellungsrisiken bestehen. Ein Solarprojekt, über dessen Kauf der Fonds derzeit verhandelt, ist derzeit noch nicht fertig gestellt. Laut Prospekt steht der Abschluss der einzelnen Projektkaufverträge aber unter der aufschiebenden Bedingung, dass die Solaranlagen ohne wesentliche Mängel abgenommen worden sind und ins Stromnetz einspeisen. Die Fremdfinanzierung bei den noch zu erwerbenden Solaranlagen ist teilweise noch nicht fixiert, so dass bei diesen Anlagen das Risiko besteht, dass die Fremdkapitalzinsen über der Prognose liegen. Es gibt kein Investitionskriterium, das eine Mindestrentabilitäts-Erwartung der vom Fonds zu erwerbenden Anlagen verlangt. Aus den von der Anbieterin im letzten Prospektnachtrag genannten Zahlen ist aber ersichtlich, dass der Fonds Solaranlagen bislang nur zu marktüblichen Konditionen erworben hat oder teilweise besonders günstige Konditionen aushandeln konnte, so dass demnach eine mindestens marktüblich hohe Mindestrentabilitäts-Erwartung der vom Fonds bisher erworbenen Solaranlagen gegeben ist. Über die Einhaltung der Investitionskriterien wacht die externe Wirtschaftsprüfungsgesellschaft PKF Arbicon Zink KG. Die Solaranlagen bzw. die Anteile an den Betriebsgesellschaften sollen plangemäß in rund neun Jahren veräußert werden. Es ist möglich, dass der prognostizierte Verkaufspreis in neun Jahren nicht erzielt werden kann. Die Anleger können den Verkauf der Solaranlagen auch ablehnen. Kündigen können sie erst 2032, so dass bei einem entsprechenden Gesellschafterbeschluss einzelne Gesellschafter gegen ihren Willen länger als neun Jahre in der Fondsgesellschaft gebunden sein könnten. Der Fonds ist bei seinen Solaranlagen wirtschaftlich abhängig von den gesetzlichen Einspeisevergütungen des Erneuerbare-Energien-Gesetzes (EEG). Es kann nicht vollkommen ausgeschlossen werden, dass das EEG mit rückwirkender Wirkung für Bestandsanlagen geändert wird oder die Steuerlast für Solarparkbetreiber erhöht wird. Beides könnte einen wirtschaftlichen Betrieb der Solaranlagen erschweren. Fazit: Finanziell Der Großteil der Ausschüttungen an die Anleger soll aus dem Verkaufserlös der Anlagen Ende 2021 erzielt werden. Die prognostizierte Renditeerwartung liegt 4
auch aufgrund der leicht optimistischen Verkaufserlösberechnung deutlich über der Renditeerwartung vergleichbarer Solarfonds mit Investitionen in Deutschland. Aber auch das konservative Alternativszenario, das von einer Laufzeit von 20 Jahren ausgeht und keinen Verkaufserlös einkalkuliert, ergibt eine leicht überdurchschnittliche Renditeerwartung. Risiken können sich aufgrund der vergleichsweise geringen Eigenkapitalquote ergeben. Positiv ist die zusätzliche Einbindung eines unabhängigen Gutachters, der für den Fonds die Solaranlagen vor dem Kauf und während der Fondslaufzeit überprüft. Nachhaltigkeit Es liegt eine nachhaltige Investitionsstrategie vor. Die Solaranlagen des Fonds befinden sich zu einem Großteil auf Dachflächen. -Empfehlung Der dritte Solarfonds von Neitzel & Cie. hat bereits sieben Solaranlagen erworben, bei denen im letzten Jahr der Netzanschluss erfolgte. Dieses bestehende Anlagenportfolio erhöht die Sicherheit für neu beitretende Anleger. Zudem sprechen die beim Bestandsportfolio verhandelten günstigen Einkaufspreise dafür, dass Neitzel & Cie. über einen guten Marktzugang verfügt, der auch beim eventuellen Kauf weiterer Solaranlagen genutzt werden kann, so dass Anlegern eine angemessen hohe Renditeerwartung geboten werden kann. Basisdaten Anbieterin, Prospektverantwortliche und Gründungskommanditistin: Neitzel & Cie. Gesellschaft für Beteiligungen mbh & Co. KG, Hamburg Beteiligungsgesellschaft (Emittentin): Dritte Solarenergie Beteiligungsgesellschaft mbh & Co. KG, Hamburg Komplementärin und Geschäftsführerin: NCF Fondsverwaltung GmbH, Hamburg Treuhänderin und Gründungskommanditistin: St. Annen Treuhand GmbH, Hamburg Beteiligungsform: Treugeber, Umwandlung in Direktkommanditist möglich Fondswährung: Euro Gesamtfinanzierungsvolumen: 44,0 Millionen Euro Eigenkapitalvolumen (ohne Agio): 9,2 Millionen Euro Mindestzeichnungssumme: 10.000 Euro Agio: 5 Prozent Laufzeit: unbefristet, 10 Jahre (Planung), erstmalige Kündigungsmöglichkeit zum 31. Dezember 2032 BaFin-Gestattung: Ja Leistungsbilanz: Nein IDW-Prospektprüfungsbericht: Ja Mittelverwendungskontrolle: PKF Arbicon Zink KG Wirtschaftsprüfungsgesellschaft Steuerberatungsgesellschaft, Oldenburg Sensitivitätsanalyse: Ja Haftsumme: 10 Prozent der Kommanditeinlage (Außenverhältnis), 100 Prozent (Innenverhältnis) Der Neitzel-Solarfonds setzt unter anderem auf Wechselrichter von SMA. / Quelle: Unternehmen 5
Bitte sorgfältig beachten: Geldanlagen sind mit Risiken verbunden, die sich im Extremfall in einem Totalverlust der eingesetzten Mittel niederschlagen können. Die von uns bereit gestellten Informationen sind keine Kaufaufforderungen oder Anlageempfehlungen - denn wir kennen z.b. Ihre persönlichen Vermögensverhältnisse und Ihr Anlegerprofil nicht. Zwischen Lesern und dem Verlag entsteht kein Beratungsvertrag, auch nicht stillschweigend. Die Redaktion recherchiert sorgfältig. Eine Garantie für die Richtigkeit und für richtige Schlussfolgerungen wird dennoch ausgeschlossen - auch uns kann einmal ein Fehler unterlaufen. Finanzdienstleister können sich also nicht allein auf unsere Informationen stützen. Jegliche Haftung wird ausgeschlossen, auch für Folgeschäden, etwa Vermögensschäden. Unsere Texte machen in keinem Falle eine individuelle Beratung und Beschäftigung mit den Angeboten entbehrlich. Bitte beachten Sie, dass sich zwischen unserer Recherche und Ihrer Lektüre Änderungen ergeben können. Weder die Veröffentlichung noch ihr Inhalt, Auszüge des Inhalts noch eine Kopie darf ohne unsere vorherige Erlaubnis auf irgendeine Art verändert oder an Dritte verteilt oder übermittelt werden - andernfalls liegt ein strafrechtlich bewehrter Urheberrechtsverstoß vor. Ihre ECOreporter: für Sie da unter reporter@ecoreporter.de Herausgeber: AG vertreten durch Jörg Weber (Vorstand) Kirsten Prinz (Aufsichtsrat) Sitz: Semerteichstr. 60 44141 Dortmund Tel.: 0231 / 477 359 60 Fax: 0231 / 477 359 61 E-Mail: info@ecoreporter.de USt-ID: DE 220 80 8713 (Handelsregisterlicher Sitz: Dortmund (HRB 20473) Redaktion: Jörg Weber (Verantwortlich i.s.d.p.), Jürgen Röttger, Philip Akoto, Ronald Zisser Layout: Hans-Martin Julius, ilt-julius.de ECOanlagecheck: die neutrale und unabhängige Analyse Seit dem Jahr 2000 analysiert die AG geschlossene nachhaltige Fonds. Die Analyse ist neutral und erfolgt nicht im Auftrag der Anbieter, die auch keinen Auftrag an ECOreporter erteilen. ECOreporter finanziert die eigene Arbeit hauptsächlich durch die Abo- Zahlungen der ECOreporter-Leser. ECOreporter ist bemüht, sämtliche nachhaltigen geschlossenen Fonds und Genussscheine des Marktes einem ECOanlagecheck zu unterziehen. Ein Anspruch auf einen solchen Check gibt es jedoch nicht. Anbieter und Initiatoren können der Redaktion gerne Prospekte und andere Unterlagen mailen oder senden. Anbieter, die einen ECOanlagecheck unabhängig von der Bewertung ihren Interessenten oder Partnern zur Verfügung stellen wollen, müssen dafür einmalig eine Lizenz erwerben. Unbefugte Weitergabe ist ein Gesetzesverstoß. ECOreporter befolgt eine eigene Analysemethode, die kontinuierlich verbessert wird. Der ECOanlagecheck ist keine Anlageempfehlung, sondern eine Einschätzung und Meinung der Redaktion insbesondere zu Chancen und Risiken des Beteiligungsangebotes sowie zu dessen Nachhaltigkeit. ECOanlagechecks beruhen auf Prospekten der Anbieter, auf Gesprächen und sonstiger Kommunikation mit ihnen sowie auf der Recherche in anderen Quellen jeweils bis zum Zeitpunkt des Erscheinens. Anleger sollten auf jeden Fall auch das von einem Wirtschaftsprüfer nach dem Standard IDW S 4 erstellte Prospektgutachten einsehen, das der Anbieter zur Verfügung stellen sollte, so er es in Auftrag gegeben hat. 6