ERSTER TEIL: Multiple Choice Fragen

ERSTER TEIL: Multiple Choice Fragen (56 Punkte) Nachfolgend werden Ihnen 14 Multiple Choice Fragen gestellt. Kreuzen Sie die richtige Antwort in dem dafür vorgesehenen Feld an. Nur eine Antwort ist richtig. In Klammern finden Sie für jede Frage die Anzahl Punkte für eine richtig beantwortete Frage und die Anzahl abgezogener Punkte für eine falsche Antwort. Nicht beantwortete Fragen ergeben null Punkte. Wenn Sie Ihre Meinung ändern, umkreisen Sie die Antwort, bei der Sie versehentlich ein Kreuz gemacht haben. In diesem Fall zählt die eingekreiste Antwort nicht. 1. Finanzbuchhaltung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Nachfolgend sind die Details zu den Käufen und Verkäufen einer Unternehmung für den Monat Juni aufgeführt. Wie viel beträgt der Wert des Lagers am Monatsende nach dem LIFO- Prinzip? Datum Details Stück Kosten in CU* 1. Juni Anfangsbestand 100 9 8. Juni Kauf 30 10 12. Juni Verkauf 50 15. Juni Kauf 20 11 17. Juni Verkauf 70 25. Juni Kauf 50 11 * CU = Currency Unit CU 810. CU 820. CU 870. CU 880. 2. Finanzbuchhaltung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Zu welchem Zeitpunkt werden Erträge erfasst? Wenn das Produkt dem Kunden geliefert wird. Wenn die Rechnung dem Kunden gesandt wird. Wenn der Verkäufer die Zahlung des Kunden erhält. Keine der obigen Antworten ist richtig. Seite 1 / 13

3. Finanzbuchhaltung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche Kosten können bei materiellen Vermögenswerten ( tangible fixed assets ) aktiviert werden? Nur der vom Lieferanten in Rechnung gestellte Betrag. Der in Rechnung gestellte Betrag und zusätzlich alle Ausgaben bis zur Inbetriebnahme. Der in Rechnung gestellte Betrag und zusätzlich alle Ausgaben bis zur Inbetriebnahme mit Ausnahme der Importzölle. Der in Rechnung gestellte Betrag und einen Anteil der allgemeinen Verwaltungskosten der Unternehmung. 4. Finanzbuchhaltung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Positionen kann nicht als Bestandteil von Herstellungskosten (manufacturing costs) berücksichtigt werden? Finanzierungskosten. Vertriebskosten. Transportkosten. Alle obgenannten Positionen können als Bestandteile von Herstellungskosten berücksichtigt werden. 5. Finanzanalyse (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Positionen kann nach IFRS nicht als Teil des Cash Flows aus operativer Tätigkeit berücksichtigt werden? Bezahlte Zinsen. Erlös aus dem Verkauf von Anlagevermögen ( fixed assets ). Bezahlte Gewinnsteuer. Ausbezahlte Dividenden. Seite 2 / 13

6. Finanzanalyse (4 Punkte / 1.33 Punkte) Folgende Informationen über die Unternehmung X für das Jahr Y stehen zur Verfügung: Verkaufserlöse = 1 000 000 Einkauf = 600 000 Abschreibungen = 50 000 Übriger Aufwand = 200 000 Warenbestand (Anfang) = 100 000 Warenbestand (Ende) = 60 000 Gewinnsteuersatz = 30% Alle Verkäufe und Aufwendungen wurden während des Jahres Y bezahlt. Welche der folgenden Aussagen ist richtig? Nettogewinn = 77 000 und Cash Flow = 167'000. Nettogewinn = 105 000 und Cash Flow = 155'000. Nettogewinn = 133 000 und Cash Flow = 183'000. Keine der obigen Antworten ist richtig. 7. Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Aussagen ist nicht richtig? Ein kapitalgewichteter Index ( value-weighted ) wird nicht von Aktiensplits beeinflusst. Der Nenner bei einem kapitalgewichteten Index muss im Fall von Aktiendividenden über 10% angepasst werden. Der S&P 500 ist ein Beispiel eines kapitalgewichteten Index. Hochpreise Aktien ( high priced stocks ) haben nicht zwingend einen grösseren Einfluss in einem kapitalgewichteten Index. 8. Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Das KGV (PE) von Bio-Rad Laboratories betrug im Dezember 2002 17 und im Dezember 2007 20.6. In dieser Periode lag das durchschnittliche Gewinnwachstum pro Jahr bei 8%. Wie hoch war die jährliche Rendite der Aktien in der genannten Periode unter der Annahme, dass Bio-Rad Laboratories keine Dividenden ausbezahlte? 8.00%. 10.57%. 12.23%. 78.05%. Seite 3 / 13

9. Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Hunt Corp. hat soeben eine Dividende von EUR 1 pro Aktie ausbezahlt. In den nächsten drei Jahren wird ein jährliches Dividendenwachstum von 20% und in den darauf folgenden Jahren eines von 5% erwartet. Berechnen Sie den Aktienwert von Hunt Corp. bei einer erwarteten Rendite von 12%. EUR 13.60. EUR 15.87. EUR 19.92. EUR 21.90. 10. Unternehmensfinanzierung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Aussagen zum Nettoumlaufvermögen (net working capital) ist nicht richtig? Bilanztechnisch betrachtet ist das Nettoumlaufvermögen derjenige Teil des Umlaufvermögens, welcher langfristig finanziert ist. Ein negatives Nettoumlaufvermögen kann ein Hinweis auf mögliche Liquiditätsprobleme sein. Ein Unternehmen mit negativem Nettoumlaufvermögen kann eine Erhöhung der langfristigen Verbindlichkeiten in Erwägung ziehen. Eine Unternehmung mit einem grossen Nettoumlaufvermögen ist stärker von den Veränderungen der Kurzfristzinsen betroffen als eine mit einem kleinen Nettoumlaufvermögen (ceteris paribus). 11. Unternehmensfinanzierung (4 Punkte / 2 Punkte) Unternehmen, welche in Märkten mit hohen wirtschaftlichen Wachstumsraten operieren, haben tendenziell: Eine hohe Dividenden-Ausschüttungsrate (dividend payout ratio). Eine tiefe Dividenden-Ausschüttungsrate. Eine vom wirtschaftlichen Wachstum unabhängige Dividenden-Ausschüttungsrate. Seite 4 / 13

12. Unternehmensfinanzierung (4 Punkte / 1.33 Punkte) Der Nettobarwert (NPV) eines 4-jährigen Projektes mit einem Diskontierungssatz von 10% beträgt EUR 100 000. Der jährliche Ertrag ( cash inflow ) bleibt während den vier Jahren unverändert. Wie hoch ist der NPV, wenn der jährliche Ertrag in den Jahren 2 bis 4 um EUR 10'000 höher ausfällt und der Diskontierungssatz für das Projekt auf 12% steigt? EUR 93 154. EUR 100 000. EUR 117 264. EUR 126 193. 13. Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Welche der folgenden Aussagen ist richtig? Für die Berechnung des WACC (weighted average cost of capital) einer kotierten Gesellschaft werden die Eigenkapitalkosten (cost of equity) benötigt, welche mit dem CAPM bestimmt werden können. Der WACC liegt immer über dem risikofreien Zinssatz, weil sonst das negative Beta eine Arbitrage erlauben würde. Beim Investieren sollten Aktien mit tiefem Beta bevorzugt werden, da dies in der Regel höhere Renditen abwerfen. Eine Aktie mit einem Beta zwischen 0 und 1 reagiert starker auf Bewegungen des Marktes als solche mit einem Beta über 1. 14. Aktien (4 Punkte / 1.33 Punkte) Die Unternehmung XYZ erzielt eine Rendite auf Investitionen von 10% und hat eine Dividenden-Ausschüttungsrate von 30%. Wie hoch ist die vom Markt implizit erwartete Rendite der Aktien von XYZ bei einem KGV (PE) für das kommende Jahr von 13? 2.31%. 9.31%. 12.31%. Keine der Antworten ist richtig. Seite 5 / 13

ZWEITER TEIL: Offene Fragen (134 Punkte) Frage 1: Finanzbuchhaltung (29 Punkte) Nachfolgend finden Sie die Jahresrechnungen von Kepler Inc. (Zahlen in Mio. EUR). Bilanz von Kepler Inc. per 31. Dezember 2006 2007 AKTIVEN Barmittel 14 000 14 000 Wertschriften, marktgängig 2 000 Debitoren 5 000 3 000 Warenlager 5 000 10 000 Total Umlaufvermögen 24 000 29 000 Grundstücke, Gebäude & Einrichtungen 3 000 6 000 Abzüglich Abschreibungen 0 1 000 Netto Grundstücke, Gebäude & Einr. 3 000 5 000 Land 0 4 000 Immaterielle Werte (Intangibles) 0 2 000 Total Aktiven 27 000 40 000 PASSIVEN Kreditoren 3 000 9 000 Bankschulden 0 6 000 Kurzfristig fälliger Teil der langfristigen 0 2 000 Verbindlichkeiten Total kurzfristige Verbindlichkeiten 3 000 17 000 Langfristige Verbindlichkeiten 7 000 5 000 Total Verbindlichkeiten 10 000 22 000 EIGENKAPITAL 17 000 18 000 Total Verbindlichkeiten und Eigenkapital 27 000 40 000 Erfolgsrechnung der Kepler Inc. für die per 31. Dezember abgeschlossenen Jahre 2006 2007 Verkäufe 12 000 15 000 Kosten der verkauften Ware 3 000 6 000 Bruttogewinn 9 000 9 000 Löhne 1 500 3 000 Marketing 500 2 000 Abschreibungen 0 1 000 Betriebsgewinn (Operating income) 7 000 3 000 Zinsen 700 700 Steuern 2 000 1 000 Nettogewinn 4 300 1 300 Seite 6 / 13

a) Berechnen Sie den ROA (Return on Assets) und seine zwei Bestandteile sowie den ROE (Return on Equity) für Kepler Inc. und vergleichen Sie die Zahlen von 2007 und 2006. Kommentieren Sie die Entwicklung. (13 Punkte) b) Gehen Sie davon aus, dass in 2007 keine Erhöhung oder Reduktion des Eigenkapitals stattfand. Berechnen Sie unter dieser Voraussetzung die Höhe der in 2007 ausbezahlten Dividende. (4 Punkte) c) Die nachfolgende Tabelle enthält verschiedene Ereignisse. Bestimmen Sie den Effekt (4 Varianten: Anstieg, Abnahme, kein Einfluss oder nicht bestimmbarer Einfluss), welcher das entsprechende Ereignis hat. (12 Punkte) Ausgabe neuer Aktien Bezahlung von Bar-Dividenden Kauf von Maschinen auf kurzfristigen Kredit Barzahlung von Debitoren Barkauf von Waren Barzahlung an Kreditoren Current Ratio Quick Ratio Working Capital Activity Ratio Total Debt to Equity Ratio Seite 7 / 13

Frage 2: Finanzanalyse (27 Punkte) Nachfolgend finden Sie die Erfolgsrechnung der Nacional Telecom Inc. für das per Ende Dezember 2007 abgeschlossene Geschäftsjahr. Zahlen in Millionen USD Verkaufserlös 27 058.00 Kosten der verkauften Waren 18 101.00 Bruttogewinn 8 957.00 Abschreibungen/Amortisationen 1 667.00 Übrige operative Ausgaben 6 206.00 Betriebsgewinn 1 084.00 Ausserordentliche Posten 856.00 Zinsen 647.00 Gewinn vor Steuern 1 293.00 Steuern 400.00 Nettogewinn 893.00 Zusätzlich sind folgende Angaben vorhanden: 1. Anzahl der ausstehenden Stammaktien per 31. Dezember 2007: 1'000 Millionen. Die Anzahl blieb während des Jahres unverändert. 2. Nacional Telecom hat die in der nachfolgenden Tabelle aufgeführten Mitarbeiteroptionen (stock options) ausstehend. Jede Option berechtigt zum Bezug einer Aktie zum entsprechenden Ausübungspreis. Bandbreite der Ausübungspreise (in USD) Anzahl ausstehender Optionen (in Tsd) Gewichteter durchschnittlicher Ausübungspreis (in USD) Unter 7 578 4 07-13 111 441 9 14 20 138 625 16 21 27 12 757 22 28 34 3 870 31 35 41 2 681 38 42 48 35 592 44 49 55 268 52 56 63 30 58 Total 305 842 3. Der durchschnittliche Aktienpreis von Nacional Telecom in 2007 betrug USD 13.70. a) Berechnen Sie für 2007 den Gewinn pro Aktie (KGV) basic ("basic EPS") und verwässert ( diluted EPS ). (8 Punkte) Seite 8 / 13

b) Hätten sich die beiden KGV ( basic und diluted ) verändert, wenn der Durchschnittspreis 2007 je Aktie anstatt USD 13.70 USD 20.50 betragen hätte? Falls ja, wie viel betragen die entsprechenden Werte? (8 Punkte) c) Wie viel betragen die geschätzten Eigenkapitalkosten (cost of equity capital), wenn der Aktienkurs am 31. Dezember 2007 bei USD 12.00 liegt? Welche Annahme liegt der Berechnung zugrunde? (Falls Sie für die Antwort ein KGV benötigen, verwenden Sie KGV basic.) (5 Punkte) d) Welches Coverage Ratio würden Sie mit den gegebenen Informationen anwenden, um die Solvenz der Unternehmung zu bestimmen? Berechnen Sie die entsprechende Kennzahl für Nacional Telecom Inc. und kommentieren Sie die Zahl unter Bezugnahme auf das durchschnittliche Ratio der Industrie von 3.05. (6 Punkte) Seite 9 / 13

Frage 3: Aktien (25 Punkte) Die Aktien von Increase Ltd. sind an der Schweizer Börse SWX kotiert. Derzeit werden Sie zu CHF 381 gehandelt. Als Portfoliomanager erhalten Sie von Ihrer Finanzanalyse folgende Daten: Gewinn je Aktie (EPS) vom Folgejahr (2008): CHF 40 Rentabilität neuer Investitionen (ROI): 13% Ausschüttungsquote ( payout ratio ): 40% Eigenkapitalkosten: 12% a) Einer Ihrer Kunden erwägt den Kauf von Aktien der erwähnten Unternehmen. Wie fällt Ihre Meinung zum Aktienkurs auf Basis des Wachstumsmodells nach Gordon-Shapiro aus? (6 Punkte) b) Zwar ist Ihr Kunde nicht auf die Dividendenausschüttung angewiesen, er befürchtet aber, dass eine Senkung der Ausschüttungsquote zu einer tieferen Rendite seiner Anlagen führe. b1) Erklären Sie Ihrem Kunden kurz die Wirkung von Dividenden auf die Gesamtrendite bei Aktien in einer Welt ohne Steuern nach Modigliani-Miller. (5 Punkte) b2) Was können die möglichen Gründe für eine Senkung der Ausschüttungsquote sein? (4 Punkte) c) Nach einem Jahr wird die Ausschüttungsquote in der Tat von 40% auf 30% gesenkt. Trotz der gegenüber dem Kunden gemachten Erklärungen ist er sehr enttäuscht. Berechnen Sie den ROI (auf neuen Investitionen), welcher notwendig ist, um das KGV (PE / für 2009: 20) vor Veränderung der Ausschüttungsquote halten zu können. (6 Punkte) d) Ist es bei einem ROI von 10% eine gute Entscheidung, die Ausschüttungsquote zu senken? Erläutern Sie Ihre Antwort. (4 Punkte) Seite 10 / 13

Frage 4: Unternehmensfinanzierung (29 Punkte) SemiCond ist eine kotierte, steuerbefreite Gesellschaft, welche Chip-Reinigungsgeräte für den Halbleitermarkt herstellt. Sie wurden von SemiCond angestellt, um die Finanzstruktur des Unternehmens zu verbessern. Der Finanzchef beauftragt Sie, die durchschnittlichen gewichteten Kapitalkosten (WACC) von SemiCond zu berechnen und stellt Ihnen folgende Finanzdaten zur Verfügung. Aktien: Anzahl ausstehender Aktien: 1 500 000 Aktien Aktienkurs: EUR 150 Beta der Aktie: βe = 1.6 Erwartete Marktrendite: R M = 6% Risikofreier Zinssatz: R F = 3% Schulden: Obligationen Marktwert Aktuelle Rendite (Current Yield) 5% 12-2009 75 000 000 4.5% 6% 12-2012 100 000 000 5% a) Berechnen Sie die Eigenkapitalkosten, die Fremdkapitalkosten und die durchschnittlichen gewichteten Kapitalkosten (WACC). (8 Punkte) b) Einer Ihrer Arbeitskollegen rät Ihnen, mit der Ausgabe von neuen Obligationen ein Aktienrückkauf-Programm zu lancieren, weil Fremdkapital günstiger sei als Eigenkapital. b1) Hat Ihr Arbeitskollege in einer Modigliani-Miller-Welt Recht? Erklären Sie warum. Welche der untenstehenden Parameter verändert sich (machen Sie ein Kreuz bei einem richtigen Feld jedes Parameters)? Parameter Verändert sich Bleibt unverändert Relative Gewichte von Schulden und Eigenkapital Eigenkapitalkosten Beta der Aktie WACC Fremdkapitalkosten (8 Punkte) b2) Sie entscheiden sich für den Aktienrückkauf über EUR 50 000 000. Zur Finanzierung geben Sie eine Anleihe über EUR 50 000 000 zu 100% mit einem Coupon von 4.79% aus. Wie viel beträgt bei einem WACC von 7.5% βe nach dem Aktienrückkauf? (7 Punkte) Seite 11 / 13

b3) Wäre SemiCond keine gewinnsteuerbefreite Gesellschaft und würde Steuern auf den Erträgen zahlen, wie würde Ihre Antwort zu b1) ausfallen? (Sie müssen die Tabelle nicht ausfüllen wie in b1), sondern verbal antworten.) (6 Punkte) Seite 12 / 13

Frage 5: Aktien (24 Punkte) Einer Ihrer Kunden wünscht eine Bewertung eines Unternehmens, welches er mit seiner eigenen zusammenführen möchte. Er stellt Ihnen die folgenden Budgetwerte für das aktuelle und das kommende Jahr zur Verfügung (Zahlen in Millionen USD). 2008 2009 Verkäufe 300 350 Kosten der verkauften Waren 150 160 Allgemeiner Aufwand 90 100 Abschreibungen 20 20 Veränderung der Rückstellungen 15 0 Zinsen (interest expenses) 5 5 Nettoinvestionen in Anlagevermögen -3 15 Nettoveränderung des Umlaufvermögens 4-2 Der Gewinnsteuersatz liegt bei 30%. a) Berechnen Sie den freien Cash Flow aus operativer Tätigkeit für 2008 und 2009. (12 Punkte) b) Betrachten Sie die nachfolgenden, von einander unabhängigen Ereignisse und beurteilen Sie, ob diese einen Einfluss auf den freien Cash Flow aus operativer Tätigkeit haben. Falls ja, berechnen Sie die Veränderung. b1) 2008 zahlt das Unternehmen einen Kredit über USD 50 Mio. zurück. (3 Punkte) b2) 2009 steigt die Abschreibung auf Anlagevermögen um USD 5 Mio. an. (3 Punkte) b3) 2009 steigt der Zinsaufwand um USD 1 Mio. an. (3 Punkte) b4) Ende 2008 schliesst das Unternehmen einen Lease-Back -Vertrag ab, bei welchem es Gebäude über USD 20 Mio. veräussert. (3 Punkte) Seite 13 / 13