Rohstoffinvestments: Währungsabsicherung im Fokus ideaswebinar vom 11. Februar 2016 ideaswebinar Webinar vom 11. Februar 2016 Rohstoffinvestments: Währungsabsicherung im Fokus
Kurzeinführung WebEx 1
Agenda Rohstoffmärkte: Grundlagen Futures-Kontrakte Die Terminkurve Anlegen in Rohstoffen Währungsabsicherung Fazit Disclaimer 2
Rohstoffmärkte: Grundlagen (I) 3
Rohstoffmärkte: Grundlagen (II) Ursprung des heutigen Rohstoffhandels Verkauf von bevorstehenden Ernten im Voraus auf Termin Planungssicherheit, Absicherung gegen zukünftige Lieferengpässe/Preisveränderungen z.b. im antiken Griechenland: Handel von zukünftigen Olivenernten Entwicklung der modernen Rohstoffmärkte in den USA aus Handel mit landwirtschaftlichen Produkten im 19. Jahrhundert Rohstoffmärkte sind Dollarmärkte Überwiegende Anzahl der Rohstoffe in US-Dollar/an US-Börsen gehandelt Wechselkurseinfluss bei Rohstoffinvestments für Euro-Anleger Handel fast rund um die Uhr 4
Rohstoffmärkte: Grundlagen (III) Warenkassamarkt (Spotmarkt): Vgl. Aktienmärkte Abgeschlossenes Geschäft zeitnah zu erfüllen Beispiel: Kauf/Verkauf von Brent Rohöl Warenterminmarkt Abgeschlossenes Geschäft zu einem zukünftigen Zeitpunkt zu erfüllen, aber Preis heute vereinbart Beispiel: Kauf/Verkauf von Brent Rohöl auf Termin zum 29. Februar 2016 5
Rohstoffmärkte: Grundlagen (IV) Welcher Preis ist nun der Ölpreis? Kassakurs? Terminkurs? Wenn ja, welcher?? Marktkonvention bei Rohstoffen: Referenzieren auf den Front Month Future Verkettung der Kontrakte mit der jeweils kürzesten Restlaufzeit zur Darstellung von ETCs / Zertifikaten ohne Laufzeitbegrenzung 6
Rohstoffmärkte: Grundlagen (V) Over-the-Counter-Handel: individueller Handel zwischen Handelspartnern Vorteil: individuelle Vertragsausgestaltung Nachteil: kein organisierter/standardisierter Handel, Kreditrisiko V K Börsenhandel: Handel von standardisierten Finanzprodukten an einem bestimmten Handelsplatz Vorteil: regulierter Handel, standardisierte Verträge, Liquidität Nachteil: Zugangsbarrieren, fehlende Individualisierung V CCP und Clearinghouse K 7
Futures-Kontrakte (I) Börsengehandelter Kontrakt über den Kauf bzw. Verkauf eines bestimmten Guts, in einer bestimmten Menge, zum heute vereinbarten Kurs, das an einem bestimmten Termin in der Zukunft zu liefern ist. Vereinbarung am 11. Februar 2016, 1.000 Barrel Brent Rohöl am 29. Februar 2016 zu einem Kurs von 30,50 US-Dollar/Barrel auszutauschen ( April 2016-Kontrakt ) V Terminbörse K Die unterschiedlichen Preise der Terminkontrakte verschiedener Laufzeiten ergeben sich durch das freie Spiel von Angebot und Nachfrage der Marktteilnehmer an der entsprechenden Terminbörse. Wofür werden Futures-Kontrakte genutzt? Absicherungsgeschäfte ( Hedging ) Spekulation Arbitrage 8
Futures-Kontrakte (II) Kontrahentenrisiko: Risiko, dass die Gegenpartei bei Fälligkeit ihre Kauf- oder Lieferverpflichtung nicht erfüllen kann V Terminbörse K Handel und Settlement über die Terminbörse: Clearinghouse müsste bei Ausfall einer Partei die entsprechende Gegenposition einnehmen. Sicherheiten: Beide Kontraktparteien müssen Sicherheiten in Form von Wertpapieren/Barbestand hinterlegen, die mit der täglichen Positionsentwicklung verrechnet werden Margin Account Bei Erreichen einer kritischen Schwelle: Nachschuss oder zwangsweise Positionsschließung 9
Die Terminkurve (I) Die über die verschiedenen Fälligkeiten hinweg abgetragenen Kontraktpreise bilden die Terminkurve Typische Formen: Contango: Länger laufende Kontrakte notieren höher als der Kassakurs/kürzer laufende Kontrakte Markterwartung steigende Kassakurse (?) Hohe Lagerkosten Backwardation: Länger laufende Kontrakte notieren niedriger als der Kassakurs/kürzer laufende Kontrakte Kurzfristige Lieferknappheit Erwartetes Überangebot in der Zukunft Qualitätsverlust bei Lagerung Preis des Futures Preis des Futures Contango Fälligkeit des Futures Backwardation Fälligkeit des Futures 10
Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Future-Kurs in USD Future-Kurs in USD Die Terminkurve (II) 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 Brent Terminkurve am 11. Februar 2014 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Brent Terminkurve am 11. Februar 2016 Fälligkeit der Kontrakte Fälligkeit der Kontrakte Quelle: Thomson Reuters EIKON 0#LCO: Auch Mischformen von Contango und Backwardation sind zu beobachten. 11
Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 Future-Kurs in USD Die Terminkurve (III) Bei bestimmten Basiswerten sind oftmals Saisonalitätseffekte zu beobachten: Natural Gas Terminkurve am 11. Februar 2014 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 Fälligkeit der Kontrakte Quelle: Thomson Reuters EIKON 0#NG: 12
Währungsabsicherung (I) Rohstoffmärkte sind Dollarmärkte Wechselkursrisiken für alle nicht US-Dollar-Anleger: gilt sowohl für Long- als auch für Short-Investments. Einfluss der Wechselkurses nimmt mit Hebel des Produkts ab. Wechselkurseinfluss sollte bei Rohstoff-Investment nicht unterschätzt werden. Rohstoff in US-Dollar Wechselkurs Rohstoff in Euro 1.000 1,20 US-Dollar / Euro 833,33 Euro 1.000 1,00 US-Dollar / Euro 1.000,00 Euro 1.000 0,80 US-Dollar / Euro 1.250 Euro Risiko für Euro-Anleger: aufwertender Euro / abwertender US-Dollar Rohstoffinvestment als US-Dollar Anlage Anleger erhält weniger Euro für seine US-Dollar Aber: Absicherung gegen Wechselkursrisiken bedeutet auch Verzicht auf mögliche Wechselkursgewinne! 13
1/19/2011 3/19/2011 5/19/2011 7/19/2011 9/19/2011 11/19/2011 1/19/2012 3/19/2012 5/19/2012 7/19/2012 9/19/2012 11/19/2012 1/19/2013 3/19/2013 5/19/2013 7/19/2013 9/19/2013 11/19/2013 1/19/2014 3/19/2014 5/19/2014 7/19/2014 9/19/2014 11/19/2014 1/19/2015 3/19/2015 5/19/2015 7/19/2015 9/19/2015 11/19/2015 Währungsabsicherung (II) Entwicklung des Euro/US-Dollar Wechselkurses seit Januar 2011: 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1? 0.9 0.8 14
Währungsabsicherung (III) Möglichkeiten der Währungsabsicherung Absicherung über andere Finanzinstrumente: Erwerb eines Finanzinstruments, das bei ungünstiger Wechselkursentwicklung (Aufwertung Euro) entsprechend an Wert gewinnt, z.b. ein Call-Optionsschein auf den EUR/US-Dollar. Absicherung eines bestimmten Wechselkursniveaus; bei Wechselkursgewinnen Verlust der Optionsprämie Quanto-Funktionalität ( Quantity Adjusted Option ): Der Wechselkurs wird fiktiv bei 1:1 fixiert, Währungsrisiken werden durch die Emittentin getragen. Vollständiger Schutz vor Wechselkursrisiken, vollständiger Verzicht auf Wechselkurschancen Currency-Hedge: Absicherung des Schlusskursniveaus des Basiswerts gegen Währungschwankungen über Devisentermingeschäfte auf täglicher ( daily hedged ) bzw. monatlicher ( monthly hedged ) Basis. Tägliche/Monatliche Absicherung des Schlusskursniveaus, jedoch nicht der zwischenzeitlichen Wertentwicklungen. 15
Währungsabsicherung (IV) Absicherung über andere Finanzinstrumente Beispiel Optionsschein Der Käufer des Optionsscheins erwirbt das Recht, aber nicht die Pflicht, einen vereinbarten Währungsbetrag innerhalb einer bestimmten Laufzeit (Amerikanische Ausübungsart) oder am Laufzeitende (Europäische Ausübungsart) zu einem festgelegten Kurs umzutauschen. Beispiel vom 09.02.2015: Amerik. Call-Optionsschein mit Barausgleich auf den EUR/USD-Wechselkurs Laufzeit bis 15. Juni 2016, Basispreis 1,10 US-Dollar / Euro, Briefkurs 4,34 Euro bei EUR/USD-Wechselkurs von 1,1270 USD/EUR Bezugsverhältnis: Anzahl der Einheiten des Basiswerts,auf die sich ein Optionsschein bezieht 100:1: Ein Optionsschein bezieht sich auf 100 Euro Der Optionsschein verbrieft also das Recht, gegen eine Versicherungsprämie von 4,34 Euro 100 Euro zu einem Wechselkurs von 1,10 USD/EUR zu kaufen. Liegt der Wechselkurs unter 1,10 US-Dollar / Euro, so verfällt die Absicherung: Umtausch zum niedrigerem Wechselkurs ist wirtschaftlich sinnvoller, aber Verlust der Optionsprämie. 16
Währungsabsicherung (V) Absicherung über andere Finanzinstrumente Beispiel Optionsschein Beispiel: Auszahlungsprofil in US-Dollar Auszahlungsprofil in Euro 25 18 16 20 14 15 12 10 10 8 6 5 4 2 0 1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 EUR/USD-Wechselkurs am Bewertungstag 0 1 1.1 1.2 1.3 EUR/USD-Wechselkurs am Bewertungstag 17
Währungsabsicherung (VI) Quanto-Funktionalität ( Quantity Adjusted Option ): Ein festes Wechselkursverhältnis von einer Einheit Fremdwährung zu einem Euro ist bereits in den Produkten als Funktionalität implementiert. Emittentin muss Absicherung dynamisch der Wertentwicklung anpassen. Hierdurch entstehen der Emittentin Kosten, die als höhere Gebühr in das Produkt einfließen. Beispiel: Anleger kauft 1.000 Turbo-Zertifikat Bull (Quanto) auf Brent Rohöl in Euro Kontraktvolumen des Brent Rohöl-Futures: 1.000 Barrel 1. Emittentin muss Anzahl der Future-Kontrakte im Hedge-Portfolio stets anpassen, um Kursänderungsrisiken des Rohöl-Futures aus dem Zertifikat abzusichern. 2. Emittentin muss permanent Währungstransaktionen vornehmen, um die Wechselkursrisiken aus dem Zertifikat abzusichern. 3. Die Notwendigkeit und Größe der Absicherung ist umso höher, je: höher die Volatilität des Basiswertes ist. höher die Volatilität des Wechselkurses ist. höher die Korrelation zwischen Basiswert und Wechselkurs ist. 18
Währungsabsicherung (VII) Volatilität: Die Schwankungsbreite Standardabweichung als statistisches Maß der Streuung der täglichen Renditen. je höher die Volatilität, desto höher die Schwankung Beispiel mit zwei fiktiven Indizes: 230.00 230.00 210.00 210.00 190.00 190.00 170.00 170.00 150.00 150.00 130.00 130.00 110.00 110.00 90.00 90.00 70.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 70.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Mittelwert: 145,45 Pkt. Mittelwert: 122,64 Pkt. Standardabweichung: 30,18 Prozentpunkte Standardabweichung: 16,66 Prozentpunkte 19
Währungsabsicherung (VIII) Korrelation: Die Wechselwirkung Korrelation als statistisches Maß der Beziehung von Zufallsvariablen. Korrelationkoeffizient: Misst den linearen Zusammenhang von Zufallsvariablen. Beispiel mit fiktiven Indizes: 230.00 270.00 210.00 190.00 220.00 170.00 150.00 130.00 170.00 120.00 110.00 90.00 70.00 70.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 20.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Korrelationskoeffizient: 0,260 Korrelationskoeffizient: -0,085 Positiver (linearer) Zusammenhang Negativer (linearer) Zusammenhang 20
Wechselkurs Währungsabsicherung (IX) Quanto-Funktionalität ( Quantity Adjusted Option ): Wechselkurs wird künstlich bei 1:1 fixiert. Beispiel: Unlimited Index-Zertifikat Quanto in Euro auf Rohöl Kurs des Rohöl-Futures Rohöl 50 US-Dollar 100 US-Dollar 150 US-Dollar 50 Euro 50 Euro 1 Kontrakt 100 Euro 150 Euro 1,00 1 Kontrakt 1 Kontrakt 1 Kontrakt -0,5 Kontrakte 1,50 50 Euro 100 Euro 150 Euro 1,5 Kontrakte 1,5 Kontrakte 1,5 Kontrakte 50 Euro 100 Euro 150 Euro 2,00 2 Kontrakte 2 Kontrakte 2 Kontrakte Ausgangspunkt: Rohöl bei 100 US-Dollar und Wechselkurs bei 1,50 USD/EUR +0,5 Kontrakte 21
Schlusskurs in EUR Währungsabsicherung (X) Currency-Hedge Absicherung des Schlusskursniveaus des Basiswerts gegen Währungschwankungen über Devisentermingeschäfte auf täglicher ( daily hedged ) bzw. monatlicher ( monthly hedged ) Basis. 30.50 30.00 29.50 29.00 28.50 28.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Tage Am Tagesende jeweils Anpassung der Währungsabsicherung. Keine Absicherung der untertägigen Basiswertveränderungen gegen Wechselkurseinfluss. 22
Währungsabsicherung (XI) Beispiel: Currency-Hedged ETF auf Gold Abbildung der Kursentwicklung von Gold mit Daily Hedged Funktionalität (Bezugsverhältnis 13,51:1) Schlusskurs In EUR % EURUSD % Gold in USD % Tag 1 79,23 1,1147 1.193,25 Tag 2 86,10 + 8,67% 1,1500 + 3,16% 1.300,00 + 8,95% Zu Handelsende an Tag 1 wird das Schlusskursniveau des ETF von 79,23 EUR nun über ein Devisentermingeschäft (Forward-Kontrakt) gegen Währungsschwankungen abgesichert. Ende Tag 2 : EURUSD-Wechselkurses notiert bei 1,15 US-Dollar / Euro und Gold steht bei 1.300 US-Dollar: Ohne Währungsabsicherung: Daily Hedged: Quanto: 1.300 USD * 1/13,51 = 96,22 USD 96,22 USD / 1,15 USD/EUR = 83,67 EUR (1,15 USD/EUR 1,1174 USD/EUR) * 79,23 EUR = 2,79 USD 2,79 USD / 1,15 USD/EUR = 2,43 EUR 83,67 EUR + 2,43 EUR = 86,10 EUR 79,23 EUR * (1 + 8,95%) = 86,32 EUR 23
Fazit Optionsscheine: Währungsschancen wahren, aber Versicherungsprämie zahlen Quanto: Vollständige Absicherung. Emittent übernimmt Risiken vollständig. Generell höchste Kosten (abhängig von Korrelation und erwarteter Schwankungsintensität von Basiswert und Wechselkurs) Currency hedged / Dirty Quanto : Kommt Quanto sehr nahe. Geringere Risikoübernahme durch Emittent, aber regelmäßige Anpassung der Absicherungsgeschäfte nötig. Weitergabe der dabei entstehenden Handelskosten an den Anleger. Wechselkurseinfluss abhängig von Hebel: Je geringer der Hebel, desto größer der Einfluss des Wechselkurses. 24
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