SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 1 Entwicklung der unabhängigen Analyse am deutschen Aktienmarkt Robert Suckel, SES Research GmbH 28.11.2005
SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 2 Inhalt 1. Profil SES Research 2. Einleitung 3. Spannungsfelder der Aktienanalyse 4. Geschäftsmodelle unabhängiger Researchhäuser in Deutschland 5. Aktuelle Entwicklungen im deutschen Analysemarkt 6. Ergebnisse 7. Kontakt
SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 3 1. Profil SES Research Eckdaten Gegründet 1996 Team von 16 Mitarbeitern Betreuung institutioneller Anleger auf Basis eines breiten Coverage-Pools Mehrfach ausgezeichnetes Analysehaus im deutschen Small-/Midcap-Bereich Der Small-/Midcap-Spezialist der Warburg Gruppe
1. Profil SES Research SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 4 Anteilseigner Sonstige 8% M.M. Warburg & CO 51% Geschäftsführung und Mitarbeiter 41% Über M.M. Warburg & CO: Gründung: 1798 Rechtsform: Kommanditgesellschaft auf Aktien Partner: Dr. Christian Olearius (Sprecher), Max Warburg, Hans-Detlef Bösel, Harald Boberg Haftende Mittel(Konzern): 443,8 Mio. (31.12.2004) Konzernbilanzsumme: 6,7 Mrd. (31.12.2004) Mitarbeiter (Konzern): 1.120
SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 5 1. Profil SES Research Coverage Universum Abdeckung des gesamten Aktienmarktes durch beide Partner (Grundsätzliche Aufteilung) DAX 30 TecDAX MDAX SDAX Prime-Standard Technologie-Bereich Classic-Bereich General-Standard Entry-Standard Eines der umfangreichsten Coverage-Portfolios für deutsche Aktien (rd. 200 Gesellschaften)
SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 6 1. Profil SES Research 2. Einleitung 3. Spannungsfelder der Aktienanalyse 4. Geschäftsmodelle unabhängiger Researchhäuser in Deutschland 5. Aktuelle Entwicklungen im deutschen Analysemarkt 6. Ergebnisse 7. Kontakt
2. Einleitung SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 7 These: Interessenfreie und unabhängige Aktienanalyse existiert nicht.
2. Einleitung SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 8 Existenzberechtigung der Aktienanalyse Unterstellt man informationseffiziente Kapitalmärkte so ergibt sich keine Existenzberechtigung für die Aktienanalyse Aufspüren von Marktineffizienzen Nutzung externer Analysten kann für Investoren einen Vorteil aufgrund der Spezialisierung bedeuten
2. Einleitung SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 9 Existenzberechtigung der Aktienanalyse II AktienAnalystenAward Beste Empfehlungen DAX Absolut Relativ 1 Oddo Securities 1 SG Securities 2UBS 2Lehman Brothers 3Berenberg Bank 3 JPMorgan 4 LBBW 4 CA Chevreux 5Sal. Oppenheim 5 SES Research Beste Empfehlungen Small/Mid Caps Absolut Relativ 1Berenberg Bank 1 Bayerische Landesbank 2 Dresdner Kleinwort Wasserstein 2 SES Research 3Kepler Equities Germany 3CSFB 4Sal. Oppenheim 4 Bank Vontobel 5DZ Bank 5HypoVereinsbank Quelle: Börsenzeitung AQ Research - Germany Research Yearbook 2005 BEST ON COMPANIES FOR ACCURACY: Broker No. of Top AQs DZ Bank 24 BW Bank 21 LBBW 18 HSBC 18 HVB Corporates & Markets 17 Bayerische Landesbank 12 Chevreux 11 Berenberg Bank 11 WestLB 10 BEST ON COMPANIES FOR RECOMMENDATIONS: Broker No. of Top RQs Rec Type DZ Bank 28 Ab LBBW 28 Ab SES Research 25 SR Berenberg Bank 22 Ab ESN 19 Ab Oppenheim Research 17 Ab HVB Corporates & Markets 15 IR M.M. Warburg Bank 10 Ab Top AQ scores of zero do not count towards the total; nor do top RQ scores of below zero Quelle: AQ Research - Germany Research Yearbook 2005
SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 10 1. Profil SES Research 2. Einleitung 3. Spannungsfelder der Aktienanalyse 4. Geschäftsmodelle unabhängiger Researchhäuser in Deutschland 5. Aktuelle Entwicklungen im deutschen Analysemarkt 6. Ergebnisse 7. Kontakt
3. Spannungsfelder der Aktienanalyse Situation des Analysten aus Sicht der Principal-Agent-Theorie SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 11 Investor Analyst Unternehmen Principal-Agent-Beziehung
3. Spannungsfelder der Aktienanalyse SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 12 In der Praxis beobachtete Spannungsfelder Aktienhandel ( für eigene oder fremde Rechnung ) Sonstige Bankgeschäfte Bezahlung der Analyse durch den Emittenten Informationsbedarf des Analysten Kursbeeinflussung durch die Analyseergebnisse Reputationseffekte
SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 13 1. Profil SES Research 2. Einleitung 3. Spannungsfelder der Aktienanalyse 4. Geschäftsmodelle unabhängiger Researchhäuser in Deutschland 5. Aktuelle Entwicklungen im deutschen Analysemarkt 6. Ergebnisse 7. Kontakt
4. Geschäftsmodell unabhängiger Häuser SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 14 Aktuelles Geschäftsmodell der SES Standard-Ordergeschäft, Kapitalmaßnahmen, Block-Transaktionen etc... Kostenbeteiligung Small/Mid-Cap Emittenten Institutionelle Kapitalanleger Informationsaustausch Informationsaustausch Beratung Bluechip Emittenten
4. Geschäftsmodell unabhängiger Häuser SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 15 Kapitalmarktpräsenz der SES Roadshows Über 200 RS-Tage p. a. Deutschland Europa Kooperation MMWB mit Auerbach Grayson (USA) Investoren- Konferenzen Medien- Verteiler Umfassende Finanz- Medienpräsenz >2.000 Erwähnungen p.a. Branchenkonferenzen Small-/Midcap Favoriten Prognoseübermittlung Investoren- Verteiler JCF IBES/Firstcall Sales-Team M.M.Warburg & CO Über 300 institutionelle Investoren (weltweit) 16 Mitarbeiter im Sales und Sales Trading Distribution in den USA über Auerbach Grayson
4. Geschäftsmodell unabhängiger Häuser SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 16 Weitere unabhängige Researchhäuser
SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 17 1. Profil SES Research 2. Einleitung 3. Spannungsfelder der Aktienanalyse 4. Geschäftsmodelle unabhängiger Researchhäuser in Deutschland 5. Aktuelle Entwicklungen im deutschen Analysemarkt 6. Ergebnisse 7. Kontakt
5. Aktuelle Entwicklungen im deutschen Analysemarkt SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 18 Aktuelle Beobachtungen Deutlich gestiegenes Investoreninteresse an kleinen und mittleren börsennotierten Unternehmen Wieder verstärkte Präsenz der Banken im Bereich der kleinen und mittleren börsennotierten Unternehmen Vielzahl von Neugründungen im Analysebereich Zunehmend problematische Stellung anderer Analysedienste Geänderte rechtliche Rahmenbedingungen
5. Aktuelle Entwicklungen im deutschen Analysemarkt SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 19 Geänderte rechtliche Rahmenbedingungen Erhöhte Anforderungen durch das Anlegerschutzverbesserungsgesetz AnSVG 34b WpHG ( Analyse von Finanzinstrumenten ) gilt jetzt auch für freie Analysten Anzeigepflicht der Finanzanalysetätigkeit ( 34c WpHG) Erhöhte Anforderungen durch die FinAnV zur Vermeidung der Irreführung von Marktteilnehmern: Eindeutige Trennung von Tatsachen auf der einen und Meinungen, Schätzungen und anderen nicht-tatsächlichen Informationen auf der anderen Seite ( 3 FinAnV) Eindeutige Kennzeichnung der Prognosen und der zugrunde liegenden Annahmen ( 3 FinAnV) Verlässlichkeit der Quellen ( 3 FinAnV) sowie deren explizite Nennung ( 4 FinAnV) Forderung nach Unabhängigkeit und Qualität einer unvoreingenommenen Analyse ( 5 FinAnV) Offenlegung/Angabepflicht von Interessenkonflikten ( 5 FinAnV)
SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 20 1. Profil SES Research 2. Einleitung 3. Spannungsfelder der Aktienanalyse 4. Geschäftsmodelle unabhängiger Researchhäuser in Deutschland 5. Aktuelle Entwicklungen im deutschen Analysemarkt 6. Ergebnisse 7. Kontakt
6. Ergebnisse SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 21 Ergebnisse Auch im Bereich der unabhängigen Analysehäuser besteht ein sehr großes Interessenkonfliktpotenzial Neuer gesetzlicher Rahmen fördert Transparenz der Interessenkonflikte auch wenn nicht alle wesentlichen Marktteilnehmer dadurch erfasst werden Wettbewerb durch Transparenz der Prognosequalität der Analysten fördern
7. Kontakt SES RESEARCH EIN UNTERNEHMEN DER WARBURG GRUPPE 22 Kontakt Robert Suckel (rs@ses-online.de) Geschäftsführender Gesellschafter SES Research GmbH Ferdinandstraße 29-33 20095 Hamburg Tel.: +49 (0)40 30 95 37 0 Fax: +49 (0)40 30 95 37 11 Internet: www.ses-research.de