Value-Investing in Nebenwerte Frank Fischer: Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Hamburg, September 2015 1
1 Wir über uns 2
Wir über uns Shareholder Value Management AG It s all about Value Unabhängiger, eigentümergeführter Anlageberater Ursprung als Aktien-Club in den 1980er Jahren Investmentstil der Share Value Stiftung mit Fokus auf Kapitalerhalt und Dividenden Aktive Asset Allocationund Absicherungsstrategie zur Vermeidung größerer Verluste Einzigartige 83% positive Monatsrenditen (64 von insgesamt 77 Monaten seit März 2009) Goldener Bulle 2013 für den 1. Platz in der Kategorie Aktienfonds Europa Nebenwerte für 3 und 5 Jahre Platz 2 von 216 Fonds über 5 Jahre in der Kategorie Mischfonds Flexibel bei Morningstar per 08/ 2015 Jährliche Rendite von 11,81 % p.a. seit Auflage Sonderpreis Renditewerk 2015: Beste Beimischung für Stiftungen 3
Wir über uns Historie der Shareholder Value Management AG 1999: Nach langen Jahren des Value Investingals Investment-Club R 3000 Gründung der Shareholder Value Management AG durch Günter Weispfenning und Reiner Sachs 2001: Listing der Shareholder Value Beteiligungen AG im Frankfurter Freiverkehr 2003: Errichtung der Share Value Stiftung mit der Prämisse, nur in Aktien zu investieren 2005: Eintritt Frank Fischer als Vorstand der Shareholder Value Management AG 2006: Wechsel der Shareholder Value Beteiligungen AG in den Entry Standard 2008: Anfang des Jahres Auflage des Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen, um die Value-Philosophie der Stiftung auch anderen Investoren zugänglich zu machen 2008: Ende 2008 Auflage des Absolutissimo Value Focus Fund 2014: AuMder beratenen Mandate überschreiten 1 Mrd. Euro 2014: Beratung des Globalen Value Fonds PRIMA Globale Werte 4
Wir über uns Shareholder Value Management AG im Überblick Geschäftsführung Investment Team Reiner Sachs, CEO Frank Fischer, CIO Suad Cehajic Gianluca Ferrari Andreas Hennes Simon Hruby Yefei Lu Ronny Ruchay Cedric Schwalm Stiftung Office Sales Anja Döbert Petra Sautter Philipp Prömm Dirk Schröder 5
Wir über uns Philosophie Aktien sind langfristig die beste Anlagekategorie Value-Nebenwerte sind historisch die beste Aktienkategorie Value-Investing zur Vermeidung des permanenten Kapitalverlustes Langfristige Überrenditen durch zwei Alphaquellen: 1) Stringentes Value-Investing Sicherheitsmarge Eigentümergeführte Unternehmen Wirtschaftlicher Burggraben 2) Verhaltensökonomik zur Steuerung der Aktienquote Mr. Market 6
2 Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? 7
Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Anteil der Aktionäre an der Gesamtbevölkerung Deutsche mit sehr niedriger Aktienquote Quelle: statista 8
Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Pro-Kopf Fondsvermögen in Euro Auch mit der Fondsanlage tun sich Deutsche schwer Quelle: bvi Stand: 2013 9
Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Sinkende Zinsen steigende Anleihen, der Trend von gestern Renditen von Staats- und Unternehmensanleihen (1990 2015) Deutsche Bundesanleihe 10 Jahre Laufzeit Corporate Bonds Ø Aaa-Rating US T-Bond 10 Jahre Laufzeit Quelle: Bloomberg Stand: 01.09.2015 10
Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Wahrnehmung der Aktienanlage Quelle: Deutsches Aktieninstitut Stand: Mai 2015 11
Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Risikoeinschätzung der Aktienanlage Quelle: Deutsches Aktieninstitut Stand: Mai 2015 12
Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Fehlallokation durch Unwissenheit Quelle: Deutsches Aktieninstitut Stand: Mai 2015 13
Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Verlustwahrscheinlichkeit sinkt bei längerer Haltedauer (für S&P 500 von 1960 bis 2015) Quelle: Fama-French Datenbank, eigene Berechnungen 14
Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Vermögensaufbau mit Aktienbeimischung Entwicklung einer Einmalanlage nach 15 Jahren 180.000 170.000 160.000 Einmalanlage von 100.000,- 15 Jahre Laufzeit 75% Sparbuch @ 1,5% p.a. & 25% Aktien @ 8% p.a. =173.072 150.000 140.000 130.000 120.000 100% Sparbuch @ 1,5% Zinsen p.a. =125.023 110.000 100.000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 Quelle: eigene Berechnungen Hätten deutsche Sparer seit 2001 nur jeden vierten Spargroschen in Aktien investiert, wäre das Geldvermögen der Deutschen heute um mehr als 100 Milliarden Euro höher! Zitat: Christine Bortenlänger, Präsidentin des Deutschen Aktieninstituts 15
Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Performance verschiedener Anlageklassen (USA 1926-2015) Value-Aktien Nebenwerte (inkl. Dividenden) 14,31% p.a. S&P 500 (inkl. Dividenden) 10,11% p.a. Anleihen US Staatsanleihen 5,17% p.a. Inflation 2,99% p.a. Quelle: Fama/French Benchmark Portfolios, Federal Reserve Economic Data Stand: 06/2015 16
3 Warum Nebenwerte? 17
Warum Nebenwerte? Vorteile von Nebenwerte Investments Historische Überrenditen vs. Blue Chips => Bestätigt durch wissenschaftliche Studien (Sharpe, Fama, French) Informationsineffizienz => Keine breite Research-Abdeckung Viele Hidden Champions Unternehmenskontakt auf Vorstandsebene Ein-Produkt -Charakter In der Regel einfache & verständliche Geschäftsmodelle 18
Warum Nebenwerte? Je größer die Aktie desto mehr Analysten Researchabdeckung nach Marktkapitalisierung 7.000 20 6.000 5.965 19 18 16 5.000 14 4.000 12 10 3.000 8 Anzahl Aktien in Europa nach Marktkapitalisierung Anzahl Analysten pro Aktie 2.000 1.000 0 7 1.407 1 3 778 710 bis 100m 100m bis 500m 500m bis 2.000m mehr als 2.000m 6 4 2 0 Quelle: S&P Capital IQ; This modelisprovided"asis". S&P Capital IQ, Inc. anditsaffiliateshavenoliability arisingout ofyouruseofthismodel. Je geringer die Marktkapitalisierung einer Aktie, desto weniger Analysten beschäftigen sich mit dem Unternehmen. 19
4 Die vier Prinzipien des Value-Investing 20
Die vier Prinzipien des Value-Investing Was ist Value-Investing? Benjamin Graham geboren als Benjamin Grossbaum (* 9. Mai 1894 in London; 21. September 1976 in Aix-en-Provence) war ein einflussreicher US-amerikanischer Wirtschaftswissenschaftler und legendärer Investor. Er gilt als Vater der fundamentalen Wertpapieranalyse, die als Basis für das Value-Investing gilt. Wertorientiertes Investieren geht zurück auf Benjamin Graham Value = Realer wirtschaftlicher Wert eines Unternehmens Risikokonzept: Vermeidung des permanenten Kapitalverlustes Risiko liegt im Geschäftsmodell Preis Wert => Ineffizienz & Volatilität als Chance 21
Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 1: Die Sicherheitsmarge ( Margin of Safety ) Der Einstandspreis liegt deutlich unter dem inneren Wert Nutze Ausverkaufspreise Zahle maximal 60 Cent für einen Euro Verkaufe, wenn ein fairer Wert erreicht ist 22
Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Eigentümergeführte Unternehmen Auf die Überholspur kommt nur, wer dafür sorgt, dass sich seine Mitarbeiter sämtlich als Unternehmer fühlen und auch entsprechend handeln dürfen. (Erich Sixt) Das Unternehmen wird von einem Eigentümer, bzw. einer Familie geführt. Skin in thegame das Management ist mit eigenem Geld in erheblichem Umfang investiert (idealerweise 10 30%). Kontinuität: Hohe Verweildauer des Managements im Unternehmen Wir denken nicht quartalsweise, sondern in Generationen. (Albrecht Hornbach) Das Management wird langfristig wie ein Unternehmer incentiviert. (Erich Sixt) 23
Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Eigentümergeführte Unternehmen Prinzipal-Agent Problematik Prinzipal ist der Auftraggeber (z.b. Eigentümerfamilie, Shareholder) Prinzipal beauftragt den Agenten (Management, Geschäftsführung) mit Unternehmensführung Agent hat (Insider-)Wissensvorsprung ggü. Prinzipal Interessen des Agenten können denen des Prinzipal entgegenlaufen Ausweg: Incentivierungdes Agenten (z.b. Aktien), Entwicklung gemeinsamer Werte und Ziele (Unternehmenskultur), Reputation fördern 24
Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Eigentümergeführte Unternehmen Prinzipal-Agent Problematik: Daimler vs BMW Quelle: eigene Darstellung 25
Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 3: Der wirtschaftliche Burggraben ( Economic Moat ) Dauerhafte strukturelle Wettbewerbsvorteile Wettbewerbsvorteile als tiefer Burggraben Netzwerkeffekte (Internetportale, Software) Wechselkosten (Medizintechnik) Immaterielle Werte (Entsorger, Pharma) Kostenvorteile (Einzelhandel) 26
Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 3: Der wirtschaftliche Burggraben Netzwerkeffekte Unternehmen, die aufgrund der Anzahl ihrer Kunden, Käufer, Verkäufer, Nachfrager, Anbieter, etc ein so großes Netzwerk aufgebaut haben, dass neue Marktteilnehmer kaum Nutzer von Konkurrenten gewinnen können Mit jedem neuen Kunden steigen die Verbindungen innerhalb des Netzwerks exponentiell Beispiele sind z.b. Visa, ebay, Alibaba, facebook 27
Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 3: Der wirtschaftliche Burggraben Wechselkosten Hohe Wechselkosten von einem Anbieter zum anderen stellen einen starken Moatdar. Hohe Wechselkosten für den Kunden/Verbraucher erzeugen Unternehmen durch: einzigartige Produkte, ein in sich geschlossenes Ökosystem (z.b. Apple), Medizintechnik Beispiele: Bankkonten, Betriebssysteme, IT-Infrastruktur, Zulieferer der Automobilindustrie 28
Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 3: Der wirtschaftliche Burggraben Immaterielle Werte Hierzu zählen z.b. schwer oder nichtmessbare Werte wie: Marken-oder Imagewerte Patente Lizenzen & hoheitliche Aufgaben geographische Vorteile Beispiele: Coca-Cola, Flughäfen, Pipelines, Entsorger, Pharma 29
Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 3: Der wirtschaftliche Burggraben Kostenvorteile Kann ein Unternehmen günstiger als die Konkurrenz bei vergleichbarer Qualität produzieren, hat es Kostenvorteile die an den Verbraucher weitergegeben werden können Dies kann durch effiziente Produktionsverfahren, günstige Standortwahl oder auch Größenbzw. Skaleneffekte erreicht werden. Beispiele: amazon.com, Metro AG 30
Die vier Prinzipien des Value-Investing Investmentbeispiel: Gaming & Leisure Properties Inc. G > Geschäftsmodell G&L ist ein börsennotierter Real Estate Investment Trust ( REIT ) mit Schwerpunkt auf Erwerb, Finanzierung und Betrieb von Immobilien im Bereich Gaming (Casinos) E > EconomicMoat EconomicMoatdurch nur begrenzt verfügbare Glücksspiellizenzen in vielen US-Bundesstaaten K > Katalysator Übernahme anderer Casinos bzw. Gamingbetreiber zu nice price Peter M. Carlino CEO von Gaming & Leisure Properties Inc B > Business Owner Peter M. Carlinohält ca. 14% an G&L. Das Management ist insgesamt mit 24,5% am Unternehmen beteiligt P > Price Börsenwert: $ 4,22 Mrd. EV/EBITDA 2015e: 16,2x Dividendenrendite: 6,0% Quelle: Bloomberg, Capital IQ, Gaming&Leisure Properties, eigene Recherche 31
Die vier Prinzipien des Value-Investing Investmentbeispiel: Finmeccanica G > Geschäftsmodell Finmeccanicaist eine Holdinggesellschaft in der Luftfahrt-und Verteidungsbranche mit dem Schwerpunkt wartungsintensive Hubschrauber E > EconomicMoat Finmeccanicabesitzt hochqualitative Beteiligungen mit großen Auftragsvolumina, hohem Prozentsatz an wiederkehrenden Aftersalesumsätzen und starke Marken wie z.b. AugustaWestland K > Katalysator Managementwechsel: das neue Management wird sich auf die Kerngeschäftsfelder konzentrieren und die Effizienz spürbar steigern Mauro Moretti CEO B > Business Owner Das italienische Ministerium für Wirtschaft und Finanzen hält 30% an Finmeccanicaund gibt dem CEO Mauro Moretti alle notwendigen Freiheiten, um die angestrebten Effizienzsteigerungen umzusetzen P > Price Börsenwert: 6,9 Mrd. P/NAV ca 0.55 (Sum of the parts Bewertung) P/B 2015: 1,79, Quelle: Capital IQ, Bloomberg, Finmeccanica, eigene Recherche 32
Die vier Prinzipien des Value-Investing Investmentbeispiel: Google Inc. G > Geschäftsmodell Google betreibt die weltweit führende Web-Suchmaschine. E > EconomicMoat Überlegene Suchmaschinen-Technologie, hohe Wechselhemmnisse (wer einmal Google benutzt hat, verwendet es höchstwahrscheinlich immer wieder), Economies of Scale Sergey Brin& Larry Page Gründer von Goolge. K > B > Katalysator Business Owner Wachstum von Android / mobile, Youtubedeutlich höher als PC Rückgang + hoher Return-on-Capital Gründer: Larry Page & Sergey Brinhalten zusammen 11,9% der Aktien, die ihnen jedoch eine Stimmrechtsmehrheit von 52% sichern P > Price Börsenwert: $ 460 Mrd. EV/EBIT 2015e: 16x PER 2015e: 24x Quelle: Capital IQ, Bloomberg, Google, eigene Recherche 33
Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 4: Die Psychologie der Börse Mr. Market depressiv? Den effizienten Markt gibt es nur zeitweise! => Irrationales Verhalten auf den Finanz- und Kapitalmärkten Aber: Die Launen von Mr. Market sind messbar! => Nutze die Preisschwankungen am Markt 34
Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 4: Sentiment, Technik zur Steuerung der Aktienquote Mit Hilfe von Stimmungsindikatoren und statistischen Analysen wird das Sentiment am Aktienmarkt bewertet und fließt in die Steuerung der Aktienquote ein. 35
5 Mr. Market: Makro, Sentiment, Technik, 36
Mr. Market: Makro, Technik, Sentiment Strategischer Bias und Sentiment Aktien Deutschland sentix Sentiment Lage sentix Strategischer Bias Erwartung Deutsche Aktien Quelle: sentix Das Sentimenthat eine Gegenbewegung eingeleitet. Der strategische Bias hat ein Top gebildet und fällt leicht zurück. 37
Mr. Market: Makro, Technik, Sentiment KDAX unterschreitet den 1 Jahres Durchschnitt Quelle: Bloomberg Stand: 01.09.2015 38
Mr. Market: Makro, Technik, Sentiment Konjunkturerwartung und Lage Europa TLTRO QE 3 QE 2 Abenomics sentix Konjunkturindex Erwartung sentix Konjunkturindex Lage QE 1 TLTRO Draghi All-in Europa-Aktien (Alle) Quelle: sentix Der Spreadzwischen den Konjunkturerwartungenin Europa und der Lagewird geringer. Dies alleine reicht noch nicht als Zeichen für eine Trendumkehr, doch für weitere Kurssteigerungen sind neue Impulse nötig. 39
Mr. Market: Makro, Technik, Sentiment Relevanz der Wirtschaftspartner Deutschlands Quelle: eigene Darstellung Daten: Deutsche Bundesbank 40
Mr. Market: Makro, Technik, Sentiment China-Umsatz europäischer Firmen Blue Chips Small-& Mid Caps Quelle: KeplerCheuvreux Stand: 12.08.2015 41
Mr. Market: Makro, Technik, Sentiment China wertet Yuan ab Raum für weitere 20%? EUR JPY Quelle: SEB X-asset strategy update August 2015 42
Mr. Market: Makro, Technik, Sentiment Rohstoffcrash begann mit FED-Tapering Maßnahmen Quelle: SEB X-Asset Research 43
Mr. Market: Makro, Technik, Sentiment China Aktien: Wertwahrnehmung mit Bodenbildung? Strategischer Bias Erwartungen Aktien China Quelle: sentix Stand: 01.09.2015 44
Mr. Market: Makro, Technik, Sentiment Wertwahrnehmung USA positiv aber fallend! Strategischer Bias USA Erwartungen S&P 500 Quelle: sentix Die 6-Monats-Wertwahrnehmung für US-Aktien fiel seit Ende Juni merklich ab. Der Kursrückgang in US Aktien ist folgerichtig. 45
Mr. Market: Makro, Technik, Sentiment Die Marktbreite lässt schon seit einiger Zeit nach Anteil der NYSE Aktien unterhalb des 200 Tage MA S&P 500 Quelle: eigene Darstellung Stand: 01.09.2015 46
Mr. Market: Makro, Technik, Sentiment Die Volatilität signalisiert Extremwerte. Einstieg? Volatilitätsindex VIX S&P 500 Quelle: eigene Darstellung Stand: 01.09.2015 47
Mr. Market: Makro, Technik, Sentiment Zuletzt machten bis zu 40% der NYSE Aktien neue 52-Wochen Tiefststände! NYSE Composite Anteil Aktien mit neuen 52 Wochen Hochs Anteil Aktien mit neuen 52 Wochen Tiefs Quelle: eigene Darstellung Stand: 01.09.2015 48
6 Die Shareholder Value Fonds 49
Die Shareholder Value Fonds Wertentwicklung PRIMA Globale Werte seit Mandatsübernahme (in %) PRIMA Globale Werte MSCI World Quelle: eigene Darstellung Stand: 01.09.2015 50
Die Shareholder Value Fonds Wertentwicklung Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen seit Auflage Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen Europe Small Cap Aktien Europa Nebenwerte Quelle: eigene Darstellung Stand: 01.09.2015 51
Die Shareholder Value Fonds Aktienquote Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen + 126,% Aktienquote (Netto) Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen Quelle: eigene Darstellung Stand: 01.09.2015 52
Die Shareholder Value Fonds Performance Vergleich PRIMA& Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen Name YTD 1 Jahr 3 Jahre p.a. 5 Jahre p.a. 7 Jahre p.a. Vola 1 Jahr Vola 3 Jahre Frankfurter Aktienfonds fuer S 12,277% 11,199% 11,327% 13,944% 11,619% 9,01 + 126,% 6,58 PRIMA - Global Werte 6,685% 3,897% 4,181% 3,116% 2,066% 10,93 9,12 ACATIS - GANE VALUE EVENT FOND 3,722% 6,527% 7,482% 7,913% - 7,16 5,67 FvS Strategie SICAV - Multiple 1,058% 6,306% 7,930% 10,757% 10,833% 10,24 8,45 Kapital Plus 1,725% 4,757% 7,394% 7,835% 8,134% 6,73 5,25 PI Global Value Fund 0,512% -9,175% 8,600% 7,427% 8,857% 14,46 13,45 Carmignac Investissement -1,422% 4,501% 8,819% 5,872% 7,301% 15,13 14,41 EuroStoxx 50 3,59% 3,39% 14,37% 8,92% 4,20% 20,76 17,18 S&P 500 INDEX -5,751% -2,447% 13,169% 14,285% 8,272% 13,41 11,16 DAX INDEX 2,879% 6,109% 13,111% 10,637% 6,435% 20,52 17,57 Quelle: Bloomberg Stand: 02.09.2015 53
Die Shareholder Value Fonds Zusammenfassung Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Indem Sie Cashhalten und zusehen wie es schmilzt! Schlechte Alternative: spekulieren mit Wachstumsaktien Viel besser: In vermögensverwaltende Value-Aktienfonds mit Dividendenfokus investieren die unterbewertete eigentümergeführte Value-Aktien mit wirtschaftlichem Burggraben analysieren und überwachen, die sich als primäres Ziel die Vermeidung des permanenten Kapitalverlustes auf die Fahne geschrieben haben und nachhaltige, soziale, ethische und ökologische Aspekte in die Aktienauswahl einfließen lassen! 54
Anhang Ansprechpartner PRIMA Fonds Service GmbH Thomas Hellener Borsigstr. 18 65205 Wiesbaden Tel.: 0800-66 40 40 4 E-Mail: info@primafonds.com Internet: www.primafonds.com Shareholder Value Management AG Philipp Prömm Neue Mainzer Str. 1 D-60311 Frankfurt am Main Tel.: +49 (0) 69 6698 30 0 E-Mail: info@shareholdervalue.de Internet: www.shareholdervalue.de 55
56
Rechtliche Hinweise Dieses Werk ist urheberrechtlich geschützt. Alle Rechte vorbehalten. Die in dieser Präsentation zusammengestellten Informationen sind ausschließlich für den Empfänger bestimmt. Die Präsentation darf ohne die ausdrückliche, schriftliche Erlaubnis nicht vervielfältigt oder verbreitet werden. Unter dieses Verbot fällt insbesondere auch die gewerbliche Vervielfältigung per Kopie, die Aufnahme in elektronische Datenbanken, Online-Dienste und Internet, sowie die Vervielfältigung auf CD-Rom. Die Shareholder Value Management AG agiert unter dem Haftungsdach der NFS Netfonds Financial Service GmbH, Süderstraße 30, 20097 Hamburg. Haftungsausschluss: Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Der Wert von Anlagen und mögliche Erträge daraus sind nicht garantiert und können sowohl fallen als auch steigen. Es kann daher grundsätzlich keine Zusicherung gegeben werden, dass die Ziele der Anlagepolitik erreicht werden. Darüber hinaus besteht die Möglichkeit, dass die Anleger den von ihnen investierten Betrag nicht vollständig zurückerhalten. Veränderungen der Wechselkurse können ebenfalls dazu führen, dass der Wert zugrunde liegender Investments sowohl fällt als auch steigt. Die Bezugnahme auf den Fonds im Rahmen dieses Dokuments stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Zeichnung von Anteilen dieses Fonds dar. Die Entscheidung, Anteile zu zeichnen, sollte auf Grundlage der Informationen getroffen werden, die im Prospekt, im aktuellen Halbjahres- und Rechenschaftsbericht, sowie im Verwaltungsreglement und den wesentlichen Anlegerinformationen enthalten sind. Diese können bei der BNY Mellon Service Kapitalanlage-Gesellschaft mbh, MesseTurm, Friedrich-Ebert-Anlage 49, 60327 Frankfurt am Main, der AXXION S.A., 15, rue de Flaxweiler, L-6776 Grevenmacher, Luxemburg bzw. IP Concept (Luxemburg) S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Luxembourg-Strassen kostenlos angefordert werden. Im Prospekt sind wichtige Angaben zu Risiko, Kosten und Anlagestrategie enthalten. Die genannten Dokumente sind auch auf der Homepage der BNY Mellon Service Kapitalanlage-Gesellschaft mbh www.bnymellon.com/kag, der Axxion S.A. www.axxion.lu, der IP Concept www.ipconcept.com oder unter www.shareholdervalue.de erhältlich. Zukünftigen Investoren wird dringend angeraten, ihre eigenen professionellen Berater für die Beurteilung des Risikos, der Anlagestrategie, der steuerlichen Folgen etc. hinzuzuziehen, um die Angemessenheit einer Investition aufgrund ihrer persönlichen Verhältnisse festzulegen. Die enthaltenen Informationen in diesem Dokument wurden von der Shareholder Value Management AG. erhoben. Informationen aus externen Quellen sind durch Quellenhinweis gekennzeichnet. Für deren Richtigkeit, Genauigkeit und Vollständigkeit können wir, auch wenn wir diese Informationen für verlässlich halten, weder Haftung noch irgendeine Garantie übernehmen. Eine Haftung der Kapitalanlagegesellschaft aufgrund der Darstellungen in diesem Dokument ist ausgeschlossen. Die ausgegebenen Anteile dieses Fonds dürfen nur in solchen Rechtsordnungen zum Kauf angeboten oder verkauft werden, in denen ein solches Angebot oder ein solcher Verkauf zulässig ist. So dürfen die Anteile dieses Fonds weder innerhalb der USA noch an oder für Rechnung von US- Staatsbürgern oder in den USA ansässigen US-Personen zum Kauf angeboten oder an diese verkauft werden. 57