Flucht in defensive Aktien schadet Renditen im 3. Quartal
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- Mathias Flater
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1 AKTUELLER BERICHT DES PORTFOLIOMANAGERS 3. Quartal Nur für professionelle Anleger ROBECO GLOBAL PREMIUM EQUITIES FUND Flucht in defensive Aktien schadet Renditen im 3. Quartal Christopher Hart, Portfoliomanager Die Kurse globaler Aktien fallen wegen der Sorgen um China Der Fonds hinkt in teuren, konsumnahen Sektoren hinterher Industrietitel im Fonds werfen gute Renditen ab Untergewichtung von Versorgungstiteln schadet Performance Rückblick: Globale Aktien erleben ihr schlechtestes Quartal seit der Herabstufung des USKreditratings in 2011 Nimmt man den MSCI World Index als Maßstab, gingen die Kurse globaler Aktien im dritten Quartal um 8,4% zurück. Das war die negativste Vierteljahresrendite seit dem dritten Quartal Damals wurden die Märkte durch die Herabsetzung des US Kreditratings nach der politischen Kraftprobe um eine Erhöhung der Schuldenobergrenze auf Talfahrt geschickt. Aus anderen Gründen ist die USSchuldenobergrenze auch jetzt wieder ein Thema, aber nicht der Auslöser für die aktuelle Börsenmisere. Die unmittelbare Ursache hierfür war Chinas Entscheidung, seine Währung abzuwerten. Dieser Schritt lässt Zweifel aufkommen, ob Chinas Regierung in der Lage sein wird, eine harte Landung der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt zu verhindern. Seltsamerweise fielen die Märkte auch nach der Entscheidung der USNotenbank Fed im letzten Monat, ihre Leitzinsen unverändert zu lassen. Schon ein paar warten die Märkte gespannt auf die erste Zinserhöhung der Fed seit Seitdem deren vorheriger Chef, Ben Bernanke, im Mai 2013 zum ersten Mal auf eine Drosselung der Anleihekäufe hinwies, haben enttäuschende Wirtschaftsmeldungen den Ausschlag dafür gegeben, dass die Fed ihre Leitzinsen unverändert niedrig gelassen hat. Die Entscheidung der Fed, ihre hinreichend kommunizierte Zinserhöhung zu verschieben, wurde als mangelndes Vertrauen in die Weltwirtschaft ausgelegt. Nur wenige Anlageklassen erreichten im dritten Quartal eine positive Rendite. Mit Ausnahme von Versorgungstiteln haben alle im MSCI World Index vertretenen Wirtschaftszweige und geographischen Regionen negative Renditen abgeworfen. Die schlechteste Performance verzeichneten die riskanteren Aktienmarktsegmente; denn die Aktueller Bericht des Portfoliomanagers 1
2 Börsen der Schwellenländer und Rohstoffe haben immer am meisten zu leiden, wenn die Besorgnis über das Weltwirtschaftswachstum zunimmt. Die unterdurchschnittliche Performance von Aktien aus Schwellenländern ist hauptsächlich auf die anhaltende Schwäche vieler Schwellenländerwährungen zurückzuführen, deren Wechselkurse niedriger oder ähnlich niedrig sind wie zuletzt in den 1990er n. Performance: Der Fonds hinkt wegen der Flucht in teure, defensive Sektoren hinterher Der Robeco Global Premium Equities Fund blieb im dritten Quartal hinter der Performance seines Vergleichsindex, des MSCI World Index, zurück. Unsere Strategie ist nach wie vor darauf fokussiert, Diskrepanzen zwischen den zugrunde liegenden Fundamentaldaten und dem KursGewinnVerhältnis einzelner Unternehmen zu erkennen. Die Aufteilung nach Sektoren, die nicht mehr als ein Nebeneffekt der Einzeltitelauswahl ist, hatte erheblichen Anteil an der im Vergleich zur Benchmark schlechteren Performance des Fonds; denn teure, defensive Sektoren wie der für Basiskonsumgüter und der Versorgungssektor, in denen das Portfolio untergewichtet ist, entwickelten sich während der Verkaufswelle besser als der Gesamtmarkt. Die Übergewichtung im Grundstoffsektor schadete ebenfalls der Performance, was aber durch die gelungene Einzeltitelauswahl innerhalb dieses Sektors mehr als ausgeglichen wurde. Das Portfolio ist in Baustoff und Verpackungsunternehmen, deren Kosten dank der fallenden Rohstoffpreise sinken, übergewichtet, in Chemie, Bergbau und Papierunternehmen, deren Umsätze dadurch reduziert werden, dagegen untergewichtet. Insgesamt kamen von den Sektoren für Basisund NichtBasiskonsumgüter sowie vom Versorgungssektor die negativsten Renditebeiträge, vom Industrie und Grundstoffsektor dagegen die höchsten. Performance: USD DAnteilklasse Sept. 3. Quartal Laufend es Jahr Ein Jahr Drei Fünf Seit Auflegung (08.13) Robeco BP Global Premium 4,14% 8,87% 3,30% 1,04% 7,02% Equities Fund, vor Abzug von Gebühren MSCI World Index (netto) 3,69% 8,45% 6,04% 5,09% 4,25% Die oben dargestellten PerformanceZahlen beziehen sich auf die im August 2013 eingeführte, auf USD lautende Anteilklasse D des Robeco US Global Premium Equities UCITSFonds. Die nachstehend angegebenen PerformanceZahlen beziehen sich auf die auf EUR lautende Anteilklasse D, die im Januar 2005 eingeführt wurde. Die Performance anderer Anteilklassen kann hiervon abweichen. Bei Zeiträumen von mehr als einem Jahr ist die Performance annualisiert. Der Wert von Geldanlagen kann schwanken. In der Vergangenheit erzielte Ergebnisse sind keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung. Stand aller Daten: 30. September. Performance: EUR DAnteilklasse Sept. 3. Quartal Laufend es Jahr Ein Jahr Drei Fünf Seit Auflegung (01.05) Robeco BP Global Premium 3,79% 9,05% 4,81% 11,98% 17,52% 16,97% 8,70% Equities Fund, vor Abzug von Gebühren MSCI World Index (netto) 3,32% 8,62% 1,86% 7,41% 13,84% 12,11% 6,34% Übergewichtete Positionen in Safran, Google und Activision Blizzard sowie die nicht in der Benchmark enthaltenen Aktien von Alent und Aurelius trugen auf Einzeltitelebene am Aktueller Bericht des Portfoliomanagers 2
3 meisten zur Performance bei. Die SafranAktie zog im Vorfeld ihrer erwarteten Aufnahme in den Euro Stoxx 50 an. Googles Aktienkurs stieg, nachdem das Unternehmen signalisiert hatte, dass es seine Ausgaben senken will. Außerdem meldete Google Gewinne, die über den Schätzungen der Analysten lagen. Auch Activision Blizzard übertraf mit seinen Umsatzund Gewinnzahlen für das zweite Quartal die Schätzungen der Analysten, was vor allem den guten Verkaufszahlen von Videospielen wie Call of Duty und Skylanders zu verdanken war. Platform Specialty Products vereinbarte im Juli den Kauf des Spezialchemieunternehmens Alent mit einem Aufschlag von 46% auf dessen Marktpreis. Die AureliusAktie stieg nach der Übernahme der ARBA Processing Group, eines führenden europäischen Herstellers von Fahrzeugmodulen und Behältern, die hauptsächlich in der Molkereiwirtschaft eingesetzt werden. Für die größten negativen PerformanceBeiträge sorgten die nicht in der Benchmark enthaltenen Aktien von Hudbay Minerals und Zebra Technologies sowie übergewichtete Positionen in Mitsubishi Electric, Nitto Denko und Capital One Financial. Die Aktien von Unternehmen aus dem Grundstoffsektor, wie Hudbay Mineral, fielen nach der Abwertung des chinesischen Yuan. Bergbauunternehmen sind für eine Wachstumsverlangsamung in China besonders anfällig. Zebra Technologies blieb mit den für das zweite Quartal gemeldeten Gewinnzahlen und den Prognosen für das dritte Quartal hinter den Konsensschätzungen zurück. Die Aktienkurse von Capital One und Mitsubishi fielen deutlich, nachdem beide Unternehmen Gewinne vorgelegt hatten, die unter den Schätzungen der Analysten lagen. Nitto Denko mit Sitz in Osaka erwirtschaftet einen erheblichen Teil seines Umsatzes in China und mit der Herstellung von Smartphones also in einem Land und in einer Branche mit rückläufiger Nachfrage. PerformanceZuordnung: Aufteilung nach Sektoren beeinträchtigt Performance im dritten Quartal Sektor Fonds MSCI World Abweichung Zuordnungsanalyse Durchsc hn. Gewicht Gesam t rendite Rendite beitrag Gesamt rendite Rendite beitrag Renditebeitrag Allokations effekt Auswahleffekt Nicht Basiskonsu mgüter Durchsc hn. Gewich t Durchs chn. Gewich t Gesam t rendit e Gesamt effekt 16,1 10,60 1,71 13,19 6,26 0,82 2,91 4,34 0,90 0,05 0,74 0,69 Basiskonsu mgüter 7,13 5,60 0,35 10,00 0,93 0,11 2,86 4,67 0,24 0,24 0,26 0,51 Energie 7,37 17,66 1,37 6,73 17,86 1,24 0,64 0,21 0,13 0,07 0,01 0,06 Finanzwert e 17,87 10,73 1,91 20,98 9,37 1,98 3,11 1,37 0,07 0,04 0,23 0,19 Gesundheit swesen 14,19 8,35 1,31 13,75 9,28 1,31 0,45 0,93 0,00 0,06 0,13 0,07 Industrie 14,68 4,34 0,61 10,66 9,03 0,97 4,03 4,69 0,36 0,02 0,73 0,71 IT 12,97 5,24 0,61 13,45 5,08 0,65 0,48 0,16 0,04 0,00 0,00 0,00 Grundstoffe 6,90 12,86 0,89 4,74 19,51 0,97 2,16 6,65 0,07 0,28 0,52 0,24 Telekom. Dstl. 2,78 9,95 0,33 3,39 8,15 0,29 0,61 1,80 0,04 0,00 0,07 0,07 Versorger 3,12 0,18 0,01 3,12 0,18 0,01 0,25 0,25 Summe 100,00 9,09 9,09 100,00 8,34 8,34 0,75 0,75 0,84 0,08 0,75 Die Angaben zu den Positionen des Robeco BP Global Premium Equities Fund und des MSCI World Index beziehen sich auf den Zeitraum vom bis zum Bitte beachten Sie, dass sich alle Zahlen in der obigen Tabelle auf die US Aktueller Bericht des Portfoliomanagers 3
4 Performance beziehen, die keine bargeldnahen Anlagen enthält, in USDollar berechnet wird und keine anteilklassenspezifischen Unterschiede berücksichtigt. Die Zahlen zur PerformanceZuordnung können sich von Anteilklasse zu Anteilklasse unterscheiden. Wenn Sie weitere Informationen zu Ihrer jeweiligen Anteilklasse wünschen, wenden Sie sich bitte an Ihren Ansprechpartner bei Robeco. Eigenschaften des Fonds und des Referenzindex im Vergleich USbasierter Global Fund MSCI World Index Marktkapitalisierung: gewichteter Durchschnitt Marktkapitalisierung: Median Rendite KursGewinnVerhältnis (laufendes Geschäftsjahr) KursBuchwertVerhältnis Rendite auf den freien Cashflow: Medianwert Rendite auf das Betriebsvermögen (5 ) Eigenkapitalrendite (5 ) 74,3 Mrd. USD 87,3 Mrd. USD 16,6 Mrd. USD 10,0 Mrd. USD 2,2% 2,7% 14,0x 14,2x 1,8x 2,1x 3,3% 2,3% 30,9% 22,8% 12,0% 11,4% Bitte beachten Sie, dass sich alle in der obigen Tabelle zu den FondsEigenschaften enthaltenen Zahlen auf die Positionen des USbasierten Global Equity Fund beziehen. Dabei können zwischen den verschiedenen Anteilklassen kleinere Unterschiede bei den Eigenschaften bestehen. Positionierung: Unterbewertete Industrie und Grundstoffaktien am stärksten übergewichtet Auf Sektorebene ist das Portfolio im Industrie und Grundstoffsektor am stärksten übergewichtet. Im Industriesektor sind die Bereiche Luft und Raumfahrt sowie Rüstung übergewichtet, im Grundstoffsektor die Behälter und Verpackungsbranche. Am stärksten untergewichtet sind der Sektor für Basiskonsumgüter und der Versorgungssektor. Das KursGewinnVerhältnis von Aktien aus beiden Wirtschaftszweigen ist nach wie vor wenig attraktiv. In geographischer Hinsicht ist das Portfolio in Großbritannien übergewichtet, in Nordamerika dagegen unverändert am stärksten untergewichtet. Die allen Portfolio Positionen zugrunde liegende Überlegung ist die Diskrepanz zwischen dem KursGewinn Verhältnis und den Fundamentaldaten von Unternehmen. Ausblick: Kein Grund, Parallelen zum Einbruch der Aktienkurse in 2008/2009 zu ziehen Auch wenn sich das Weltwirtschaftswachstum nicht wie erhofft beschleunigt, würden wir keine Parallelen zu den n 2008/2009 ziehen. Die Unternehmensgewinne in den USA haben wegen der Wachstumsverlangsamung in den Schwellenländern, dem starken US Dollar und den niedrigeren Öl und Rohstoffpreisen ein Plateau erreicht. Wir glauben Aktueller Bericht des Portfoliomanagers 4
5 jedoch nicht, dass der derzeitige Gewinnrückgang zu einer Rezession führen wird. Anscheinend machen die Gewinne gerade eine Verschnaufpause, brechen aber nicht ein wie Das USFinanzsystem ist zurzeit in recht guter Verfassung; denn die großen US Banken gehören weltweit zu den Kreditinstituten mit der besten Kapitalausstattung, und durch strengere Regulierungsbestimmungen sind Spekulationsgeschäften Grenzen gesetzt. Sieht man von etlichen Krediten ab, die Finanzinstitute an Energieunternehmen vergeben haben, ist die Kreditqualität, die häufig als das Rückgrat der Wirtschaft bezeichnet wird, nach wie vor recht gut. Die Statistiken zur Beschäftigung, zum Wohnungsmarkt und zu den Verbrauchsausgaben weisen nach wie vor auf eine robuste, wachsende Wirtschaft hin. Wir sind uns zwar nicht sicher, wann die derzeitige Verkaufswelle abebben wird, glauben aber nicht, dass diese Marktkorrektur in eine rezessionsgeführte Baisse münden wird. In der jetzigen, durch Unsicherheit geprägten Phase entwickeln wir deutlich mehr Anlage Ideen. Die Aktien von Qualitätsunternehmen, die freien Cashflow generieren und dafür bekannt sind, dass sie ihr Kapital verantwortungsvoll einsetzen, sind zu sehr unter Druck geraten und bieten aktuell hervorragendes Wertpotenzial. Mehr Hinweise auf Belastungen würden wir bei Unternehmen geringerer Qualität erwarten, die ihr Kapital und ihre Preissetzungsmacht aggressiver eingesetzt haben, um ihre nicht dauerhaft tragfähigen Geschäftsmodelle zu realisieren. Wir gehen davon aus, dass sich aus dem jetzigen Aktienkursrückgang für aktiv investierende Manager mit entsprechender Erfolgsbilanz Möglichkeiten ergeben werden, die aktuellen Turbulenzen für sich zu nutzen und Überschussrenditen für ihre Kunden zu erzielen. Auf kurze Sicht erwarten wir weiterhin uneinheitliche Daten zur Weltwirtschaft. Während es in Nordamerika weiter Anzeichen für wirtschaftliche Stärke gibt, verzeichnen andere Länder nur verhaltenes Wachstum. Das Vorgehen der Notenbanken wie z. B. die Abwertung des chinesischen Yuan oder die Zinspolitik der Fed werden auch in absehbarer Zukunft erheblichen Einfluss auf die Märkte haben. Dennoch bietet die derzeitige Entwicklung die Chance, durch geschickte Einzeltitelauswahl von Diskrepanzen zwischen den Fundamentaldaten von Unternehmen und dem KursGewinnVerhältnis ihrer Aktien zu profitieren. Das Portfolio ist nach wie vor gut aufgestellt mit Positionen, in denen sich der DreiKreiseAnsatz von Boston Partners widerspiegelt: attraktive KursGewinn Verhältnisse, solide Fundamentaldaten und erkennbare Katalysatoren. Aktueller Bericht des Portfoliomanagers 5
6 Wichtige Informationen Dieses Dokument wurde von Robeco Institutional Asset Management B.V. (Robeco) sorgfältig erstellt. Es soll die Leser über das besondere Potenzial von Robeco informieren, stellt aber keine Empfehlung für den Kauf oder Verkauf bestimmter Wertpapiere oder Anlageprodukte dar. Jede Geldanlage ist stets mit Risiken behaftet. Anlageentscheidungen sollten deshalb nur auf relevanten Fakten basieren und nach umfassender finanzieller, steuerlicher und rechtlicher Beratung getroffen werden. Die in vorliegendem Dokument enthaltenen Informationen sind ausschließlich für professionelle Anleger gemäß dem niederländischen Finanzaufsichtsgesetz (Wet Financieel Toezicht) oder für Personen bestimmt, die nach anderem geltenden Recht solche Informationen erhalten dürfen. Der Inhalt dieses Dokuments basiert auf Informationsquellen, die als zuverlässig gelten. Zur Richtigkeit oder Vollständigkeit dieser Informationen gibt es aber weder ausdrückliche noch stillschweigende Gewährleistungen oder Erklärungen. Dieses Dokument ist nicht zur Weitergabe an bzw. zur Verwendung durch Personen oder Unternehmen in Ländern bestimmt, in denen eine solche Weitergabe oder Verwendung gegen geltende Gesetze oder Vorschriften verstoßen würde. In der Vergangenheit erzielte Renditen dienen nur als Orientierung und spiegeln nicht notwendigerweise die Erwartungen von Robeco für die Zukunft wider. PerformanceDaten aus der Vergangenheit können nicht auf zukünftige Ergebnisse übertragen werden, und die tatsächlichen Ergebnisse können deutlich von den in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachten Erwartungen abweichen. Der Wert einer Anlage kann schwanken. Die in der Vergangenheit erzielten Ergebnisse geben keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung. Alle Urheberrechte, Patente und sonstigen geistigen Eigentumsrechte an den in diesem Dokument enthaltenen Informationen gehören Robeco Institutional Asset Management B.V. An Personen, die auf diese Informationen zugreifen, werden keine Rechte irgendeiner Art vergeben, abgetreten oder anderweitig übertragen. Die in vorliegendem Dokument enthaltenen Informationen sind nicht für Personen aus Ländern bestimmt, in denen es untersagt ist, ausländische Finanzdienstleistungen anzubieten (z. B. in den USA), bzw. in denen die Dienstleistungen von Robeco nicht angeboten werden. Robeco Institutional Asset Management B.V. (Handelsregisternummer ) ist von der niederländischen Aufsichtsbehörde für die Finanzmärkte in Amsterdam zugelassen. Der Prospekt und die wichtigen Anlegerinformationen für den Robeco Global Premium Equities Fund, einen Teilfonds der Robeco Capital Growth Funds SICAV, sind kostenlos bei erhältlich. Aktueller Bericht des Portfoliomanagers 6
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