Der globale Währungskrieg Wie Anleger die Chancen nutzen März 2015

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1 PERSPEKTIVEN Der globale Währungskrieg Wie Anleger die Chancen nutzen März 2015 Seit Jahresbeginn intervenieren die Zentralbanken in der ganzen Welt massiv und senken entweder ihre Leitzinsen oder ergreifen andere Massnahmen zur Abwertung ihrer Währungen. Durch diese Interventionen entstehen einerseits zahlreiche Chancen für Investoren, andererseits aber auch potenzielle Gefahren. In dieser Veröffentlichung analysieren wir, warum es zu diesen massiven Devisenmarktinterventionen kommt und wie Investoren die dadurch entstehenden Chancen nutzen können. Der beste Weg, das kapitalistische System zu vernichten, ist die Zerstörung der Währung. - Lenin Nicolas Rousselet ist der Leiter des Hedgefonds-Teams und Mitglied des Exekutivausschusses von Unigestion. Die internationalen Zentralbanken treten in Aktion 2015 haben bereits über fünfzehn Zentralbanken weltweit ihre Geldpolitik gelockert: Teils durch Zinssenkungen, teils durch zusätzliche quantitative Lockerungsmassnahmen die Interventionen zielen auf die Ankurbelung der Wirtschaft in einer Phase drohender Deflationsgefahren. Diese geldpolitischen Hebel sollen die Konjunktur durch niedrige Zinsen befeuern und die Preise von Finanzaktiva stützen. Im Wesentlichen versuchen die Zentralbanken, ihre Währungen zu schwächen, indem sie zusätzliche Liquidität in das Finanzsystem pumpen und die Geldmenge ausweiten. Treten jedoch mehrere Zentralbanken gleichzeitig in Aktion, kann der Abwertungswettlauf schnell in einen Währungskrieg eskalieren. Wie das Beispiel der letzten grossen weltweiten Rezession der 1930er Jahre zeigte, kann die Abwertungsspirale ausser Kontrolle geraten und das reibungslose Funktionieren der globalen Finanzmärkte gefährden. Zentralbankinterventionen an den Märkten sind nichts Neues, doch die jüngste Beschleunigung hat die Investoren dennoch auf horchen lassen. Nachstehende Tabelle zeigt die Zentralbankmassnahmen seit Jahresbeginn 1 : Land Datum der Aktion Beschluss Aktueller Leitzins Rumänien bp 2,50% Schweiz bp -0,75% Indien bp 7,75% Peru bp 3,25% Ägypten bp 8,75% Dänemark bp 0,05% Türkei bp 7,75% Kanada bp 0,75% Eurozone Singapur EUR 1,1 Billionen für Wertpapierrückkäufe Änderung des SGD- Zielkorridors gegenüber einem Währungskorb 0,05% - Zusammenfassung Derzeit zeichnet sich ein Währungskrieg ab, da mehrere Länder einen Abwertungswettlauf zur Schwächung ihrer Währung und Ankurbelung ihrer Wirtschaftsaktivität begonnen haben. Erhöhte Volatilität ist eine der Hauptkonsequenzen der zunehmenden Devisenmarktinterventionen der Zentralbanken. Aktiv gemanagte Anlagelösungen und Strategien eignen sich besonders gut, um von diesem Umfeld zu profitieren. Lesen Sie weitere Publikationen online: Unigestion SA I 1/6

2 Land Datum der Aktion Beschluss Aktueller Leitzins Russland bp 15% Australien bp 2,25% China Senkung des Mindestreservesatzes um 0,5% Rumänien bp 2,25% Schweden bp -0,10% Brasilien bp 12,25% - 1 Stand der Daten in der Tabelle: Quelle: Bloomberg Auffällig war vor allem, dass die Märkte von vielen der in diesem Jahr erfolgten Zentralbankaktionen auf dem falschen Fuss erwischt wurden. Sogar das von der EZB angekündigte quantitative Lockerungsprogramm, das von den Investoren weitgehend erwartet worden war, sorgte durch seine gewaltige Dimension von EUR 1,1 Billionen, welche die Erwartungen um das Zweifache übertraf, dennoch für eine Überraschung. Warum so viele Zentralbanken derartige Massnahmen ergreifen Ausserhalb der USA ist das Wirtschaftswachstum nach wie vor lethargisch und wurde durch den Einbruch der Ölpreise noch weiter gedämpft, weshalb die Deflation zunehmend in den Fokus gerückt ist (s. folgende Grafik). Die Zentralbanken haben ihre Geldpolitik gelockert und stellen billiges Geld zur Verfügung, um die Kreditausreichung zu fördern und damit letztlich das Wachstum zu stützen. In weiten Teilen der Welt sind Deflationskräfte am Werk Die dunklen Kreise stellen Länder dar, die ihre Geldpolitik gelockert haben Die Zentralbanken haben ihre Geldpolitik gelockert und stellen billiges Geld zur Verfügung, um die Kreditausreichung zu fördern und damit letztlich das Wachstum zu stützen. Quelle: Bloomberg, Durch die wiederholten geldpolitischen Lockerungen entsteht weiterer Abwertungsdruck. Massnahmen zur Schwächung des Wechselkurses gelten ebenfalls als effizientes und praktisches Instrumentarium zur Stimulierung des Wirtschaftswachstums. Dies kommt vor allem Exportländern zugute, die von einem attraktiveren Wechselkurs profitieren. Für eine schwächere Währung spricht ferner, dass hoch verschuldete Länder in der ganzen Welt ihre Schuldenprobleme besser bewältigen können, sofern keine Deflation vorhanden ist. Daher dürfte ein niedrigerer Wechselkurs kurzfristig positiv zu Buche schlagen: Er verbilligt die Exporte eines Landes und erhöht dadurch seine Wettbewerbsfähigkeit. Lesen Sie weitere Publikationen online: Unigestion SA I 2/6

3 Allerdings unterliegt die Steuerung der Wechselkurse im derzeitigen schwachen Wachstumsumfeld und angesichts der Anstrengungen der Politik, ihre Volkswirtschaften über Wasser zu halten, den Gesetzmässigkeiten der Spieltheorie. So zeigte eine aktuelle Studie von Bank of America Merrill Lynch, dass durch die Abwertung einer Währung gegenüber der eines anderen Landes zwar ein First Mover -Vorteil entstehen kann, dass eine nicht abgestimmte Abwertungspolitik, d. h., wenn etwa zwei Länder mit ihren Währungen miteinander in einen Abwertungswettbewerb geraten, aber für beide Beteiligten exakt das Gegenteil bewirken kann. Die Tatsache, dass der First Mover in der Regel der Gewinner einer Abwertung ist, könnte der Grund dafür sein, warum so viele Zentralbanken in diesem Jahr keine Zeit verlieren wollen. Im nachstehenden Beispiel einer Abwertung des EUR gegenüber dem JPY beziehungsweise umgekehrt sieht man, dass der an den ADI (ausländischen Direktinvestitionen) gemessene Vorteil auf Kosten der Gegenwährung geht. Beispiel: Eine Abwertung des EUR um 15% dürfte mit positiven ADI in der Eurozone und einem negativen Wert in Japan zu Buche schlagen, während das Gegenteil zutreffen würde, wenn Japan seine Währung gegenüber dem EUR abwertet....unterliegt die Steuerung der Wechselkurse den Gesetzmässigkeiten der Spieltheorie. Einmaliges Nash-Gleichgewicht: beide Länder werten bei ADI-Zuflüssen ab Stabilität des EUR Abwertung des EUR um 15% Stabilität des JYP Abwertung des JPY um 15% Kein Effekt ADI = +1,0% für Japan, -5,3% für die Eurozone ADI = -5,3% für Japan, +1,0% für die Eurozone ADI-Ergebnis = -4,6% für Japan, -4,6% für die Eurozone Quelle: Bank of America Merrill Lynch Hinweis: Das Nash-Gleichgewicht entsteht, wenn die Strategien der Spieler die beste Antwort auf die gewählte Strategie der anderen Spieler ist. Fazit: Abwertung ist die beste Antwort auf die Strategie eines Gegenspielers. Auswirkungen und Chancen für Investoren Unabhängig von längerfristigen Effekten sind Währungskriege Auslöser erhöhter Marktvolatilität. Investoren, die über die Kenntnisse verfügen, um sich diese Konstellation zu Nutze zu machen, bieten sich neue Chancen. Erhöhte Volatilität erzeugt wachsende Preisineffizienzen in allen Anlageklassen, insbesondere bei Währungen. Wollen sich Investoren angesichts der unterschiedlichen Geldpolitiken weltweit richtig positionieren, ist der Devisenmarkt möglicherweise die Ultima Ratio, wobei sie nicht nur Longpositionen im US-Dollar und Positionen in den G7-Währungen aufbauen, sondern auch Währungspaare unter Einbeziehung von Schwellenländerwährungen nutzen sollten. Engagements in Schwellen- und Industrieländerwährungen erhöhen das Chancenspektrum deutlich und sind die Alternative, falls Investoren meinen, nach der kräftigen US-Dollar- Rallye den Anschluss verpasst zu haben. Erhöhte Volatilität erzeugt wachsende Preisineffizienzen in allen Anlageklassen, insbesondere bei Währungen. Lesen Sie weitere Publikationen online: Unigestion SA I 3/6

4 US-Dollar-Index (DXY): Stetiger Anstieg seit Anfang 2011 Quelle: Bloomberg, Ein weiterer Vorteil von Devisenmarktanlagen ist ihr Potenzial als unkorrelierte Renditequelle in einem nach wie vor renditeschwachen Umfeld. Die Devisenmarktentwicklung im Januar verdeutlicht die Chancen, die sich Investoren bieten. Die Volatilität der Devisenmärkte ist in den letzten Monaten deutlich gestiegen. Ein weiterer Vorteil von Devisenmarktanlagen ist ihr Potenzial als unkorrelierte Renditequelle... Abbildung 4: Die Volatilität am Devisenmarkt (CVIX) nimmt wieder zu (letzte 10 Jahre) Quelle: Bloomberg Zusätzlich zu einer aktiven Allokation auf unterschiedliche finanzielle Vermögenswerte, die Investoren gegen mögliche Marktverwerfungen durch Wechselkursschwankungen immunisieren können, plädieren wir für eine Umschichtung auf Manager, die schnell reagieren können, um Anlagemöglichkeiten zu nutzen und das Kapital in Stressphasen zu schützen. Lesen Sie weitere Publikationen online: Unigestion SA I 4/6

5 Für Investoren, die sich optimal positionieren wollen, um vom derzeitigen Devisenmarktumfeld zu profitieren, sind alternative Manager, die taktische Trading- Strategien verfolgen, unserer Ansicht nach derzeit die attraktivste Wahl. In punkto Umsetzung von Überzeugungen und Reaktivität zur Nutzung von Top-Down-Erwartungen, welche die Devisenmärkte beeinflussen können, haben Manager mit Tactical Trading- Strategien wie Global Macro bisher mit einschlägigen Fähigkeiten überzeugt. Nachstehende Tabelle zeigt die Performance des HFRI Macro (Total)-Index im Vergleich zu breiteren Marktindizes in Phasen erhöhter Forex-Volatilität: Zeitraum CVIX-Index (Zunahme der Volatilität) Rendite des HFRI Macro (Total)- Index Rendite des MSCI World-Index Rendite des Citi WGBI-Index ,1% 3,50% -9,13% 2,80% 108,4% 11,18% -9,87% 6,60% 151,4% -3,39% -31,32% 3,23% 28,3% 0,80% -3,97% 1,61% 123,0% 8,08% -1,23% 6,94% Quelle: Bloomberg, Hedge Fund Research Das Devisentrading bildet einen wesentlichen Bestandteil von Global Macro-Strategien, deren Manager in der Regel über umfassende Expertise für diese Anlageklasse verfügen. Die Devisenmärkte sind schnelllebig, so dass man Währungs-Strategien am besten Währungsexperten mit fundierten Kenntnissen über die Industrie- und Schwellenländer und besonders fortschrittlichen Ausführungssystemen überlässt. Diese Strategien sind aufgrund der Expertise für globale wirtschaftliche und geopolitische Einflussfaktoren und der hohen Reaktivität auf den Devisenmärkten zur Umsetzung von Überzeugungen und schnellen Platzierung von Trades in Reaktion auf Ereignisse besonders gut geeignet, um Trading- Möglichkeiten an den Devisenmärkten zu nutzen. Wir sind uns bewusst, dass taktische Trading-Strategien bei einigen Investoren zuletzt hauptsächlich aufgrund der schwachen Renditen möglicherweise in Ungnade gefallen sind. Allerdings sind die Anlagechancen extrem attraktiv. Das Umfeld für derartige Strategien ist günstig, denn Investoren können nicht nur Wertsteigerungen durch Devisenstrategien erzielen, sondern auch die generelle Zunahme der Volatilität der Finanzmärkte nutzen. Wir sind davon überzeugt, dass Investoren die Expertise und Flexibilität dieser Manager nutzen sollten, um von allen Anlagemöglichkeiten zu profitieren, wo immer diese an den Devisenund anderen Märkten entstehen. Die Devisenmärkte sind schnelllebig, so dass man Währungs-Strategien am besten Währungsexperten überlässt. Lesen Sie weitere Publikationen online: Unigestion SA I 5/6

6 Wichtige Informationen Dieses Dokument richtet sich an professionelle Anleger im Sinne der MiFID-Richtlinie und ist folglich nicht auf Privatanleger zugeschnitten. Die hierin gemachten Angaben sollten nur zum Zeitpunkt ihrer Veröffentlichung als aktuell angesehen werden, ganz gleich, wann Sie die Informationen erhalten. Unigestion behält sich das Recht vor, bestimmte Informationen ohne Vorankündigung zu entfernen oder zu verändern. Diese Präsentation versteht sich als Werbung für unsere Anlagephilosophie und unsere Dienstleistungen. Sie stellt kein Angebot und keine Aufforderung zum Erwerb, zur Veräußerung oder zur Zeichnung von Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar, die in diesem Dokument erwähnt oder beschrieben sind und die als risikoreiche sowie als nicht leicht zu realisierende Anlagen gelten können, bei denen erhebliche und unmittelbare Verluste (einschließlich Totalverlust) nicht auszuschließen sind. Die in diesem Dokument beschriebenen Anlagen sind nicht für alle Anlegertypen geeignet. Insoweit in diesem Dokument Aussagen mit Bezug auf die Zukunft gemacht werden, sind solche Aussagen als zukunftsorientiert zu verstehen und unterliegen einer Anzahl von Risiken und Unsicherheiten, einschliesslich, aber nicht begrenzt auf, dem Einfluss von Konkurrenzprodukten, Risiken des Markteintritts und anderer Risiken. Die Genauigkeit und Vollständigkeit dieser Daten, die von Dritten wie Fondsmanagern, Verwaltungsgesellschaften, Depotbanken oder anderen Quellen stammen können, wurden nicht gesondert geprüft. Deshalb leistet Unigestion bezüglich der in diesem Dokument enthaltenen Informationen weder ausdrücklich noch stillschweigend eine Zusicherung oder Gewährleistung und lehnt jegliche Haftung und Verantwortung ab. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist weder eine Garantie noch ein zuverlässiger Indikator für künftige Ergebnisse. Der Wert von Anlagen kann sowohl steigen als auch fallen. Eine mit Unigestion getätigte Anlage ist wie alle Anlagen mit Risiken, einschließlich des Risikos eines möglichen Totalverlusts, verbunden. Sofern nicht anders vermerkt, stammen die Performanceangaben von Unigestion. Lesen Sie weitere Publikationen online: Unigestion SA I 6/6