YOC AG Q3 2018: Positive Trendwende

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1 Solventis Beteiligungen Research 07. Dezember 2018 Ulf van Lengerich Klaus Schlote Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Dennis Watz Nico Löchner Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) YOC AG Q3 2018: Positive Trendwende eingeleitet Umsatz- und Ergebnisprognose für 2018 erhöht Kaufen (Kaufen) Kursziel 6,70 (6,00 ) Kurs ( ) 4,68 ISIN DE Marktkapitalisierung (Mio. ) 15,4 Anzahl Aktien (Mio. Stück) 3,29 Marktsegment Prime Standard Homepage: Kennzahlen in Mio e 2019e 2020e Umsatz 14,4 14,2 15,6 17,9 Bruttomarge 38,8% 38,6% 39,5% 40,0% EBIT -0,4-0,2 0,3 1,2 EBIT-Marge -2,5% -1,1% 1,7% 6,6% EBITDA -0,1 0,1 0,6 1,5 EBITDA-Marge -0,6% 1,0% 3,6% 8,2% Ergebnis je Aktie -0,16-0,10 0,01 0,28 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 Buchwert je Aktie -1,24-1,34-1,33-1,06 KGV n.m. n.m. 416,2 16,9 Kurs/Buchwert n.m. n.m. n.m. n.m. EV/EBIT n.m. n.m. 64,5 13,1 EV/EBITDA n.m. 122,1 30,1 10,5 EV/Umsatz 1,4 1,2 1,1 0,9 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Bitte beachten Sie unseren Disclaimer ab Seite 8. Nach dem deutlichen Umsatzrückgang im ersten Halbjahr (-15% yoy) konnte YOC den negativen Trend im Q stoppen. Die Gesellschaft verzeichnete mit 3,3 Mio. Umsatzerlöse auf Vorjahresniveau sowie ein ausgeglichenes EBITDA (H1 2018: -0,4 Mio., Q3 2017: -0,1 Mio. ). Die positive Entwicklung hält an. Am hat das Management aufgrund des hohen Auftragsbestands die Umsatzund Ergebnisprognose für 2018 erhöht. Erwartet werden nun Umsatzerlöse von 14,0-14,5 Mio. (zuvor: 13,0-14,0 Mio. ) und ein positives EBITDA von bis zu 0,2 Mio. (zuvor: -0,4 Mio. ). Mit unserem DCF-Modell berechnet sich ein neuer fairer Wert von 6,70 je Aktie (bisher: 6,07 ). Wir erhöhen das Kursziel für die YOC-Aktie auf 6,70 und bestätigen unsere Kaufempfehlung. Nach neun Monaten lag der Umsatz von YOC noch rd. 10% unter dem Vorjahreszeitraum. Das Management spricht von einem erfolgreichen Verlauf der ersten Wochen des vierten Quartals. Mit einem starken Schlussquartal dürfte der Rückstand zum Vorjahr annähernd wettgemacht werden. Das EBITDA lag nach neun Monaten bei -0,4 Mio. (9M 2017: -0,5 Mio. ). Die neue Guidance impliziert für das Schlussquartal ein deutlich positives EBITDA von bis zu 0,6 Mio. (Q4 2017: 0,4 Mio. ). Die Positionierung von YOC als Ad Tech-Anbieter im Premiumbereich zahlt sich aus. Trotz des Umsatzrückgangs blieb die Bruttomarge nahezu unverändert bei 38,0% (9M 2017: 37,9%). Mit der Rückkehr zu Wachstum dürfte die Bruttomarge auf 40% steigen. Die Probleme aus dem ersten Halbjahr hat YOC hinter sich gelassen. Die regulatorischen Herausforderungen (Coalition For Better Ads, DSGVO) sind gemeistert und die Kundenzurückhaltung hat sich gelöst. Die anfangs langsamer als erwartete Marktdurchdringung der eigenen Plattform VIS.X nimmt Fahrt auf und entwickelt sich zum wichtigen Wachstumstreiber. Die Voraussetzungen sind gut, dass YOC in 2019 wieder auf den Wachstumskurs der Vorjahre zurückkehrt. Im dritten Quartal erweiterte YOC das Produktportfolio um den YOC Mystery Scroller. Das Produkt wird von allen mobilen Browsern unterstützt und nutzt nur 30% der Bildschirmfläche. Die Werbung wird dabei dauerhaft angezeigt ohne den Lesefluss des Lesers zu beeinflussen. Die Produkteinführung war sehr erfolgreich und erzielte bereits im Q spürbare Umsätze. Kernstrategie von YOC ist die Entwicklung innovativer Werbeformate, die programmatisch über VIS.X handelbar sind dürften weitere Produktneuheiten erscheinen. Solventis Beteiligungen GmbH, Am Rosengarten 4, Mainz; Tel. +49 (0)

2 Solventis Beteiligungen Research Seite 2 Segmentergebnisse 9M 2018: Wachstum in Deutschland, Österreich und Polen, UK weiter schwach YOC unterscheidet nach den Regionen Mittel- und Osteuropa (DACH- Region, Polen, Niederlande) und Restliches Europa (Großbritannien und Spanien). YOC: Segmentberichterstattung 9M 2018 in TEUR Mittel- und Osteuropa Restliches Europa Corporate Functions Konsolidierung YOC-Gruppe (D, AT, PL) (UK, ES) 9M'2018 yoy 9M'2017 9M'2018 yoy 9M'2017 9M'2018 yoy 9M'2017 9M'2018 yoy 9M'2017 9M'2018 yoy 9M'2017 Umsatz ,6% ,8% ,6% ,0% ,8% Innenumsatz ,1% ,3% ,6% ,5% ,0% 0 Gesamtumsatz ,6% ,7% ,2% ,5% ,8% Aktivierte Eigenleistungen 0 0,0% 0 0 0,0% ,9% ,0% ,9% 174 Sonstiger betr. Ertrag ,3% ,0% ,4% ,8% ,3% 230 Gesamtleistung ,8% ,6% ,4% ,0% ,9% Materialaufwand ,3% ,3% ,5% ,7% ,0% Personalaufwand ,2% ,2% ,1% ,0% ,0% Sonstiger betr. Aufwand ,0% ,2% ,7% ,4% ,1% EBITDA ,5% ,0% ,8% ,0% ,7% -475 EBITDA-Marge 11,7% -0,2pp 11,9% -43,8% 44,1pp 0,3% -4,7% 0,0 pp -4,7% In der Region Mittel- und Osteuropa (DACH-Region, Polen, Niederlande) stieg der Gesamtumsatz inkl. Innenumsätze um 16% auf 7,8 Mio.. Der im Geschäftsjahr 2016 gegründete Standort in Polen entwickelt sich dynamisch und verzeichnete ein Umsatzplus von 28% yoy. Das EBITDA erhöhte sich um 14% auf 0,91 Mio.. In der Region Restliches Europa (Großbritannien und Spanien) brach der Gesamtumsatz um 62,7% auf 1,1 Mio. ein. Nachdem im Vorjahreszeitraum noch ein positives EBITDA in Höhe von 0,01 Mio. erzielt wurde, sank das EBITDA auf -0,55 Mio.. Während die Umsätze in Spanien unverändert waren, fielen sie in Großbritannien stark. YOC begründet dies mit der länger als geplanten Einführung von VIS.X und der herrschenden Marktunsicherheit durch die Einführung der Coalition for Better Ads (globale Initiative zur Erhöhung der Akzeptanz von digitalen Werbemitteln). Im Q erwartet YOC eine Stabilisierung auf dem spanischen und britischen Markt.

3 Solventis Beteiligungen Research Seite 3 Aktionärsstruktur Größter Aktionär von YOC ist der Unternehmensgründer Dirk Kraus, der 19,64% des Grundkapitals hält. In den letzten Monaten kaufte er Aktien im Wert von (0,8% vom Grundkapital) zu. Es folgen mit 9,36% der Finanzinvestor DIH Deutsche Industrie Holding und Dr. Bernhard Heiss (9,12%). Weitere Anteile liegen bei der Euroweb Beteiligung GmbH (5,00%), Dr. Martin Steinmeyer (4,19%) und Karl J. Kraus, der seinen Anteil von 2,99% auf 3,21% aufgestockt hat. Die Aufsichtsratsmitglieder halten zusammen 1,34%. Im Freefloat befinden sich 48,02% der YOC-Aktien. Sollte Alto Invest S.A. die Wandelanleihe über 1,5 Mio. (Wandlungspreis: 8 ) komplett in YOC-Aktien tauschen (Ausübungszeitraum: ), so käme der Finanzinvestor auf einen voll verwässerten Anteil am Grundkapital von 5,39%. Sollte die Anleihe während der Laufzeit nicht gewandelt werden, muss diese am mit 112% des Nennbetrags zurückgezahlt werden. YOC: Aktionärsstruktur Die YOC-Aktie notiert seit 2009 im Prime Standard der Deutschen Börse. Damit unterliegt sie den strengsten Transparenzpflichten am deutschen Kapitalmarkt. Der tägliche Börsenumsatz liegt bei rund 4,5 Tsd. Aktien (6M-Durchschnitt). Finanzkalender : Geschäftsbericht : Bericht zum ersten Quartal : Bericht zum ersten Halbjahr : Bericht zum dritten Quartal 2019

4 Solventis Beteiligungen Research Seite 4 Bewertung Peer-Group-Vergleich Wir vergleichen YOC mit deutschen und internationalen Playern aus dem Bereich Digital Advertising. Die Peers weisen fast alle positive Ertragszahlen aus, insofern ist die Vergleichbarkeit mit YOC begrenzt. Mittelfristig erwarten wir bei YOC eine EBITDA-Marge von 10%. Der Wettbewerb liegt im Durchschnitt auf diesem Niveau oder darüber. YOC: Peer-Group-Vergleich Ticker Kurs in Währung KGV 2017 KGV 2018e KGV 2019e EV/EBITDA 2018e EBITDA- EV/EBITDA EV/EBIT EV/EBIT Marge 2019e 2018e 2019e 2018e EBITDA- Marge 2019e EBIT- Marge 2018e EBIT- Marge 2019e Kurs/ Buchwert 2018e Kurs/ Buchwert EV/Sales EV/Sales 2019e 2018e 2019e Criteo SA 20,35 Euro 18,0 9,8 9,6 3,5 3,0 5,0 4,1 32,1% 31,3% 22,6% 22,5% 1,5 1,3 1,1 0,9 Otello Corporation ASA 1,24 Euro neg. 23,4-31,3 4,2 6,0-6,6 22,5 7,7% 6,1% -4,9% 1,6% 0,4 0,5 0,3 0,4 Stroeer SE & Co KGaA 45,14 Euro 26,9 12,4 11,5 7,6 7,0 14,5 12,6 28,7% 28,6% 15,1% 15,9% 3,5 3,2 2,2 2,0 Syzygy AG 8,84 Euro 22,9 24,2 22,7 13,2 11,9 17,4 14,8 12,0% 11,6% 9,1% 9,4% 2,1 2,1 1,6 1,4 Taptica International Ltd 2,30 Euro 12,8 5,4 5,3 2,9 1,9 3,0 2,0 14,3% 13,5% 13,7% 12,8% 2,3 1,8 0,4 0,3 Trade Desk Inc 123,51 Euro neg. 57,7 50,3 39,9 30,4 42,8 32,8 31,4% 30,8% 29,3% 28,6% 25,7 19,9 12,5 9,4 Durchschnitt (ungewichtet) 20,1 22,2 11,3 11,9 10,0 12,7 14,8 21,0% 20,3% 14,1% 15,1% 5,9 4,8 3,0 2,4 MEDIAN 20,4 17,9 10,5 5,9 6,5 9,7 13,7 21,5% 21,1% 14,4% 14,3% 2,2 2,0 1,4 1,2 YOC AG 4,68 Euro neg. neg. 468,0 neg. 28,3 neg. 64,5-3,1% 3,6% -5,3% 1,7% -3,1-3,1 1,3 1,1 Abweichung vom Median n.m. n.m. 4346,5% n.m. 335,7% n.m. 371,5% -114,3% -82,9% -136,8% -88,3% -240,5% -258,3% -6,2% -6,6%, Thomson Reuters DCF-Modell Wir bewerten die YOC-Aktie mit unserem DCF-Modell. Die Parameter haben wir an die angehobene Prognose des Unternehmens angepasst. Ab 2019 erwarten wir die Rückkehr zu hohen einstelligen bzw. niedrig zweistelligen Wachstumsraten. Mit den angepassten Parametern berechnen wir für die YOC-Aktie einen neuen fairen Wert von 6,70 (zuvor: 6,07 ). Wir heben unser Kursziel für die YOC-Aktie von 6,00 auf 6,70 an und bestätigen unsere Kaufempfehlung. Auf dem aktuellen Niveau beträgt das Kurspotential mehr als 40%.

5 Solventis Beteiligungen Research Seite 5 YOC: GuV in 2017 yoy 2018e yoy 2019e yoy 2020e yoy Umsatz ,2% ,2% ,9% ,0% andere aktivierte Eigenleistungen ,9% ,7% ,7% ,0% sonstige betriebliche Erträge ,3% ,0% ,8% ,0% Materialaufwand ,9% ,8% ,2% ,0% Bruttoergebnis ,6% ,7% ,4% ,5% Bruttomarge 38,82% 2,3 pp 38,60% -0,2 pp 39,50% 0,9 pp 40,00% 0,5 pp Personalaufwand ,2% ,8% ,4% ,2% sonstige betriebliche Aufwendungen ,1% ,0% ,5% ,5% EBITDA ,6% ,1% ,0% ,6% EBITDA-Marge -0,58% 8,8 pp 0,99% 1,6 pp 3,60% 2,6 pp 8,23% 4,6 pp Abschreibungen ,9% ,6% ,4% ,0% EBIT ,8% ,4% ,1% ,9% EBIT-Marge -2,49% 10,4 pp -1,05% 1,4 pp 1,68% 2,7 pp 6,56% 4,9 pp Zinserträge 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Zinsaufwand ,5% ,0% ,1% ,0% Finanzergebnis ,5% ,0% ,1% ,0% Ergebnis v. Ertragssteuern (EBT) ,4% ,9% ,7% ,3% EBT-Marge -3,10% 10,4 pp -1,91% 1,2 pp 0,62% 2,5 pp 5,64% 5,0 pp Steuern ,3% ,0% ,0% ,7% Steuerquote -19,26% -13,7 pp -22,08% -2,8 pp 61,86% 83,9 pp 9,89% -52,0 pp Konzernjahresüberschuss ,8% ,5% ,2% ,2% Anzahl Aktien (Mio.) 3,29 0,0% 3,29 0,0% 3,29 0,0% 3,29 0,0% Ergebnis n. Steuern je Aktie ( ) -0,16 68,8% -0,10 37,5% 0,01 111,2% 0, ,2%

6 Solventis Beteiligungen Research Seite 6 YOC: Bilanz in 2017 yoy 2018e yoy 2019e yoy 2020e yoy Aktiva Kassenbestand ,5% ,0% ,7% ,9% Forderungen Lieferungen und Leistungen ,4% ,1% ,9% ,6% Sonstige kurzfristige Vermögenswerte ,8% ,0% ,3% ,3% Summe Umlaufvermögen ,8% ,5% ,5% ,6% Sachanlagen ,5% ,1% ,4% ,4% Immaterielle Vermögenswerte ,8% ,6% ,2% ,7% Latente Steuern ,0% ,1% ,1% ,0% Summe Anlagevermögen ,2% ,9% ,6% ,3% Bilanzsumme ,2% ,3% ,5% ,3% Passiva Gezeichnetes Kapital ,0% ,0% ,0% ,0% Kapitalrücklage ,0% ,0% ,0% ,0% Gewinnrücklagen ,9% ,2% ,1% ,2% Kumuliertes übriges comprehensive income ,4% ,0% ,0% ,0% Eigenkapital ,4% ,1% ,8% ,8% Langfristige Schulden Übrige Rückstellungen ,6% ,5% ,0% ,0% Finanzverbindlichkeiten ,4% ,3% ,0% ,8% Summe langfristige Schulden ,0% ,7% ,9% ,1% Kurzfristige Schulden Verbindlichkeiten Lieferungen und Leistungen ,4% ,9% ,5% ,5% Steuerverbindlichkeiten ,5% ,9% ,0% ,0% Sonstige Verbindlichkeiten ,3% ,0% ,0% ,0% Erhaltene Anzahlungen ,9% ,1% ,9% ,0% Summe Kurzfristige Schulden ,3% ,8% ,9% ,4% Bilanzsumme ,2% ,3% ,5% ,3%

7 Solventis Beteiligungen Research Seite 7 YOC: DCF-Modell (in ) e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e Terminal Value Umsatz Veränderung in % 20,2% -1,2% 9,9% 15,0% 15,0% 14,0% 12,0% 10,0% EBITDA EBITDA-Marge -0,6% 1,0% 3,6% 8,2% 9,5% 10,3% 10,2% 10,1% EBIT EBIT-Marge -2,5% -1,0% 1,7% 6,6% 8,0% 9,0% 9,0% 9,0% NOPLAT Reinvestment Rate -295,2% -375,0% 238,0% 32,5% 25,0% 20,9% 17,9% 15,4% 10,1% FCFF WACC 8,16% 6,73% 6,35% 6,94% 7,23% 7,50% 7,50% 7,50% 7,50% Kummuliertes WACC 106,73% 113,51% 121,39% 130,16% 139,92% 150,42% 161,70% 173,83% Barw erte der FCFF Summe Barw erte FCFF Barw ert Terminal Value in % des Unternehmenswertes 82,9% Wert des Unternehmens Netto-Finanzschulden Wert Verlustvortrag 0,0 Minderheiten 0,0 Beteiligungen 0,0 Wert des Eigenkapitals Wert pro Aktie 6,70

8 Solventis Beteiligungen Research Seite 8 Haftungserklärung (Disclaimer) und Pflichtangaben nach 34b WpHG, Finanzanalyseverordnung und EU-Marktmissbrauchsverordnung (Verordnung EU Nr. 596/2014) einschließlich über mögliche Interessenkonflikte (Disclosures), Erstellerangaben und Aufsichtsbehörde Die nachfolgenden Erläuterungen informieren den Leser über die gesetzlichen Vorgaben, die bei der Erstellung von Finanzanalysen zu beachten sind. 1. Haftungserklärung Bei Erstellung dieser Analyse haben wir uns die tatsächlichen Angaben aus uns zur Verfügung stehenden, allgemein als zuverlässig angesehenen Quellen verschafft. Wir können keinen Anspruch auf Richtigkeit und Vollständigkeit dieser Informationen erheben. Die auf diesen tatsächlichen Angaben beruhenden Empfehlungen und/oder Prognosen unsererseits stellen unverbindliche Werturteile zum Zeitpunkt der Erstellung der Studie dar. Nachträgliche Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Eine Haftung für die Vollständigkeit oder Disclaimer Richtigkeit dieser Studie können wir nicht übernehmen. Die Studie stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar, Aktien zu erwerben. Diese Studie ersetzt keinesfalls die anleger- und objektgerechte Beratung. Wir können nicht überprüfen, ob sich die Empfehlungen mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und Zielen decken. Für eine anleger- und objektgerechte Beratung empfehlen wir Ihnen, einen Anlageberater aufzusuchen. Urheberrecht an der Studie wird vorbehalten, Nachdruck ist nur mit unserer Zustimmung zulässig. 2. Pflichtangaben a) Erstmalige Veröffentlichung: , Uhr b) Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: quartalsweise c) Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt/M. d) Vorangegangene Analysen: Es sind keine Analysen in dem Zeitraum von 12 Monaten vor Veröffentlichung dieser Analyse veröffentlicht worden, die eine von dieser Analyse abweichende Empfehlung für eine bestimmte Anlageentscheidung enthalten. e) Die Analyse ist vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten - im gesetzlich zulässigen Rahmen - zugänglich gemacht worden und ist danach nicht geändert worden. f) Alle in der Analyse angegebenen Kurse und Kursverläufe beruhen auf den Schlusskursen soweit zu den Kursen und Kursverläufen keine anderweitigen Angaben gemacht werden. 3. Disclosures Übersicht über unsere Empfehlungen für die Aktie in den vergangenen 12 Monaten Veröffentlichungsdatum Kurs Votum Kursziel ,04 Kaufen 10, ,87 Kaufen 6,00 Die Verteilung der Empfehlungen unseres Anlageuniversums sieht aktuell wie folgt aus: Empfehlungsübersicht Research-Reports ( ) in % Auftragsresearch in % Kaufen 46 95,8% 32 66,7% Halten 2 4,2% 1 2,1% Verkaufen 0 0,0% 0 0,0% Insgesamt ,0% 33 68,8% Weder die Solventis Beteiligungen GmbH noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen noch eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 2. betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 3. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. 4. sind im Besitz einer Nettokaufposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. 5. sind im Besitz einer Nettoverkaufsposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. 6. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. Die Solventis Beteiligungen GmbH oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen oder eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen.

9 Solventis Beteiligungen Research Seite 9 4. Erstellung und Verbreitung a) Verantwortung für die Erstellung und Verbreitung Solventis Beteiligungen GmbH Sitz: Mainz; HRB 47135, Amtsgericht Mainz; Geschäftsführer: Joachim Schmitt, Klaus Schlote. b) Ersteller Ulf van Lengerich, Senior Analyst 5. Erläuterung der Anlageurteile Erläuterung Anlageurteil Aktien: Kaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 10% aufweisen. Halten: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursgewinn und/oder einen absoluten Kursverlust von 10% nicht überschreiten. Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursverlust von mindestens 10% aufweisen. Erläuterung Tendenzaussage thematische Ausarbeitungen: Chancen/Gewinner/positiv: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft profitieren. Risiken/Verlierer/negativ: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft negativ betroffen. Neutral/ausgeglichen: Die unterstellte Entwicklung wird nach unserer Einschätzung auf die Gesellschaft keine nennenswerten Auswirkungen haben. Eine etwaig angegebene Rankingplatzierung der Emittenten zeigt die relative Stärke der Auswirkung auf die verschiedenen Emittenten an, die die unterstellte Entwicklung nach unserer Einschätzung haben wird. 6. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode bestehen deutliche Risiken, dass das Kursziel/Tendenz nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck, bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten und bei der Angebotssituation für produktionsnotwendige Materialien, sowie der Nichteintritt der unterstellten Entwicklung. Solche Schwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, Veränderungen der Konjunktur, Rechts- und Währungskursänderungen ergeben. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. 7. Wesentliche Informationsquellen In- und ausländische Medien wie Informationsdienste (z.b. VWD, Thomson Reuters u. a.), Wirtschaftspresse (z. B. Börsen- Zeitung, Handelsblatt, FAZ, Wallstreet Journal, Financial Times u. a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, das Internet sowie Veröffentlichungen, Angaben und Informationen der analysierten Emittenten. 8. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Einzelemittenten: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u. a. DCF-Methode und Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Wert des Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Zahlungsströme, d.h. des Barwertes der zukünftigen Zahlungsströme des Emittenten, darstellt. Der Wert wird somit durch die erwarteten künftigen Zahlungsströme und durch den angewandten Diskontierungssatz bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/ Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Thematische Ausarbeitungen: Es wird die Auswirkung bestimmter Entwicklungen (z.b. EU-Osterweiterung, steigende Strompreise) auf verschiedene Emittenten dadurch ermittelt, dass der veröffentlichte Geschäfts-, Ertrags-, Kosten- und Umsatzstruktur des Emittenten die unterstellte Entwicklung zugrunde gelegt wird. 9. Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten Mitarbeiter der Solventis Beteiligungen GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den internen Compliance-Regelungen. Die internen Compliance-Regelungen entsprechen den Vorschriften der Richtlinie zur Konkretisierung der Organisationspflichten von Wertpapierdienstleistungsunternehmen gemäß 33 WpHG und den Rechtsakten der EU/ESMA auf Basis der Marktmissbrauchsverordnung. Mit Annahme der Finanzanalyse akzeptiert der Empfänger die Verbindlichkeit der vorstehenden Beschränkungen.