PWO AG Weiteres Wachstum erwartet

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1 Solventis Beteiligungen Research 23. April 2018 Dennis Watz Ulf van Lengerich Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Klaus Schlote Oliver Luckenbach Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) PWO AG Weiteres Wachstum erwartet Kaufen (Kaufen) Kursziel 57 (57 ) Kurs ( ) 42,00 ISIN DE Marktkapitalisierung 131,3 Mio. Anzahl Aktien 3,13 Mio. Marktsegment: Prime Standard Homepage Kerndaten und Prognosen e Umsatz (Mio. ) 461, EBIT (Mio. ) 20,5 25,0 28,9 32,8 EBIT-Marge 4,5% 5,0% 5,5% 6,0% EBITDA (Mio. ) 45,0 50,5 55,9 60,8 EBITDA-Marge 9,8% 10,1% 10,6% 11,1% Ergebnis je Aktie 3,22 4,39 5,32 6,23 Dividende je Aktie 1,65 1,80 2,00 2,10 Buchwert je Aktie 36,2 38,9 42,5 46,7 KGV 14,5 9,6 7,9 6,8 Kurs/Buchwert 1,28 1,08 0,99 0,90 EBIT 15,9 12,8 10,7 9,0 EBITDA 7,3 6,3 5,5 4,9 Umsatz 0,71 0,64 0,59 0,54 Dividendenrendite 3,6% 4,3% 4,8% 4,9% Im abgelaufenen Geschäftsjahr konnte PWO das gesteckte Umsatzziel von 450 Mio. deutlich übertreffen. Der Umsatz stieg auf 461,0 Mio. (Vj. 409,6 Mio. ) und das EBIT vor Währungseffekten erhöhte sich auf 23,4 Mio. (Vj. 21,6 Mio. ). Damit lag das EBIT vor Währungseffekten in der kommunizierten Spanne von Mio.. Das EBIT nach Währungseffekten belief sich auf 20,5 Mio. (Vj. 19,7 Mio. ). Unter dem Strich verdiente PWO 10,1 Mio. (Vj. 9,5 Mio. ), was einem EPS von 3,22 (Vj. 3,05 ) entspricht. Auch für 2018 erwartet der Vorstand dynamisches Wachstum: der Umsatz soll um 8,5% auf 500 Mio. zulegen und das EBIT vor Währungseffekten wird in der Bandbreite von Mio. geguidet. Ende 2017 vermeldete das Unternehmen einen weiteren Großauftrag in Höhe von 80 Mio.. Auftraggeber ist Ford. Damit gelang PWO erstmals auch bei Instrumententafelträgern der Einstieg in den amerikanischen Pickup Markt. Aufgrund der deutlichen Ausweitung des Geschäfts hat PWO 2017 mit dem Aufbau von drei weiteren Montagestandorten begonnen. Einer entsteht in Renchen, in der Nähe des Stammsitzes Oberkirch. Hierfür wurden nicht benötigte Logistikflächen ausgebaut. Die weiteren neuen Montagestandorte entstehen in Mexiko und Tschechien. Nach der Fertigstellung verfügt PWO über insgesamt 5 Produktionsstandorte und 4 Montagestandorte. Der Hauptversammlung am 23. Mai wird eine Dividende in Höhe von 1,65 (Vj. 1,60 ) je Aktie vorgeschlagen. Gemessen am aktuellen Kurs (42,00 ) entspricht das einer Dividendenrendite von 3,9%. Damit setzt PWO ihre aktionärsfreundliche Dividendenpolitik fort. Auch in der Zukunft sollen die Aktionäre an steigenden Jahresüberschüssen partizipieren. Allerdings soll die Ausschüttungsquote zur Stärkung der Bilanz sukzessive zurückgeführt werden rechnet PWO mit einem Umsatz von 500 Mio. und einem EBIT vor Währungseffekten von Mio.. Damit hätte PWO das gesteckte Ziel, 2020 einen Umsatz von über 500 Mio. zu erwirtschaften, bereits zwei Jahre früher als geplant erreicht. Für das Neugeschäft wird ein Volumen von Mio. in Aussicht gestellt. Bitte beachten Sie unseren Disclaimer ab Seite 9. Solventis Beteiligungen GmbH, Am Rosengarten 4, Mainz; Tel. +49 (0)

2 Solventis Beteiligungen - Research Seite 2 PWO ist für die E-Mobilität gut gerüstet Mit den Geschäftseinheiten Mechanische Komponenten, Sicherheitskomponenten und Strukturkomponenten sowie Subsysteme ist PWO für die kommende E-Mobilität gut positioniert. PWO hat schon früh auf das Thema Leichtbau gesetzt. Da der Leichtbau bei der Elektromobilität eine wichtige Rolle einnehmen wird, kann PWO ein direkter Profiteur werden. Insgesamt hängen weniger als 10% der Umsätze direkt am Verbrennungsmotor. Somit ist PWO für einen Umbruch in der Automobilbranche gut gerüstet. PWO konnte laut eigener Aussage einen Auftrag eines renommierten amerikanischen Elektroautobauers gewinnen. Wir vermuten, dass es sich bei dem Hersteller um Tesla handelt. Dieser Auftrag zeigt, dass PWO auch in diesem Bereich mit dem Wettbewerb konkurrieren kann. Aktuell sind die Auftragsvolumina in diesem Bereich noch gering. Sollte die Elektromobilität weiter Fahrt aufnehmen, wird PWO vermehrt solche Aufträge auch mit größeren Volumina vermelden können. Wachstum für die nächsten Jahre gesichert Das Neugeschäft (Lifetime-Serien-Volumen und Werkzeuge) bekam im Q4 17 noch einmal Auftrieb. Mit dem Auftrag von Ford im Volumen von 80 Mio. konnte insgesamt im letzten Quartal 2017 ein Neugeschäft in Höhe von 110 Mio. gewonnen werden. Mit 300 Mio. wurde das ursprüngliche Ziel von 250 Mio. für das Gesamtjahr 2017 deutlich übertroffen. Für 2018 rechnet PWO mit einem Neugeschäft in der Spanne von Mio., da keine Vergaben großer neuer Serienproduktionen geplant sind. PWO: Neugeschäft (Lifetime-Serien-Volumen und Werkzeuge) in Mio Q4'15 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17 Q2'17 Q3'17 Q4'17 Quelle: PWO, Solventis Research

3 Solventis Beteiligungen- Research Seite 3 Bilanzstruktur und Cashflow Die Pensionsrückstellungen erhöhten sich zum leicht auf 54,5 Mio. (Vj. 52,9 Mio. ). Bedingt war die Erhöhung der Pensionsrückstellungen durch einen Rückgang des Abzinsungssatzes um 20 Basispunkte auf 1,80%. Das Eigenkapital legte um 6,6 Mio. auf 113,1 Mio. zu. Die Eigenkapitalquote war aufgrund der gestiegenen Bilanzsumme leicht rückläufig und belief sich auf 28,7% (Vj. 29,6%). Durch den neuen Standard IFRS 15 zur Bilanzierung von Erlösen aus Verträgen mit Kunden erwartet PWO einen negativen Effekt auf das Eigenkapital im einstelligen Millionenbereich. Diesem Effekt wird die sukzessive Fakturierung der vorproduzierten Werkzeuge entgegenwirken. Die daraus erzielte Marge wird zur Stärkung der Eigenkapitalbasis beitragen. Außerdem erwarten wir dadurch einen Rückgang der Vorräte von jährlich rund 5 Mio. über die nächsten drei Jahre. Verglichen mit dem Vorjahr erhöhten sich die Nettofinanzschulden per Ende 2017 minimal auf 125,9 Mio. (Ende ,5 Mio. ). Der dynamische Verschuldungsgrad (Nettoverschuldung/EBITDA) blieb aufgrund des ebenfalls gestiegenen EBITDA stabil bei 2,8 (Vj. 2,8). Damit erfüllt PWO die konzerninterne Zielsetzung eines dynamischen Verschuldungsgrads von unter 3. Der Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit ging um rund 17% auf 38,3 Mio. zurück. Hauptursache war der Anstieg des kurzfristigen Vermögens um 23,6 Mio.. Da PWO die Investitionen sehr genau steuert, blieben die Investitionen (29,3 Mio. ) hinter dem ursprünglich geplanten Investitionsvolumen von 40 Mio. zurück. Für die nächsten drei Jahre plant PWO 110 Mio. zu investieren. Davon entfallen 42 Mio. auf Der Free Cashflow nach Investitionen sowie gezahlten und erhaltenen Zinsen betrug 4,3 Mio.. Unter Berücksichtigung der gezahlten Dividende (5,0 Mio. ) war der Free Cashflow mit -0,7 Mio. leicht negativ.

4 Solventis Beteiligungen- Research Seite 4 Umsatzwachstum in allen Segmenten; China wieder in den roten Zahlen Im Konzern legte der Umsatz um 52 Mio. auf 461,0 Mio. zu. Dazu konnten alle Segmente beitragen. Wie auch schon im Vorjahr erzielte das Segment Asien (China) mit rund 26% Wachstum den größten Zuwachs. Der Außenumsatz betrug 36,1 Mio.. Der NAFTA-Raum (Kanada und Mexiko) zeigte ebenfalls ein sehr starkes Wachstum (+15,7% yoy) und steigerte die Umsätze auf 100,1 Mio. (Vj. 86,5 Mio. ). Wesentlicher Treiber für das Wachstum ist der Standort in Mexiko. Diese überflügelte erstmals den kanadischen Standort beim Umsatz und steht nun für rund 56% der Segmentumsätze. Selbst die reifen Standorte Deutschland und übriges Europa (Tschechien) konnten mit 12,0% und 4,5% ein beachtliches Umsatzwachstum erzielen. Die Umsätze beliefen sich in Deutschland auf 256,4 Mio. (Vj. 229,0 Mio. ) und in Tschechien auf 68,4 Mio. (Vj. 65,4 Mio. ). Die EBIT-Marge im Konzern (inkl. Währungseffekten und in Relation zur Gesamtleistung) war insbesondere auf Grund von Materialpreiseffekten und höher als geplanten abgerufenen Kundenvolumina mit 4,3% (Vj. 4,7%) leicht rückläufig. Auf Segmentebene zeigt sich bei der EBIT-Margenentwicklung ein gemischtes Bild. Während die Segmente übriges Europa und der NAFTA- Raum ihre Margen auf 10,6% (Vj. 9,1%) bzw. 4,9% (Vj. 3,8%) deutlich steigern konnten, war die EBIT-Marge in Deutschland auf 3,5% (Vj. 3,9%) rückläufig. Asien rutschte sogar in die roten Zahlen mit -3,6% (Vj. 1,2%). Für 2018 rechnet PWO damit, dass in China wieder ein deutlich positives EBIT erzielt wird und erwartet eine EBIT-Marge im mittleren einstelligen Prozentbereich. PWO: EBIT-Margen nach Regionen 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% -2,00% -4,00% Konzern Asien NAFTA-Raum Übriges Europa Deutschland Quelle: PWO, Solventis Research

5 Solventis Beteiligungen- Research Seite 5 DCF-Modell zeigt Kurspotential Auf Basis des GB 2017 haben wir unser DCF-Modell überarbeitet. Die wesentlichen Kennzahlen haben wir unverändert gelassen. Für 2018 rechnen wir mit einem Umsatz von 500 Mio., was der Guidance von PWO entspricht. In den darauffolgenden Jahren lassen wir die Umsätze jährlich zwischen 1% und 5% steigen. Bei der EBIT-Marge rechnen wir in den nächsten Jahren mit einer Steigerung auf 6%. Auch im Terminal Value setzen wir die EBIT-Marge auf 6% und bleiben damit unter der vom Unternehmen angestrebten Ziel-Marge von 7%. Nach einer Steuerquote von 31,6% für 2017, setzen wird die Steuerquote in der Detailplanung unverändert mit 29% an. Im Terminal Value belassen wir die Steuerquote unverändert bei 30%. Bei einem Beta von 1,02, einem WACC von 5,6% und einer ewigen Wachstumsrate von 1% im Terminal Value ergibt sich nach unserem DCF-Modell ein fairer Wert von 57,08 je PWO-Aktie Auf dem aktuellen Kursniveau sehen wir ein Kurspotential von rund 36%. Wir empfehlen die PWO-Aktie mit einem unveränderten Kursziel von 57 nach wie vor zum Kauf. Kommender Newsflow 03. Mai 2018: Quartalsmitteilung 1.Quartal Mai 2018: Hauptversammlung 31. Juli 2018: Quartalsmitteilung 1.Halbjahr Oktober 2018: Quartalsmitteilung 3.Quartal 2018

6 Solventis Beteiligungen- Research Seite 6 PWO: GuV in Tsd yoy yoy yoy 2020e yoy Umsatz ,5% ,5% ,0% ,0% Erh./Verm. un/fertige Erzeugnisse ,0% ,6% ,5% ,2% andere aktivierte Eigenleistungen ,4% ,1% ,0% ,0% sonstige betriebliche Erträge ,3% ,7% ,7% ,6% Materialaufwand ,0% ,1% ,0% ,0% Rohergebnis nach GKV ,6% ,7% ,4% ,6% Personalaufwand ,2% ,5% ,0% ,0% Abschreibungen (ohne Finanzanlagen) ,0% ,4% ,9% ,7% sonstige betriebliche Aufwendungen ,3% ,9% ,3% ,4% EBITDA ,7% ,3% ,6% ,7% EBITDA-Marge 9,75% -1,1 pp 10,10% 0,3 pp 10,64% 0,5 pp 11,13% 0,5 pp EBIT ,1% ,8% ,5% ,5% EBIT-Marge 4,45% -0,4 pp 5,00% 0,5 pp 5,50% 0,5 pp 6,00% 0,5 pp Zinserträge 401 0,5% 33-91,8% 22-32,0% 25 13,0% Zinsaufwand ,1% ,4% ,5% ,8% Finanzergebnis ,6% ,7% ,3% ,9% Ergebnis v. Ertragssteuern (EBT) ,7% ,5% ,0% ,0% EBT-Marge 3,19% -0,3 pp 3,87% 0,7 pp 4,46% 0,6 pp 5,02% 0,6 pp Steuern ,0% ,7% ,0% ,0% Steuerquote 31,59% -1,9 pp 29,00% -2,6 pp 29,00% 0,0 pp 29,00% 0,0 pp Konzernjahresüberschuss ,6% ,5% ,0% ,0% Anzahl Aktien (Mio.) 3,13 0,0% 3,13 0,0% 3,13 0,0% 3,13 0,0% Ergebnis n. Steuern je Aktie (Euro) 3,22 5,6% 4,39 36,5% 5,32 21,0% 6,22 17,0% Quelle: Solventis Research, PWO PWO: Peer-Group-Vergleich Ticker Kurs Währung KGV 2017 KGV KGV EBITDA EBITDA EBIT EBIT EBIT- Marge EBIT- Marge Kurs/ Buchwert Kurs/ Buchwert Continental AG 220,20 EUR 14,8 13,0 11,8 6,5 5,6 9,4 7,9 10,8% 11,1% 2,4 2,1 1,0 0,9 HELLA GmbH & Co KgaA 53,15 EUR 17,3 14,9 13,4 6,2 5,6 11,0 9,8 8,0% 8,3% 2,3 2,1 0,9 0,8 Schaeffler AG 13,22 EUR 9,0 8,4 7,8 4,8 4,3 7,3 6,4 11,2% 11,4% 2,8 2,2 0,8 0,7 Bertrandt AG 91,20 EUR 21,0 17,0 14,8 8,5 7,3 12,4 10,5 7,9% 8,6% 2,7 2,4 1,0 0,9 Grammer AG 52,45 EUR 19,8 11,5 10,9 6,2 5,5 9,6 8,5 4,9% 4,9% 1,8 1,6 0,5 0,4 Paragon AG 54,30 EUR -374,1 25,2 16,3 5,7 4,4 9,7 7,0 10,0% 10,9% 1,3 1,3 1,0 0,8 SHW AG 35,85 EUR 22,7 13,8 9,8 5,0 4,0 10,0 7,0 5,6% 6,7% 1,7 1,5 0,6 0,5 Leoni AG 53,04 EUR 11,9 11,5 10,0 5,6 5,0 9,6 8,4 4,5% 4,9% 1,5 1,4 0,4 0,4 Elringklinger AG 15,03 EUR 13,6 10,4 9,5 6,3 6,0 10,6 10,0 9,0% 9,3% 1,0 0,9 1,0 0,9 NORMA Group SE 62,35 EUR 16,6 17,5 16,3 10,7 9,8 13,9 12,8 15,3% 15,4% 3,3 3,0 2,1 2,0 Sales Sales Durchschnitt (ungewichtet) -22,7 14,3 12,1 6,6 5,7 10,4 8,8 8,7% 9,2% 2,1 1,8 0,9 0,8 MEDIAN 15,7 13,4 11,3 6,2 5,5 9,8 8,4 8,5% 9,0% 2,0 1,8 0,9 0,8 Progress Werk Oberkirch AG 42,00 EUR 13,0 9,3 7,9 4,9 4,4 10,4 8,8 5,1% 5,6% 1,1 1,0 0,5 0,5 Abweichung vom Median -16,8% -30,4% -30,1% -20,5% -20,7% 5,7% 4,5% -40,5% -37,8% -46,7% -45,3% -42,8% -37,4% Quelle: Thomson Reuters Datastream, Solventis Research

7 Solventis Beteiligungen- Research Seite 7 PWO: Bilanz in Tsd yoy yoy yoy 2020e yoy Aktiva Kassenbestand ,6% ,5% ,2% ,1% Forderungen Lieferungen und Leistungen ,9% ,0% ,0% ,0% Vorräte ,8% ,2% ,0% ,4% Sonstige kurzfristige Vermögenswerte ,7% ,7% ,0% ,6% Steuerforderungen ,2% 515 0,0% 515 0,0% 515 0,0% Summe Umlaufvermögen ,6% ,5% ,6% ,4% Sachanlagen ,1% ,2% ,1% ,5% Immaterielle Vermögenswerte ,5% ,0% ,0% ,0% Firmenwerte ,1% ,0% ,0% ,0% Latente Steuern ,3% ,0% ,0% ,0% Summe Anlagevermögen ,6% ,1% ,7% ,2% Bilanzsumme ,5% ,1% ,3% ,6% Passiva Gezeichnetes Kapital ,0% ,0% ,0% ,0% Kapitalrücklage ,0% ,0% ,0% ,0% Gewinnrücklagen ,3% ,7% ,4% ,8% Kumuliertes übriges comprehensive income ,4% ,2% ,4% ,7% Eigenkapital mit Anteilen in Fremdbesitz ,2% ,6% ,0% ,9% Langfristige Schulden Pensionsrückstellungen ,8% ,5% ,5% ,5% Übrige Rückstellungen ,2% ,5% ,0% ,0% Finanzverbindlichkeiten ,5% ,7% ,1% ,8% Summe langfristige Schulden ,3% ,4% ,2% ,0% Kurzfristige Schulden Übrige Rückstellungen ,7% ,5% ,0% ,0% Verbindlichkeiten Lieferungen und Leistungen ,5% ,0% ,0% ,0% Finanzverbindlichkeiten ,0% ,4% ,9% ,8% Steuerverbindlichkeiten ,6% 515 8,5% 541 5,0% 563 4,0% Sonstige Verbindlichkeiten ,8% ,5% ,0% ,0% Erhaltene Anzahlungen ,2% ,8% ,0% ,0% Summe Kurzfristige Schulden ,5% ,3% ,8% ,3% Bilanzsumme ,5% ,1% ,3% ,6% Quelle: Solventis Research, PWO

8 Solventis Beteiligungen - Research Seite 8 PWO: DCF-Modell in Tsd e 2021e 2022e Terminal Value Umsatz , , , , , ,6 Veränderung in % 12,5% 8,5% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% EBITDA , , , , , ,7 EBITDA-Marge 9,8% 10,1% 10,6% 11,1% 11,2% 11,2% EBIT , , , , , ,7 EBIT-Marge 4,5% 5,0% 5,5% 6,0% 6,0% 6,0% NOPLAT , , , , , , ,3 Reinvestment Rate 132,6% 60,0% 10,4% -1,0% 30,9% 26,3% 19,7% FCFF , , , , , , ,3 WACC 4,91% 5,03% 5,23% 5,49% 5,59% 5,67% 5,54% Kummuliertes WACC 105,03% 110,52% 116,59% 123,10% 130,08% 137,28% Barwerte der FCFF 1.998, , , , , ,4 Summe Barwerte FCFF ,9 Barw ert Terminal Value ,4 in % des Unternehmensw ertes 87,1% Wert des Unternehmens ,3 Netto-Finanzschulden ,0 Wert Verlustvortrag 0,0 Minderheiten 0,0 Beteiligungen 0,0 Wert des Eigenkapitals ,3 Wert pro Aktie 57,08 Quelle: Solventis Research, PWO

9 Solventis Beteiligungen - Research Seite 9 Haftungserklärung (Disclaimer) und Pflichtangaben nach 34b WpHG, Finanzanalyseverordnung und EU-Marktmissbrauchsverordnung (Verordnung EU Nr. 596/2014) einschließlich über mögliche Interessenkonflikte (Disclosures), Erstellerangaben und Aufsichtsbehörde Die nachfolgenden Erläuterungen informieren den Leser über die gesetzlichen Vorgaben, die bei der Erstellung von Finanzanalysen zu beachten sind. 1. Haftungserklärung Bei Erstellung dieser Analyse haben wir uns die tatsächlichen Angaben aus uns zur Verfügung stehenden, allgemein als zuverlässig angesehenen Quellen verschafft. Wir können keinen Anspruch auf Richtigkeit und Vollständigkeit dieser Informationen erheben. Die auf diesen tatsächlichen Angaben beruhenden Empfehlungen und/oder Prognosen unsererseits stellen unverbindliche Werturteile zum Zeitpunkt der Erstellung der Studie dar. Nachträgliche Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Eine Haftung für die Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Studie können wir nicht übernehmen. Die Studie stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar, Aktien zu erwerben. Diese Studie ersetzt keinesfalls die anleger- und objektgerechte Beratung. Wir können nicht überprüfen, ob sich die Empfehlungen mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und Zielen decken. Für eine anlegerund objektgerechte Beratung empfehlen wir Ihnen, einen Anlageberater aufzusuchen. Urheberrecht an der Studie wird vorbehalten, Nachdruck ist nur mit unserer Zustimmung zulässig. 2. Pflichtangaben a) Erstmalige Veröffentlichung: b) Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: regelmäßig c) Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt/M. d) Vorangegangene Analysen: Es sind keine Analysen in dem Zeitraum von 12 Monaten vor Veröffentlichung dieser Analyse veröffentlicht worden, die eine von dieser Analyse abweichende Empfehlung für eine bestimmte Anlageentscheidung enthalten. e) Die Analyse ist vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten - im gesetzlich zulässigen Rahmen - zugänglich gemacht worden und ist danach nicht geändert worden. f) Alle in der Analyse angegebenen Kurse und Kursverläufe beruhen auf den Schlusskursen, soweit zu den Kursen und Kursverläufen keine anderweitigen Angaben gemacht werden. 3. Disclosures Weder die Solventis Beteiligungen GmbH noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen noch eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 5 Prozent beteiligt. 2. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3. betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 4. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking- Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. 5. sind im Besitz einer Nettokaufposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. 6. sind im Besitz einer Nettoverkaufsposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. Die Solventis Beteiligungen GmbH oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen oder eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. 4. Erstellung und Verbreitung a) Verantwortung für die Erstellung und Verbreitung Solventis Beteiligungen GmbH Sitz: Mainz; HRB 47135, Amtsgericht Mainz; Geschäftsführer: Joachim Schmitt, Klaus Schlote. b) Ersteller Dennis Watz, Junior Analyst

10 Solventis Beteiligungen - Research Seite Erläuterung der Anlageurteile Erläuterung Anlageurteil Aktien: Kaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 10% aufweisen. Halten: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursgewinn und/oder einen absoluten Kursverlust von 10% nicht überschreiten. Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursverlust von mindestens 10% aufweisen. Erläuterung Tendenzaussage thematische Ausarbeitungen: Chancen/Gewinner/positiv: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft profitieren. Risiken/Verlierer/negativ: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft negativ betroffen. Neutral/ausgeglichen: Die unterstellte Entwicklung wird nach unserer Einschätzung auf die Gesellschaft keine nennenswerten Auswirkungen haben. Eine etwaig angegebene Rankingplatzierung der Emittenten zeigt die relative Stärke der Auswirkung auf die verschiedenen Emittenten an, die die unterstellte Entwicklung nach unserer Einschätzung haben wird. 6. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode bestehen deutliche Risiken, dass das Kursziel/Tendenz nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck, bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten und bei der Angebotssituation für produktionsnotwendige Materialien, sowie der Nichteintritt der unterstellten Entwicklung. Solche Schwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, Veränderungen der Konjunktur, Rechts- und Währungskursänderungen ergeben. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. 7. Wesentliche Informationsquellen In- und ausländische Medien wie Informationsdienste (z.b. VWD, Thomson Reuters u. a.), Wirtschaftspresse (z. B. Börsen- Zeitung, Handelsblatt, FAZ, Wallstreet Journal, Financial Times u. a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, das Internet sowie Veröffentlichungen, Angaben und Informationen der analysierten Emittenten. 8. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Einzelemittenten: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u. a. DCF-Methode und Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Wert des Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Zahlungsströme, d.h. des Barwertes der zukünftigen Zahlungsströme des Emittenten, darstellt. Der Wert wird somit durch die erwarteten künftigen Zahlungsströme und durch den angewandten Diskontierungssatz bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/ Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Thematische Ausarbeitungen: Es wird die Auswirkung bestimmter Entwicklungen (z.b. EU-Osterweiterung, steigende Strompreise) auf verschiedene Emittenten dadurch ermittelt, dass der veröffentlichte Geschäfts-, Ertrags-, Kosten- und Umsatzstruktur des Emittenten die unterstellte Entwicklung zugrunde gelegt wird. 9. Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten Mitarbeiter der Solventis Beteiligungen GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den internen Compliance-Regelungen. Die internen Compliance-Regelungen entsprechen den Vorschriften der Richtlinie zur Konkretisierung der Organisationspflichten von Wertpapierdienstleistungsunternehmen gemäß 33 WpHG und den Rechtsakten der EU/ESMA auf Basis der Marktmissbrauchsverordnung. Mit Annahme der Finanzanalyse akzeptiert der Empfänger die Verbindlichkeit der vorstehenden Beschränkungen.