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1 Solventis Beteiligungen Research 12. Juli 2018 Ulf van Lengerich Klaus Schlote Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Dennis Watz Nico Löchner Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Bastei Lübbe AG Vorläufige Zahlen 2017/18: Weitere. Bilanzbereinigungen belasten Restrukturierung beginnt zu greifen: Positiver Ausblick für 2018/19 und Folgejahre Kaufen (Kaufen) Kursziel 5,50 (6,50 ) Kurs ( ) 2,06 ISIN DE000A1X3YY0 Marktkapitalisierung (Mio. ) 27,4 Anzahl Aktien (Mio. Stück) 13,3 Marktsegment Prime Standard Homepage: Kennzahlen Gj.-Ende: /17 17/18e 18/19e* 19/20e Umsatz (Mio. ) 146, EBIT (Mio. ) -0,7-18,0 1,4 5,8 EBIT-Marge -0,5% -13,0% 1,5% 6,0% EBITDA (Mio. ) 5,1 0,5 6,4 10,3 EBITDA-Marge 3,5% 0,4% 6,8% 10,6% Ergebnis je Aktie ( ) -0,16-1,41 0,03 0,25 Dividende je Aktie ( ) 0,00 0,00 0,00 0,10 Buchwert je Aktie ( ) 3,83 2,42 2,45 2,70 KGV neg. neg. 72,4 8,4 Kurs/Buchwert 1,6 0,9 0,8 0,8 EV/EBIT neg. neg. 41,9 9,7 EV/EBITDA 26,1 161,8 9,3 5,5 EV/Umsatz 0,9 0,5 0,6 0,6 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 4,9% *ab dem GJ 2018/19 ohne Mehrheitsbeteiligung an BuchPartner GmbH Bitte beachten Sie unseren Disclaimer ab Seite 8. Bastei Lübbe (BL) hat vorläufige Zahlen für das GJ 2017/18 veröffentlicht. Der Umsatz lag wie prognostiziert bei rd. 140 Mio.. Das EBITDA fiel mit 0,5 Mio. deutlich schwächer aus als geplant (5 Mio. ). Hauptgrund war eine weitere außerplanmäßige Abschreibung auf Autorenhonorare über 3 Mio. (im Materialaufwand verbucht). Das EBIT rutschte mit -18 Mio. noch deutlicher unter die Prognose (-11 Mio. ). Dies lag an einer Wertminderung bei der Spieletochter Daedalic. Auf das Spiel Die Säulen der Erde wurde eine Abschreibung von 3 Mio. vorgenommen. Mit den im dritten Quartal getätigten Bilanzbereinigungen summierten sich die negativen Einmaleffekte im GJ 2017/18 auf 18 Mio.. Der Vorstand sieht jetzt die Talsohle erreicht. Die im Januar begonnenen Effizienzmaßnahmen beginnen zu greifen. Nach dem prognostizierten Turnaround im lfd. GJ 2018/19 rechnet BL in den Folgejahren mit jeweils leichten jährlichen Umsatzzuwächsen bei einer EBIT-Marge von 6-8%. Mit den neuen Prämissen berechnen wir für die BL-Aktie einen neuen fairen Wert von 5,50 (bisher: 6,50 ). Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung Das Kerngeschäft von BL ist gesund: Der Umsatz im Buchgeschäft stieg im GJ 2017/18 um 20% auf 85 Mio.. Wachstumstreiber waren v.a. die Bestseller von Dan Brown, Ken Follett und Jeff Kinney. Bereinigt um Einmaleffekte stieg das EBIT um 1 Mio. auf 3,5 Mio.. Erstmals wurde eine Guidance für das lfd. GJ 2018/19 veröffentlicht. BL rechnet mit Umsatzerlösen von rd. 95 Mio.. Der deutliche Umsatzrückgang resultiert v.a. aus dem Verkauf von BuchPartner (Umsatz: ~35 Mio. ). Das EBIT wird mit 0,5-2,0 Mio. prognostiziert. Die Spieletochter Daedalic (BL-Anteil 51%) konnte trotz der schwachen Verkaufszahlen von Säulen der Erde überzeugen: Der Umsatz wuchs im GJ 2017/18 um 40% auf ca. 9 Mio. und das EBITDA stieg auf rd. 3 Mio. (2016/17: 2,3 Mio. ). Mit dem bereits preisgekrönten Witch It und dem Adventure State of Mind stehen zwei verheißungsvolle Titel in den Startlöchern. Digitaler Vorreiter: Bastei Lübbe setzt im Buchbereich bereits 30% digital um. Damit ist Bastei Lübbe bei der Digitalisierung Marktführer in Deutschland (Wettbewerber im Bereich von 5-20%). Die neuerlichen Anpassungen haben zu einer Verzögerung der Jahresabschlussarbeiten geführt. Der Geschäftsbericht wird am 31. Juli (ursprünglich: 02. Juli) veröffentlicht. Solventis Beteiligungen GmbH, Am Rosengarten 4, Mainz; Tel. +49 (0)

2 Solventis Beteiligungen - Research Seite 2 Weitere außerordentliche Abschreibungen auf aktivierte Autorenhonorare Nachdem sich bereits im Q3 2017/18 bei der Umstellung der Abschreibungsmethode eine außerordentliche Abschreibung von 4,5 Mio. ergab, hat sich in der Detailanalyse im Rahmen der Jahresinventur mit dem neuen Wirtschaftsprüfer (Ebner Stolz, zuvor: KPMG) ein weiterer Abschreibungsbedarf von rd. 3 Mio. ergeben. Die jetzige Vorgehensweise ist wesentlich konservativer: Die aktivierten Garantiehonorare werden im Zeitablauf schneller abgeschrieben und sind spätestens nach 5 Jahren komplett aus der Bilanz. Die neue Abschreibungsmethode verhindert, dass sich Bewertungsrisiken über Jahre aufbauen. Bastei Lübbe wird das Risiko außerordentlicher Abschreibungen auf Garantiehonorare nie gänzlich verhindern können, die negativen Effekte dürften u.e. aber zukünftig deutlich geringer ausfallen. Spieletochter Daedalic mit Wertminderung Die vollkonsolidierte Spieletochter Daedalic (BL-Anteil: 51%) sorgte ebenfalls für eine außerordentliche Ergebnisbelastung im Schlussquartal. Das mit sehr hohem finanziellem Aufwand entwickelte Spiel Säulen der Erde, das auf dem Bestseller von Ken Follett basiert, ist kein Verkaufserfolg. Die Absatzzahlen nach Fertigstellung der kompletten Serie 1-3 im Q4 2017/18 lagen deutlich hinter den Erwartungen. Hieraus ergab sich für die voll konsolidierte Spieletochter Daedalic eine a. o. Wertminderung von rd. 3 Mio.. GJ 2017/18: Bilanzbereinigungen über insgesamt 18 Mio. Die diversen Bilanzbereinigungen belasteten das Ergebnis von Bastei Lübbe im GJ 2017/18 mit insgesamt rd. 18 Mio.. Wesentliche Belastungsfaktoren waren Abschreibungen auf die verkaufte BuchPartner GmbH (1,6 Mio. ), Wertminderungen bei weiteren Beteiligungsgesellschaften (8,5 Mio. ) und a. o. Abschreibungen aufgrund einer Neueinschätzung der Abschreibungsverläufe bei aktivierten Autorenhonoraren (8 Mio. ). Die Einmaleffekte haben zum überwiegenden Teil die Liquidität des Konzerns nicht belastet. Mit dem Verkauf von BuchPartner (margenschwaches Handelsgeschäft) hat sich die Verschuldung der Gruppe um 10 Mio. verringert. Die Eigenkapitalquote ist auch nach den Negativeffekten mit 30% solide. Positiver Ausblick Mit den vorläufigen Zahlen zum abgelaufenen Geschäftsjahr hat das Management erstmals auch eine Guidance für das Geschäftsjahr 2018/19 gegeben. Der Umsatz wird bei rd. 95 Mio. erwartet (vgl. Basis Vorjahr: rd. 105 Mio. ). Trotz weiteren Aufwendungen aus dem Effizienzprogramm (rd. 2 Mio. ) und Bereinigungen des Beteiligungsportfolios (rd. 0,5 Mio. ) soll wieder ein positives EBIT in Höhe von 0,5-2,0 Mio. erzielt werden. Highlights im laufenden Geschäftsjahr sind Band 13 von Gregs Tagebuch, ein neuer Roman von Timur Vernes ( Er ist wieder da ) und Bestseller- Garanten Mona Kasten (LYX-Label) und Petra Hülsmann. Hinzu kommt im September die Taschenbuch-Ausgabe von Dan Brown Origin. Mit Abschluss der Effizienzmaßnahmen im Geschäftsjahr 2018/19 sieht das Management die Gruppe so aufgestellt, profitabel zu wachsen. Im Geschäftsjahr 2019/20 und den Folgejahren sollen die Umsätze im niedrigen Bereich wachsen bei einer EBIT-Marge zwischen 6 und 8%.

3 Solventis Beteiligungen - Research Seite 3 Stabile Aktionärsstruktur Bastei Lübbe: Aktionärsstruktur Birgit Lübbe 33,1% Familie Roggen 9,0% Vorstand 0,3% L. J. Zang 3,0% Lazard Frères Gestion S.A.S 3,1% Universal- Investment- Gesellschaft 3,0% J. Schmitt 3,7% Freefloat 44,8% Quelle: Solventis Research, Bastei Lübbe AG Birgit Lübbe ist mit einem Stimmrechtsanteil von 33,1% die größte Aktionärin von Bastei Lübbe. Weitere Anteile hält die Familie Roggen (9,0%), dem Familienzweig von Stefan Lübbes ( ) Schwester Cornelia. 3,0% besitzt die Tochter von Stefan Lübbe, L. J. Zang. Beteiligt sind zudem J. Schmitt (3,7%), Lazard Frères (3,1%) und Universal- Investment-Gesellschaft (3,0%). Der Vorstand hält 0,3% am Unternehmen. Der Streubesitz beträgt 44,8%. Seit dem Börsengang im Oktober 2013 (IPO-Preis 7,50 ) sind die Bastei Lübbe-Aktien im Prime Standard der Frankfurter Börse notiert. Das tägliche Handelsvolumen liegt stabil bei ca. 17 Tsd. Aktien (6-Monats-Durchschnitt). Finanzkalender : Jahresabschluss (GJ 2017/18) : Bilanzpressekonferenz/Analystenkonferenz : Quartalsmittelung (Q1 2018/19) : Hauptversammlung GJ 2017/ : Halbjahresfinanzbericht (H1 2018/19)

4 Solventis Beteiligungen - Research Seite 4 Bewertung Peer-Group-Vergleich Bastei Lübbe verfügt an der dt. Börse als Medienhaus rund um das Thema Buch über ein Alleinstellungsmerkmal. Für den Peer-Group-Vergleich ziehen wir Medienunternehmen aus den Bereichen TV, Internet und Presse heran. Bastei Lübbe: Peer-Group-Vergleich Ticker Kurs in KGV 2017 KGV 2018e KGV 2019e EV/EBITDA EV/EBITDA EV/EBIT EV/EBIT 2018e 2019e 2018e 2019e Ebit- Marge 2018e Ebit- Marge 2019e Kurs/ Buchwert 2018e Kurs/ Buchwert EV/Sales EV/Sales 2019e 2018e 2019e Axel Springer SE 63,60 19,9 22,2 19,5 10,8 9,4 15,7 13,5 15,9% 16,9% 3,0 2,8 2,5 2,3 RTL Group SA 62,30 12,9 13,3 12,6 7,4 7,0 8,8 8,3 17,5% 17,9% 3,1 3,0 1,5 1,5 Pearson PLC 10,17 neg. 17,9 16,1 11,1 10,2 14,5 13,1 12,4% 13,7% 1,7 1,7 1,8 1,8 Prosiebensat 1 Media SE 22,18 10,8 9,3 8,9 6,5 6,0 8,2 7,4 20,0% 20,9% 3,9 3,6 1,6 1,5 Schibsted ASA 27,19 28,6 41,7 28,6 18,8 14,8 24,5 17,8 13,6% 17,1% 3,9 3,5 3,3 3,1 Tamedia AG 127,33 10,8 13,4 13,7-6,0-8,5 16,0% 16,1% 0,9 0,8-1,4 Edel AG 3,36 17,7 12,4 10,5 10,0 6,8 14,0 11,8 5,1% 5,5% 2,4-0,7 0,7 Constantin Medien AG 2,11 7,1-105,5 42,2 41,8 17,4-1966,8 35,5-0,1% 3,8% 3,2 2,9 1,6 1,3 Durchschnitt (ungewichtet) 15,4 3,1 19,0 15,2 9,7-268,7 14,5 12,6% 14,0% 2,8 2,6 1,9 1,7 MEDIAN 12,9 13,3 14,9 10,8 8,2 14,0 12,4 14,8% 16,5% 3,0 2,9 1,6 1,5 Bastei Luebbe AG 2,06 neg. -2,5 20,6 15,6 10,0-7,7 21,1-6,8% 2,8% 0,9 0,8 0,5 0,6 Abweichung vom Median n.a. -118,8% 37,9% 44,6% 21,3% -155,4% 69,6% -146,0% -82,9% -72,0% -72,2% -67,9% -60,6% Quelle: Thomson Reuters, Solventis Research Vor dem Hintergrund der lfd. Restrukturierung bei Bastei Lübbe halten wir einen Peer-Group-Vergleich derzeit für nicht aussagekräftig. DCF-Modell Wir haben nach den vorl. Zahlen 2017/18, der Guidance 2018/19 und der Mittelfrist-Planung unser DCF-Modell für die Bewertung der Bastei Lübbe- Aktie überarbeitet. Wir orientieren uns dabei an den Aussagen des Managements. Aufgrund der Entkonsolidierung von BuchPartner (Umsatz p.a.: rd. 35 Mio. ) haben wir die Umsatzerwartungen deutlich reduziert. Die EBIT-Marge lassen wir unverändert bis zum Terminal Value auf 7,0% ansteigen. Die Details zum DCF-Modell befinden sich auf der Seite 7. Mit unseren neuen Planzahlen errechnet sich für die Bastei Lübbe-Aktie ein fairer Wert von 5,55 (zuvor: 6,49 ). Fazit Die Bastei Lübbe-Aktie hat durch neue a. o. Abschreibungen auf Autorenhonorare und die Spieletochter Daedalic nochmals kräftig an Wert verloren. Dies hat zu einem weiteren Vertrauensverlust am Kapitalmarkt geführt. Dieser kann durch positive Nachrichten und die Erreichung der kommunizierten Unternehmensziele wieder zurückgewonnen werden. Wir sind zuversichtlich, dass dem Management dies gelingen wird. Das Kerngeschäft von Bastei Lübbe ist gesund und das Effizienzprogramm beginnt zu greifen. Mit unserem aktualisierten DCF-Modell errechnet sich ein fairer Wert von 5,55 (zuvor: 6,49 ) je Aktie. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung für die Bastei Lübbe-Aktie und passen unser Kursziel auf 5,50 (zuvor: 6,50 ) an.

5 Solventis Beteiligungen - Research Seite 5 Bastei Lübbe: GuV (in Tsd. ) 2016/17 yoy 2017/18e yoy 2018/19e yoy 2019/20e yoy Umsatz ,5% ,3% ,1% ,5% Erh./Verm. un/fertige Erzeugnisse ,6% ,9% ,1% 696 2,5% andere aktivierte Eigenleistungen ,5% ,0% ,0% ,0% sonstige betriebliche Erträge ,2% ,1% ,7% ,7% Materialaufwand ,4% ,1% ,1% ,5% Rohergebnis nach GKV ,7% ,6% ,5% ,8% Personalaufwand ,6% ,7% ,7% ,0% Abschreibungen (ohne Finanzanlagen) ,6% ,9% ,0% ,0% sonstige betriebliche Aufwendungen ,8% ,1% ,7% ,7% EBITDA ,5% ,0% ,8% ,0% EBITDA-Marge 3,47% -2,7 pp 0,36% -3,1 pp 6,76% 6,4 pp 10,62% 3,9 pp EBIT ,3% ,1% ,9% ,0% EBIT-Marge -0,46% -2,9 pp -12,85% -12,4 pp 1,50% 14,4 pp 6,00% 4,5 pp Erträge aus Beteiligungen ,3% ,9% 450 0,0% ,2% Zinserträge 112 8,7% 7-93,4% 8 14,3% 8-8,8% Zinsaufwand ,2% ,0% ,3% ,7% Finanzergebnis ,6% ,2% ,8% ,4% Ergebnis v. Ertragssteuern (EBT) ,1% ,4% ,5% ,1% EBT-Marge -2,19% -2,7 pp -13,81% -11,6 pp 0,72% 14,5 pp 5,55% 4,8 pp Steuern ,8% ,9% ,8% ,1% Steuerquote 9,88% -140,6 pp -5,00% -14,9 pp 30,00% 35,0 pp 30,00% 0,0 pp Ergebnis n. Steuern ,2% ,9% ,4% ,1% Anteile Dritter ,3% ,6% ,7% ,0% Konzernjahresüberschuss ,9% ,4% ,0% ,8% Anzahl Aktien (Mio.) 13,30 0,0% 13,30 0,0% 13,30 0,0% 13,30 0,0% Ergebnis n. Steuern je Aktie (EUR) -0,16-345,9% -1,41-791,4% 0,03 102,0% 0,25 766,8% Quelle: Solventis Research, Bastei Lübbe AG

6 Solventis Beteiligungen - Research Seite 6 Bastei Lübbe: Bilanz (in Tsd. ) 2016/17 yoy 2017/18e yoy 2018/19e yoy 2019/20e yoy Aktiva Kassenbestand ,9% ,3% ,1% ,5% Forderungen Lieferungen und Leistungen ,1% ,3% ,1% ,5% Vorräte ,4% ,3% ,1% ,5% Finanzielle Vw ,3% ,0% ,0% ,0% Sonstige F und Vw ,5% 977 0,0% 977 0,0% 977 0,0% Steuerforderungen 410 n.m ,0% 410 0,0% 410 0,0% Summe Umlaufvermögen ,3% ,8% ,3% ,2% Sachanlagen ,6% ,5% ,7% ,0% Immaterielle Vermögenswerte ,7% ,0% ,0% ,0% Autorenlizenzen ,9% ,0% ,0% ,0% Finanzielle Vw ,2% ,0% ,0% ,0% Latente Steuern ,8% ,0% ,0% ,0% Sonstige langfristige Vermögenswerte ,2% ,0% ,0% ,0% Summe Anlagevermögen ,3% ,4% ,9% ,0% Summe Aktiva ,2% ,9% ,3% ,9% Vermögen nicht fortgeführte Aktivitäten 470 n.m ,0% 470 0,0% 470 0,0% Bilanzsumme ,7% ,9% ,2% ,9% Passiva Gezeichnetes Kapital ,0% ,0% ,0% ,0% Kapitalrücklage ,8% ,0% ,0% ,0% Gewinnrücklagen ,1% ,7% ,5% ,4% Kumuliertes übriges comprehensive income 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% n.m. Eigenkapital ohne Anteile Fremdbesitz ,8% ,9% ,5% ,9% Anteile in Fremdbesitz ,8% ,0% ,0% ,0% Eigenkapital mit Anteilen in Fremdbesitz ,6% ,9% ,2% ,1% Langfristige Schulden Übrige Rückstellungen ,3% 145-4,3% 98-32,1% 101 2,5% Finanzverbindlichkeiten n.m ,0% ,0% ,7% Steuerverbindlichkeiten/Latente Steuern ,8% ,3% ,1% ,5% Sonstige Verbindlichkeiten ,2% ,3% ,1% ,5% Summe langfristige Schulden ,5% ,7% ,8% ,8% Kurzfristige Schulden Übrige Rückstellungen ,7% ,3% ,1% ,5% Verbindlichkeiten Lieferungen und Leistungen ,0% ,3% ,1% ,5% Finanzverbindlichkeiten ,5% ,9% ,7% 0-100,0% Steuerverbindlichkeiten ,0% 167-4,3% ,1% 116 2,5% Sonstige Verbindlichkeiten ,3% ,3% ,1% 943 2,5% Summe Kurzfristige Schulden ,1% ,9% ,6% ,1% Summe Passiva ,2% ,9% ,3% ,9% Schulden nicht fortgeführte Aktivitäten 511 n.m ,0% 511 0,0% 511 0,0% Bilanzsumme ,7% ,9% ,2% ,9% Quelle: Solventis Research, Bastei Lübbe AG

7 Solventis Beteiligungen - Research Seite 7 DCF-Modell (in Tsd. ) 2016/ /18e 2018/19e 2019/20e 2020/21e 2021/22e 2022/23e Terminal Value Umsatz , , , , , , ,2 Veränderung in % 43,5% -4,3% -32,1% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% EBITDA 5.079,0 510, , , , , ,4 EBITDA-Marge 3,5% 0,4% 6,8% 10,6% 11,5% 11,4% 11,3% EBIT -668, , , , , , ,4 EBIT-Marge -0,5% -12,9% 1,5% 6,0% 7,0% 7,0% 7,0% NOPLAT -602, ,5 997, , , , , ,0 Reinvestment Rate 343,2% 182,2% -709,2% 8,5% 7,3% 7,3% 7,3% 7,1% FCFF 1.464, , , , , , , ,1 WACC 5,91% 5,89% 5,22% 5,52% 5,77% 5,97% 6,18% 5,54% Kummuliertes WACC 105,89% 111,42% 117,57% 124,35% 131,78% 139,93% 147,69% Barw erte der FCFF , , , , , , ,6 Summe Barw erte FCFF ,0 Barw ert Terminal Value ,6 in % des Unternehmensw ertes 70,7% Wert des Unternehmens ,6 Netto-Finanzschulden ,0 Wert Verlustvortrag 0,0 Minderheiten 8.000,0 Beteiligungen 0,0 Wert des Eigenkapitals ,6 Wert pro Aktie 5,55 Quelle: Solventis Research

8 Solventis Beteiligungen - Research Seite 8 Haftungserklärung (Disclaimer) und Pflichtangaben nach 34b WpHG, Finanzanalyseverordnung und EU-Marktmissbrauchsverordnung (Verordnung EU Nr. 596/2014) einschließlich über mögliche Interessenkonflikte Disclaimer (Disclosures), Erstellerangaben und Aufsichtsbehörde Disclaimer Die nachfolgenden Erläuterungen informieren den Leser über die gesetzlichen Vorgaben, die bei der Erstellung von Finanzanalysen zu beachten sind. 1. Haftungserklärung Bei Erstellung dieser Analyse haben wir uns die tatsächlichen Angaben aus uns zur Verfügung stehenden, allgemein als zuverlässig angesehenen Quellen verschafft. Wir können keinen Anspruch auf Richtigkeit und Vollständigkeit dieser Informationen erheben. Die auf diesen tatsächlichen Angaben beruhenden Empfehlungen und/oder Prognosen unsererseits stellen unverbindliche Werturteile zum Zeitpunkt der Erstellung der Studie dar. Nachträgliche Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Eine Haftung für die Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Studie können wir nicht übernehmen. Die Studie stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar, Aktien zu erwerben. Diese Studie ersetzt keinesfalls die anleger- und objektgerechte Beratung. Wir können nicht überprüfen, ob sich die Empfehlungen mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und Zielen decken. Für eine anleger- und objektgerechte Beratung empfehlen wir Ihnen, einen Anlageberater aufzusuchen. Urheberrecht an der Studie wird vorbehalten, Nachdruck ist nur mit unserer Zustimmung zulässig. 2. Pflichtangaben a) Erstmalige Veröffentlichung: b) Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: regelmäßig c) Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt/M. d) Vorangegangene Analysen: Es sind keine Analysen in dem Zeitraum von 12 Monaten vor Veröffentlichung dieser Analyse veröffentlicht worden, die eine von dieser Analyse abweichende Empfehlung für eine bestimmte Anlageentscheidung enthalten. e) Die Analyse ist vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten - im gesetzlich zulässigen Rahmen - zugänglich gemacht worden und ist danach nicht geändert worden. f) Alle in der Analyse angegebenen Kurse und Kursverläufe beruhen auf den Schlusskursen, soweit zu den Kursen und Kursverläufen keine anderweitigen Angaben gemacht werden. 3. Disclosures Weder die Solventis Beteiligungen GmbH, noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen, noch eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 5 Prozent beteiligt. 2. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3. betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 4. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking- Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. Die Solventis Beteiligungen GmbH oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen oder eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. 2. sind im Besitz einer Nettokaufposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. 4. Erstellung und Verbreitung a) Verantwortung für die Erstellung und Verbreitung Solventis Beteiligungen GmbH Sitz: Mainz; HRB 47135, Amtsgericht Mainz; Geschäftsführer: Joachim Schmitt, Klaus Schlote. b) Ersteller Ulf van Lengerich, Senior Analyst

9 Solventis Beteiligungen - Research Seite 9 5. Erläuterung der Anlageurteile Erläuterung Anlageurteil Aktien: Kaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 10% aufweisen. Halten: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursgewinn und/oder einen absoluten Kursverlust von 10% nicht überschreiten. Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursverlust von mindestens 10% aufweisen. Erläuterung Tendenzaussage thematische Ausarbeitungen: Chancen/Gewinner/positiv: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft profitieren. Risiken/Verlierer/negativ: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft negativ betroffen. Neutral/ausgeglichen: Die unterstellte Entwicklung wird nach unserer Einschätzung auf die Gesellschaft keine nennenswerten Auswirkungen haben. Eine etwaig angegebene Rankingplatzierung der Emittenten zeigt die relative Stärke der Auswirkung auf die verschiedenen Emittenten an, die die unterstellte Entwicklung nach unserer Einschätzung haben wird. 6. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode bestehen deutliche Risiken, dass das Kursziel/Tendenz nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck, bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten und bei der Angebotssituation für produktionsnotwendige Materialien, sowie der Nichteintritt der unterstellten Entwicklung. Solche Schwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, Veränderungen der Konjunktur, Rechts- und Währungskursänderungen ergeben. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. 7. Wesentliche Informationsquellen In- und ausländische Medien wie Informationsdienste (z.b. VWD, Thomson Reuters u. a.), Wirtschaftspresse (z. B. Börsen- Zeitung, Handelsblatt, FAZ, Wallstreet Journal, Financial Times u. a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, das Internet sowie Veröffentlichungen, Angaben und Informationen der analysierten Emittenten. 8. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Einzelemittenten: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u. a. DCF-Methode und Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Wert des Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Zahlungsströme, d.h. des Barwertes der zukünftigen Zahlungsströme des Emittenten, darstellt. Der Wert wird somit durch die erwarteten künftigen Zahlungsströme und durch den angewandten Diskontierungssatz bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/ Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Thematische Ausarbeitungen: Es wird die Auswirkung bestimmter Entwicklungen (z.b. EU-Osterweiterung, steigende Strompreise) auf verschiedene Emittenten dadurch ermittelt, dass der veröffentlichte Geschäfts-, Ertrags-, Kosten- und Umsatzstruktur des Emittenten die unterstellte Entwicklung zugrunde gelegt wird. 9. Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten Mitarbeiter der Solventis Beteiligungen GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den internen Compliance-Regelungen. Die internen Compliance-Regelungen entsprechenden Vorschriften der Richtlinie zur Konkretisierung der Organisationspflichten von Wertpapierdienstleistungsunternehmen gemäß 33 WpHG und den Rechtsakten der EU/ESMA auf Basis der Marktmissbrauchsverordnung. Mit Annahme der Finanzanalyse akzeptiert der Empfänger die Verbindlichkeit der vorstehenden Beschränkungen.