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1 Solventis Beteiligungen Research 23. Juli 2018 Dennis Watz Ulf van Lengerich Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Klaus Schlote Nico Löchner Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Villeroy & Boch AG Dynamisches Wachstum im ersten Halbjahr Kaufen (Kaufen) Kursziel 18,00 (22,00) Kurs ( ) 15,56 ISIN DE Marktkapitalisierung (Mio. )* 437,1 Anzahl Aktien (Mio. Stück)** 28,1 Marktsegment: Prime Standard Homepage: * Basis: VZ-Aktien und nicht notierte Stamm-Aktien ** nur die VZ-Aktien (14 Mio.) sind an der Börse notiert Villeroy & Boch (V&B) ist nach einem dynamischen ersten Halbjahr weiter auf Wachstumskurs. Der Konzernumsatz stieg um 3,5% auf 416,6 Mio. (Vj. 402,4 Mio. ). Unter Berücksichtigung des Lizenzgeschäfts belief sich der Umsatz auf 419,6 Mio. (Vj. 406,7 Mio. ). Ohne Währungseffekte hätte das Umsatzwachstum bei 5,7% gelegen. Das EBIT konnte um 5% gesteigert werden und erreichte 19 Mio.. Das Konzernergebnis legte überproportional um 8,3% auf 11,8 Mio. zu. Ausschlaggebend waren niedrigere Zinskosten. Auf Basis der neuen Zahlen passen wir unser DCF-Modell an und empfehlen die Aktien mit einem Kursziel von 18 (vorher: 22 ) zum Kauf. Kennzahlen e Umsatz (Mio. ) 836,5 865,8 896,1 927,4 EBIT (Mio. ) 49,8 53,7 58,2 62,1 EBIT-Marge 6,0% 6,2% 6,5% 6,7% EBITDA (Mio. ) 76,0 81,2 86,2 90,6 EBITDA-Marge 9,1% 9,4% 9,6% 9,8% Ergebnis je Aktie ( ) 1,16 1,34 1,47 1,60 Dividende je Aktie ( ) 0,57 0,62 0,67 0,72 Buchwert je Aktie ( ) 7,37 8,38 9,49 10,71 KGV 16,7 11,6 10,6 9,8 Kurs/Buchwert 2,6 1,9 1,6 1,5 EBIT 13,5 10,3 9,2 8,3 EBITDA 8,8 6,8 6,2 5,7 Umsatz 0,80 0,64 0,60 0,55 Dividendenrendite 2,9% 4,0% 4,3% 4,6% Der Bereich Bad & Wellness (B&W) steigerte den Umsatz in H1 18 im Vorjahresvergleich um 7,0% auf 303,0 Mio.. Währungsbereinigt lag das Umsatzplus bei 8,9%. Das EBIT verbesserte sich sogar deutlich um 18,4% auf 27,7 Mio.. Im Unternehmensbereich Tischkultur (TK) ging der Umsatz um 4,7% auf 113,6 Mio. zurück. Ohne die negativen Währungseffekte lag der Umsatz um 2,0% unter dem Vorjahresniveau. Das EBIT lag mit -8,7 Mio. (Vj. -5,4 Mio. ) weiterhin im negativen Bereich. Neben dem niedrigeren Umsatzniveau belasteten der Ausbau der E-Commerce-Aktivitäten, geringere Beiträge aus dem Lizenzgeschäft und gestiegene Transportkosten. Der Auftragsbestand verringerte sich ggü. Vorquartal um 6,8 Mio. auf 103,6 Mio.. Davon entfielen 81,8 Mio. auf den Bereich B&W und 21,8 Mio. auf den Bereich TK. Die Nettoliquidität reduzierte sich saisonal bedingt weiter auf -3,1 Mio. ( : 57,6 Mio. ). Ursächlich für diesen Rückgang sind die Dividendenzahlung, Auszahlung der Kundenboni, variable leistungsabhängige Personalvergütungen sowie das gestiegene Investitionsvolumen. Die Guidance für das Geschäftsjahr 2018 wurde bestätigt: Während der Umsatz in einer Spanne von 3-5% zulegen soll, erwartet das Unternehmen beim EBIT ein Plus von 5-10%. Bitte beachten Sie unseren Disclaimer ab Seite 8. Solventis Beteiligungen GmbH, Am Rosengarten 4, Mainz, Tel. +49 (0) Online Research:

2 Solventis Beteiligungen Research Seite 2 Highlights H Villeroy & Boch AG: Zahlen im Überblick Mio. Q2'17 H1'17 Q2'18 H1'18 Umsatz 201,2 0,5% 402,4 1,0% 208,6 3,7% 416,6 3,5% Bad & Wellness 144,8 3,5% 283,2 5,2% 155,9 7,7% 303 7,0% Tischkultur 56,4-6,5% 119,2-8,0% 52,7-6,6% 113,6-4,7% EBIT 7,5 10,3% 18,0 7,1% 7,9 5,3% 19,0 5,6% Bad & Wellness 12,2 10,9% 23,4 11,4% 14,7 20,5% 27,7 18,4% Tischkultur -4,7-5,4-6,8-8,7 Jahresüberschuss 4,5 18,4% 10,9 10,1% 4,8 6,7% 11,8 8,3% Bad & Wellness Die Lizenzerlöse lagen wie im vergangen H1 17 bei 0,1 Mio. Der Umsatz inklusive der Lizenzerlöse belief sich auf 303,1 Mio.. Bedingt durch Währungseffekte reduzierte sich der Umsatz in Europa leicht um 0,4% auf 241,7 Mio.. Die sehr gute Entwicklung in Südeuropa (+18,4%), Osteuropa (ohne Russland +8,4%) und Nordeuropa (+3,0%) wurde durch die schwache Entwicklung in Deutschland (-1,1%) gedämpft. Der Umsatzrückgang in Deutschland erklärt sich durch Umstellungen im Logistikzentrum, V&B war zum Teil nicht lieferfähig. Die Schwierigkeiten konnten aber im Februar behoben werden. Weiterhin dynamisch entwickelte sich der Markt außerhalb Europas mit einem Umsatzwachstum von 50,8% yoy. auf 61,3 Mio.. Wesentlicher Treiber war die Region Asien-Pazifik mit einem Plus von 49,7%. Villeroy & Boch AG: Quartalsübersicht Bad & Wellness in Mio Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17 Q2'17 Q3'17 Q4'17 Q1'18 Q2'18 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Umsatz EBIT-Marge

3 Solventis Beteiligungen Research Seite 3 Tischkultur Im Unternehmensbereich Tischkultur erzielte V&B Lizenzerlöse in Höhe von 1,4 Mio.. Der gesamteuropäische Umsatz war um 1,6% yoy rückläufig. Hauptursache war der Umsatzrückgang in Deutschland (-2,9%) und negative Kurseffekte aus dem Schweizer Franken und dem Britischen Pfund. Die ansonsten positive Entwicklung in wichtigen Märkten wie Benelux (+4,2%), Italien (+2,7%), Osteuropa (+2,5%) sowie Frankreich (+0,9%) konnten die negativen Effekte nicht vollständig kompensieren. Auch außerhalb Europas belasteten die Währungseffekte, wie z. B. in den USA (-9,9%) und im Raum Naher und Mittlerer Osten/Afrika (-0,6%). Bereinigt um Währungseffekte konnten jedoch beide Regionen ein Wachstum von 1,6% bzw. 4,8% ausweisen. Die Online-Umsätze entwickelten sich mit +10,5% yoy erfreulich. Damit konnte die Wachstumsdynamik im Bereich E-Commerce weiter gesteigert werden in Q1 18 lag das Wachstum noch bei 8,3%. Wir erwarten, dass dieser Trend weiter anhält da immer mehr Händler an die E-Commerce Aktivitäten angebunden werden. Villeroy & Boch AG: Quartalsübersicht Tischkultur in Mio Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17 Q2'17 Q3'17 Q4'17 Q1'18 Q2'18 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Umsatz EBIT-Marge

4 Solventis Beteiligungen Research Seite 4 Bilanzstruktur Das Eigenkapital reduzierte sich gegenüber dem Jahresende 2017 um 8,5 Mio. auf 186,1 Mio.. Hauptgrund war die im März gezahlte Dividende von 14,3 Mio.. Dem entgegen wirkte das erzielte Konzernergebnis von 11,8 Mio.. Die Eigenkapitalquote lag zum bei 28,1% und damit um 0,2 Prozentpunkte unter dem Niveau vom Die Investitionen im ersten Halbjahr beliefen sich auf 15,2 Mio. und lagen damit deutlich über dem Vorjahresniveau von 8,8 Mio.. Der wesentliche Teil entfiel mit 12,9 Mio. auf den Bereich B&W. Im Bereich TK investierte V&B 2,3 Mio.. Das Geld floss vor allem in Modernisierungsmaßnahmen für die Produktion in Torgau und Merzig. Weiterhin wird an der Optimierung des Einzelhandelsnetzwerks in UK, Spanien und Deutschland gearbeitet. Auf Gesamtjahressicht plant V&B unverändert mit Investitionen von über 40 Mio. (Vj. 35,9 Mio. ). Guidance 2018: Weiterer Umsatz- und Ergebnisanstieg erwartet Villeroy & Boch will den Umsatz in 2018 um 3% bis 5% und das EBIT überproportional um 5% bis 10% steigern. Die Investitionen sollen von 35,9 Mio. auf mehr als 40 Mio. ausgeweitet werden. Schwerpunkte im Bereich B&W sind neue Produktionsanlagen für Sanitärkeramik und im Bereich TK stehen Ersatzinvestitionen in den beiden Werken Torgau und Merzig im Fokus. Bewertung Wir passen unsere Erwartungen für das GJ 2018 leicht an. Beim Umsatz rechnen wir weiterhin mit einem Zuwachs von 3,5% auf 865,8 Mio.. Das EBIT erwarten wir nun bei 53,7 Mio. nach 54,5 Mio. (Vj. 49,8 Mio. ). Das Beta in der Detailplanungsphase setzen wir mit 0,63 nach 0,51 an. Im Terminal Value rechnen wir mit einer EBIT-Marge von 7,0% nach 7,5%, einer Reinvestment Rate von 17,4% und einem WACC von 6,5%. Auf Basis dieser Annahmen ergibt sich nach unserem DCF-Modell ein fairer Wert von 17,98 je V&B-Aktie. Auf dem aktuellen Kursniveau sehen wir ein Kurspotential von rund 16%. Das Kursziel reduzieren wir von 22 auf 18. Wir empfehlen die V&B-Aktie weiterhin zum Kauf. Kommender Newsflow Oktober 2018: Q3-Bericht Februar 2019: Bilanzpressekonferenz zum Geschäftsjahr März 2019: Hauptversammlung der Villeroy & Boch AG

5 Solventis Beteiligungen Research Seite 5 Villeroy & Boch AG: Peer-Group-Vergleich Ticker Kurs Währung KGV 2017 KGV KGV EBITDA EBITDA EBIT EBIT EBIT- Marge EBIT- Marge Kurs/ Buchwert Kurs/ Buchwert Fiskars Oyj Abp 19,26 Euro 9,5 18,7 17,5 12,4 11,6 17,0 15,6 8,7% 9,1% 1,2 1,2 1,47 1,43 Geberit AG 376,73 Euro 30,8 24,9 23,5 18,6 17,6 22,1 20,4 24,0% 24,8% 8,4 7,9 5,31 5,07 Noritake Co Ltd 47,81 Euro 6, TOTO Ltd 38,92 Euro 23,5 21,8 20,3 10,5 9, ,4 2,2 1,35 1,30 Sales Sales Durchschnitt (ungewichtet) 17,6 21,8 20,4 13,8 13,0 19,5 18,0 16,4% 17,0% 4,0 3,8 2,71 2,60 MEDIAN 16,5 21,8 20,3 12,4 11,6 19,5 18,0 16,4% 17,0% 2,4 2,2 1,47 1,43 Villeroy & Boch AG 15,56 Euro 17,3 14,7 13,6 8,3 7,7 12,4 11,3 6,3% 6,5% 2,4 2,1 0,78 0,74 Abweichung vom Median 5,0% -32,7% -33,0% -32,8% -33,6% -36,5% -37,3% -61,5% -61,7% 1,1% -5,1% -47,1% -48,1% Quelle: Thomson Reuters Datastream, Solventis Research Villeroy & Boch AG: GuV in Mio yoy yoy yoy 2020e yoy Umsatz 836,5 2,0% 865,8 3,5% 896,1 3,5% 927,4 3,5% Einstandskosten der verkauften Waren 466,4 2,3% 482,7 3,5% 499,6 3,5% 517,1 3,5% Bruttoergebnis 370,1 1,7% 383,1 3,5% 396,5 3,5% 410,3 3,5% Bruttomarge 44,2% -0,1 pp 44,2% 0,0% 44,2% 0,0 pp 44,2% 0,0 pp Vertriebs-, Marketing- und Entwicklungskosten 275,3 2,0% 283,1 2,8% 290,7 2,7% 299,3 3,0% Allgemeine Verwaltungskosten 47,2 3,5% 48,5 2,8% 49,8 2,7% 51,3 3,0% Sonstige betriebl. Aufwendungen 15,3-28,2% 15,7 2,8% 16,2 2,7% 16,6 3,0% Sonstige betriebl. Erträge 17,5-14,6% 18,0 2,8% 18,5 2,7% 19,0 3,0% EBITDA 76,0 0,8% 81,2 6,8% 86,2 6,2% 90,6 5,1% EBITDA-Marge 9,1% -0,1 pp 9,4% 0,3 pp 9,6% 0,2 pp 9,8% 0,1 pp EBIT 49,8 4,6% 53,7 7,8% 58,2 8,5% 62,1 6,7% EBIT-Marge 6,0% 0,1 pp 6,2% 0,2 pp 6,5% 0,3 pp 6,7% 0,2 pp Zinserträge 1,3-7,1% 1,2-10,7% 1,1-4,3% 1,4 26,0% Zinsaufwand 5,7-23,0% 5,5-3,5% 5,0-9,1% 4,5-10,0% Finanzergebnis -4,4 26,7% -4,3 1,4% -3,9 10,4% -3,1 20,3% Ergebnis v. Ertragssteuern (EBT) 45,4 9,1% 49,3 8,7% 54,4 10,2% 59,0 8,6% EBT-Marge 5,4% 0,4 pp 5,7% 0,3 pp 6,1% 0,4 pp 6,4% 0,3 pp Steuern 15,6 24,8% 14,8-5,1% 16,3 10,2% 17,7 8,6% Steuerquote 34,4% 4,3 pp 30,0% -4,4 pp 30,0% 0,0 pp 30,0% 0,0 pp Ergebnis n. Steuern 29,8 2,4% 34,5 15,9% 38,0 10,2% 41,3 8,6% Anteile Dritter -0,1 n.m. -0,1-15,9% -0,1-10,2% -0,1-8,6% Konzernjahresüberschuss 29,9 2,7% 34,7 15,9% 38,2 10,2% 41,5 8,6% Anzahl Aktien (Mio.) 26,4 0,0% 26,4 0,0% 26,4 0,0% 26,4 0,0% Ergebnis n. Steuern je Aktie (Euro) 1,16 2,7% 1,34 15,6% 1,47 10,0% 1,60 8,5%

6 Solventis Beteiligungen - Research Seite 6 Villeroy & Boch AG: Bilanz in Mio yoy yoy yoy 2020e yoy Aktiva Zahlungsmittel und kurzfristige Einlagen 108,7-2,2% 85,1-21,7% 100,2 17,8% 128,1 27,8% Forderungen Lieferungen und Leistungen 127,2 9,7% 131,7 3,5% 136,3 3,5% 141,0 3,5% Vorräte 154,6 9,3% 160,0 3,5% 165,6 3,5% 171,4 3,5% Sonstige kurzfristige Vermögenswerte 25,3-35,8% 25,3 0,0% 25,3 0,0% 25,3 0,0% Ertragsteuerforderungen 2,5-7,4% 2,5 0,0% 2,5 0,0% 2,5 0,0% Summe Umlaufvermögen 418,3 1,9% 404,5-3,3% 429,9 6,3% 468,3 8,9% Sachanlagen 165,3 5,2% 177,8 7,6% 188,8 6,2% 198,3 5,0% Immaterielle Vermögenswerte 37,5 2,2% 37,5 0,0% 37,5 0,0% 37,5 0,0% Als Finanzinvestition gehaltene Immobilien 8,2-7,9% 8,2 0,0% 8,2 0,0% 8,2 0,0% Nach der Equity-Methode bilanzierte Finanzanlagen 1,5 0,0% 1,5 0,0% 1,5 0,0% 1,5 0,0% Latente Steueransprüche 37,3-21,3% 37,3 0,0% 37,3 0,0% 37,3 0,0% Sonstige finanzielle Vermögenswerte 14,8 46,5% 14,8 0,0% 14,8 0,0% 14,8 0,0% Sonstige langfristige Vermögenswerte 3,7 12,1% 3,7 0,0% 3,7 0,0% 3,7 0,0% Summe Anlagevermögen 268,3 1,2% 280,8 4,7% 291,8 3,9% 301,3 3,3% Summe Aktiva 686,6 1,6% 685,3-0,2% 721,7 5,3% 769,6 6,6% Zur Veräußerung gehaltene Vermögenswerte 0,5 0,0% 0,5 0,0% 0,5 0,0% 0,5 0,0% Bilanzsumme 687,1 1,6% 685,8-0,2% 722,2 5,3% 770,1 6,6% Passiva Gezeichnetes Kapital 71,9 0,0% 71,9 0,0% 71,9 0,0% 71,9 0,0% Kapitalrücklage 193,6 0,0% 193,6 0,0% 193,6 0,0% 193,6 0,0% Gewinn- und Bewertungsrücklagen -61,3 21,4% -35,4 42,3% -6,6 81,4% 24,8 475,9% Eigene Anteile -15,0 0,0% -14,3 4,7% -13,6 4,9% -12,9 5,2% Eigenkapital ohne Anteile Fremdbesitz 189,2 9,7% 215,8 14,1% 245,3 13,7% 277,4 13,1% Minderheitsanteile am Eigenkapital 5,4 n.m. 5,4 0,0% 5,4 0,0% 5,4 0,0% Eigenkapital mit Anteilen in Fremdbesitz 194,6 12,7% 221,2 13,7% 250,7 13,3% 282,8 12,8% Langfristige Schulden Pensionsrückstellungen 185,1-8,0% 191,6 3,5% 198,3 3,5% 205,2 3,5% Übrige Rückstellungen 11,3-30,2% 11,7 3,5% 12,1 3,5% 12,5 3,5% Finanzverbindlichkeiten 50,2 0,4% 8,4-83,3% 0,0-100,0% 0,0 0,0% Personalrückstellungen 19,0 1,1% 19,0 0,0% 19,0 0,0% 19,0 0,0% Latente Steuerschulden 3,4-20,9% 3,5 3,5% 3,6 3,5% 3,8 3,5% Sonstige Verbindlichkeiten 4,7 14,6% 4,9 3,5% 5,0 3,5% 5,2 3,5% Summe langfristige Schulden 273,7-7,1% 239,1-12,7% 238,1-0,4% 245,7 3,2% Kurzfristige Schulden Sonstige Rückstellungen 20,0 1,0% 20,7 3,5% 21,4 3,5% 22,2 3,5% Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 83,5 8,2% 86,4 3,5% 89,4 3,5% 92,6 3,5% Finanzverbindlichkeiten 0,9 80,0% 0,0-100,0% 0,0 0,0% 0,0 0,0% Ertragsteuerschulden 6,5-42,0% 6,7 3,5% 7,0 3,5% 7,2 3,5% Sonstige Verbindlichkeiten 92,5 11,9% 95,7 3,5% 99,1 3,5% 102,6 3,5% Personalrückstellungen 15,4-13,5% 15,9 3,5% 16,5 3,5% 17,1 3,5% Summe Kurzfristige Schulden 218,8 4,6% 225,5 3,1% 233,4 3,5% 241,6 3,5% Summe Passiva 687,1 1,6% 685,8-0,2% 722,2 5,3% 770,1 6,6% Schulden nicht fortgeführte Aktivitäten 0,0 0,0% 0,0 0,0% 0,0 0,0% 0,0 0,0% Bilanzsumme 687,1 1,6% 685,8-0,2% 722,2 5,3% 770,1 6,6%

7 Solventis Beteiligungen - Research Seite 7 Villeroy & Boch AG: DCF-Modell (in Mio. Euro) e 2021e 2022e Terminal Value Umsatz 836,5 865,8 896,1 927,4 941,4 950,8 Veränderung in % 2,0% 3,5% 3,5% 3,5% 1,5% 1,0% EBITDA 76,0 81,2 86,2 90,6 94,0 95,5 EBITDA-Marge 9,1% 9,4% 9,6% 9,8% 10,0% 10,0% EBIT 49,8 53,7 58,2 62,1 65,0 66,6 EBIT-Marge 6,0% 6,2% 6,5% 6,7% 6,9% 7,0% NOPLAT 32,7 37,6 40,8 43,5 45,5 46,6 46,9 Reinvestment Rate 23,6% 51,7% 44,6% 38,9% 24,8% 19,9% 17,4% FCFF 25,0 18,1 22,6 26,6 34,2 37,3 704,5 WACC 4,6% 5,1% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 6,5% Kummuliertes WACC 105,1% 110,5% 116,2% 122,1% 128,4% 136,8% Barw erte der FCFF 17,3 20,4 22,9 28,0 29,0 515,0 Summe Barw erte FCFF 117,6 Barw ert Terminal Value 515,0 in % des Unternehmensw ertes 81,4% Wert des Unternehmens 632,6 Netto-Finanzschulden 127,5 Wert des Eigenkapitals 505,1 Wert pro Aktie ( ) 17,98

8 Solventis Beteiligungen - Research Seite 8 Haftungserklärung (Disclaimer) und Pflichtangaben nach 34b WpHG, Finanzanalyseverordnung und EU-Marktmissbrauchsverordnung (Verordnung EU Nr. 596/2014) einschließlich über mögliche Interessenkonflikte (Disclosures), Erstellerangaben und Aufsichtsbehörde Die nachfolgenden Erläuterungen informieren den Leser über die gesetzlichen Vorgaben, die bei der Erstellung von Finanzanalysen zu beachten sind. 1. Haftungserklärung Bei Erstellung dieser Analyse haben wir uns die tatsächlichen Angaben aus uns zur Verfügung stehenden, allgemein als zuverlässig angesehenen Quellen verschafft. Wir können keinen Anspruch auf Richtigkeit und Vollständigkeit dieser Informationen erheben. Die auf diesen tatsächlichen Angaben beruhenden Empfehlungen und/oder Prognosen unsererseits stellen unverbindliche Werturteile zum Zeitpunkt der Erstellung der Studie dar. Nachträgliche Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Eine Haftung für die Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Studie können wir nicht übernehmen. Die Studie stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar, Aktien zu erwerben. Diese Studie ersetzt keinesfalls die anleger- und objektgerechte Beratung. Wir können nicht überprüfen, ob sich die Empfehlungen mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und Zielen decken. Für eine anlegerund objektgerechte Beratung empfehlen wir Ihnen, einen Anlageberater aufzusuchen. Urheberrecht an der Studie wird vorbehalten, Nachdruck ist nur mit unserer Zustimmung zulässig. 2. Pflichtangaben a) Erstmalige Veröffentlichung: b) Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: regelmäßig c) Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt/M. d) Vorangegangene Analysen: Es sind keine Analysen in dem Zeitraum von 12 Monaten vor Veröffentlichung dieser Analyse veröffentlicht worden, die eine von dieser Analyse abweichende Empfehlung für eine bestimmte Anlageentscheidung enthalten. e) Die Analyse ist vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten - im gesetzlich zulässigen Rahmen - zugänglich gemacht worden und ist danach nicht geändert worden. f) Alle in der Analyse angegebenen Kurse und Kursverläufe beruhen auf den Schlusskursen, soweit zu den Kursen und Kursverläufen keine anderweitigen Angaben gemacht werden. 3. Disclosures Weder die Solventis Beteiligungen GmbH noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen noch eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 5 Prozent beteiligt. 2. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3. betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 4. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking- Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. 5. sind im Besitz einer Nettokaufposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. 6. sind im Besitz einer Nettoverkaufsposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. Die Solventis Beteiligungen GmbH oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen oder eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. 4. Erstellung und Verbreitung a) Verantwortung für die Erstellung und Verbreitung Solventis Beteiligungen GmbH Sitz: Mainz; HRB 47135, Amtsgericht Mainz; Geschäftsführer: Joachim Schmitt, Klaus Schlote. b) Ersteller Dennis Watz, Junior Analyst

9 Solventis Beteiligungen - Research Seite 9 5. Erläuterung der Anlageurteile Erläuterung Anlageurteil Aktien: Kaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 10% aufweisen. Halten: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursgewinn und/oder einen absoluten Kursverlust von 10% nicht überschreiten. Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursverlust von mindestens 10% aufweisen. Erläuterung Tendenzaussage thematische Ausarbeitungen: Chancen/Gewinner/positiv: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft profitieren. Risiken/Verlierer/negativ: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft negativ betroffen. Neutral/ausgeglichen: Die unterstellte Entwicklung wird nach unserer Einschätzung auf die Gesellschaft keine nennenswerten Auswirkungen haben. Eine etwaig angegebene Rankingplatzierung der Emittenten zeigt die relative Stärke der Auswirkung auf die verschiedenen Emittenten an, die die unterstellte Entwicklung nach unserer Einschätzung haben wird. 6. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode bestehen deutliche Risiken, dass das Kursziel/Tendenz nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck, bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten und bei der Angebotssituation für produktionsnotwendige Materialien, sowie der Nichteintritt der unterstellten Entwicklung. Solche Schwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, Veränderungen der Konjunktur, Rechts- und Währungskursänderungen ergeben. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. 7. Wesentliche Informationsquellen In- und ausländische Medien wie Informationsdienste (z.b. VWD, Thomson Reuters u. a.), Wirtschaftspresse (z. B. Börsen- Zeitung, Handelsblatt, FAZ, Wallstreet Journal, Financial Times u. a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, das Internet sowie Veröffentlichungen, Angaben und Informationen der analysierten Emittenten. 8. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Einzelemittenten: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u. a. DCF-Methode und Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Wert des Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Zahlungsströme, d.h. des Barwertes der zukünftigen Zahlungsströme des Emittenten, darstellt. Der Wert wird somit durch die erwarteten künftigen Zahlungsströme und durch den angewandten Diskontierungssatz bestimmt. In der Peer-Group- Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/ Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Thematische Ausarbeitungen: Es wird die Auswirkung bestimmter Entwicklungen (z.b. EU-Osterweiterung, steigende Strompreise) auf verschiedene Emittenten dadurch ermittelt, dass der veröffentlichte Geschäfts-, Ertrags-, Kosten- und Umsatzstruktur des Emittenten die unterstellte Entwicklung zugrunde gelegt wird. 9. Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten Mitarbeiter der Solventis Beteiligungen GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den internen Compliance-Regelungen. Die internen Compliance-Regelungen entsprechen den Vorschriften der Richtlinie zur Konkretisierung der Organisationspflichten von Wertpapierdienstleistungsunternehmen gemäß 33 WpHG und den Rechtsakten der EU/ESMA auf Basis der Marktmissbrauchsverordnung. Mit Annahme der Finanzanalyse akzeptiert der Empfänger die Verbindlichkeit der vorstehenden Beschränkungen.