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1 Solventis Beteiligungen Research 06. April 2018 Klaus Schlote Ulf van Lengerich Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Oliver Luckenbach Dennis Watz Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) PSI Software AG Megatrends weiter intakt Kaufen (Halten) Kursziel 18,72 (18,78 ) Kurs ( ) 16,05 ISIN DE000A0Z1JH9 Marktkapitalisierung (Mio. ) 251,9 Anzahl Aktien (Mio.) 15,70 Marktsegment: Prime Standard Homepage: Kerndaten und Prognosen e 2019e 2020e Umsatz (Mio. ) 186, EBIT (Mio. ) 13,4 15,9 18,8 21,7 7,2% 8,0% 9,0% 10,0% EBITDA (Mio. ) 17,7 20,5 23,6 26,7 EBITDA-Marge 9,5% 10,3% 11,3% 12,3% Ergebnis je Aktie ( ) 0,61 0,74 0,87 1,00 Dividende je Aktie ( ) 0,23 0,25 0,29 0,33 Buchwert je Aktie ( ) 5,13 5,63 6,25 7,25 KGV 30,5 21,7 18,5 16,1 Kurs/Buchwert 3,61 2,85 2,57 2,22 EV/EBIT 22,9 16,3 13,4 11,0 EV/EBITDA 17,3 12,7 10,7 9,0 EV/Umsatz 1,64 1,31 1,21 1,10 Dividendenrendite 1,2% 1,5% 1,8% 2,1% Bitte beachten Sie unseren Disclaimer ab Seite 13. Die gesteckte Prognose für das Gj konnte PSI vollumfänglich erfüllen. Der Konzernumsatz legte um 5,2% auf 186,1 Mio. (Vj. 176,9 Mio. ) zu. Das EBIT stieg überproportional und erreichte 13,4 Mio. (Vj. 11,8 Mio. ). Für 2017 wird eine leicht erhöhte Dividende von 0,23 (Vj. 0,22 ) vorgeschlagen. Ziel von PSI ist es eine stabile und kontinuierlich steigende Dividende an die Aktionäre auszuschütten. Dabei soll die Ausschüttungsquote bei rund einem Drittel liegen. Bei einem wenig veränderten Kursziel haben rückläufige Kurse dafür gesorgt, dass das Kurspotential der PSI-Aktien auf rund 17% gestiegen ist. Wir heben unsere Empfehlung auf Kaufen (Halten) an. Der Auftragseingang wuchs zum um 4,4% (yoy) auf 190 Mio., während der Auftragsbestand mit 128 Mio. (Vj. 129 Mio. ) leicht unter dem Vorjahreswert lag. Der Umsatz im größten Segment Produktionsmanagement stieg um 9,1% auf 91,9 Mio.. Das Betriebsergebnis konnte ebenfalls zulegen und wuchs von 7,1 Mio. auf 8,6 Mio.. Der Bereich PSI Automotive & Industry profitierte ergebnisseitig von der Migration des kompletten Produktportfolios auf die neue konzerneinheitliche JAVA-Plattform. Im Segment Energiemanagement stagnierte der Umsatz bei 69,2 Mio. (Vj. 69,2 Mio. ). Der Öl und Gas Bereich lag damit unter den Erwartungen des Konzerns, während sich der Bereich elektrische Energie verbesserte. Trotz des stagnierenden Umsatzes konnte das Betriebsergebnis leicht von 5,8 Mio. auf 6,0 Mio. verbessert werden. Das Segment Infrastrukturmanagement erhöhte den Umsatz um 6,0% auf 24,9 Mio.. Dagegen war das EBIT rückläufig und schrieb 2017 rote Zahlen (-0,4 Mio. ), nachdem im Vorjahr noch eine schwarze Null (0,1 Mio. ) erreicht wurde. Während der Bereich Öffentlicher Transport an das positive Vorjahresergebnis anknüpfen konnte, belastete die asiatische PSI Incontrol-Gruppe durch Wertberichtigungen auf Forderungen (~1 Mio. ) und Strukturmaßnahmen das Ergebnis. Für 2018 erwartet der Vorstand auf Konzern-Ebene einen Umsatzanstieg im oberen einstelligen Prozentbereich und eine Verbesserung des Ergebnisses im knapp zweistelligen Prozentbereich. Solventis Beteiligungen GmbH, Am Rosengarten 4, Mainz; Tel. +49 (0)

2 Solventis Beteiligungen Research Seite 2 Der Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit reduzierte sich auf 1,2 Mio. (Vj. 13,3 Mio. ). Ursächlich waren rückläufige erhaltene Anzahlungen. Das hängt teils mit Großprojekten in 2016, teils mit der Umstellung auf Wartungsverträge zusammen wird der Cashflow wieder deutlich zulegen. Abzüglich der Investitionen in Höhe von 4,1 Mio. (Vj. 2,9 Mio. ) und Ausgaben für die Finanzierungstätigkeit (1,1 Mio., Vj. 6,7 Mio. ) ergab sich ein negativer Free Cashflow von 4,0 Mio.. Inklusive wechselkursbedingter Veränderungen reduziert sich der Finanzmittelfonds von 43,0 Mio. auf 38,1 Mio.. Das Eigenkapital konnte zum um rund 5,0 Mio. zulegen und belief sich zum Jahresende auf 80,3 Mio.. Aufgrund der insgesamt niedrigeren Bilanzsumme erhöht sich die EK-Quote auf 41,4% (Vj. 37,8%). Ebenfalls rückläufig waren die Pensionsrückstellungen, welche sich zum Bilanzstichtag auf 50,5 Mio. (Vj. 52,0 Mio. ) summierten. Die Absenkung der Pensionsrückstellungen geht mit einem Anstieg des Abzinsungsfaktors in Deutschland auf 1,70% (Vj. 1,56%) und in Österreich auf 1,80% (Vj. 1,) einher. Megatrends weiter intakt Die übergeordneten Trends spielen PSI weiter in die Karten. Die zunehmend dezentrale Energieerzeugung führt zu einer stärkeren Auslastung der Niederund Mittelspannungsnetze, welche für eine solche Beanspruchung nicht ausgelegt sind. Damit kann PSI seine Lösung für die Netzsteuerung weiter auf diese Bereiche ausrollen. Dabei ist die Länge des Mittelspannungsnetzes um den Faktor 10 größer als das Hochspannungsnetz. Ein von PSI ursprünglich für UK entwickeltes Projekt zur Steuerung des Verkehrs auf den Autobahnen wurde aufgrund des Brexits nicht umgesetzt. Hier zeigt sich einmal mehr die Innovationskraft von PSI: Die Lösung gewann den deutschen Mobilitätspreis, obwohl das Produkt nicht in Deutschland eingesetzt wird. Nun wird die Lösung in den Niederlanden ausgerollt. Während in Deutschland die Autobahnleitsysteme weiter manuell funktionieren. Solch eine Lösung könnte auch beim autonomen Fahren Verwendung finden, um einen optimalen Verkehrsfluss aller Fahrzeuge zu gewährleisten.

3 Solventis Beteiligungen Research Seite 3 PSI startet eigene Cloud Seit Jahresbeginn bietet PSI einen eigenen Cloud-Service an. Dafür wurden Flächen in einem Rechenzentrum in Frankfurt angemietet. Sie ersetzt eine Cloud von Amazon, deren Latenzzeiten zu lang waren. PSI konnte schon einen ersten Kunden (Hilti) auf die neue Lösung migrieren. Weitere werden folgen. Wir erwarten, dass der neue Service bereits mit dem zweiten Kunden den Breakeven erreicht. Für den Einsatz in der Cloud kommen zurzeit nur nicht kritische Systeme in Frage, also keine Produktionssteuerungen oder Steuerungen von Stromnetzen. Zu groß wäre der Schaden, sollte die Cloud für kurze Zeit nicht erreichbar sein. Solche Lösungen laufen weiter beim Kunden On-Premises, also im eigenen Rechenzentrum des Kunden. Bewertung wieder günstiger Wir haben unser DCF-Modell an die für 2017 ausgewiesenen Zahlen und die Guidance der Gesellschaft für 2018 angepasst. Nach Thomson Reuters liegt das Beta bei 0,34 (0,31). Im Terminal Value (TV) setzten wir das Beta weiterhin mit 1,0 an. Das WACC bleibt im TV mit 6,75% ebenso unverändert wie die Reinvestment Rate mit 17,1% und die ewige Wachstumsrate mit 1,0%. Im Ergebnis sind die Effekte auf den fairen Wert gering. Entsprechend bleibt unser Kursziel mit 18,72 nach 18,78 nahezu unverändert. Der Peergroup-Vergleich zeigt, gemessen an der, für AVEVA und Autodesk eine ungleich höhere Profitabilität als für PSI. Entsprechend sind die Multiples für PSI ggü. den Peers stark gedrückt. Andererseits lässt sich daran erahnen, was bei PSI möglich wäre. Würden wir im TV von PSI n einstellen, wie sie für die Peers für 2019 erwartet werden, würde der faire Wert der PSI-Aktie explodieren. PSI strebt unverändert an, die (2017: 7,2%) jährlich um einen Prozentpunkt zu steigern. Wir denken, dass der Markt eine höhere Dynamik bei der Verbesserung der Profitabilität honorieren würde. Industrie 4.0 könnte Übernahmephantasie erneut entfachen Nach wie vor sehen wir PSI als potentielles Übernahmeziel für einen der großen Softwarehersteller oder die Siemens dieser Welt. Dazu muss die Transformation der PSI hin zu einem internationalen Softwarehersteller vermutlich aber ein gutes Stück weiter sein als heute. Zweistellige n erwarten wir mittelfristig. Da hat es ein potentieller Käufer nicht eilig, zumal es auf diesem Weg auch zu Rückschlägen kommen kann. Wenn PSI mehr Wachstum und Marge liefert, wird sie für andere Player interessanter. Möglicherweise erhält die Übernahmephantasie durch den Hype um das Thema Industrie 4.0 neuen Auftrieb. PSI ist einer der Spieler, die in diesem Marktsegment aktiv sind.

4 Solventis Beteiligungen Research Seite 4 Veränderungen im Aktionariat Durch die angestrebte Zerschlagung der innogy SE wird es zu einer Verschiebung des von innogy gehaltenen 17,8%igen Aktienpakets kommen. E.ON wird voraussichtlich die Aktien übernehmen. Offen ist, wie E.ON mit der PSI- Beteiligung weiter verfahren wird. Im Kontext des E.ON-Konzerns ist sie von untergeordneter Bedeutung. Sollte E.ON sich entschließen, die Aktien zu verkaufen, könnte an der Börse ein denkbares Übernahmeszenario wieder stärker eingepreist werden. Operativ erwarten wir keine Auswirkung auf PSI, da sowohl Innogy als auch E.ON die gleichen PSI Produkte einsetzen. PSI: Aktionärsstruktur innogy SE; 17,8% Harvinder Singh; 8,1% BaWü 4) ; 5,2% TGV 2) ; 20,7% Mitarbeiter u. Führungskräfte 3) ; 15,0% Streubesitz 1) ; 33,3% 1) Freefloat nach Deutscher Börse sind ~54% 2) TGV: Investmentaktiengesellschaft für langfristige Investoren TGV 3) Mitarbeiter und Führungskräfte inkl. Mitarbeiterkonsortium (9,35%) 4) BaWü: Baden-Württembergische Versorgungsanstalt für Ärzte, Zahnärzte und Tierärzte

5 Solventis Beteiligungen Research Seite 5 FAZIT PSI erwartet für 2018 ein hoch einstelliges Wachstum und wieder eine knapp zweistellige Ergebnissteigerung. Wir haben das mit einem Umsatz von ~200 Mio. und einem EBIT von ~16 Mio. ( 8,0%) übersetzt. Trotz des starken Euros soll vor allem das Industriegeschäft Treiber sein. PSI hat eine klare Agenda, um die Transformation zu einem Softwarehersteller mit deutlich höheren Margen voranzubringen. Dazu zählt der Ausbau der Wartungs-, Upgrade- und Cloud/SaaS-Verträge, auf die 2017 ein Umsatz von 57,9 Mio. entfielen. Das Wachstum dieser Umsätze ist ein wichtiger Indikator für die Transformation. Die Migration von Software-Produkten auf die konzernweite einheitliche Softwareplattform wird weiter vorangebracht. Das braucht Zeit und kostet Geld. Es ist aber die Vorrausetzung, um die Profitabilität nachhaltig zu steigern. Wir haben die für 2017 berichteten Zahlen und die Guidance 2018 des Unternehmens in unserem DCF-Modell berücksichtigt. Die Änderungen der Parameter und Setzungen sind geringfügig: Entsprechend ändert sich der faire Wert der PSI-Aktie mit 18,72 nach 18,78 nur wenig. Aufgrund des Kursrückgangs der letzten Wochen ergibt sich dazu ein Kurspotential von ~17%. Das rechtfertigt eine Kaufempfehlung. Wir heben unsere Empfehlung von Halten auf Kaufen an.

6 Solventis Beteiligungen Research Seite 6 PSI: Segmente Energie- Produktions- Infrastrukturmanagement ggü. management ggü. management ggü. Überleitung Konzern ggü. in M io Vorjahr Vorjahr Vorjahr Vorjahr Umsatzerlöse Umsätze mit Fremden 69,231 69,215 0% 91,942 84,167 9% 24,923 23,472 6% 0,000 0, , ,854 5% Umsätze mit anderen Segmenten 3,265 0, % 2,493 2,122 17% 5,744 5,623 2% -11,502-8,526 0,000 0,000 n.m. Umsätze gesamt 72,496 69,996 4% 94,435 86,289 9% 30,667 29,095 5% -11,502-8, , ,854 5% EBITDA 7,927 7,505 6% 10,467 8,907 18% 0,151 0,822-82% -0,829-1,105 17,716 16,129 Abschreibungen -1,812-1,637 11% -1,325-1,160 14% -0,527-0,689-24% -0,077-0,080-3,741-3,566 5% EBITA 6,115 5,868 4% 9,142 7,747 18% -0,376 0, % -0,906-1,185 13,975 12,563 11% Abschreibungen aus Kaufpreisallokation -0,085-0,085 0% -0,525-0,643-18% 0,000 0,000 n.m. 0,000 0,000-0,610-0,728-16% EBIT 6,030 5,783 4% 8,617 7,104 21% -0,376 0, % -0,906-1,185 13,365 11,835 13% Finanzergebnis -0,161 0, % -0,341-0,496 31% -0,339-0,183-85% 0,000 0,000-0,841-0,602-40% Ergebnis vor Steuern 5,869 5,860 0% 8,276 6,608 25% -0,715-0,050 n.m. -0,906-1,185 12,524 11,233 11% EBITDA-Marge 10,9% 10,7% 11,1% 10,3% 0,5% 2,8% 9,5% 9,1% EBITA-Marge 8,4% 8,4% 9,7% 9,0% -1,2% 0,5% 7,5% 7,1% 8,3% 8,3% 9,1% 8,2% -1,2% 0,5% 7,2% 6,7% Personalkostenquote k.a. k.a. k.a. k.a. k.a. k.a. 58,7% 61,8% Materialkostenquote k.a. k.a. k.a. k.a. k.a. k.a. 14,1% 14,8%

7 Solventis Beteiligungen Research Seite 7 PSI: Zusammensetzung Umsatz 2017 Lizenzen 6,5% Hard-/Fremdsoftware 8,1% Wartung 31,1% Dienstleistungen 54,3% 2016 Lizenzen 7,7% Hard-/Fremdsoftware 7,8% Wartung 29,6% Dienstleistungen 54,9%

8 Solventis Beteiligungen Research Seite 8 PSI: Umsatzanteile und 12% 20% Lizenzen 8% 6% 8% 6% 4% Hard-/Fremdsoftware 15% 8% 6% 4% 4% e 2% 5% e 2% Anteil Lizenzumsatz Anteil Hard-/Fremdsoftware 32% 70% 30% 9% Wartung 28% 26% 24% 22% 20% 8% 7% 6% 5% 4% 3% Dienstleistungen 60% 8% 6% 4% 18% e 2% 50% e 2% Anteil Wartungsumsatz Anteil Dienstleistungen 55% 20% 10,0% 50% Export 45% 40% 35% 30% 8% 6% 4% Auftragseingang 0% e 8,0% 6,0% 4,0% 25% % - 2,0% Anteil Exportumsatz AE ggü. VJ

9 Solventis Beteiligungen Research Seite 9 PSI: Umsatz, Auftragseingang und -bestand in Mio. EUR e Umsatz Auftragseingang Auftragsbestand PSI: Zusammenhang von Book to Bill-Ratio und Aktienkurs 200% 120% 150% 115% Aktienkurs (yoy) 100% 50% 1 105% 100% Book to Bill-Ratio 0% e 95% -50% 90% Aktienkurs Book to Bill

10 Solventis Beteiligungen Research Seite 10 PSI: Peergroup-Vergleich Ticker Kurs Währung KGV 2017 KGV 2018e KGV 2019e EV/ EBITDA 2018e EV/ EBITDA 2019e EV/ EBIT 2018e EV/ EBIT 2019e EBIT- Marge 2018e EBIT- Marge 2019e Kurs/ Buchwert 2018e Kurs/ Buchwert 2019e AVEVA Group PLC 22,08 EUR 31,6 26,6 25,4 51,8 46,1 56,9 32,5 23,1% 39,0% 5,4 4,8 13,1 12,7 Autodesk Inc 104,61 EUR -47,6 146,3 40,4 80,7 26,7 100,1 29,6 11,4% 28,8% -37,8-41,8 11,4 8,5 EV/ Sales 2018e EV/ Sales 2019e Durchschnitt (ungewichtet) -8,0 86,4 32,9 66,3 36,4 78,5 31,0 17,2% 33,9% -16,2-18,5 12,2 10,6 MEDIAN -8,0 86,4 32,9 66,3 36,4 78,5 31,0 17,2% 33,9% -16,2-18,5 12,2 10,6 PSI Software AG 16,05 EUR 26,4 20,5 16,9 11,7 10,8 14,7 13,2 8,5% 9,5% 2,8 2,5 1,3 1,3 Abweichung vom Median -430,0% -76,3% -48,5% -82,4% -70,5% -81,3% -57,4% -50,3% -72,1% -117,3% -113,4% -89,8% -88,2% * PSI Zahlen sind Konsens-Schätzungen PSI: GuV (in Tsd. ) 2017 yoy 2018e yoy 2019e yoy 2020e yoy Umsatz ,2% ,0% ,0% ,0% sonstige betriebliche Erträge ,1% ,7% ,0% ,6% Materialaufwand ,9% ,0% ,0% ,0% Rohergebnis nach GKV ,8% ,9% ,8% ,8% Personalaufwand ,8% ,0% ,0% ,0% Abschreibungen (ohne Finanzanlagen) ,3% ,4% ,2% ,1% sonstige betriebliche Aufwendungen ,1% ,7% ,0% ,6% EBITDA ,8% ,6% ,0% ,2% EBITDA-Marge 9,52% 0,4 pp 10,28% 0,8 pp 11,27% 1,0 pp 12,27% 1,0 pp EBIT ,9% ,2% ,1% ,6% 7,18% 0,5 pp 8,00% 0,8 pp 9,00% 1,0 pp 10,00% 1,0 pp Erträge aus Beteiligungen 142-3,4% 142 0,0% 142 0,0% 142 0,0% Zinserträge ,6% ,2% ,6% ,8% Zinsaufwand ,7% ,1% 950 0,0% 950 0,0% Finanzergebnis ,7% ,2% ,9% ,9% Ergebnis v. Ertragssteuern (EBT) ,5% ,0% ,1% ,3% EBT-Marge 6,73% 0,4 pp 7,68% 0,9 pp 8,70% 1,0 pp 9,73% 1,0 pp Steuern ,9% ,2% ,0% ,0% Steuerquote 24,17% 0,3 pp 24,00% -0,2 pp 25,00% 1,0 pp 26,00% 1,0 pp Konzernjahresüberschuss ,1% ,3% ,5% ,8% Anzahl Aktien (Mio.) 15,64 0,1% 15,70 0,4% 15,70 0,0% 15,70 0,0% Ergebnis n. Steuern je Aktie (EUR) 0,61 10,9% 0,74 21,9% 0,87 17,5% 1,00 14,8%

11 Solventis Beteiligungen Research Seite 11 PSI: Bilanz (in Tsd. ) 2017 yoy 2018e yoy 2019e yoy 2020e yoy Aktiva Kassenbestand ,3% ,0% ,9% ,2% Forderungen Lieferungen und Leistungen ,4% ,0% ,0% ,0% Vorräte ,8% ,0% ,0% ,0% Sonstige kurzfristige Vermögenswerte ,6% ,0% ,0% ,0% Summe Umlaufvermögen ,5% ,3% ,0% ,5% Sachanlagen ,1% ,7% ,2% ,5% Immaterielle Vermögenswerte ,2% ,0% ,0% ,0% Firmenwerte ,3% ,0% ,0% ,0% Finanzanlagen 150 0,0% 150 0,0% 150 0,0% 150 0,0% Latente Steuern ,3% ,0% ,0% ,0% Summe Anlagevermögen ,5% ,6% ,5% ,4% Bilanzsumme ,7% ,2% ,8% ,8% Passiva Gezeichnetes Kapital ,0% ,0% ,0% ,0% Kapitalrücklage ,0% ,0% ,0% ,0% Gewinnrücklagen ,7% ,4% ,8% ,3% Kumuliertes übriges comprehensive income ,5% ,1% ,8% ,8% Eigenkapital mit Anteilen in Fremdbesitz ,7% ,0% ,1% ,0% Langfristige Schulden Pensionsrückstellungen ,9% ,0% ,0% ,0% Steuerverbindlichkeiten/Latente Steuern ,8% ,0% ,0% ,0% Summe langfristige Schulden ,7% ,4% ,3% ,2% Kurzfristige Schulden Verbindlichkeiten Lieferungen und Leistungen ,2% ,0% ,0% ,0% Finanzverbindlichkeiten n.m ,0% 0 0,0% 0 0,0% Sonstige Verbindlichkeiten ,5% ,0% ,0% ,0% Summe Kurzfristige Schulden ,8% ,3% ,5% ,5% Bilanzsumme ,7% ,2% ,8% ,8%

12 Solventis Beteiligungen Research Seite 12 PSI: DCF-Modell (in Tsd. ) (in Tsd. EUR) e 2019e 2020e 2021e Terminal Value Umsatz , , , , ,3 Veränderung in % 5,2% 7,0% 6,0% 5,0% 3,0% EBITDA , , , , ,7 EBITDA-Marge 9,5% 10,3% 11,3% 12,3% 13,3% EBIT , , , , ,2 7,2% 8,0% 9,0% 10,0% 11,0% NOPLAT , , , , , ,5 Reinvestment Rate 105,1% 29,7% 28,2% 27,1% 23,6% 17,2% FCFF -514, , , , , ,0 WACC 3,4% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 6,8% Kummuliertes WACC 103,5% 107,0% 110,7% 114,5% 122,3% Barw erte der FCFF 8.229, , , , ,0 Summe Barw erte FCFF ,2 Barw ert Terminal Value ,0 in % des Unternehmensw ertes 87,0% Wert des Unternehmens ,3 Netto-Finanzschulden ,0 Wert Verlustvortrag 0,0 Minderheiten 0,0 Beteiligungen 0,0 Wert des Eigenkapitals ,3 Wert pro Aktie 18,72 Quelle: Solventis Research

13 Solventis Beteiligungen Research Seite 13 Haftungserklärung (Disclaimer) und Pflichtangaben nach 34b WpHG, Finanzanalyseverordnung und EU-Marktmissbrauchsverordnung (Verordnung EU Nr. 596/2014) einschließlich über mögliche Interessenkonflikte (Disclosures), Erstellerangaben und Aufsichtsbehörde Die nachfolgenden Erläuterungen informieren den Leser über die gesetzlichen Vorgaben, die bei der Erstellung von Finanzanalysen zu beachten sind. 1. Haftungserklärung Bei Erstellung dieser Analyse haben wir uns die tatsächlichen Angaben aus uns zur Verfügung stehenden, allgemein als zuverlässig angesehenen Quellen verschafft. Wir können keinen Anspruch auf Richtigkeit und Vollständigkeit dieser Informationen erheben. Die auf diesen tatsächlichen Angaben beruhenden Empfehlungen und/oder Prognosen unsererseits stellen unverbindliche Werturteile zum Zeitpunkt der Erstellung der Studie dar. Nachträgliche Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Eine Haftung für die Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Studie können wir nicht übernehmen. Die Studie stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar, Aktien zu erwerben. Diese Studie ersetzt keinesfalls die anleger- und objektgerechte Beratung. Wir können nicht überprüfen, ob sich die Empfehlungen mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und Zielen decken. Für eine anleger- und objektgerechte Beratung empfehlen wir Ihnen, einen Anlageberater aufzusuchen. Urheberrecht an der Studie wird vorbehalten, Nachdruck ist nur mit unserer Zustimmung zulässig. 2. Pflichtangaben a) Erstmalige Veröffentlichung: b) Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: quartalsweise c) Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt/M. d) Vorangegangene Analysen: Es sind keine Analysen in dem Zeitraum von 12 Monaten vor Veröffentlichung dieser Analyse veröffentlicht worden, die eine von dieser Analyse abweichende Empfehlung für eine bestimmte Anlageentscheidung enthalten. e) Die Analyse ist vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten - im gesetzlich zulässigen Rahmen - zugänglich gemacht worden und ist danach nicht geändert worden. f) Alle in der Analyse angegebenen Kurse und Kursverläufe beruhen auf den Schlusskursen, soweit zu den Kursen und Kursverläufen keine anderweitigen Angaben gemacht werden. 3. Disclosures Weder die Solventis Beteiligungen GmbH, noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen, noch eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 5 Prozent beteiligt. 2. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3. betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 4. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. 5. sind im Besitz einer Nettokaufposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. 6. sind im Besitz einer Nettoverkaufsposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. Die Solventis Beteiligungen GmbH oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen oder eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. 4. Erstellung und Verbreitung a) Verantwortung für die Erstellung und Verbreitung Solventis Beteiligungen GmbH Sitz: Mainz; HRB 47135, Amtsgericht Mainz; Geschäftsführer: Joachim Schmitt, Klaus Schlote. b) Ersteller Klaus Schlote, CEFA-Analyst

14 Solventis Beteiligungen Research Seite Erläuterung der Anlageurteile Erläuterung Anlageurteil Aktien: Kaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens aufweisen. Halten: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursgewinn und/oder einen absoluten Kursverlust von nicht überschreiten. Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursverlust von mindestens aufweisen. Erläuterung Tendenzaussage thematische Ausarbeitungen: Chancen/Gewinner/positiv: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft profitieren. Risiken/Verlierer/negativ: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft negativ betroffen. Neutral/ausgeglichen: Die unterstellte Entwicklung wird nach unserer Einschätzung auf die Gesellschaft keine nennenswerten Auswirkungen haben. Eine etwaig angegebene Rankingplatzierung der Emittenten zeigt die relative Stärke der Auswirkung auf die verschiedenen Emittenten an, die die unterstellte Entwicklung nach unserer Einschätzung haben wird. 6. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode bestehen deutliche Risiken, dass das Kursziel/Tendenz nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck, bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten und bei der Angebotssituation für produktionsnotwendige Materialien, sowie der Nichteintritt der unterstellten Entwicklung. Solche Schwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, Veränderungen der Konjunktur, Rechts- und Währungskursänderungen ergeben. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. 7. Wesentliche Informationsquellen In- und ausländische Medien wie Informationsdienste (z.b. VWD, Thomson Reuters u. a.), Wirtschaftspresse (z. B. Börsen- Zeitung, Handelsblatt, FAZ, Wallstreet Journal, Financial Times u. a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, das Internet sowie Veröffentlichungen, Angaben und Informationen der analysierten Emittenten. 8. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Einzelemittenten: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u. a. DCF-Methode und Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Wert des Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Zahlungsströme, d.h. des Barwertes der zukünftigen Zahlungsströme des Emittenten, darstellt. Der Wert wird somit durch die erwarteten künftigen Zahlungsströme und durch den angewandten Diskontierungssatz bestimmt. In der Peer- Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn- Verhältnis Kurs-/ Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Thematische Ausarbeitungen: Es wird die Auswirkung bestimmter Entwicklungen (z.b. EU-Osterweiterung, steigende Strompreise) auf verschiedene Emittenten dadurch ermittelt, dass der veröffentlichte Geschäfts-, Ertrags-, Kosten- und Umsatzstruktur des Emittenten die unterstellte Entwicklung zugrunde gelegt wird. 9. Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten Mitarbeiter der Solventis Beteiligungen GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den internen Compliance-Regelungen. Die internen Compliance-Regelungen entsprechen den Vorschriften der Richtlinie zur Konkretisierung der Organisationspflichten von Wertpapierdienstleistungsunternehmen gemäß 33 WpHG und den Rechtsakten der EU/ESMA auf Basis der Marktmissbrauchsverordnung. Mit Annahme der Finanzanalyse akzeptiert der Empfänger die Verbindlichkeit der vorstehenden Beschränkungen.