Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

Transkript

1 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank Research und Rating durch Banken Transparenz für den Kapitalmarkt Dr. Richard Schindler, Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

2 Einleitung Die präsentierenden Unternehmen der Investora nutzen den Kapitalmarkt sehr aktiv Eigenkapitalmarkttransaktionen In den vergangenen 5 Jahren waren die teilnehmenden Unternehmen mit 42 Eigenkapitalmarkttransaktionen am Markt, wobei es sich bei 17 Transaktionen um Kapitalerhöhungen handelte. Finanzierung über Anleihen Unter den 30 präsentierenden Unternehmen sind 8 mit Obligationenanleihen am Markt präsent. Diese 8 Unternehmen haben insgesamt 21 Anleihen am Kapitalmarkt platziert. 2 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

3 Einleitung Research-Abdeckung durch Banken ermöglicht oft erst den Zugang zum Kapitalmarkt Research Investora Teilnehmer Aktien Bond Addex Therapeutics Ltd AEVIS VICTORIA SA Bell AG ZKB ZKB Berner Kantonalbank AG Andere ZKB BFW Liegenschaften AG Carlo Gavazzi Holding AG ZKB Cassiopea S.p.A. Andere Cham Paper Group Holding AG Andere Compagnie financière Tradition S.A. ZKB Conzzeta AG ZKB COSMO Pharmaceuticals S.A. Andere Crealogix Holding AG Evolva Holding SA Andere Glarner Kantonalbank ZKB ZKB Goldbach Group AG ZKB Research Investora Teilnehmer Aktien Bond HIAG Immobilien Holding AG Andere Andere HOCHDORF Holding AG Andere Kardex AG ZKB LifeWatch AG Mikron Holding AG Andere Mobimo Holding AG ZKB ZKB Newron Pharmaceuticals S.p.A. Andere Orascom Development Holding AG Andere Orior AG ZKB Private Equity Holding AG Schaffner Holding AG ZKB Starrag Group Holding AG Andere USI Group Holdings AG u-blox Holding AG ZKB Zug Estates Holding AG Andere 3 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

4 Einleitung Einschätzungen und Empfehlungen basieren auf dem Wissen spezialisierter Experten Fundamentales Research Detaillierte Kenntnis der abgedeckten Unternehmen/Branchen Differenzierte Bewertungsmethoden Permanente Marktbeobachtung Unabhängigkeit Funktionale, hierarchische und entlöhnungsmässige Unabhängigkeit des Researchs von anderen Abteilungen (gemäss SBVg-Richtlinien) Zusammenarbeit/Synergien Enge Zusammenarbeit zwischen Aktien- und Bondanalysten Zugriff auf Inhouse-Knowhow im Bereich Nachhaltigkeit, Makro, Anlagestrategie und Charttechnik 4 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

5 Research bei Eigenkapitaltransaktionen 5 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

6 Research bei Eigenkapitaltransaktionen Bankenresearch schafft Transparenz vor, während und nach einer Eigenkapitaltransaktion Insbesondere im Zusammenhang mit der Kommunikation der «Investment Story», der Bewertung des Unternehmens sowie der Unterstützung der Investoren bei ihrer Meinungsbildung schafft Research Transparenz. Das Engagement der Analysten reicht dabei weit über den Börsengang hinaus: Vorbereitungsphase Identifizierung und Beurteilung vergleichbarer Unternehmen SWOT-Analyse Vorbereitung markteinführende Researchstudie Investor Education Briefing Sales Force Publikation Researchstudie Identifikation potenzieller Investoren erste Investorenkontakte Unterstützung Investor Education Marketingphase Im Zentrum steht der Business Case die «Equity Story» Nach -Phase Investorenkontakte Feedback für Pricing fortlaufende Publikation von Research Unterstützung des Dialogs mit den Investoren (Roadshows) Branchenanalysen und -berichte Durchführung von Investorenanlässen 6 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

7 Research bei Eigenkapitaltransaktionen Investoren erwarten nach Transaktionen eine Nachhaltigkeit des Researchs Die Zürcher Kantonalbank garantiert als Lead Manager und Syndikatsmitglied auch nach einer Transaktion ein konstantes Research Coverage. Diese Dienstleistung umfasst u.a.: Kurzstudien Sektorstudien Organisation von Investorenmeetings mediale Information der Investoren Nebenstehende Abbildung beinhaltet Eigenkapitaltransaktionen von 2004 bis 2014 mit folgenden Kriterien: Gesellschaft mit Schweizer Domizil kotiert an der SIX Swiss Exchange Kapitalisierung durchgehend > CHF 25 Mio. Zürcher Kantonalbank als Syndikatsmitglied Sämtliche Gesellschaften werden bis heute durch das Research der Zürcher Kantonalbank abgedeckt AFG KE KE Allreal KE CON KE CON KE KE Aryzta KE Bâloise CON Bossard KE Burckhardt Compression Burkhalter KE DKSH Emmi Feintool KE Flughafen Zürich KE Glarner KB Goldbach Group Graubündner KB CON CON Holcim KE KE Kudelski CON Looser Holding KE Luzerner KB EX Meyer Burger Mobimo KE KE CON KE Orior Panalpina SFS Schindler EX Swiss Life KE Swiss Prime Site KE/CON KE KE Swiss Re CON KE Swisscom EX Thurgauer KB u-blox UBS KE Ypsomed KE 7 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

8 Research bei Eigenkapitaltransaktionen Bei der Beurteilung ergänzen relative Methoden die fundamentalen DCF-Bewertungen Relative Bewertungsmethoden Statische «Multiples» Simple multiples KGV, P/CF, P/BV, u.a. EV/EBITDA EV/Umsatz Growth multiples PEG (KGV/GpAg5Y), PCFg Vergleich dieser Kennzahlen mit der sog. Peer-Group Absolute Bewertungsmethoden Dynamische (TVM) DCF Unternehmenswert = Summe der abgezinsten FCF DDM Unternehmenswert = Summe der abgezinsten Dividenden Absoluter Wert entspricht abdiskontierten Zahlungsströmen Ein typischer Analyst deckt 5 10 Unternehmen ab und erwirbt über diese ein tiefes Verständnis für Strategie, Operations, Financials und Governance, etc. Chancen und Risiken können so fair und unabhängig eingeschätzt werden Relative Empfehlungen des Aktien Research stellen Übereinstimmung mit Kundeninteressen sicher 8 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

9 Bondrating durch Banken 9 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

10 Bondrating durch Banken Bankenresearch schafft durch unabhängige Ratings Transparenz für Bond-Investoren Banken-Research als wichtiges Verkaufsinstrument bei Kapitalmarkttransaktionen Institutionelle Anleger beschränken sich oft auf Anleihen mit Ratings. Kann ein Schuldner kein solches vorweisen, steigt seine zu entrichtende Risikoprämie oft derart, dass eine Kapitalmarktfinanzierung unattraktiv erscheint. Da KMUs aus Kostengründen nicht auf internationale Ratingagenturen zurückgreifen können, erstellen Banken in der Schweiz kostenlose Ratings und erleichtern dadurch den Zugang zum Kapitalmarkt. Bankenratings werden durch die SBVg «Richtlinie zur Unabhängigkeit der Finanzanalyse» reguliert. Die Regulierung ist durch die FINMA anerkannt und wird durch die Revisionsstellen geprüft. Haben eine grosse Bedeutung für den Swiss Bond Index, welcher für Corporates ein Rating einer internationalen Ratingagentur oder von mindestens zwei Banken verlangt 60% des CH Kapitalmarktes wird ausschliesslich durch Bankenratings abgedeckt, bei durch Rating abgedeckten KMU beträgt die Quote gar 100% 10 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

11 Bondrating durch Banken Ratingprozess Industriebetrieb (fiktiv) Bewertung der Geschäftsrisiken Kriterium Gewichtung Erfüllungsgrad Rating Branchencharakteristika 20% 62% BBB Konkurrenzsituation 4.0% 50% BB+ Konjunkturresiststenz 4.0% 50% BB+ Wachstumschancen 4.0% 65% BBB Technologieanfälligkeit 4.0% 65% BBB Staatliche Regulierung 4.0% 80% A Wettbewerbsposition 15% 77% A Marktanteil 3.8% 85% A+ Technologie 3.8% 85% A+ Diversifizierung geografisch 3.8% 70% BBB+ Diversifizierung produktemässig 3.8% 69% BBB+ Management 15% 83% A+ Unternehmensstrategie 3.0% 86% AA Industrieerfahrung 3.0% 86% AA Glaubwürdigkeit 3.0% 80% A Konstanz 3.0% 80% A Risikobereitschaft 3.0% 85% A+ Total Geschäftsrisiko 50% 73% A 11 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

12 Bondrating durch Banken Ratingprozess Industriebetrieb (fiktiv) Bewertung der Finanzrisiken Kriterium Geschäftsjahr Gewichtung Erfüllungsgrad Rentabilität 10% 60% BBB EBIT-Marge (in %) % 60% BBB EBITDA-Marge (in %) % 60% BBB ROA (EBIT/GK, in %) % 60% BBB ROE (RG/EK, in %) % 60% BBB Rating Cashflow-Kraft 20% 66% BBB+ Operativer CF (in Mio.) % 66% BBB+ Free Cashflow (in Mio.) % 66% BBB+ Kapitalstruktur/Flexibilität 20% 69% BBB+ Current Ratio (in %) % 66% BBB+ Current Ratio (in %) % 71% A Gearing % 71% A Net Debt/EBITDA % 66% BBB+ Zinsdeckung % 71% A Weitere Kennzahlen (in Mio.) 20% 69% BBB+ Umsatz Reingewinn Nettoverschuldung Total Finanzrisiko 50% 66% BBB+ 12 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

13 Bondrating durch Banken Eine hohe Vergleichbarkeit mit den Agenturratings der international führenden Rating-Gesellschaften Studie Analyse mit öffentlichen Ratings per Ende März Emittenten, die mind. ein Rating von je einer Bank (ZKB, UBS und CS) und einer Ratingagentur (S&P, Mdy und Fitch) hatten Total 178 Ratings (98 von Banken und 80 von Ratingagenturen) jeweils «mittleres» Rating aus Banken und Agenturen gebildet Erkenntnisse bei 49 der 52 Emittenten beträgt die Differenz zwischen den Banken- und Agenturratings weniger als ein Notch Differenz war nie höher als zwei Notches Banken waren bei 12 Emittenten kritischer und bei 15 positiver Fazit: keine relevanten Ratingunterschiede zwischen Banken und Agenturen feststellbar Probleme wie in Deutschland mit Mittelstandsanleihen konnten so vermieden werden 13 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

14 Publikationen 14 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

15 Publikationen Publikationen Aktienresearch (I) Anlagen Schweiz Aktien Kommentare zu Schweizer Aktienmarkt, Sektorallokation, Technik, Agenda, Einstufungs- und Gewinnschätzungsrevisionen, Gewinnschätzungen und Kennzahlen je Unternehmung Erscheint monatlich 23 Seiten Unternehmensupdates Kurzstudien zu Gesellschaften nach Ergebnispräsentation resp. wichtigen Ereignissen Erscheint unregelmässig 3 Seiten Unternehmensstudien Ausführliche Kommentare zu Unternehmungen Erscheint unregelmässig 4 oder mehr Seiten Branchenstudien Kommentare zu Branchen; Vergleich zwischen schweizerischen und/oder globalen Unternehmungen Erscheint unregelmässig 12 bis 80 Seiten 15 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

16 Publikationen Publikationen Aktienresearch (II) Daily Market Opinion Kurzkommentare (Fakten/ Beurteilung/Fazit) zu Unternehmen Erscheint täglich vor Börseneröffnung ½ Seite je Unternehmung Ersteinschätzungen Ersteinschätzung, Abweichungsanalyse anlässlich Resultatpublikation Erscheint bei vielen Unternehmungen am Tag der Resultatpublikation vor 8:00 Uhr 1 Seite je Unternehmung Intraday-Kommentare Kurzkommentare nach Analystenpräsentationen, speziellen Ereignissen Erscheint unregelmässig, während den Handelszeiten -Kommentar Kurzstudien ausl. Firmen Unternehmensbeschreibung, Investment Case, SWOT Erscheint unregelmässig 2 Seiten 16 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

17 Publikationen Publikationen Bondresearch (I) Swiss Rating Guide Kurzportraits über die rund 110 grössten Inlandschuldner am CHF- Anleihenmarkt Erscheint jährlich Rund 120 Seiten Foreign Rating Guide Kurzportraits über die rund 80 grössten Auslandschuldner am CHF- Anleihenmarkt Erscheint jährlich Rund 90 Seiten Anlagen Schweiz Obligationen Kommentare zu Konjunktur, Rendite- und Spreadentwicklung sowie Zinsund Ertragsaussichten rund um den CHF- Kapitalmarkt Erscheint monatlich Rund 24 Seiten Focus Fixed Income Studien zu Schweizer Schuldnern und Branchen Erscheint unregelmässig 2 40 Seiten 17 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

18 Publikationen Publikationen Bondresearch (II) RatingNews Ausführliche Kommentare zu Ratingänderungen, die Schuldner mit ZKB- Rating betreffen Erscheint unregelmässig 1 2 Seiten Daily Market Opinion Kurzkommentare zu Ratingänderungen, die Schuldner mit ZKB-Rating betreffen Erscheint täglich 1 2 Seiten 18 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

19 Publikationen Grosse Reichweite des Researchs Vertrieb: Direkt an Endkunden (Institutionelle, Private) Über ZKB-Sales-Vertriebsnetz «Research-Provider» für viele Kantonalbanken und gewisse Drittbanken Morgenpublikation mit einer Reichweite von über 2500 externen Empfängern Verbreitung ZKB Research innerhalb des Kantonalbankennetzwerks schafft Transparenz für den Kapitalmarkt 19 Investora 2015: Keynote durch Zürcher Kantonalbank

20