Rexam - weiterhin KAUFEN

Transkript

1 Rexam Rexam - weiterhin KAUFEN Dies ist eine Case-Empfehlung. Das Unternehmen ist Teil unseres Analyseuniversums, solange wir ein Renditepotenzial sehen, das eine Kaufempfehlung rechtfertigt. Bei einer Herabstufung auf Verkaufen werden wir in der Regel die Coverage des Unternehmens einstellen. Dies ist ein komplexes Produkt. Rexam veröffentlichte heute Morgen ein kurzes Trading Statement für das dritte Quartal 213. Während der anschließenden Telekonferenz wurden die positive Entwicklung im dritten Quartal sowie die Herausforderungen aufgezeigt, denen sich das Unternehmen 214 stellen müssen wird. Die Mitteilungen geben uns keinen Anlass zur Änderung unserer Empfehlung für die Hybridanleihe des Unternehmens. Rexam veröffentlichte heute Morgen sein Interim Management Statement für das dritte Quartal 213. Darin bestätigte die Unternehmensleitung das Quartalsergebnis, das den Erwartungen des Unternehmens entsprach. (Wie gewöhnlich wurde nur eine kurze Mitteilung ohne finanzielle Zahlen veröffentlicht.) Beim Volumen wurde im dritten Quartal ein Wachstum von 3 % gegenüber 1 % im ersten und zweiten Quartal 213 verzeichnet. Die finanzielle Position ist unverändert, weshalb der Hebel weiterhin bei 2,1x liegt. Der Verkauf von Healthcare verläuft weiter nach Plan, und das Unternehmen erwartet eine endgültige Vereinbarung Ende des Jahres. Für 214 erwartet Rexam mehr Wachstum. Das Unternehmen wird sich auf dem amerikanischen Markt für Spezialdosen jedoch Herausforderungen stellen müssen. Es wird weiterhin Gegenwind an der Makrofront in Europa und negative Währungseffekte geben. Wir halten an unserer derzeitigen Kaufempfehlung fest, da sich der Case unverändert darstellt: Stabiles Investment Grade-Unternehmen Rexam befindet sich in einem stabilen Sektor Umsatz und operativer Gewinn befinden sich in einer positiven Entwicklung Issue Rec. Risk Price Yield Bid Spread Bid Spread Target Bid Price Exp. 12M Rating* target Return 6.75% 267 BUY Medium % % BB Note: When on strong buy, buy or hold the offer price/yield is shown. When on sell the bid price/yield is shown. **Zusammengesetztes Rating. Quelle: Bloomberg. Empfehlungen: KAUFEN: 6.75 % XS m 212R 213E 214E Rev. 4,312 4,368 4,477 EBITDA Adj. Leverage % 267 1,2 1, Spread Source: Jyske Bank & Bloomberg Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 86 Silkeborg Analyst: Bo Andersen Senioranalyst, Unternehmensanleihen Tel.: boandersen@ jyskebank.dk Dies ist eine Anlageanalyse. Price Haftungsausschluss: Sehen Sie bitte die letzten Seiten

2 Der Hebel wird steigen - jedoch am niedrigen Ende des früher mitgeteilten Intervalls von 2,-2,5x. Wir erwarten keine größeren Ankäufe, so lange bei den makroökonomischen Verhältnissen keine deutliche Besserung zu verzeichnen ist. 2

3 Überblick Unternehmensprofil Rexam ist auf Weltebene der zweitgrößte Hersteller von Konsumentenverpackungen. Das Unternehmen ist führend in der Herstellung von Dosen für Getränke - in Europa und Südamerika marktführend und liegt auf Platz zwei in Nordamerika. Darüber hinaus ist Rexam ein großes globales Unternehmen im Bereich fester Plastverpackungen. Das Unternehmen hat etwa 85 Fabriken in 25 Ländern in Europa, Nord- und Südamerika sowie Asien. Nordamerika ist der größte Markt und generiert etwa 33 % des Umsatzes. Unter den größten Kunden befinden sich Coca-Cola, PepsiCo, Heineken, Red Bull und Carlsberg. Gewinn auf Segmente verteilt (EBITDA) Umsatz auf Segmente verteilt 1% 9% Beverage Cans Plastic Packaging Nettoschulden und Nettoleverage 11% 2.5 3, 2. 2, , 1,5 1, 5 89%. 25R 26R 27R 28R 29R 21R 211R 212R Beverage Cans Plastic Packaging Net debt Net leverage Fundamentalbewertung Die Hybridanleihe des Unternehmens wird zu einem attraktiven Kurs im Verhältnis zum Kreditprofil und dem finanziellen Leverage gehandelt. Kurstrigger Wir sehen keine wesentlichen Kurstrigger, die zu einem wesentlichen Anstieg des Anleihenkurses führen können. Rexam möchte den Leverage zukünftig auf das Intervall x erhöhen - wir erwarten eine Erhöhung auf das untere Ende des Intervalls. Investment Case Führende Position am globalen Markt für Getränkedosen Fokus auf Kosteneinsparungen Solide und stabile Cashflows Relativ stabile Branche mit Wachstumspotenzial in Gebieten mit niedrigem BIP/Einwohner-Verhältnis. Hohe Substitutionskosten für Kunden Das Unternehmen zielt darauf ab, ein Investment Grade- Rating aufrechtzuerhalten. Risikofaktoren Hohes Maß an Kundenkonzentration Exponierung gegenüber volatilen Input- und Energiepreisen Schmale Produktpalette 3

4 ISIN XS Bond Rexam EUR 6.75 % Issuer Rexam PLC Rating BB STABLE / Ba2 STABLE (S&P/Moody's) Fix to Float Fixed interest until June Thereafer 3M Euribor +29 bp. Call Callable only on interest payment days starting June 29th 1.. May only be called in full. Change of Yes. 1 or increase the interest rate by 5 per cent. Control Make Whole Yes, until 29 June bp. vs. DBR 3.75 % January 217. Security Subordinated to the claims of Senior Creditors. Optional The issuer may defer any interest payments up to 5 years. Deferred interest bear interest itself. Interest Deferral Equity No Clawback Equity-Funded If the financial leverage ratio i greater than 5.5x or higher than 4.5x on four consecutive dates (Annual or Interest Semi-Annual), the Issuer shall pay the interest from the issue of new shares or Junior Securities. Debt maturity profile 7 7 Covenants 6 6 Special Event 5 5 Redemption 4 4 Capital Event (if the securities no longer are eligible for the same equity credit) or Tax Special Make- Whole Redemption Price (+1 bp). All or nothing 3 3 Restricted Payments 2 2 If interest payment is deferred no dividend is to be made. 1 1 Comment For description of Covenants please see bottom of; or Bank Bank debt debt Bonds Bonds Source: Jyske Bank & Rexam. 4

5 Disclaimer & Disclosure Jyske Bank is supervised by the Danish Financial Supervisory Authority. The research report is based on information which Jyske Bank finds reliable, but Jyske Bank does not assume any responsibility for the correctness of the material nor any liability for transactions made on the basis of the information or the estimates of the report. The estimates and recommendations of the research report may be changed without notice. The report is for the personal use of Jyske Bank's customers and may not be copied. This report is an investment research report. Conflicts of interest Jyske Bank has prepared procedures to prevent and preclude conflicts of interest thus ensuring that research reports are being prepared in an objective manner. These procedures have been incorporated in the business procedures covering the equity research activities of Jyske Markets, a business unit of Jyske Bank. Moreover, equity analysts at Jyske Bank cannot trade in equities for which they prepare research reports. If an analyst takes over for the responsible analyst in connection with illness, business travels, etc., this analyst cannot trade in the relevant share on the day of publication of the research report and the following day. Jyske Bank may, however, hold positions, have interests in or business relations with the companies that are analysed. The research report has not been presented to the company prior to its release. Analysts receive no payment from persons interested in individual research reports. Read more about Jyske Bank's policy on conflicts of interest at Jyske Bank s share recommendations current allocation Allocation of recommendations, Danish shares Allocation of recommendations, all shares (number) (number) Strong Buy Buy Reduce Sell Strong Buy Buy Reduce Sell Source: Jyske Bank Financial models Jyske Bank employs one or more of the following models: Discounted cash flow (free cash flow), Economic Value Added and the dividend model to determine the fundamental value of a company. The fundamental value is compared to a relative valuation based on multiples such as P/E and EV/EBITA. The recommendation and the price target are moreover adjusted for the expected news flow and the market sentiment based on knowledge of the industry and company-specific circumstances. Jyske Bank s recommendations take into account the expected development in the equity market, the various sectors and company-specific circumstances. Risk Investment in this share is associated with a risk. Movements in the equity market, the sector and/or news flows, etc. regarding the company may affect the price of the share. See the front page of the research report for our view of the risk associated with the share. The risk factors stated and/or calculations of sensitivities in the research report are not to be considered all-encompassing. If the share is traded in a currency other than the investor s base currency, the investor accepts an FX risk. In connection with an ADR or similar papers, the FX risk exists relative to the currency in which the underlying share trades. Update of research report The planned update of the report will be prepared immediately upon the release of the company s financial statements. In addition, research reports may be prepared on special themes specifically for the company or research reports where the company is part of the special theme. These research reports are published on an ad-hoc basis. See the front page for the initial date of publication of the report. All prices stated are the latest closing prices before the release of the report, unless otherwise stated. 5

6 Recommendation Risk-adjusted return Strong Buy >2% Buy 1-2% Reduce -1% Sell <% Source: Jyske Bank Share recommendation concepts Our recommendations are relative to the market development and are based on an evaluation of the forecast return within the coming 12 months. The forecast return is the difference between the current price and our 12-month price target (the price target includes the projected dividend). The equity market has historically yielded a return of around 1% (the US equity market, for instance, yielded a return of 1% during the period ). When we determine the recommendation for a share we use the 1% as an estimate of the return in the equity market. Since our recommendations are relative and risk-adjusted, it is possible to compare our recommendations across sectors and risk categories. In addition, the potential is stated in absolute terms via our price target. It should be borne in mind, however, that the recommendation is the anchor. A BUY recommendation will remain a BUY recommendation until changed, even if price increases have taken the price too close to the price target. The future and historical returns estimated in the research report are stated as returns before costs since returns after costs depend on a number of factors relating to individual customer relations, custodian charges, volume of trade as well as market-, currency- and productspecific factors. It is not certain that the share will yield the stated expected future return/s. The stated expected future returns exclusively express our best assessment. Risk classification definitions: Green products are products for which the risk of losing the invested amount is regarded as insignificant provided the investment is held to maturity. The product type is simple to grasp. This category includes Danish goverment and mortgage bonds. Amber products are products for which there is a risk of losing the invested amount partially or fully. The product type is simple to grasp. This category includes equities traded in regulated markets, mutual fund units and certificates. Red products are products for which there is a risk of losing more than the invested amount, OR product types which are difficult to grasp. This category includes structured bonds, hedge funds, options and forward exchange contracts. 6

7 Investment Centre, North Toldbod Plads 1 DK-9 Aalborg Investment Centre, Mid-West St. Torv 1 DK-75 Holstebro Investment Centre, South-West Torvet 21 DK-67 Esbjerg Investment Centre, Eastern Jutland Østergade 4 DK-8 Århus C Investment Centre, Copenhagen Vesterbrogade 9 DK-178 København V Investment Centre, Zealand Nørregade 6 DK-41 Ringsted Investment Centre, Funen Mageløs 8 DK-51 Odense C Investment Centre, Silkeborg Vestergade 8-1 DK-86 Silkeborg Investment Centre, Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F DK-71 Vejle Jyske Bank (Schweiz) AG Tel: Berben s Effectenkantoor B.V. Tel: +31 () PBC Hamburg Tel: Jyske Bank (France) Tel : Jyske Bank (Gibraltar) Ltd Tel: Private Banking Copenhagen (PBC) Tel: Contacts for Institutional Customers Kim Sejdelin Christensen Manager, Sales Desk, Equities sejdelin@jyskebank.dk Klaus Andersen klaus.andersen@jyskebank.dk Anders Isager anders.isager@jyskebank.dk Martin Munk martin-munk@jyskebank.dk Michael Lyngsø michael.lyngsoe@jyskebank.dk Jens Johansen jens.johansen@jyskebank.dk 7