Barrick Gold hat 100% Fokus auf Cashflow-Optimierung

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1 BARRICK GOLD - KAUFEN Barrick Gold hat 100% Fokus auf Cashflow-Optimierung Dieses Unternehmen wurde nach Jyske Quant gewählt. Jyske Quant ist ein Modell, das Unternehmensanleihen nach einer langen Reihe von Faktoren benotet. Hierdurch berechnet das Modell eine Gesamtnote, die angibt, inwieweit die Aktie derzeit eine gute Anlage ist oder nicht. Es steht inzwischen außer Zweifel, dass sich die Unternehmensleitung voll darauf konzentriert, den freien Cashflow zu optimieren. Das betrachten wir als ein Plus. Wegen einer niedrigen Jyske Quant-Punktzahl senken wir die Empfehlung auf Kaufen. Ein Abschluss mit vielen Störfaktoren: Barrick kündigte eine Wertberichtigung von USD 2,82 Mrd. an, die sich vor allem auf die Pascua-Lama-Mine bezieht, deren Entwicklung Barrick in 2013 einstellte. Darüber hinaus hat man eine Reihe anderer Minen wertberichtigt, da man künftig nur die profitabelsten Unzen gewinnen will, um den freien Cashflow des Unternehmens zu stärken. Bereinigt um die große Wertberichtigung erreicht Barrick ein EPS von USD 0,37, was nur dem Konsensniveau von USD 0,405 entspricht. Der Umsatz von USD 2,9 Mrd. war etwas besser als der Konsens von USD 2,8 Mrd. Barrick teilte gleichzeitig mit, man habe die Goldreserven um 26 % auf 104 Mio. Unzen reduziert. Dies liegt nicht daran, dass Barrick zu optimistisch gewesen ist, als die Reserven in 2012 auf 140 Mio. geschätzt wurden, sondern es spiegelt sich darin die Tatsache, dass sich der Goldpreis gesetzt hat. Ende 2012 wurde Gold zu USD 1670 gehandelt gegenüber USD 1200 Ende Der niedrigere Goldpreis bedeutet, dass sich ein Teil der Reserven nicht länger rentabel gewinnen lässt. Daher sind diese Reserven nun annulliert. Steigt der Goldpreis aber, wird Barrick unter ansonsten gleichen Voraussetzungen die Reserven wieder ausbeuten. Alles in allem ist die Reduktion der Reserven ein natürliches Element bei einem Goldminen-Unternehmen. Quant info Share information Quant score 5.1 Number of stocks (mill.) 1001 Valuation 6.4 High/Low last 12 months 32/14 Valuation relative 6.1 Price movements 3/12 months 11%/-38% Financial strenght relative to index 10%/-46% Quality 7.2 Market cap (mill. GBP) 0 Momentum 2.3 Free float 99.70% Performance 5.9 Avr. daily volume (mill.) 304 Dies ein nichtkomplexes Produkt Sector Materials Fundamental valuation Cheap Risk High News flow Positive 12-month target price 23.0 Current price 20.1 Reuters ABX.N Bloomberg ABX US Equity JB sec. code Price trend 45 Barrick Gold NYSE Composite index f m a m j j a s o n d j Source: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senioranalyst, Aktienanalyse, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Assisting Equity Analyst, Christoffer Thimsen christoffer.thimsen@jyskebank.dk Wichtige Anlegerinformation: Siehe die letzten Seiten 1

2 Was die Pascua-Lama-Mine betrifft, legte Barrick keine neuen Details zur künftigen Entwicklung vor. Wegen der Größe der Mine ist die Frage, ob es Barrick gelingt, einen Partner zu finden, der sich in das Projekt einkaufen will, ein wesentlicher Kurstrigger. Im Ausblick kommt zum Ausdruck, dass der Fokus auf dem FCF und nicht länger auf Produktionswachstum liegt. Für 2014 rechnet Barrick damit, 6,0 bis 6,5 Mio. Unzen zu gewinnen. Basiert am Mittelpunkt, entspricht das einem Rückgang von 13 % gegenüber den 7,2 Mio. in Unserer Einschätzung nach entspricht die Prognose in etwa dem Konsens. Die geringere Goldproduktion ist vor allem darauf zurückzuführen, dass sich Barrick darauf konzentriert, den freien Cashflow zu optimieren. Darüber hinaus hat man die sechs Minen veräußert, die relativ hohe Gewinnungskosten per Unze hatten. Hinzu kommt die Schließung der Pierina-Mine sowie eine niedrigere Produktion in der Cortez-Mine (was aber voraussichtlich teilweise durch eine höhere Produktion in der Pueblo Viejo-Mine ausgeglichen wird). Alles in allem hört sich der Produktionsrückgang dramatischer an als zunächst angenommen. Die Anleger sollten unserer Meinung nach unterstützen, dass sich Barrick darauf konzentriert, das FCF zu erhöhen, statt kopflos die Produktion trotz hoher Gewinnungskosten zu steigern. Für 2014 erwartet Barrick ein Capex-Budget von USD 2,4-2,7 Mrd. Das ist eine Halbierung gegenüber Unserer Einschätzung nach ist dies besser als erwartet. In der Reduktion zeigt sich vor allem, dass Barrick die Entwicklung der Pascua- Lama-Mine eingestellt hat. Das niedrigere Capex-Budget an sich wird Barrick bereits helfen, das FCF nennenswert zu verbessern. Für 2014 erwartet Barrick Gesamtkosten pro Unze in Höhe von USD gegenüber USD 915 in Wir rechnen damit, dass Barrick hart an einer weiteren Senkung der Kosten arbeitet, sodass diese unter das 2013-Niveau fallen. Genau wie in 2013, als man ursprünglich USD erwartet hatte, aber wie gesagt USD 915 erreichte. Kaufen statt wie bisher Starker Kauf: Die Empfehlung für Barrick wird von bisher Starker Kauf auf Kaufen gesenkt, vor allem, weil die Jyske Quant- Punktzahl nun auf 5,1 zurückgegangen ist. Unter den großen Goldminen-Aktien der Welt gehört Barrick zu dem Quantil mit den niedrigsten Gewinnungskosten pro Unze. Obwohl sich der Goldpreis in den letzten Monaten stabilisiert hat, bleibt die Barrick-Aktie unter Druck, da viele Anleger noch einen erneuten Rückgang des Goldpreises befürchten. Bleibt der Goldpreis in der derzeitigen Spanne, 2

3 dürfte es nur eine Frage der Zeit sein, bis sich die Haltung der Anleger ändert. Das würde zu einer Neubewertung der Barrick-Aktie führen. 3

4 Overview Barrick Gold Company profile Barrick Gold (Barrick) is one of the world's largest gold mining shares with an annual production of no less than m ounces. The gold is, among other things, being used for jewellery (accounted for 43% in 2012), for the industry (10% in 2012) and the remaining part as investments. Barrick has gold mines in the US, Canada, South America, Australia and Africa. Barrick also extracts copper. It is headquartered in Canada (Toronto). The 26,000 employees are in 2014 expected to generate sales of USD 12.1bn, an EBITDA of USD 5.4bn, an adjusted net result of USD 2.2bn and a free cash flow of USD 1.2bn. As most other gold mining shares Barrick is not hedging its exposure to gold. Sales broken down by geographical area Australia Pacific 22% Africa 8% South America 26% Zambia 4% North America 40% Sales growth and profitability 40% Sales growth 30% Profit margin Sales broken down by segment 20% 10% 0% -10% -20% E 2014E Copper Mines 12% Gold Mines 88% Fundamental valuation Investment case Barrick Gold has a high Jyske Quant score due particularly to Among the world's largest gold mining shares, Barrick belongs the company's attractive valuation, not only in absolute terms to the quantile with the lowest extraction costs per ounce. but also relative to its closest rivals. In addition, Barrick Although the price of gold has stabilised in recent months, Gold particularly has a good Quality score, supporting our the Barrick share remains under pressure as many investors view of the company as a strong quality company. still fear a new decline in the gold price. If the gold price remains at its current spread, it should only be a matter of time before investors will change their attitude. This will open up for a re-rating of the Barrick share. Price triggers Risk factors A significant increase of the gold price. A sharp decline of the gold price will hurt earnings and the The Pascua-Lama mining starts earlier than planned (mid-2016). operative cash flow. It should, however, be noted that compared to other major gold mining shares, Barrick Gold has relatively low total costs per ounce. New delays of the Pascua-Lama mine (e.g. because Barrick Gold does not receive authorities' permissions fast enough). Barrick Gold does not manage to reduce its net debt. Gold loses its status as a safe-haven investment. Rivals find one or more huge gold mines that threaten to increase the supply dramatically. 4

5 Disclaimer & Disclosure Jyske Bank is supervised by the Danish Financial Supervisory Authority. The research report is based on information which Jyske Bank finds reliable, but Jyske Bank does not assume any responsibility for the correctness of the material nor any liability for transactions made on the basis of the information or the estimates of the report. The estimates and recommendations of the research report may be changed without notice. The report is for the personal use of Jyske Bank's customers and may not be copied. This report is an investment research report. Conflicts of interest Jyske Bank has prepared procedures to prevent and preclude conflicts of interest thus ensuring that research reports are being prepared in an objective manner. These procedures have been incorporated in the business procedures covering the equity research activities of Jyske Markets, a business unit of Jyske Bank. Moreover, equity analysts at Jyske Bank cannot trade in equities for which they prepare research reports. If an analyst takes over for the responsible analyst in connection with illness, business travels, etc., this analyst cannot trade in the relevant share on the day of publication of the research report and the following day. Jyske Bank may, however, hold positions, have interests in or business relations with the companies that are analysed. The research report has not been presented to the company prior to its release. Analysts receive no payment from persons interested in individual research reports. Read more about Jyske Bank's policy on conflicts of interest at Jyske Bank s share recommendations current allocation Allocation of recommendations, Danish shares (number) Allocation of recommendations, all shares (number) Strong Buy Buy Reduce Sell 0 Strong Buy Buy Reduce Sell Source: Jyske Bank 5

6 Financial models Jyske Bank employs one or more of the following models: Discounted cash flow (free cash flow), Economic Value Added and the dividend model to determine the fundamental value of a company. The fundamental value is compared to a relative valuation based on multiples such as P/E and EV/EBITA. The recommendation and the price target are moreover adjusted for the expected news flow and the market sentiment based on knowledge of the industry and company-specific circumstances. Jyske Bank s recommendations take into account the expected development in the equity market, the various sectors and company-specific circumstances. Risk Investment in this share is associated with a risk. Movements in the equity market, the sector and/or news flows, etc. regarding the company may affect the price of the share. See the front page of the research report for our view of the risk associated with the share. The risk factors stated and/or calculations of sensitivities in the research report are not to be considered all-encompassing. If the share is traded in a currency other than the investor s base currency, the investor accepts an FX risk. In connection with an ADR or similar papers, the FX risk exists relative to the currency in which the underlying share trades. Update of research report The planned update of the report will be prepared immediately upon the release of the company s financial statements. In addition, research reports may be prepared on special themes specifically for the company or research reports where the company is part of the special theme. These research reports are published on an ad-hoc basis. See the front page for the initial date of publication of the report. All prices stated are the latest closing prices before the release of the report, unless otherwise stated. Recommendation Risk-adjusted return Strong Buy >20% Buy 10-20% Reduce 0-10% Sell <0% Source: Jyske Bank Share recommendation concepts Our recommendations are relative to the market development and are based on an evaluation of the forecast return within the coming 12 months. The forecast return is the difference between the current price and our 12-month price target (the price target includes the projected dividend). The equity market has historically yielded a return of around 10% (the US equity market, for instance, yielded a return of 10% during the period ). When we determine the recommendation for a share we use the 10% as an estimate of the return in the equity market. Since our recommendations are relative and risk-adjusted, it is possible to compare our recommendations across sectors and risk categories. In addition, the potential is stated in absolute terms via our price target. It should be borne in mind, however, that the recommendation is the anchor. A BUY recommendation will remain a BUY recommendation until changed, even if price increases have taken the price too close to the price target. The future and historical returns estimated in the research report are stated as returns before costs since returns after costs depend on a number of factors relating to individual customer relations, custodian charges, volume of trade as well as market-, currency- and productspecific factors. It is not certain that the share will yield the stated expected future return/s. The stated expected future returns exclusively express our best assessment. Risk classification definitions: Green products are pro ducts for which the risk of lo sin g the invested am o unt is regarded as insignificant provided th e investm ent is h eld to m atu rity. T h e p rod u ct ty pe is sim p le to gr asp. T his c ateg or y i ncl ud es D an ish go verm en t and m or tgag e bo n ds. Amber products are pro du cts for which there is a risk of losing the in vested am oun t partially o r fully. The product type is sim ple to grasp. This category includes equities traded in regulated markets, mutual fund units and certificates. Red products are p ro d uc ts for wh ich ther e is a risk of los ing m or e than the i nves ted am ou nt, OR p ro d uct typ es wh ich are difficu lt to g rasp. This category includes structured bonds, hedge funds, options and forward exchange contracts. 6