ameskeria.de MIFA AG (Stand: )

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1 (Stand: ) Branche: Fahrradhersteller Land: Deutschland Kurzportrait Die MIFA Mitteldeutsche Fahrradwerke AG (kurz: MIFA) produziert am Standort Sangerhausen in Sachsen-Anhalt Fahrräder und vertreibt diese über diverse Verkaufskanäle. Unternehmensprofil Die Geschichte der MIFA AG reicht bis ins Jahr 1907 zurück. Nach dem Zweiten Weltkrieg wurde die MIFA in einen VEB umgewandelt. Im Jahr 1996 übernahm der heutige Vorstand Peter Wicht zusammen mit seinem Partner Michael Lehmann die Auffanggesellschaft SFG Sachsen-Anhalt Fahrradbau und benannte die Firma ein Jahr später wieder in MIFA um. Das Unternehmen ist seit 2004 börsennotiert; zum 1. April 2009 erfolgte der Wechsel in den Freiverkehrshandel. Aktueller Kurs: 1,75 Anzahl Aktien: St. Marktkap.: 14 Mio. Ergebnis/Aktie 2008: 0,14 Umsatz 08: 97,5 Mio. CAGR (04;08): 4% Ebitda 08: 6,44 Mio. CAGR (04;08): 10% Jahresüberschuss 08: 1,16 Mio. CAGR (04;08): 5% Eigenkapitalrendite 08: 4,71% CAGR (04;08): -6,6% Die MIFA AG produziert ihre Fahrräder ausschließlich an ihrem Unternehmenssitz in Sangerhausen. Die Fahrradproduktion findet überwiegend auftragsbezogen statt. Das heißt, erst wenn der Auftrag eines Kunden - zu 75% große Handelsketten - vorliegt, wird dieser den Kundenspezifikationen entsprechend ausgeführt. In den Einzelhandelsketten werden die Fahrräder der MIFA AG unter OEM-Marken verkauft. Der Vertrieb der Eigenmarken MIFA und Germatec findet über den Fahrrad-Fachhandel sowie über den firmeneigenen Online-Shop statt. Den größten Anteil des Umsatzes erwirtschaftete die MIFA AG im Jahr 2008 erneut in Deutschland, wie folgende Grafik zeigt: 30% Umsatzanteile 2008 (nach Erlösschmälerungen) 1% Aktionärsstruktur ( Stand: ) 14% 5% 28% 69% Deutschland EG-Länder Drittländer&Sonstige 25% Peter Wicht & Familie Lone Star Funds V AFM Holding GmbH 28% Michael Lehmann & Familie Streubesitz Jedoch konnte die MIFA AG den Exportanteil 2008 bei insgesamt sinkenden Umsätzen deutlich steigern. So stiegen die Umsatzerlöse in EG-Ländern von 8,3 Mio. im Jahr 2007 auf 29,3 Mio. im Jahr 2008 und konnten so den deutlichen Umsatzrückgang im Inland zumindest teilweise auffangen. Die weitere Erschließung des europäischen Auslands soll nach Unternehmensangaben in den nächsten Jahren insbesondere in Skandinavien, Benelux und Frankreich forciert werden. Bitte beachten Sie die Haftungserklärung am Ende dieser Publikation

2 9-Monatsergebnisse 2009 Die MIFA AG hat in den ersten neun Monaten im Jahr 2009 einen Umsatzrückgang von 22,4 Prozent im Vergleich zum Vorjahreszeitraum hinnehmen müssen. Auch die anderen Kennzahlen weisen teils deutliche Rückgange auf: Veränderung Umsatzerlöse 66,20 85,32-22,4% Ebitda 6,21 7,27-14,6% Ebit 4,14 5,37-23,0% Periodenüberschuss 1,70 3,00-43,3% Angaben in Mio. Infolge der wetterbedingten Saisonalität des Fahrradgeschäftes werden große Teile des Umsatzes im ersten Halbjahr erwirtschaftet, wohingegen das zweite Halbjahr für gewöhnlich durch die kostenintensive Auftragsproduktion für die folgende Saison gekennzeichnet ist. Deutlich wird diese Saisonalität im Rückblick auf den Periodenüberschuss des ersten Halbjahres 2008, der 3,9 Mio. betrug, und den Jahresüberschuss 2008, der sich nur noch auf 1,16 Mio. belief. Aufgrund dessen ist eine Prognose des Jahresüberschusses für 2009 kaum möglich. Meines Erachtens ist auch ein Jahresfehlbetrag denkbar Ertragssituation Die Ertragssituation der MIFA AG war in den letzten Jahren sehr wechselhaft. Im Jahr 2007 musste das Unternehmen sogar einen Jahresfehlbetrag von fast zwei Mio. ausweisen. Dies ist zum Teil auf die Übernahme der BIRIA-Gruppe in jenem Jahr zurückzuführen. Jedoch konnte die MIFA AG auch in den Jahresüberschuss der MIFA AG (in Mio. ) 3 zurückliegenden neun Monaten in Bezug auf die Ertragssituation nicht überzeugen. So sank die 2 Eigenkapitalrendite der aggregierten ersten drei 1 Quartale im Jahr 2009 im Vergleich zum 0 Vorjahreszeitraum von 11,3% auf 6,5% Die Accell Group, einer der größten Konkurrenten der MIFA AG in Europa, konnte im Jahr 2008 ihren Aktionären eine Eigenkapitalrendite von 21,6% bieten. Im selben Zeitraum erreichte die MIFA AG lediglich eine Eigenkapitalrendite von 4,7%. Finanzsituation Die Finanzsituation der MIFA AG hat sich in den letzten Quartalen leicht verbessert. Die liquiden Mittel konnten zum auf knapp 0,7 Mio. erhöht werden (Vorjahr: 0,4 Mio. ). Zudem wurden die Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten im Vergleich zum Vorjahr deutlich von knapp 36 Mio. auf 31 Mio. reduziert. Da sich die Bilanzsumme im selben Zeitraum von 68,3 Mio. auf 61 Mio. verkürzte, erhöhte sich die Eigenkapitalquote von 38,71% auf 43,15%. Die kurzfristigen Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten machen mehr als 90% der Verbindlichkeiten der MIFA AG aus. Diese Aufteilung ist vor allem auf die Finanzierung des Working-Capitals-Bedarfs zurückzuführen und ist durchaus branchenüblich.

3 Der europäische Fahrradmarkt Die europäische Fahrradproduktion ist seit Jahren von Stagnation geprägt. Nach Angaben des europäischen Branchenverbands Colibi wurden im Jahr 2008 etwa 13,2 Mio. Fahrräder in Europa produziert. Trotz der starken Konkurrenz durch asiatische Importe ist die europäische Fahrradindustrie noch relativ stark. So werden nach wie vor rund 60% der in Europa verkauften Fahrräder auch in Europa hergestellt. Im Jahr 2008 betrug die Zahl der in Europa verkauften Fahrräder rund 20,4 Mio. Stück. In Deutschland ist die Fahrradproduktion seit Jahren stark rückläufig. Wurden im Jahr 2000 hier zu Lande noch 3,4 Mio. Fahrräder produziert, so sank diese Menge sukzessive bis auf 2,34 Mio. produzierte Fahrräder in Auch das Marktvolumen und die Anzahl der in Deutschland verkauften Fahrräder sind tendenziell rückläufig, wie folgende Grafiken verdeutlichen: Anzahl der verkauften Fahrräder (in Mio. Stück) Marktvolumen (in Mrd. ) 5,5 2 4,5 1,75 1,5 3,5 1,25 2, Quelle: Colabi Quelle: Colabi In anderen, für die Fahrradindustrie ebenfalls wichtigen Ländern, wie Frankreich, Niederlande, Italien und Großbritannien, ist das Marktvolumen zwar deutlich geringer als in Deutschland, jedoch weist es in diesen Ländern seit 2002 zum Teil sehr beachtliche Wachstumsraten auf, wie folgende Grafik zeigt: 1 Marktvolumen (in Mrd. ) 0,875 0,75 0,625 0,5 0,375 0, Niederlanden Frankreich Italien Großbritannien Quelle: Colabi Zurückzuführen ist der Anstieg des Marktvolumens in diesen Ländern teilweise auf ein steigendes Volumen der verkauften Stückzahlen. Ausschlaggebend ist jedoch der deutlich gestiegene durchschnittliche Preis pro Fahrrad gewesen. Dieser stieg in Italien zwischen 2002 und 2008 zum Beispiel von 220 auf 390, in den Niederlanden, dem Land mit dem höchsten Durchschnittspreis pro Fahrrad, von 560 auf 670. Der gestiegene durchschnittliche Preis pro Fahrrad liegt zum einen an den gestiegenen Rohstoff- und Energiekosten, zum anderen aber auch an der Nachfrage von teureren Modellen im Fachhandel. Der Fachhandel konnte in Deutschland laut dem Verband des deutschen Zweiradhandels (VDZ) seine führende Position im Jahr 2008 sogar noch ausbauen.

4 So konnte der Fachhandel seinen Umsatzanteil im Jahr 2008 gegenüber 2007 um fünf Prozentpunkte auf 75% steigern. Der Absatzanteil erhöhte sich im selben Zeitraum von knapp 60% auf 63%. Zum Verkaufsschlager sind in den letzten zwei Jahren die so genannten E-Bikes avanciert. In Deutschland sollen, einem Artikel der FTD vom zufolge, die Verkaufszahlen der E-Bikes im Jahr 2009 um etwa 30% auf rund verkaufte Exemplare ansteigen. Der Trend geht daher eindeutig in Richtung höherwertigere Zweiträder. Nach Angaben des VDZ gehen die betreffenden Branchenverbände auch nicht von einem gesättigten Fahrradmarkt in Deutschland aus, sondern erwarten stattdessen ein Wachstum des Marktes. Gegenüber den Niederlanden besteht auch durchaus noch Aufholpotential: Nach Angaben des niederländischen Fahrradherstellerverbands besaßen die 16,5 Mio. Einwohner der Niederlanden im Jahr 2009 rund 18 Mio. Fahrräder. Damit weisen sie die höchste Fahrraddichte pro Kopf in Europa auf. In Deutschland standen 2008 laut Destatis rund 70 Mio. Fahrräder in den privaten Haushalten. Die Wettbewerber Fahrradhersteller gehören mittlerweile vielfach zu großen Holdings, die mehrere Fahrradmarken, meist auch aus unterschiedlichen Preissegmenten, unter einem Dach vereinen. Accell Group (NL): Die börsennotierte Holding produziert Fahrräder und Fitnessgeräte an Standorten in den Niederlanden, Deutschland, Finnland, Frankreich, Belgien und Ungarn. Das Unternehmen ging aus dem Fahrradhersteller Koga Miyata hervor, der sich als Hersteller höchster Qualität versteht. In Deutschland gehören unter anderem die Marken Hercules, Staiger und Winora zum Portfolio. Hercules und Winora produzieren, wie auch die MIFA AG, vorwiegend für den europäischen Massenmarkt bis in die mittlere Preisklasse. Die Accell Group wächst seit Jahren beständig und profitabel. Der Umsatz betrug im Jahr 2008 etwas 538 Mio., der Jahresüberschuss 28,6 Mio.. Die Eigenkapitalquote betrug zum etwa 39,4%. Grimaldi Industri AB (SE): Die schwedische Unternehmensgruppe ist einer der größten Fahrradhersteller in Europa. Das Markenportfolio besteht unter anderem aus Bianchi, Crescent, DBS, Everton und Gitane. Neben dem Fahrradgeschäft ist Grimaldi Industri unter anderem auch im Maschinenbau und im Bereich E-Learning tätig. Die Gruppe erwirtschaftet Umsätze in Höhe von 300 Mio.. Derby Cycle Werke GmbH (DE): Derby Cycle ist der, nach eigenen Angaben, größte Fahrradhersteller in Deutschland und zählt zu den drei größten Herstellern in Europa. Derby Cycle tritt mit den Premium-Marken Focus und Kalkhoff, sowie mit Rixe, einer Marke des Fachhändlerverbandes ZEG, am Markt auf. Im Gegensatz zur MIFA AG betreibt Derby Cycle noch Grundlagenforschung, beispielsweise in der Produktergonomie. Derby Cycle erzielte im Geschäftsjahr 2006/07 einen Umsatz von 109 Mio. und einen Jahresüberschuss von 4,5 Mio.. Mit einer Eigenkapitalquote von 65,7% zum ist Derby Cycle zum damaligen Zeitpunkt, prozentual gesehen, in etwa doppelt so stark mit Eigenkapital ausgestattet gewesen als die MIFA AG. Des Weiteren war Derby Cycle zum nahezu frei an Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten. Trek Bicycle Corp. (US): Trek ist der, nach eigenen Angaben, weltweit größte Hersteller von Fahrrädern. Die High-End-Fahrräder von Trek, mit denen beispielsweise Lance Armstrong seine Erfolge feierte, werden nach wie vor am Stammsitz in Wisconsin gefertigt. Durch die Übernahme der Fahrradsparte des Schweizer Traditionskonzern Villiger im Jahr 2003 verfügt Trek auch über ein Standbein in Europa. In Chemnitz werden bei der Tochter Diamant, dem ältesten deutschen Fahrradunternehmen, preisgünstigere Fahrräder hergestellt. Die Produktion der Massenfahrräder ist von Trek nach Taiwan ausgelagert worden. Das amerikanische Privatunternehmen beschäftigt rund 1600 Mitarbeiter.

5 SWOT-Analyse der MIFA AG Strengths - Modernes Lagerwesen - Planungssicheres Auftragsgeschäft - Effiziente Kostenstruktur durch die Konzentration der Produktion an einem Standort Weaknesses - zu abhängig vom volatilen und margenschwachen Auftragsgeschäft - keine starke Position im Fachhandel - Konzentration auf niedriges bis mittleres Preissegment Opportunities - verstärkter Einsatz von Fahrrädern als alternatives Verkehrsmittel (bspw. DB- Mietfahrräder) - mögliche Großaufträge von Handelssketten für E-Bikes (z.b. von Aldi) Threats - Trend geht zu höherwertigem Zweitrad - Fachhandel gewinnt zunehmend Marktanteile - Zunahme der Konkurrenz im mittleren Preissegment durch große Holdings Bewertung Eine seriöse Bewertung der MIFA AG ist aufgrund des Fehlens der Ergebnisse des vierten Quartals nur sehr eingeschränkt möglich. Das letzte Quartal ist in diesem Fall deswegen so ausschlaggebend, weil im vierten Quartal des Vorjahres ein Ebit von -4,06 Mio. erzielt worden ist. Mit einem vergleichbaren Ebit im vierten Quartal wovon aber nicht auszugehen ist - würde die MIFA AG, auf das Geschäftsjahr 2009 bezogen, sehr wahrscheinlich in die Verlustzone geraten. Daher halte ich zum jetzigen Zeitpunkt einen Kennzahlenvergleich für nicht sehr sinnvoll. Ein DCF-Verfahren ist hier ebenfalls kaum anwendbar, da die MIFA AG zunächst nachweisen muss, ob sie dauerhaft in der Lage ist, nachhaltige Gewinne zu erzielen. Die folgende Peer-Group-Tabelle soll daher lediglich einen Anhaltspunkt dafür liefern, wie andere Unternehmen dieser Branche von der Börse derzeit bewertet werden. In der Peer-Group ist neben der schon beschriebenen Accell Group noch die Tandem Group und Dorel Industries enthalten. Die Tandem Group stellt Fahrräder, Fahrradzubehör und sonstige Sport- und Freizeitartikel her. Sie ist überwiegend in Großbritannien tätig. Dorell Industries ist eine amerikanische Unternehmensgruppe, die neben Fahrrädern vor allem Artikel für Kleinkinder sowie Möbel herstellen. e erwartete Schätzung, Div Dividende, 1 2 das KBV setzt sich aus dem aktuellen Kurs und dem Buchwert vom zusammen, in Mio. Fazit Meines Erachtens stellt die Aktie der MIFA AG ein eher spekulatives Investment dar. Für risikobereite Anleger kann sich eine Anlage in Aktien der MIFA AG jedoch durchaus auszahlen, denn im Bezug auf das KBV im Jahr 2008 ist die Aktie der MIFA AG deutlich unterbewertet. Für den Fall, dass die MIFA AG im April positive Zahlen für das vierte Quartal 2009 präsentieren kann, sind daher deutliche Kurssteigerungen zu erwarten.

6 Haftungserklärung Die in dieser Studie enthaltenen Informationen stammen aus öffentlichen Informationsquellen, die ich für vertrauenswürdig und verlässlich halte. Für deren Korrektheit und Vollständigkeit sowie mögliche andere Fehler jeglicher Art kann jedoch keinerlei Haftung übernommen werden. Für die Richtigkeit von zur Erstellung der Studie seitens der genannten Gesellschaften eventuell zur Verfügung gestellten Unterlagen und erteilten Auskünfte sind diese selbst verantwortlich. Alle Meinungsäußerungen spiegeln meine aktuelle und subjektive Einschätzung wider und können ohne vorherige Ankündigung jederzeit von mir geändert werden. Diese Studie ist ausschließlich für Anleger mit Geschäftssitz in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt. Die Studie dient nur der Information und stellt keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Aktien oder anderen Finanzinstrumenten dar. Jeder Anleger wird hiermit aufgefordert, sich ausführlich und weitergehend zu informieren und bei etwaigen Anlageentscheidungen eine qualifizierte Fachperson zu Rate zu ziehen. Jedes Investment in Aktien oder andere Finanzinstrumente ist mit Risiken verbunden und kann schlimmstenfalls bis zum Totalverlust führen. Ich werde nicht für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art haften, die im Zusammenhang mit Inhalten dieser Studie stehen. Infolgedessen sollte sich niemand auf die in dieser Studie enthaltenen Informationen verlassen. Die Erstellung und Verbreitung dieser Studie untersteht dem Recht der Bundesrepublik Deutschland. Ihre Verbreitung in anderen Jurisdiktionen kann durch dort geltende Gesetze oder sonstige rechtliche Bestimmungen beschränkt sein. Personen mit Sitz außerhalb der Bundesrepublik Deutschland, in deren Besitz diese Studie gelangt, müssen sich selbst über etwaige für sie gültige Beschränkungen unterrichten und diese befolgen. Nachdruck oder Kopie ist nur mit Verweis auf www. erlaubt. Für die Erstellung dieser Studie ist Thomas Horvath, Kaiserstraße 29, Karlsruhe verantwortlich.