DZ BANK European ABS Research
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- Arthur Geiger
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1 PAGE 1 DZ BANK European ABS Research Optionen des Kredithandels die Alternative Kredit- und Infrastrukturfonds TSI Fachtagung, 12. Februar 2014
2 Agenda PAGE 2 1. Europäischer Verbriefungsmarkt Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds 3. Marktanalyse europäischer Kreditfonds und idealtypische KRF-Profile 4. Fazit und Ausblick
3 1. Europäischer Verbriefungsmarkt PAGE 3
4 1. Europäischer Verbriefungsmarkt 2013 Volumen europäischer ABS-Markt PAGE 4 Neuemissionsvolumen EU ABS seit 2000 Platzierungen bei Investoren Emissionsvol. Mrd. Euro Quartal 3. Quartal 2. Quartal -74% 1. Quartal Emissionsvol. in Mrd. Euro Einbehalt Platzierung % Europäisches ausstehendes Volumen nach Collateral (Mrd. EUR) EU ausstehendes Vol. nach Land (Mrd. EUR) / Rating (M) ABS CDO CMBS RMBS SME WBS Sonstige; 25% DE; 4% IT; 12% Aa/AA; 7% A/A; 24% Baa/BBB; 17% NL; 18% :Q1 2008:Q4 2009:Q3 2010:Q2 2011:Q1 2011:Q4 2012:Q3 2013:Q2 UK; 29% ES; 11% Aaa/AAA; 44% Non-IG; 8% Source: DZ BANK
5 1. Europäischer Verbriefungsmarkt PAGE 5 Neuemissionen nach Herkunft der Assets / Assetklassen Gesamtes Emissionsvolumen 2013 nach Herkunft der Assets Platziertes Volumen 2013 nach Herkunft der Assets IT 15% UK 22% DE 13% Sonstige; 29% DE; 22% ES 14% FR; 3% NL; 20% NL 23% Sonstige 7% FR 4% PT 2% CH 0% UK; 29% Gesamtes Emissionsvolumen 2013 nach Assetklassen Platziertes Volumen 2013 nach Assetklassen Lease ABS; 2% Credit Cards; 6% WBS; 9% CLO; 4% Sonst; 2% RMBS; 36% NC RMBS; 1,6% CLO; 9,2% SME CLO; 3,2% Consumer ABS; 4,2% Auto ABS; 21,9% CMBS; 4% WBS; 21,0% CMBS; 10,0% Cons. ABS; 11% Auto ABS; 14% SME CLO; 11% Credit Cards; 1,5% RMBS; 27,6%
6 2. Definition und Marktabgrenzung von KRF PAGE 6
7 2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds Warum sind Kreditfonds überhaupt ein Thema? PAGE 7 Verbriefungsmärkte weggebrochen Basel III führt zu Deleveraging bei EU Banken Solvency II: höhere EK-Unterlegung für VU Alternativen im Niedrigzinsumfeld für FI Investoren Treiber Ökonomisch Regulatorisch Reduktion des Staatsanleihe-Exposures für VAG-Investoren Auslaufende Fälligkeiten von (CRE-) Darlehen Infrastruktur-Investitionsbedarf von 1,5 bis 2 Bio. in EU bis 2020 Probleme in der KMU-Finanzierung, vor allem in der EU-Peripherie Marktseite Angebot Kreditaktiva Nachfrage Kreditaktiva Funding Gap bei Infrastruktur, KMU, Gewerbeimmobilien (CRE), etc Neuemissionen CMBS (Mrd. EUR) 40?: Können KRF künftig ABS/Banken ersetzen und die Finanzierungslücken schließen?
8 2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds Was ist ein Kreditfonds (KRF)? PAGE 8 Kreditfonds ( KRF ) Darlehensforderungen Schlagworte (Suchbegriffe) = Fonds, die in Kreditrisiken investieren?? (Un)verbrieft? (nur) 100%? Originär vergeben? Synthetisch vs. True Sale? Vehikel? (ETF, SIF, u.a.) Kreditfonds Darlehensfonds / Loan funds Debt funds / Credit funds (High) Income / high yield funds Direct lending funds / LOIF ELTIF Offen / geschlossen? Absolut return / Total return funds Zulässige Anlagegrenze vs. tatsächliche Investitionen Sonstige Abgrenzungskriterien Alternative Credit Investments Special strategy/ opportunitiy /distressed funds usw.
9 2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds Determinanten europäischer Kreditfonds (I) PAGE 9 Regionaler Investmentfokus als Klassifikationsmerkmal Inbound Wie definieren wir Europa? EU 28? Eurozone? EWR? Outbound Global / USA Auch quotal? Nein EU Auch quotal? Eliminierung des Non-EU-Anteils Asien Closed Loop
10 2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds Determinanten europäischer Kreditfonds (II) PAGE 10 Sitz Vehikel Herkunft Collateral Standort als Kriterium Sitz Asset Manager / KVG Sitz Investment Advisor (Herkunft Investoren)
11 2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds Determinanten europäischer Kreditfonds (III) PAGE 11 Seed-Volumen Aktuelles / Ist-Volumen Volumen als Parameter Zielvolumen Quotale Zurechnung?
12 2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds Determinanten europäischer Kreditfonds (IV) PAGE 12 Non-Performing Loans Leveraged Loans Mikrofinanzkredite Kreditart als Kriterium Schiffs-/ Flugzeugfinanzierung CRE-Kredite Infrastrukturkredite KMU-Darlehen Förderdarlehen SME- Finanzierung Finanzierung Realwirtschaft Alternative Credit Investments Sonstige Individuelle Motivation/Zielsetzung definiert das relevante KRF-Universum!
13 2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds Determinanten europäischer Kreditfonds (V) PAGE 13 Region und Sektor: - Global/EU-weit/ national/regional - Sektor spezifisch/ übergreifend (Branche bzw. Objekttyp) Rendite - Angemessenheit in Relation zum Risiko - Höhe in Relation zur erforderlichen Kapitalunterlegung (z.b. SCR) - Volatilität Anlagestrategie: - Core (plus) - Value added - Opportunistisch Ausgestaltungsvarianten von Kreditfonds Anlagehorizont: - Kurz-/mittel-/ langfristig - Einmalig vs. revolvierend Liquidität - Täglich bis endfällig - Kündigungsfristen/-rechte - Mindesthaltedauer/Sperrfrist - Regulatorische Anrechnung (z.b. bezügl. LCR) Kreditart: - CRE - Infrastruktur - KMU - Schiffe / Flugzeuge - Sonstige Kreditqualität: - (Super) Senior - Mezzanine - Junior - Distressed Besicherung: - Secured - Unsecured Schwierige Auswahlentscheidung im Rahmen des Produktmix
14 2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds Determinanten europäischer Kreditfonds (VI) Weitere Strukturierungsfragen PAGE 14 Produktmix = ok Vehikel =? Standort =? + Fragen an den Juristen: Überleitung zu Dr. Heuer
15 3. Marktanalyse europäischer Kreditfonds PAGE 15
16 3. Marktanalye europäischer Kreditfonds und idealtypische KRF-Profile Marktanalyse europäischer KRF (I) Entwicklung von Anzahl und Zielvolumen PAGE 16 Zielvolumen in Mio. EUR Zielvolumen EUR p.a. aggregiertes Zielvolumen EUR Kumulierte Anzahl KRF Anzahl KRF Aufgrund von nicht Zuordenbarkeit des Emissionsjahres sind 14 Fonds im Volumen von rund 6,1 Mrd. EUR nicht in der Grafik inkludiert. Insgesamt ergibt sich eine Zahl von n = 95 Kreditfonds. 0 Totales KRF-Zielvolumen mit 48,3 Mrd. in Summe zu klein für Verdrängung von ABS/ die Ablösung von Banken/ die Finanzierung der EU Realwirtschaft
17 3. Marktanalye europäischer Kreditfonds und idealtypische KRF-Profile Marktanalyse europäischer KRF (II) KRF-Verteilung nach Assetklassen PAGE 17 Verteilung nach Anzahl Verteilung nach Volumen Sonstige; 17% Gewerbeimmobilien; 42% Sonstige; 14% KMU; 27% Gewerbeimmobilien; 42% KMU; 33% Infrastruktur; 8% Infrastruktur; 17%
18 3. Marktanalye europäischer Kreditfonds und idealtypische KRF-Profile Marktanalyse europäischer KRF (III) Finanzstatus am Beispiel Gewerbeimmobilienkreditfonds PAGE 18 Quelle: Scope Ratings Unvollständige Ausfinanzierung trifft auf noch niedrigeren Investitionsgrad
19 3. Marktanalye europäischer Kreditfonds und idealtypische KRF-Profile Idealtypische KRF-Profile (I) Beispiel Gewerbeimmobilienkreditfonds PAGE 19 Durchschnittliches Zielvolumen: 598,8 Mio. Durchschnittliche Ticketgröße: Mio. Anzahl Credits: Laufzeit (ohne Extension): ca. 7 Jahre IRR: 12% Leverage: i.d.r. Nein Regionaler Fokus: UK+ Core vs. (West)Europa Kreditqualität: (nur) Senior 40%
20 3. Marktanalye europäischer Kreditfonds und idealtypische KRF-Profile Idealtypische KRF-Profile (II) Beispiel Infrastrukturkreditfonds PAGE 20 Durchschnittliches Zielvolumen: Mio. Durchschnittliche Ticketgröße: 27 Mio. Anzahl Credits: (ca. 38) Laufzeit (ohne Extension): Jahre IRR: 3,8% Leverage: Regionaler Fokus: Nein UK vs. Europa Kreditqualität: Senior 100%
21 3. Marktanalye europäischer Kreditfonds und idealtypische KRF-Profile Idealtypische KRF-Profile (III) Beispiel KMU-Kreditfonds PAGE 21 Zielvolumen (Median): 275,0 Mio. Ticketgröße (Median/Avg.): Mio. Anzahl Credits: Laufzeit (ohne Extension): 5-7 Jahre IRR: 12,1% Leverage: Nein Regionaler Fokus: UK+ Core vs. (West)Europa Kreditqualität: i.d.r. Mezzanine (oder mixed )
22 4. Fazit und Ausblick PAGE 22
23 4. Fazit und Ausblick 10 Thesen zu KRF PAGE Kreditfonds können ABS/Banken auf absehbare Zeit nicht ersetzen Die Revitalisierung der Verbriefungsmärkte bleibt alternativlos 2. Segmentspezifisch kann ein Vergleich aber auch zu Gunsten KRF (bspw. CRE-KRF > CMBS) ausfallen 3. Die KRF-Entwicklung ist nachhaltig, weshalb es in Zukunft ein Nebeneinander von ABS und KRF als Refinanzierungsinstrumente geben wird 4. Das CRE-KRF-Volumen wird den Markt zunächst weiter dominieren, aber Infrastruktur-KRF volumenmäßig die KMU-KRF überholen 5. Senior-Debt Anlagen werden weiterhin vorherrschen 6. Einige KRF werden ihr Zielvolumen respektive ihre Zielrendite nicht erreichen 7. KRF sind insbesondere für kleine und mittelgroße VAG-Investoren interessant 8. Der Zugang zu (hochwertigen) Assets und sektorspezifisches Know-how sind entscheidende KRF-Erfolgskriterien 9. Der Infrastrukturfinanzbedarf wird durch eine Vielfalt aus ELTIFs, EU Project Bonds, PFI-ABS 2.0 und Kreditfonds gedeckt werden (müssen) 10. Die Regulierung von KRF wird mit zunehmender Marktgröße nachziehen. Die meisten europäischen KRF werden nicht in DE ansässig sein
24 DZ BANK ABS Research Publikationen PAGE 24 Specials und Flashs: detaillierte Analyse unterschiedlicher Themenkomplexe inklusive regulatorischer Rahmenwerke Asset Backed Watcher: Marktmonitor EU-Structured Finance, ABS News, Assetklassenanalysen, Ratingmigrationen Credit Foci: Einzeltitelanalysen, Neuemissionsstudien, Programm-/Serien-Analysen
25 Fragen? PAGE 25
26 Kontakt PAGE 26 Ralf Raebel Research ABS & Structured Credits DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank Platz der Republik Frankfurt am Main Telefon / Fax / ralf.raebel@dzbank.de
27 PAGE 27 Impressum und Disclaimer Impressum Herausgeber: DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Platz der Republik, Frankfurt am Main Vorstand: Wolfgang Kirsch (Vorsitzender), Lars Hille, Wolfgang Köhler, Hans-Theo Macke, Albrecht Merz, Thomas Ullrich, Frank Westhoff Verantwortlich: Stefan Bielmeier, Bereichsleiter Research und Chefvolkswirt DZ BANK AG, Tel.: , DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main 2012 Nachdruck und Vervielfältigung nur mit Genehmigung der DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main Disclaimer Dieses Dokument ist durch die DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank ("DZ BANK") erstellt und zur Verteilung in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt. Dieses Dokument richtet sich nicht an Personen mit Wohn- und/oder Gesellschaftssitz und/oder Niederlassungen im Ausland, vor allem in den Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Großbritannien oder Japan. Diese Broschüre darf im Ausland nur in Einklang mit den dort geltenden Rechtsvorschriften verteilt werden, und Personen, die in den Besitz dieser Informationen und Materialien gelangen, haben sich über die dort geltenden Rechtsvorschriften zu informieren und diese zu befolgen. Dieses Dokument stellt kein öffentliches Angebot von Erwerb von Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar. Dieses Dokument stellt eine unabhängige Bewertung der entsprechenden Emittentin bzw. Wertpapiere durch die DZ BANK dar. Alle hierin enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen oder Erklärungen sind diejenigen des Verfassers des Dokuments und stimmen nicht notwendigerweise mit denen der Emittentin oder dritter Parteien überein. Die DZ BANK hat die Informationen, auf die sich das Dokument stützt, aus zuverlässig erachteten Quellen übernommen, ohne jedoch alle diese Informationen selbst zu verifizieren. Dementsprechend gibt die DZ BANK keine Gewährleistungen oder Zusicherungen hinsichtlich der Vollständigkeit oder Richtigkeit der hierin enthaltenen Informationen oder Meinungen ab. Die DZ BANK übernimmt keine Haftung für Verluste, die durch die Verteilung und/oder Verwendung dieses Dokuments verursacht und/oder mit der Verteilung/Verwendung dieses Dokuments im Zusammenhang stehen. Eine Investitionsentscheidung bezüglich irgendwelcher Wertpapiere oder sonstiger Finanzinstrumente sollte auf der Grundlage eines Beratungsgespräches sowie Prospekts oder Informationsmemorandums erfolgen und auf keinen Fall auf der Grundlage dieses Dokuments. Unsere Empfehlungen können je nach den speziellen Anlagezielen, dem Anlagehorizont oder der individuellen Vermögenslage für einzelne Anleger nicht oder nur bedingt geeignet sein. Da Trading-Empfehlungen stark auf kurzfristigen technischen Aspekten basieren, können sie auch im Widerspruch zu anderen Aussagen mit Empfehlungscharakter der DZ BANK stehen. Die Empfehlungen und Meinungen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments. Sie können aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass das Dokument geändert wurde.
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