Risiko-Management Eine echte Chance! Assenagon Asset Management S.A.

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1 Risiko-Management Eine echte Chance! Assenagon Asset Management S.A.

2 Risiko-Management Die ganzheitliche Betrachtung ist entscheidend! Quelle: toonpool.com GmbH, Assenagon Asset Management S.A. 2

3 Woher kommt der Bedarf für ein umfassendes Realtime-Risiko-Management? Kurzfristiger Bedarf Proaktives statt reaktives Risiko-Management Überraschungen vermeiden Steigende Volatilität macht erhöhten Einsatz von Derivaten erforderlich Opportunistischer Einsatz von Derivaten (Yield Enhancement) Strategischer Einsatz von Derivaten (Absicherung von Risiken: Wiederanlage, Asset-Liability-Mismatch, Konvexität, Marktrisiken) Konsolidiertes Risiko-Reporting (zumindest innerhalb der jeweiligen Asset-Klassen) Assenagon Asset Management S.A. 3

4 Woher kommt der Bedarf für ein umfassendes Realtime-Risiko-Management? Langfristiger Bedarf Konsolidiertes Risiko-Reporting (Asset-Klassen übergreifend Korrelationsmatrizen) Sinkender Risiko-Appetit führt zu neuen Investment-Ansätzen (Absolute Return, marktneutrale Investitions- Konzepte) Steigende Anforderungen durch Aufsichtsrecht (UCITS IV) Richtlinie 2010/43/EU vom 1. Juli 2010: "... zur Durchführung der Richtlinie 2009/65/EG des Europäischen Parlaments und des Rates im Hinblick auf organisatorische Anforderungen, Interessenkonflikte, Wohlverhalten, Risiko-Managements und..."; Hier insbesondere Artikel 23, Absatz (4): " Umsetzung ihrer Risiko-Management-Grundsätze...,... geplanten Anlage, zu dessen Risiko- und Ertragsprofil leistet, vor Tätigung der Anlage Prognosen abzugeben und Analysen anzustellen." Assenagon Asset Management S.A. 4

5 Zieldefinition Wichtige Komponenten des Risiko-Management-Prozesses Größtmögliche Transparenz im Portfolio durch Schaffung des vollständigen Überblicks über die effektive Gesamtposition (Konsolidierung) Ermöglichung des tiefen Einblicks bis auf die Einzelgeschäftsebene (Granulierung) Aktuelle Analysen und Reportings Strukturierte Analyse der Wirkzusammenhänge (Risikoanalyse) Ableitung/Entwicklung von Handlungsempfehlungen (Ergebnisanalyse) Iterative Steuerung der Positionierung des Gesamtportfolios entsprechend dem Bedarf der Investoren (Risikoreduktion, Chancenerhöhung, Portfolio-Optimierung) Erhöhte Flexibilität beim Umsetzen neuer Investitions-Konzepte Langfristige Umsetzungssicherheit beim Erfüllen aufsichtsrechtlicher Anforderungen Assenagon Asset Management S.A. 5

6 Risiko-Management Sollten wir "Black Boxes" vertrauen? Quelle: BoDoWs, Assenagon Asset Management S.A. 6

7 Die integrierte Risiko-Management-Infrastruktur Reporting via Internet Direkter Zugang auf das Risiko- Management-System Reporting Web-Zugriff Remote-Zugriff Risiko-Management Risiko-Management Risiko-Controlling Portfolio Operations Handel Portfolio Operations Abwicklung Asset-Klassen Risikokategorien Marktzugänge Clearing & Settlement Instrumente Extractions Cash/FX Management Custody Payoffs Value at Risk Collateral Management Datentransfer Modelle Stress Tests Leihe Reconciliation Marktdaten Limitüberwachung Repo Fonds-Administration Bewertung P&L Explanation Fund Compliance Backtesting Technische Infrastruktur Assenagon Asset Management S.A. 7

8 Komponentenzerlegung Instrumente gehören bestimmten Asset-Klassen an, je nach Gestaltung auch mehreren (sog. Hybride). Jedes Instrument bzw. Produkt wird durch seinen Komponenten charakterisiert. Die Wichtigsten im Überblick: Asset-Klassen Instrumenttypen Payoffs Features Alternative Account Cliquet Pfadabhängige Struktur Commodity Credit Equity Financial Fixed Income Foreign Exchange Hybrid Forward Fund Futures Loan Policy Option Security Compound Coupon Digital Ladder Mountain Range Modellbasiert (CPPI) Rainbow Asian Barrier Lookback Memory Exercise Features European Bermudan American Insurance Swap Spread Callable/Putable Real Estate Vanilla Forward Start Kundenspezifische Payoffs Quanto Kundenspezifische Features Assenagon Asset Management S.A. 8

9 Marktdaten und Modelle Marktdaten Preis-Feeds Instrumenten-Stammdaten Implied-Volatility-Surfaces Korrelationen Corporate Actions Dividendenerwartungen Credit Spreads Ratings Modelle Black-Scholes (klassisches Options-Modell) Hull-White (relativ einfaches Zinsmodell, das die Zinsstrukturkurve perfekt abbildet) Heston (stochastisches Volatilitäts-Modell zur Smile-Modellierung) Local-Volatility-Modelle (Volatilitäts-Modell zur Smile-Modellierung) Hybrid-Modelle (zur gleichzeitigen Modellierung verschiedener Asset-Klassen) Assenagon Asset Management S.A. 9

10 Vollständige Analysemöglichkeiten Vom einzelnen Geschäft bis zur Aggregation aller Portfolios Assenagon Asset Management S.A. 10

11 Analyse Extractions Die Fonds bzw. Portfolios können aus nahezu jeder Perspektive untersucht werden, in dem sie jeweils nach den Dimensionen gruppiert werden (Buckets); z. B. möchte man alle Equity-OTCs gruppiert nach deren Kontrahenten analysieren. Mögliche Dimensionen (exemplarisch): Kontrahenten Emittenten Limit-Auslastungen Funds Asset-Klassen Sektoren Verfalltermine Performance-Beitrag Exposure Sensitivitäten/Greeks Märkte Assenagon Asset Management S.A. 11

12 Value at Risk Alle Portfolios können auf verschiedenen Konsolidierungsstufen mit der Value-at-Risk-Methode (VaR) analysiert werden. Die bevorzugte Methodik ist das historische VaR, da diese keinerlei Annahmen an die Return-Verteilung der zugrunde liegenden Instrumente macht, sondern diese empirisch aus historischen Marktdaten ermittelt. Die Parametrisierung wie Beobachtungsperiode, Haltedauer, Anzahl der Szenarien und die Risikofaktoren kann entsprechend den Anforderungen des Investors angepasst werden. Die von Assenagon selbst verwendeten Parameter entsprechen den Anforderungen der luxemburgischen Aufsicht CSSF (07/308). Assenagon Asset Management S.A. 12

13 Stresstests Für alle Instrumente lassen sich die Stresstests durchführen. Die Szenario-Parameter wie Dimensionskombination, Auslenkungen und Schrittweiten lassen ganz nach Bedarf anpassen. Kurven lassen sich parallel und mit Krümmungsveränderungen sowie punktuellen Schocks simulieren. Es lassen sich nicht nur absolute und relative Wertänderungen sondern auch die Veränderung der Sensitivitäten (Greeks) berechnen. Die Analysen lassen sich auf jeder beliebigen Portfolio-Ebene ausführen (Drill Down). Assenagon Asset Management S.A. 13

14 Fund Compliance Limitüberwachung Die aufsichtsrechtliche Fund Compliance (Grenzanlageprüfung) wird gemäß den Vorschriften des Gesetztes vom Juli 2002 und des Rundschreibens CSSF 07/308 durchgeführt. Hierfür steht ein in das Risiko-Management-System integriertes Limit-Überwachungsmodul zur Verfügung. Diese Einrichtung kann auch dafür verwendet werden, kundenspezifische Limits für jegliches Portfolio zu überwachen. Assenagon Asset Management S.A. 14

15 P&L Explanation Mit dieser Einrichtung ist es möglich, die Wertveränderung eines Portfolios in seine Ursachen nachträglich zu zerlegen. Dies könnte z. B. so aussehen, dass 13 % des Wertzuwachses im Vergleich zum Vortag aus Wechselkursbewegungen, -7 % aus der Veränderung der Zinskurven, 21 % durch Anstieg der Volatilität von gestern auf heute und 73 % durch Marktpreisbewegungen entstanden sind, von denen 63 % auf europäische und 37 % auf US-Werte entfallen. Diese P&L-Explanation kann sowohl auf den höheren als auch niedrigeren konsolidierten Ebenen angewendet werden. Assenagon Asset Management S.A. 15

16 Marktzugänge Zur Realisierung des aktiven Risiko-Managements stehen derzeit folgende Marktzugänge zur Verfügung, die kontinuierlich erweitert werden. OTC (Ausschnitt bestehende Rahmenverträge) ABN AMRO Bank N.V., London Branch Banco Santander S.A., Madrid, London, New York Barclays Bank PLC Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG, Munich BNP Paribas S.A., Paris, London, Frankfurt Citigroup Global Markets Limited Credit Suisse DekaBank Deutsche Bank AG, Frankfurt, London Goldman Sachs, Frankfurt, London HVB Luxembourg JP Morgan Chase Bank N.A., London Branch Landesbank Hessen-Thüringen Girozentrale Morgan Stanley, London Société Générale S.A. UBS AG Exchanges Interactive Brokers IB (bei Bedarf Zugang zu mehr als 70 Börsen weltweit) Assenagon Asset Management S.A. 16

17 Portfolio Operations Ein Überblick Cash Management Disposition der EUR- und Fremdwährungskonten aller Fonds Handel der überschüssigen Liquidität mit unabhängigen Kontrahenten Collateral Management Tägliche Berechnung des Collateral Exposures Abstimmung mit Kontrahenten/Collateral Call Stellung/Erhalt von Collateral Verbuchung und Settlement der Belieferungen Reconciliation Täglicher Abgleich der Bestände und Bewertungen zu Kontrahenten und Brokern Tägliche Abstimmung der Margin-Konten Tägliche Kontrolle der von den Fondsbuchhaltungen gelieferten NAVs Bestände/Bewertungen/Abgrenzungen/ Rückstellungen Reconciliation der Depotbankbestände Fonds-Administration Initiierung der Preisveröffentlichungen über div. Medien Monitoring und Freigabe von Rechnungen aus dem Fonds Koordination von Fondsauflagen Schnittstelle zu Depotbanken, Fondsbuchhaltungen, Zahlstellen Erstellung von Fonds-Halbjahres- und Jahresberichten Bearbeitung von Kontrahenten-Confirmations (DRV und ISDA) zu OTC-Geschäften Daten-Transfer STP-Schnittstellen zu Depotbanken und Fondsbuchhaltungen STP-Schnittstellen zu Brokern Individuelles Reporting Assenagon Asset Management S.A. 17

18 Portfolio Operations Ein Überblick Clearing & Settlement Verbuchung des Anteilscheingeschäfts Erfassung und Settlement aller Fondstransaktionen Cash Währungen Aktien Renten Termingeschäfte Derivate Monitoring des valutagerechten Matchings aller Geschäfte ggf. Anfertigung von Interest-Claims Fund-Compliance Ex-ante und Pre-trade Anlagegrenzkontrolle zu allen gesetzlichen und fondsspezifischen Anlagegrenzen Assenagon Asset Management S.A. 18

19 Management des Kontrahentenrisikos Einsatz von Swaps Swap-Kontrakte sind stets mit einem Kontrahentenrisiko behaftet. Beim Einsatz dieser Instrumente ist deshalb ein konsequentes Risiko-Management von großer Bedeutung. Assenagon bietet ein dreistufiges Verfahren im Kontrahenten-Management: Stufe I Kontrahentenauswahl Stufe II Swap Resets Stufe III Collateral Management Die Auswahl möglicher Kontrahenten erfolgt auf Basis eines definierten Prozess, der sowohl quantitative als auch qualitative Kriterien berücksichtigt. Wichtige Punkte sind: Rating und Credit Spreads Aktienkursentwicklung Qualität im Handel Settlement Assenagon arbeitet derzeit mit etwa 20 unterschiedlichen Kontrahenten zusammen und ermöglicht hohe Diversifikation. Einzelne Swap-Kontrakte werden kontinuierlich auf Ihre Werthaltigkeit hin überprüft. Bei Erreichen einer zuvor festgelegten Wertobergrenze wird der Swap glattgestellt und neu abgeschlossen (Reset). Dieses Vorgehen ermöglicht die exakte Steuerung des Exposures zu einzelnen Marktteilnehmern und verhindert die Entstehung von Klumpenrisiken. Mit jedem einzelnen Kontrahenten werden Rahmenverträge abgeschlossen, die einen täglichen Ausgleich des Swap-Wertes vorsehen (Marking to Market). Zur Besicherung werden nur ausgewählte Instrumente (i. d. R. Cash oder Staatsanleihen mit hervorragender Bonität) zugelassen. Es verbleibt ein geringes Over- Night-Risiko, wobei mögliche Buchwertverluste nahezu vollständig ausgeschlossen sind. Assenagon Asset Management S.A. 19

20 Management des Kontrahentenrisikos Einsatz von Swaps Collateral Management Der Collateral-Management-Prozess wird durch Assenagon Asset Management gewährleistet. Die Berechnung und Abstimmung der Sicherheiten wird kontinuierlich umgesetzt. Ein erforderlicher Austausch von Sicherheiten findet täglich statt. Assenagon Asset Management S.A. 1. Berechnung und Abstimmung der geforderten Sicherheiten 4. Eingabe der Transaktionen 5. Bereitstellung des Collateral- Reports auf täglicher Basis 2. Fonds erhält Collateral Kontrahenten 3. Fonds stellt Collateral 4a. Settlement Custodian-Bank Fondsbuchhaltung Assenagon-Publikumsfonds Assenagon Asset Management S.A. 20

21 Management des Kontrahentenrisikos Praxisbeispiele Stufe II Swap Resets Investment-Management der Source Aktien-ETFs: Mehr als 50 Sondervermögen auf globale Indizes Volumen von über EUR 4,5 Mrd. Pro Sondervermögen vier bis fünf Swap-Kontrahenten, d. h. in der Summe derzeit über 200 offene Swaps Hoher Bedarf an Swap-Resets wegen eng definierter Wertobergrenzen auf Ebene Sondervermögen (4,5 % des NAV) und pro Swap (1,125 % des NAV) In volatilen Märkten über 150 Swap-Resets pro Tag Stufe III Collateral Management Publikumsfonds (UCITS III) Assenagon Credit Basis I und II: Marktneutrale Strategie Sämtliche Risiken (Credit, Zins und Währung) werden insbesondere durch Einsatz von Swaps (CDS, FI Swaps und Cross Currency Swaps) gehedgt Volumen von über EUR 1,1 Mrd. Insgesamt über 100 Einzelinvestitionen mit entsprechender Anzahl an CDS, FI Swaps und Cross Currency Swaps Deshalb große Bedeutung für konsequenten Collateral-Management-Prozess Täglicher Austausch von Collateral (derzeit ausschließlich Cash Collateral) mit allen Kontrahenten Assenagon Asset Management S.A. 21

22 Risiko-Management Nichts tun erhöht das Risiko! Quelle: RiskNET GmbH, Assenagon Asset Management S.A. 22

23 Anhang Assenagon Asset Management S.A. 23

24 Assenagon im Überblick Assenagon bietet Asset- und Risiko-Management-Dienstleistungen der nächsten Generation, insbesondere durch den verantwortungsvollen Einsatz von Derivaten. Kompetenzen Strukturierungskompetenz und Schnelligkeit einer Investmentbank kombiniert mit den Stärken des Asset Managements Know-how und leistungsstarke IT-Infrastruktur, um insbesondere Derivate uneingeschränkt zu Anlage- und Absicherungszwecken einzusetzen Finanzmathematische Modelle für die Bewertung und das Risiko- Management komplexer Portfolien Leistungsversprechen Professionalisierte Strukturierung und Bewirtschaftung individueller Investmentlösungen Assenagon erhöht den Handlungsspielraum bei der Vermögensverwaltung und verschafft Kunden dadurch klare Wettbewerbsvorteile Zahlen & Fakten Gegründet Mitarbeiter in Luxemburg und München Bankenunabhängig Zugelassen und reguliert durch die Luxemburger Finanzaufsicht CSSF Zugelassener Investment-Manager in Deutschland und Irland Eigentümer: Mitarbeiter, Bayerische Beamten Lebensversicherung a.g. und ein Privatinvestor Echtzeit-Reporting aller wichtigen Risikokennzahlen Assenagon Asset Management S.A. 24

25 Kunden und Vertriebspartner Assenagon verfügt über einen breit diversifizierten Kundenstamm. Die Mehrzahl der aktuell mehr als 80 aktiven Kunden und Vertriebspartner stammt aus den Bereichen Öffentliche- und Genossenschaftsbanken sowie Privat- und Geschäftsbanken. Zu unseren Kunden und Vertriebspartnern zählen u. a. Aufteilung der Kunden und Vertriebspartner nach Bereichen Vermögensverwalter & Family Offices 19 % Online Broker 2 % Öffentliche & Genossenschaftsbanken 36 % Asset Manager, Pensionskassen & Versicherungen 22 % Privat- & Geschäftsbanken 20 % Assenagon Asset Management S.A. 25

26 Anzahl in Mrd. EUR Verwaltetes Vermögen Anzahl der von Assenagon verwalteten Fonds Entwicklung Assets under Management , , Dez 07 Dez 08 Dez 09 Sep ,04 0,11 Dez 07 Dez 08 Dez 09 Sep 10 Assenagon Asset Management S.A. 26

27 Leistungsspektrum Wir konzentrieren unsere Aktivitäten auf die folgenden drei Geschäftsfelder: Asset Management Risiko-Management Fonds- und Service-Plattform Credit Derivate ETFs Analyse Beratung & Umsetzung Assenagon als Verwaltungsgesellschaft Drittfonds Assenagon Asset Management S.A. 27

28 Asset Management Leistungsversprechen Innovative Investmentstrategien, basierend auf proprietärem Research und selbstentwickelten quantitativen Modellen Professioneller Einsatz von Derivaten bei der Strukturierung und Bewirtschaftung individueller Anlagekonzepte Umfangreiches Reporting inklusive Risikokennzahlen Erfahrung Erfolgreicher Aufbau und Etablierung des Bereichs Strukturierte Produkte bei einer europäischen Großbank Gründung und Aufbau der auf ETFs spezialisierten INDEXCHANGE Investment AG Ausgewiesene Research- und Handelsexpertise im Credit-Bereich Assenagon Asset Management S.A. 28

29 Asset Management Credit Aktive Strategien Relative Value-Strategien Absolut Return-Konzepte Beratung und Management von Credit-Portfolios Derivate Core-Satellite-Konzepte Multi Strategy Multi Asset Dynamische Wertsicherungskonzepte Kapitalschutzfonds für Intermediäre Quantitativ gesteuerte Portfolios Overlay Management Derivative Alphastrategien ETFs Investment Management der Source ETFs Bewirtschaftung der Basis- Portfolien der ETFs Management der Multi- Kontrahenten-Swaps Risiko-Reporting Assenagon Asset Management S.A. 29

30 Risiko-Management Leistungsversprechen Gesamtes Leistungsspektrum von der Risiko-Analyse (Einzeltitel, Portfolio) über die Erarbeitung von Allokationsvorschlägen bis zur Implementierung von Anlageund Absicherungsstrategien Risiko-Management-Plattform, die in allen Kriterien den Ansprüchen des Handelsbereichs einer Investmentbank entspricht Möglichkeit, als regulierter Asset-Manager auch entsprechende Hedges am Kapitalmarkt ausführen zu können Kooperation zur Entwicklung einer finanzmathematischen Modellbibliothek Erfahrung Management der Derivaterisiken und Implementierung von Basel II inkl. "interner Modelle" in einer europäischen Großbank Analyse Portfolio-Analyse & Reporting Risiko-Analyse Echtzeitbewertung von Derivaten Stresstests & Szenario-Analysen Beratung & Umsetzung Definition von Anlagerichtlinien Optimierung der Allokation von Risikokapital Reduzierung risikogewichteter Aktiva Assenagon Asset Management S.A. 30

31 Fonds- und Service-Plattform Leistungsversprechen Alle Dienstleistungen eines modernen Asset-Managers für die Strukturierung und Verwaltung innovativer Fondskonzepte (inkl. Erstellung aller Legal-Dokumente und Aufsetzung der Prozesse mit anderen Dienstleistern) Besondere Stärken von Assenagon Uneingeschränkter Einsatz von Derivaten Professionelles Risiko-Management gemäß UCITS III (relativer & absoluter VaR-Ansatz, Stresstests) Bereitstellung der gesamten IT-Infrastruktur Implementierung und Betreuung von Sophis Entwicklung maßgeschneiderter Software Anwendungen Remote-Zugriff auf unsere Fondsverwaltung und umfangreiches Risiko-Reporting Erfahrung Gründung und Aufbau der HVB Structured Invest S.A. Plattform-Mandate von Delbrück Bethmann Maffei, EFG Financial Products und Source Assenagon als Verwaltungsgesellschaft Fondsmantel-Service Strukturierte Fonds & Exchange Traded Structured Funds (ETSFs) Drittfonds Advisory Investment-Management Assenagon Asset Management S.A. 31

32 Kontakte Kundenbetreuung Hans Günther Bonk Telefon Ruth Bültmann Telefon Michael Huber Telefon Ronald Siebel Telefon Marcus Steudner Telefon Martin Weithofer Telefon Strukturierung Vassilios Pappas Telefon René Reißhauer Telefon Dorian Ruffini Telefon Christian Schneider Telefon Credit Ulrich von Altenstadt Telefon Dr. Jochen Felsenheimer Telefon Dr. Wolfgang Klopfer Telefon Chief Economist Dr. Martin W. Hüfner Telefon Sales Operations Simone Alanne Telefon Impressum Assenagon Asset Management S.A. 15, Rue Edward Steichen L-2540 Luxemburg Assenagon Asset Management S.A. Zweigniederlassung München Theresienhöhe 13 a D München Assenagon Asset Management S.A. 32

33 Rechtliche Hinweise Alle Informationen in dieser Darstellung beruhen auf sorgfältig ausgewählten Quellen, die für zuverlässig erachtet wurden, doch kann die Assenagon S.A., Luxemburg, die Assenagon Asset Management S.A., Luxemburg und ihre Zweigniederlassungen sowie die Assenagon GmbH, München (zusammen im Folgenden "Assenagon-Gruppe" genannt) deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Genauigkeit nicht garantieren. Jedwede Haftung und Gewähr aus dieser Darstellung wird deshalb vollständig ausgeschlossen. Die Informationen in dieser Darstellung über Fondsprodukte, Wertpapiere und Finanzdienstleistungen wurden lediglich auf die Vereinbarkeit mit luxemburgischem und deutschem Recht geprüft. In einigen Rechtsordnungen ist die Verbreitung derartiger Informationen u. U. gesetzlichen Beschränkungen unterworfen. Die vorstehenden Informationen richten sich daher nicht an natürliche oder juristische Personen, deren Wohn- bzw. Geschäftssitz einer Rechtsordnung unterliegt, die für die Verbreitung derartiger Informationen Beschränkungen vorsieht. Natürliche oder juristische Personen, deren Wohn- bzw. Geschäftssitz einer ausländischen Rechtsordnung unterliegt, sollten sich über die besagten Beschränkungen informieren und diese entsprechend beachten. Insbesondere richten sich die in dieser Darstellung enthaltenen Informationen weder an Staatsbürger aus Großbritannien oder den Vereinigten Staaten von Amerika und sind auch nicht als solche konzipiert. Diese Darstellung stellt weder ein öffentliches Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes zum Erwerb von Wertpapieren, Fondsanteilen oder Finanzinstrumenten dar. Eine Investmententscheidung bezüglich irgendwelcher Wertpapiere, Fondsanteile oder Finanzinstrumente sollte auf Grundlage der einschlägigen Verkaufsdokumente (wie z. B. Prospekt) erfolgen und auf keinen Fall auf der Grundlage dieser Darstellung. Alle in der Darstellung geäußerten Meinungen beruhen auf der Einschätzung der Assenagon-Gruppe zum ursprünglichen Zeitpunkt ihrer Veröffentlichung, ganz gleich, wann Sie diese Informationen erhalten, und können sich ohne Vorankündigung ändern. Die Assenagon-Gruppe behält sich deshalb ausdrücklich vor, in der Darstellung geäußerte Meinungen jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Die in dieser Darstellung aufgeführten Inhalte können zudem für bestimmte Investoren ungeeignet oder nicht anwendbar sein. Sie dienen daher lediglich der eigenverantwortlichen Information und können eine individuelle Beratung nicht ersetzen. Wert und Rendite der dargestellten Fondsprodukte, Wertpapiere und Finanzdienstleistungen können fallen und steigen und Anleger erhalten unter Umständen nicht den gesamten investierten Betrag zurück. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Die Berechnung der Wertentwicklung von Fondsprodukten erfolgt nach der BVI-Methode, Simulationen erfolgen auf Basis historischer Renditen. Ausgabeaufschläge und individuelle Kosten wie Gebühren, Provisionen und andere Entgelte sind in dieser Darstellung nicht berücksichtigt und würden sich bei Berücksichtigung negativ auf die Wertentwicklung auswirken. Die Assenagon-Gruppe kann andere Publikationen veröffentlicht haben, die den in dieser Darstellung vorgestellten Informationen widersprechen oder zu anderen Schlussfolgerungen gelangen. Diese Publikationen spiegeln dann andere Annahmen, Meinungen und Analysemethoden wider. Dargestellte Wertentwicklungen der Vergangenheit können nicht als Maßstab oder Garantie für eine zukünftige Wertentwicklung herangezogen werden. Eine zukünftige Wertentwicklung wird weder ausdrücklich noch implizit garantiert oder zugesagt. Der Inhalt dieses Dokuments ist geschützt und darf ohne die vorherige schriftliche Genehmigung der Assenagon-Gruppe weder kopiert, veröffentlicht, übernommen oder für andere Zwecke in welcher Form auch immer verwendet werden. Dieses Dokument ist nur für den Gebrauch der Personen bestimmt, an welche es gerichtet ist. Es darf weder von anderen Personen verwendet werden, noch in Form von Veröffentlichung oder Weitergabe anderen Personen zugänglich gemacht werden. Die steuerlichen Hinweise in dieser Darstellung sind nicht darauf gerichtet, verbindlichen steuerlichen Rechtsrat zu erteilen oder zu ersetzen und erheben nicht den Anspruch, alle etwa relevanten steuerlichen Aspekte zu behandeln, die im Zusammenhang mit dem Erwerb, dem Halten oder der Veräußerung von Fondsanteilen gegebenenfalls bedeutsam sein können. Die Ausführungen sind weder erschöpfend noch berücksichtigen sie etwaige individuelle Umstände bestimmter Anleger oder Anlegergruppen. Sie können eine einzelfallbezogene Beratung durch einen Steuerberater nicht ersetzen. Luxemburg und München, 22. November 2010 Assenagon Asset Management S.A. 33