Jaropa? Europa auf den Spuren Japans?

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1 Christina Böck Jaropa? Europa auf den Spuren Japans? Investieren im Tiefzinsumfeld November 2015 Nur für professionelle Investoren / Nicht für Privatanleger

2 Europas Zinsumfeld ähnelt Japans Lehren für den europäischen Investor Zinsentwicklung bei 10-jährigen Staatsanleihen 9 8 USA Deutschland 7 Japan Schweiz Quelle: Bloomberg, AXA IM Research 1

3 Die Parallelen zwischen Japan und Europa Die Finanzinstitute im Japan der 1990er Jahre Die Erfahrungen eines japanischen Investors Lehren für Finanzdienstleister in Europa 2

5 Die Mechanik der Japanisierung Die Parallelen zwischen Japan und Europa Die vier Symptome der Japanisierung sind auch in Europa anzutreffen. Die Analyse ihrer Ursachen wird aufzeigen, ob die aktuelle Situation in Europa temporär oder permanent ist. Symptome Demographie & Soziale Präferenzen Geldpolitik und Fiskalpolitik gegen den Zyklus und schlecht implementiert Verlangsamung des Produktivitätswachstums milde Deflation und Korrektur der Anlagepreise Trotz der steigenden Staatsverschuldung sehr niedrige Zinsen längerer Zeitraum mit geringer Nachfrage Langsame Säuberung des Finanzsektors nach der Krise Verletztlichkeit ggü. Exogenen Schocks Quelle : AXA IM Research 4

6 Japanische Fundamentaldaten: Demographie Die Parallelen zwischen Japan und Europa Top 10 der Bevölkerungsreichsten Länder der Welt (2015). Quelle : United Nations & AXA IM Research 5

7 Japanische Fundamentaldaten: Demographie Die Parallelen zwischen Japan und Europa Die Bevölkerungspyramide Japans ( ). Quelle : United Nations & AXA IM Research 6

8 CH/EU Fundamentaldaten: Demographie Die Parallelen zwischen Japan und Europa Altersquotienten Vergleich Schweiz Europa Japan Bevölkerungspyramide Vergleich Schweiz Japan Japan Schweiz Quelle : United Nations & AXA IM Research 7

9 Aber: Bankenkonsolidierung auf bestem Weg Die Parallelen zwischen Japan und Europa Die Praxis der "Zombie-Kredite" ist durch die strenge Überwachung der EZB erschwert. Faule Kredite sinken Bankzinsen auf dem Weg der Normalisierung Quelle: Europäische Bankenaufsicht, Europäische Zentralbank, AXA IM Research 8

10 Folgen Lange niedrige Zinsen Die Parallelen zwischen Japan und Europa Das Aufkaufprogramm der EZB organisiert die Knappheit der Staatsanleihen. Zwei Konsequenzen: Niedrige Preise für eine lange Zeit und geringere Liquidität des Marktes. Spannungen an den Anleihemärkten zu erwarten Land (gemäss Kapitalisierung der EZB) Netto-Emissionen 2015 Käufe durch die EZB Pro Monat 2015 Bis Sep Deutschland (26%) Frankreich (20%) Italien (17%) Spanien (13%) Niederlande (6%) Mrd EUR!!! Belgien (4%) Portugal (2%) Irland (2%) Euro Zone Quelle: Bloomberg, BCE, AXA IM Research, im Mai

11 Langfristige Entwicklung der Inflation Die Parallelen zwischen Japan und Europa Quelle: Bloomberg, AXA IM Research 10

12 Aber Europäer ziehen Arbeitslosigkeit vor Die Parallelen zwischen Japan und Europa Wirtschaftliche Schocks werden in Europa von der Arbeitslosigkeit absorbiert, in Japan von den Salären. Folglich ist Japan anfällig für Deflation, Europa für sozio-politische Instabilität. Unterschiedliche Reaktionen auf Stagnation Arbeitsmarktreaktionen auf Schocks % Senkung der Anzahl Mitarbeiter Verminderung der Arbeitsstunden pro Mitarbeiter Japan Quelle: AXA IM Research, per Ende Juni 2015 Euro Zone Senkung des Stundenlohnes 11

13 Die Wurzeln nur ohne Staatsschuldenkrise! Die Parallelen zwischen Japan und Europa In Europa ist der Anteil ausländischen Kapitals wichtiger als in Japan. Ein japanisches Szenario würde sicherlich eine neue Schuldenkrise zur Folge haben. Europäische Staaten finanzieren sich im Ausland Euro Zone: Anteil der Staatsschulden vom Ausland gehalten 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Portugal Frankreich Deutschland Niederlande Irland Italien Spanien Quelle: Bruegel Institute, AXA IM Research per Ende

14 Fünf Bedingungen für die Japanisierung Die Parallelen zwischen Japan und Europa Eigenschaften der Japanisierung Langsameres Produktivitätswachstum Moderate Deflation und Korrektur der Vermögenspreise Extrem hohe Staatsverschuldung und niedrige Zinsen Längere Zeiten niedriger Nachfrage Schon präsent? Ja Ja, in gewissem Masse Ja Ja Bedingungen für ein längeres Anhalten Versagen der EZB beim Säubern des Bankensystems Unfähigkeit der EZB, die Glaubwürdigkeit bei der Inflationskontrolle zu bewahren Re-domestizierung der Staatsschulden Strukturreformen des Arbeitsmarktes mit einer grösseren Flexibilität der Saläre nach unten Strenge Immigrationsplitik und Beschleunigung der Bevölkerungsüberalterung Wahrscheinlichkeit? Schwach Mittel Stark Schwach Mittel Quelle: AXA IM Research per Mai 2015 Die dargestellten Informationen und Prognosen werden ausschliesslich zum persönlichen Gebrauch sowie zu Informationszwecken bereitgestellt. 13

15 Die Parallelen zwischen Japan und Europa Die Finanzinstitute im Japan der 1990er Jahre Die Erfahrungen eines japanischen Investors Lehren für für Finanzdienstleister in Europa 14

16 Einflüsse auf Japanische Versicherungen Die Finanzinstitute im Japan der 1990er Jahre Nur geringe Anwendung von ALM- Konzepten: Stagnation tiefer Zinsen Schwache Aktienmärkte Hohe Stornoraten Asset Allokation Japanischer Versicherer 1990 Negativer Spread... Bankrotte in der Lebensversicherungsindustrie: 1997: Nissan Insurance (2,100) 1999: Toho Insurance (2,800) 2000: Daihyaku Insurace (2,100) 2000: Taisyo Insurance ( 200) 2000: Chiyoda Insurance (3,500) 2000: Kyoei Insurance (4,600) 2001: Tokyo Insurance ( 690) 2008: Yamato Insurance ( 258) (Asset Menge beim Bankrott / JPY Milliarden) Quelle: AXA Japan per Mai

18 Der Weg der AXA Japan Die Erfahrungen eines Japanischen Investors Überlebt dank der Erzielung des Renditeziels trotz Tiefzinsumfeld Asset-Liability-Management: Sehr früh ALM dank Unterstützung durch AXA-Gruppe Kaum Durationslücke Zusätzliche wichtige Aktionen: Optimierung des Kernportfolios Diversifikation in gewinnbringende Strategien Anpassung der Verbindlichkeiten durch eine Vielzahl an Massnahmen, um ihre Kosten zu senken 17

19 Asset Allokation AXA Japan vs. Konkurrenz Die Erfahrungen eines Japanischen Investors Konkurrenz AXA Japan % Foreign Credit Ex EUR 10% USD 30% % Foreign Credit Ex EUR 10% USD 30% Quelle: AXA Japan, The Life Insurance Assocation of Japan per Mai

20 Anpassungen auf Verpflichtungsseite Die Erfahrungen eines Japanischen Investors Massnahmen japanischer Investoren Parallelen Schweizer Pensionssystem Senkung der Garantien auf bestehenden Produkten Garantien sind meist weniger langfristig, bisher keine Senkung gegebener Garantien (z.b. laufender Renten) Einführung Solvenz-Anforderung an Versicherer Ebenso Einführung Solvenz-Anforderung an Versicherer nicht an Pensionskassen! Senkung der Überschussbeteiligung Versicherungen: Überschussbeteiligung schon reduziert, von Solvenztest gezwungen Pensionskassen: Überschussbeteiligung = Umverteilung Jung Alt durch hohe technische Zinsen und hohen BVG- Referenzsatz 19

22 Ein anderes Zinsrisiko bei den Versicherern Lehren für den europäischen Investor Die Durationslücke von Schweizer und europäischen Versicherungen ist viel geringer mit Ausnahmen. Japan* Europa** Durationslücke von Jahren Durationslücke ø 5 Jahre Japan -2 Deutschland Niederlande Frankreich Italien UK *Quelle: Learning from Japan's 'lost decades, Insurance ERM Januar 2013 ** Quelle: AXA IM & Eiopa Stress Test November

23 und eine vorsichtigere Allokation in Europa Lehren für den europäischen Investor Japan* Entwicklung der ø Anlage Allokation japanischer Versicherer 1992 und 2012 Europa** ø Anlage Allokation europäischer Versicherer % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6% 28% 15% 24% 47% 10% 16% 42% 4% 4% % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6% 4% 10% 6% 5% 34% 35% Aktien Liquide Kreditsatelliten (nicht JPY) Quasi-Staatsanleihen Liquide Kreditsatelliten/Loans Kreditobligationen Staatsobligationen Staatsobligationen Liquide Kreditsatelliten Aktien Cash Kreditobligationen Satelliten/Loans Immobilien * Quelle: Is the U.S. Economy Turning Japanese? The Wall street Journal Oktober 2009 ** Quelle: AXA IM & Eiopa Stress Test November

24 Fazit Lehren für den europäischen Investor Haben Sie eine Durationslücke? Schliessen Sie sie, auch wenn die Zinsen niedrig sind dieses Risiko lohnt sich nicht und es kann extrem gefährlich werden. Seien Sie nicht zu aggressiv bei den riskanten Anlageklassen, aber diversifizieren Sie breit und international. Aber vor allem: Behandeln Sie Ihre Verbindlichkeitsseite proaktiv: Technischer Zinssatz Weg von Leistungsprimat Sich von geringen Deckungsgraden nicht zu riskanten Anlagen drängen lassen. Die dargestellten Informationen und Meinungsäusserungen werden ausschliesslich zum persönlichen Gebrauch sowie zu Informationszwecken bereitgestellt. Sie stellen weder eine Empfehlung noch ein Angebot dar. 23

25 Rechtliche Hinweise Dieses Dokument richtet sich ausschliesslich an institutionelle Kunden und qualifizierte Investoren im Sinne des Kollektivanlagenrechts. Die dargestellten Informationen und Meinungsäusserungen werden ausschliesslich zum persönlichen Gebrauch sowie zu Informationszwecken bereitgestellt; sie können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Das Dokument wurde auf der Grundlage von Informationen, Einschätzungen und Hypothesen erstellt, die subjektive Elemente enthalten. Die Basisdaten stammen aus öffentlichen, offiziellen Statistiken und Marktquellen, für die AXA Investment Managers keine Haftung übernimmt. Die Grafiken, die in diesem Dokument verwendet werden, tragen vorbehältlich anderer Angaben das Datum dieser Publikation. Weiterhin ist darauf hinzuweisen, dass die Daten, Analysen, Bewertungen, Folgerungen und/oder Meinungen, wie sie in diesem Dokument dargestellt werden, durch die verschiedenen Portfolio Manager von AXA Investment Managers nicht unbedingt verwendet oder befolgt werden. Diese handeln, der Unabhängigkeit ihrer Funktion im Unternehmen entsprechend, gemäss ihren eigenen Urteilen. Die dargestellten Informationen stellen weder eine Empfehlung bzw. Entscheidungshilfe für wirtschaftliche, rechtliche, steuerliche oder andere Entscheide dar noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Erwerb oder Verkauf von Anlageinstrumenten. Vor jeder Transaktion sollte eine ausführliche und an der Kundensituation ausgerichtete anleger- und anlagegerechte Beratung erfolgen. Generell bietet die Wertentwicklung der Vergangenheit keine Gewähr und ist kein Indikator für zukünftige Anlageergebnisse und/oder die zukünftige Wertentwicklung eines Finanzprodukts. Wert und Rendite einer Anlage können steigen und fallen und werden nicht garantiert. Anleger können gegebenenfalls weniger als das Investierte ausgezahlt bekommen und sogar einen Totalverlust erleiden. Auch Wechselkursschwankungen können den Wert der Anlage beeinflussen. Haftungsausschluss Die dargestellten Informationen beruhen auf dem Sach- und Kenntnisstand zum Zeitpunkt der Erstellung und werden periodisch geprüft und aktualisiert. Dennoch kann es zu unbeabsichtigten fehlerhaften Darstellungen kommen. Eine Haftung oder Garantie für die Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit der zur Verfügung gestellten Informationen wird von AXA Investment Managers nicht übernommen. Insbesondere übernimmt AXA Investment Managers keine Haftung oder Garantie für Informationen, auf die verwiesen wird oder die von Dritten bereitgestellt werden; AXA Investment Managers prüft diese Informationen nicht nach und macht sich diese nicht zu Eigen. Weder das Dokument noch seine Inhalte dürfen ganz oder ausschnittweise an Dritte übermittelt oder diesen bekannt gemacht werden; jede Vervielfältigung bedarf der ausdrücklichen Zustimmung durch das Unternehmen. AXA Investment Managers Schweiz AG, Affolternstrasse 42, CH 8050 Zürich 24