Going Private vs. Staying Public Wandel der Rahmenbedingungen für börsenkotierte Unternehmen

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1 SECA Evening Event Going Private vs. Staying Public Wandel der Rahmenbedingungen für börsenkotierte Unternehmen Markt für Going Private: Rückblick und Ausblick Going Private Squeeze-out-Merger nach dem FusG als Alternative zum Squeeze-out nach dem BEHG Staying Public Der stetige Kampf um Aufmerksamkeit Gründe für ein «Staying Public» bzw. für ein «Going Private»

2 SECA Evening Event Going Private vs. Staying Public Wandel der Rahmenbedingungen für börsenkotierte Unternehmen

3 Inhaltsübersicht Markt für Going Private: Rückblick und Ausblick Philipp Lütolf / Andreas Neumann Going Private Squeeze-out-Merger nach dem FusG als Alternative zum Squeeze-out nach dem BEHG Matthias Courvoisier Staying Public Der stetige Kampf um Aufmerksamkeit Walter Lutz Gründe für ein «Staying Public» bzw. für ein «Going Private» Philipp Lütolf / Andreas Neumann

4 Markt für Going Private: Rückblick und Ausblick SECA Evening Event, 20. November 2013 Dr. Andreas Neumann Zürcher Kantonalbank Prof. Dr. Philipp Lütolf Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

5 Agenda Begriffe «Going Private» und «Staying Public» Rückblick auf die letzte Dekade Ausblick Folie 5 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

7 Going Private Nicht börsenkotierter Anbieter Kaufangebot mit Barabgeltung Squeeze-out (Merger) Dekotierung Going Private Beispiel: Métraux Services SA / Derendinger AG (2009) Publikumsgesellschaft Private Aktiengesellschaft Folie 7 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

8 Übernahme durch kotierten Anbieter Nicht börsenkotierter Anbieter Kaufangebot mit Barabgeltung Squeeze-out (Merger) Dekotierung Going Private O O Beispiel: Newave Energy Holding SA / ABB Schweiz AG (2012) Publikumsgesellschaft Private Aktiengesellschaft Aber: Publikumsaktionäre sind via ABB Gruppe immer noch (indirekt) an Newave Energy Holding SA beteiligt Going Private Folie 8 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

9 Going Private (-Versuch) mit Dekotierung Nicht börsenkotierter Anbieter Kaufangebot mit Barabgeltung Squeeze-out (Merger) Dekotierung Going Private O O Beispiel: Edipresse SA / Lamunière SA (2011) Zielgesellschaft dekotiert, aber immer noch Streubesitzaktionäre vorhanden, Edipresse-Aktien im OTC-Markt handelbar Going Private Folie 9 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

10 Going Private (-Versuch) ohne Dekotierung Nicht börsenkotierter Anbieter Kaufangebot mit Barabgeltung Squeeze-out (Merger) Dekotierung Going Private O O O Beispiel: Baumgartner Gruppe Holding AG / Behr Bircher Cellpack BBC Industrie-Holding AG (2008) Zielgesellschaft immer noch börsenkotiert Going Private Folie 10 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

11 Wechsel an den OTC-Markt Nicht börsenkotierter Anbieter Kaufangebot mit Barabgeltung Squeeze-out (Merger) Dekotierung Going Private O O O O Beispiel: Sunstar-Holding AG kein Kaufangebot, «nur» Dekotierung Aktien teilweise immer noch im Publikumsbesitz Going Private Folie 11 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

12 Leclanché, Schmolz+Bickenbach Biella Neher, Fundamenta Real Est., Thurella Staying Public SIX Swiss Exchange Domestic Standard Hochdorf BX Berne exchange Main Standard DKSH Goldbach Group OTC Markt Folie 12 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

13 Bossard, Dätwyler, Gurit, Hügli Swatch Gondelbahn Grindelwald- Männlichen Staying Public SIX Swiss Exchange Domestic Standard BX Berne exchange Main Standard OTC Markt Folie 13 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

14 Bossard, Dätwyler, Gurit, Hügli Swatch Leclanché, Schmolz+Bickenbach Biella Neher, Fundamenta Real Est., Thurella Gondelbahn Grindelwald- Männlichen Staying Public SIX Swiss Exchange Domestic Standard Hochdorf BX Berne exchange Main Standard DKSH Goldbach Group OTC Markt Folie 14 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

16 Studie zum Markt für Going Private 2003 SPI Extra (Small- und Mid-Caps) & aus SPI ausgeschlossene Titel exklusive Banken, Versicherungen, Finanzdienstleister, Investment- und Immobiliengesellschaften Folie 16 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

17 Going Private- bzw. Börsenrückzugskandidaten Marktwert Free Float < CHF 150 Mio. Eigenmittelbeschaffung erschwert durchschnittlicher Jahresgewinn (3 Jahre) < CHF 50 Mio. Kosten des «Being Public» belasten Erfolgsrechnung stark Stimmrechtsanteil grösster Aktionär > 50% Wahrscheinlichkeit eines Kaufangebots höher Folie 17 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

18 15 bis 50 Mio. Durchschnittlicher Jahresgewinn in CHF 5 bis 15 Mio. unter 5 Mio. Börsenkapitalisierung Free Float in CHF Kandidatenliste aus der 2003er Studie 37 Gesellschaften unter 25 Mio. 25 bis 100 Mio. 100 bis 150 Mio. Beau-Rivage Palace Big Star Energie Simplon Golay Buchel Henniez Intersport PSC Pelikan Pragmatica Sunstar Think Tools Villars Aletsch IVF Hartmann Carlo Gavazzi Métraux Services Schlatter Starrag Group Infranor Nextrom Soc. Montreux- Palace Hügli Loeb Schmolz+Bickenbach Vetropack Canon (Schweiz) Kardex Sopracenerina Bossard AFG Arbonia- Forster CKW Walter Meier Holding Agie Charmilles ALSO-Actebis Bell Dätwyler Unilabs Energiedienst Folie 18 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

19 15 bis 50 Mio. Durchschnittlicher Jahresgewinn in CHF 5 bis 15 Mio. unter 5 Mio. Börsenkapitalisierung Free Float in CHF Kandidatenliste aus der 2003er Studie inzwischen 16 Gesellschaften nicht mehr kotiert unter 25 Mio. 25 bis 100 Mio. 100 bis 150 Mio. Beau-Rivage Palace Big Star Energie Simplon Golay Buchel Henniez Intersport PSC Pelikan Pragmatica Sunstar Think Tools Villars Aletsch IVF Hartmann Trefferquote: 43% Carlo Gavazzi Métraux Services Schlatter Starrag Group Infranor Nextrom Soc. Montreux- Palace Hügli Loeb Schmolz+Bickenbach Vetropack Canon (Schweiz) Kardex Sopracenerina Bossard AFG Arbonia- Forster CKW Walter Meier Holding Agie Charmilles ALSO-Actebis Bell Dätwyler Unilabs Energiedienst Folie 19 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

20 15 bis 50 Mio. Durchschnittlicher Jahresgewinn in CHF 5 bis 15 Mio. unter 5 Mio. Börsenkapitalisierung Free Float in CHF Kandidatenliste aus der 2003er Studie besonders prädestiniert für Going Private bzw. Börsenrückzug: 13 Gesellschaften inzwischen 10 Gesellschaften nicht mehr kotiert Trefferquote: 77%! unter 25 Mio. 25 bis 100 Mio. 100 bis 150 Mio. Beau-Rivage Palace Big Star Energie Simplon Golay Buchel Henniez Intersport PSC Pelikan Pragmatica Sunstar Think Tools Villars Aletsch IVF Hartmann Carlo Gavazzi Métraux Services Schlatter Starrag Group Infranor Nextrom Soc. Montreux- Palace Hügli Loeb Schmolz+Bickenbach Vetropack Canon (Schweiz) Kardex Sopracenerina Bossard AFG Arbonia- Forster CKW Walter Meier Holding Agie Charmilles ALSO-Actebis Bell Dätwyler Unilabs Energiedienst Folie 20 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

21 Bekenntnis zum Staying Public alternativ zu einem Going Private kann die Erhöhung des Free Floats sinnvoll sein dadurch kann die Entscheidung zu einem Staying Public bekräftigt werden Beispiele Einheitsaktie: Arbonia-Forster-Holding AG, Walter Meier Holding AG Aktienkapitalerhöhung: Arbonia-Forster-Holding AG, Bossard Holding AG Aktienkapitalerhöhung & Platzierung von Aktien aus dem Bestand Hauptaktionär: Feintool International Holding AG Emission Exchangable: ALSO-Actebis Holding AG (Ausgabe durch Schindler Holding AG) Steigende Aktienbewertung: Dätwyler Holding AG, Bell Holding AG Folie 21 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

22 Going Private-Aktivitäten: (Stand: Juni) Nicht börsenkotierter Anbieter Kaufangebot mit Barabgeltung Squeeze-out (Merger) Dekotierung Going Private Going Private: 11 Fälle Nicht börsenkotierter Anbieter Kaufangebot mit Barabgeltung Squeeze-out (Merger) Dekotierung Going Private O Übernahme durch kotierten Anbieter: 22 Fälle O Folie 22 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

23 Going Private-Aktivitäten: (Stand: Juni) Nicht börsenkotierter Anbieter Kaufangebot mit Barabgeltung Squeeze-out (Merger) Dekotierung Going Private O O Going Private-Versuche mit Dekotierung: 5 Fälle Nicht börsenkotierter Anbieter Kaufangebot mit Barabgeltung Squeeze-out (Merger) Dekotierung Going Private O O Going Private-Versuche ohne Dekotierung: 10 Fälle O Folie 23 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

24 Going Private-Aktivitäten: (Stand: Juni) Nicht börsenkotierter Anbieter Kaufangebot mit Barabgeltung Squeeze-out (Merger) Dekotierung Going Private O O O O Wechsel an OTC-Markt (ohne Kaufangebot): 6 Fälle Folie 24 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

25 Entwicklung der Kandidaten aus der 2003er Studie Beibehaltung Rechnungslegung IFRS Beibehaltung Rechnungslegung Swiss GAAP FER Umstellung Rechnungslegung von Swiss GAAP FER auf IFRS 14% 22% 3% 19% Umstellung Rechnungslegung von IFRS auf Swiss GAAP FER Going Private 11% Going Private(-versuch), Verzicht auf Squeeze-out(-Merger) Übernahme durch börsenkotierte Gesellschaft Konkurs / Liquidation Übernahme(-versuch) durch börsenkotierte Gesellschaft, Schwelle für Squeeze-out (-Merger) nicht erreicht Wechsel an den OTC Markt (ohne Kaufangebot) Folie 25 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann % 8% 8% 8% 3%

29 FER IFRS IFRS FER Staying Public: Wechsel vom Main Standard an den Domestic Standard 35 Fälle Datacolor Bossard Adval Tech Kardex Inficon APG SGA Villars Cham Paper Crealogix Gurit Hügli Infranor Mikron Perrot Duval Sunstar Aevis CI Com Dätwyler Elma Electronic I.P.S. Innovative Packaging Solutions Mindset Orell Füssli Ypsomed Zwahlen & Mayr Publigroupe Mobilezone Schlatter Siegfried Bachem Burkhalter Edisun Power Georg Fischer Intershop Meyer Burger Swatch Meyer Burger Leclanché Schmolz+ Bickenbach Folie 29 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

31 Studie zum Markt für Going Private 2013 analoge Vorgehensweise zur 2003er Studie SPI Extra (Small- und Mid-Caps) & aus SPI ausgeschlossene Titel exklusive Banken, Versicherungen, Finanzdienstleister, Investment- und Immobiliengesellschaften Folie 31 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

32 Marktwert Free Float im Vergleich 2003 vs Reduktion Swiss Market Index auf 20 Aktien SPI Extra (Preisindex): +61% zahlreiche Dekotierungen von kleinkapitalisierten Gesellschaften absolute Free Floats praktisch unverändert Marktwert Free Float in Mio. CHF Mittelwert Quartil 2. Quartil (Median) 3. Quartil 4. Quartil (Maximum) Minimum 1 1 Anzahl Gesellschaften < CHF 150 Mio. 91 Gesellschaften (63%) 60 Gesellschaften (42%) Folie 32 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

33 Jahresgewinne im Vergleich 2003 vs Durchschnitt der letzten drei Jahresgewinne in Mio. CHF Mittelwert Quartil 2. Quartil (Median) 3. Quartil 4. Quartil (Maximum) Minimum Finanz- und Wirtschaftskrise Wechselkurse Folie 33 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

34 Stimmrechtsanteile des grössten Aktionärs im Vergleich 2003 vs Anzahl Gesellschaften mit einem Aktionär mit mehr als x% der Stimmen > 66% > 50% > 33% > 20% keine wesentlichen Veränderungen Folie 34 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

35 Kapitalbedarf für Auskauf der Minderheiten durch grössten Aktionär Anzahl Prämie von 25% auf aktuellem Aktienkurs berücksichtigt keine Daten erhoben 2003 Kapitalbedarf für Auskauf der Minderheiten aus Sicht des grössten Aktionärs (in Mio. CHF) Mittelwert Quartil 2. Quartil (Median) 3. Quartil 4. Quartil (Maximun) Minimum 1 Folie 35 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

36 15 bis 50 Mio. Durchschnittlicher Jahresgewinn in CHF 5 bis 15 Mio. unter 5 Mio. Börsenkapitalisierung Free Float in CHF Kandidatenliste aus der 2013er Studie unter 25 Mio. 25 bis 100 Mio. 100 bis 150 Mio. Accu CI Com Aevis Cytos Orascom Von Roll Datacolor Dottikon ES 27 Gesellschaften Group Baumgartner Highlight Event I.P.S. Innovative Packaging Solutions Infranor / Perrot Duval Intersport Perfect Holding Pelikan Villars Zwahlen & Mayr Feintool IVF Hartmann Loeb Mikron Sopracenerina Starrag Group Carlo Gavazzi ALSO-Actebis Hügli Walter Meier Folie 36 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

37 5 bis 15 Mio. Durchschnittlicher Jahresgewinn in CHF unter 5 Mio. Börsenkapitalisierung Free Float in CHF Kandidaten ohne dominanten Hauptaktionär OTC-Markt als Alternative zur SIX- Kotierung 23 Kandidaten (zusätzlich zu den Going Private-Kandidaten) SIX: neue Dekotierungsrichtlinie unter 25 Mio. Edisun Power Leclanché mondobiotech Santhera Swissmetal 25 bis 100 Mio. Addex Adval Tech Advanced Digital Cham Paper Group Cicor Technologies Crealogix Elma Electronic Evolva Life Watch Orell Füssli Schlatter SHL Telemédicine Tornos Airesis BB Engelberg Titlis BVZ Goldbach Group Hochdorf Folie 37 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

38 Gründe für ein «Staying Public» bzw. für ein «Going Private» SECA Evening Event, 20. November 2013 Dr. Andreas Neumann Zürcher Kantonalbank Prof. Dr. Philipp Lütolf Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ Folie 38 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

39 Agenda Gründe für ein Staying Public Gründe für ein Going Private Kosten / Nutzen einer Börsenkotierung OTC-Markt / BX Berne exchange als Alternativen Rechnungslegung: IFRS vs. Swiss GAAP FER Folie 39 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

41 Umfrage bei Small- und Mid-Caps SPI Extra (Small- und Mid-Caps) & wegen zu geringem Free Float aus dem SPI ausgeschlossene Gesellschaften exklusive Banken, Versicherungen, Finanzdienstleister, Investment- und Immobiliengesellschaften Grundgesamtheit: 143 Gesellschaften Rücklauf: 40 Gesellschaften (28%) gleiche Umfrage wurde bereits 2003 durchgeführt Rücklauf damals: 52 Gesellschaften (34%) Folie 41 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

42 Marktwert Free Float im Vergleich 2003 vs Median steigt von CHF 83 auf 191 Mio. Reduktion Swiss Market Index auf 20 Aktien SPI Extra (Preisindex): +61% zahlreiche Dekotierungen von kleinkapitalisierten Gesellschaften absolute Free Floats praktisch unverändert deutlich weniger klar prädestinierte Going Private-Kandidaten (in der Stichprobe) Folie 42 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

43 Die wichtigsten Gründe für ein Staying Public Folie 43 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

44 Weniger wichtige Gründe für ein Staying Public Folie 44 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

46 Die wichtigsten Gründe für ein Going Private Folie 46 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

47 Weniger wichtige Gründe für ein Going Private Folie 47 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

49 Attraktivität der Börsenkotierung über letzte Dekade Folie 49 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

50 Kosten der Börsenkotierung über letzte Dekade Folie 50 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

51 über 1 Mio. Sparpotential (in CHF) Mio Mio. unter 0.1 Mio. Sparpotenzial eines Going Private 1 (5) 0 (0) 1 (1) 0 (1) 4 (7) 3 (10) 11 (7) 1 (2) 2 (1) 1 (3) 7 (4) 4 (4) 1 (1) 1 (1) 1 (2) 2 (2) unter über 50 Durchschnittlicher Jahresgewinn (in Mio. CHF) Folie 51 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

53 OTC-Markt und BX als Alternativen zur SIX-Kotierung Folie 53 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

55 IFRS vs. Swiss GAAP FER keine Angabe: 1 Gesellschaft IFRS: 24 Gesellschaften Einschätzung Wahrscheinlichkeit Umstellung auf Swiss GAAP FER Swiss GAAP FER: 15 Gesellschaften davon innert den letzten fünf Jahren von IFRS umgestellt: 6 Gesellschaften Erfahrungen aus Umstellung Folie 55 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

56 Umstellung auf Swiss GAAP FER Folie 56 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann

57 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit! Folie 57 IFZ / ZKB Lütolf / Neumann