TOOL ZUR UNTERNEHMENSBEWERTUNG NACH DER DCF-METHODE

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1 TOOL ZUR UNTERNEHMENSBEWERTUNG NACH DER DCF-METHODE AN DEN BEISPIELUNTERNEHMEN HENKEL, BMW & LUFTHANSA Von Alina Kröker und Christina Eschweiler Quantitative Methoden 1 Finanzmodellierung Prof. Dr. Horst Peters

2 GLIEDERUNG 1. Was ist die DCF-Methode? 2. Berechnung des Unternehmenswertes 3. Excel-Modellierung 4. Fazit 5. Quellen

3 1. WAS IST DIE DCF-METHODE?

4 Die DCF-Methode berechnet den Wert eines Unternehmens, indem die zukünftig zu erwartenden Zahlungsüberschüsse auf den Bewertungszeitpunkt abgezinst werden. - D. Ernst & J. Häcker 1 (1+i)¹ 1 (1+i)² 1 (1+i) 3 1 (1+i) 4 1 (1+i) 5 1 (1+i) n Barwerte der Cashflows t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=n Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016],, S Quelle: Eigene Darstellung in Anlehnung an Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 512.

5 1.1 UNTERSCHIEDLICHE DISCOUNTED-CASHFLOW-ANSÄTZE DCF-Methoden Entity-Methoden Equity- Methode WACC- Methode APV- Methode Quelle: Perridon, L.; Steiner, M. [2016], S

6 BERECHNUNG DES WACC (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL) = Marktwert des Eigenkapitals = Marktwert des Gesamtkapitals Gewichtete EK- Kosten Gewichtete FK-Kosten = Eigenkapitalkostensatz = Fremdkapitalkostensatz = Marktwert des Fremdkapitals = risikoloser Zins + (Betafaktor x (Marktrendite risikoloser Zins) = Marktzins für FK x (1- Ertragssteuersatz) = Steuersatz auf Unternehmensebene Quelle: Perridon, L.; Steiner, M. [2016], S

7 BERECHNUNG DES BETAFAKTORS Der Betafaktor beschreibt das Aktienrisiko im Vergleich zum Markt: β < 1 geringeres systematisches Risiko als Markt β = 1 systematisches Risiko ähnlich dem Markt β > 1 höheres systematisches Risiko als Markt β = Cov(r ;r ) Var(r ) M j M r = Rendite der Aktie j r = Rendite des Markportfolios M Quelle: Ballwieser, W., Hachmeister, D. [2013], S

8 2. BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTES

9 VORGEHENSWEISE Berechnung der operativen Free Cashflows Berechnung des WACC Berechnung des Terminal Values Berechnung des Gesamtkapitalwertes Berechnung des Eigenkapitalwertes Quelle: Eigene Darstellung in Anlehnung an Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016],, S. 491 ff

10 BERECHNUNG DES FREE CASHFLOWS EBIT [-] Adjustierte Steuern NOPLAT [+] Abschreibungen [-] Zuschreibungen [+/-] Veränderungen der Rückstellungen Bruttocashflow [+/-] Investitionen [+/-] Working Capital Free Cashflow Beim WACC-Ansatz entspricht der Free Cash Flow den Einzahlungsüberschüssen aus dem operativen Bereich des zu bewertenden Unternehmens nach Durchführung von vorteilhaften Investitionen in das Anlage- und Umlaufvermögen und vor Berücksichtigung der Finanzierung des Unternehmens. - Anke Nestler & Thomas Kupke Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 491; und Nestler, A. Kuple, T. [2003], S

11 BERECHNUNG DES TERMINAL VALUES Going-Concern-Prinzip: Annahme, dass das Unternehmen unendlich besteht Terminal Value = Barwert der Cashflows nach der Detailprognoseperiode Der Terminal Value kann mithilfe der Formel für den Barwert einer ewigen Rente bestimmt werden, zusätzlich wird der Wachstumsfaktor berücksichtigt: TV = FCF TV (WACC - g) g = erwartete Wachstumsrate des FCF Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 510 f

12 FCF t(0) bis t(n) Diskontierung [=] Σ Barwerte der FCF Gewichtete Kapitalkosten (WACC) [+] Barwert Terminal Value [+] Nicht betriebsnotwendiges Vermögen [=] Gesamtkapitalwert BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTES [-] Marktwert Fremdkapital [=] Eigenkapitalwert 6/26/

13 SENSITIVITÄTSANALYSE Unterstützt die Bewertung und Interpretation der Ergebnisse. Zeigt Auswirkungen von Veränderungen auf den Unternehmenswert. Welche Werttreiber haben welche Bedeutung? Häufig vergleicht man die Auswirkungen des WACC und des Terminal Values auf den Unternehmenswert. Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S. 534 ff

14 3. EXCEL-MODELLIERUNG

15 EXCEL TOOL

16 4. FAZIT

17 VORTEILE UND HERAUSFORDERUNGEN Vorteile Richtwert zum Aktienkauf Objektive Bewertung des Unternehmens Benötigte Informationen leicht zugänglich Herausforderungen Unternehmensspezifische Änderungen am Free Cashflow möglich Vergleichbarkeit? Betafaktor lässt Intervall und Wahl des Index frei wählbar Spielraum Barwert des Terminal Values hat möglicherweise hohen Einfluss

18 FAZIT Ziel Künftige Ertragskraft der Unternehmen feststellen & Unternehmen bewerten Nutzen Aktienbewertung Vergleich der Unternehmen Quelle: Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016], S

19 VIELEN DANK FÜR IHRE AUFMERKSAMKEIT!

20 QUELLENVERZEICHNIS Bilder: Literatur: Ballwieser, W., Hachmeister, D. [2013] Unternehmensbewertung, 4. Aufl., Stuttgart Ernst, D; Häcker, J.; et. al. [2016] Financial Modeling, 2. Aufl., Stuttgart Nestler, A. Kuple, T. [2003] Die Bewertung von Unternehmen mit dem Discounted Cash Flow-Verfahren. Betriebswirtschafliche Mandantenbetreuung, S , o. O Perridon, L.; Steiner, M. [2016] Finanzwirtschaft der Unternehmung, 17. Aufl., München

21 NOCH FRAGEN? 6/26/