2 Bedeutung und Technik der Unternehmensbewertung. 3 Beispiel: Verschiedene Ansätze der Unternehmensbewertung

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1 Ordner Inhalt Teil 5 1 Gründe für eine Unternehmensbewertung 2 Bedeutung und Technik der Unternehmensbewertung 3 Beispiel: Verschiedene Ansätze der Unternehmensbewertung 4 Mittelwertmethode 5 Discounted Cashflow-Methode 6 Weighted Average Cost of Capital (WACC) 7 Economic Value Added (EVA) (Kein Prüfungsstoff) 8 Statische und dynamische Verfahren der Investitionsrechnung Anhang Tabelle 1: Barwertfaktoren (Abzinsungsfaktoren) Tabelle 2: Annuitätenfaktoren (Rentenbarwertfaktoren) 1

2 Ordner Seite 1 Teil 5 1 Gründe für eine Unternehmensbewertung Unternehmensteilung, Umwandlung Fusionen (Mergers) Übernahmen (Akquisitionen) Jahresabschluss Gründe Werthaltigkeitsprüfung Goodwill Swisscom - Fastweb Going Publics Nachfolgeregelung Erb- und güterrechtl. Auseinandersetzung 2

3 Ordner Seite 1 Teil 5 1 Gründe für eine Unternehmensbewertung Argumentationswert Entscheidungswert Schiedswert Bewertungsziele Min - Max - Preis Objektiver Wert WERT PREIS Der Wert wird geschätzt, der Preis bezahlt! 3

4 Ordner Seite 2 Teil 5 2 Bedeutung und Technik der Unternehmensbewertung Bruttomethode Gesamtkapitalmethode Nettomethode Eigenkapitalmethode Unternehmung als Ganzes (FK + EK) (= Bruttowert) Grundlage: Werte vor Zinsen! Bespiele - EBIT - Free Cashflow vor Zinsen - FK indirekt Ermittlung des Nettowertes des «Eigenkapitals» direkt Grundlage: Werte nach Zinsen Beispiele - Jahresgewinn, EBT - Free Cashflow 4

5 Ordner Seite 2 Teil 5 Ergänzungsbeispiel Kapitalisierungszinssätze - EBIT 60 WACC 8% - Fremdkapitalzinsen 10 FK-Zinssatz 4% - EBT 50 EK-Zinssatz 10% Bruttomethode Nettomethode Bruttowert 750 indirekt - FK Nettowert 500 direkt 60 : 8% x 100% 50 : 10% x 100% 5

6 Ordner Seite 2 Teil 5 Ergänzungsbeispiel Kapitalisierungszinssätze - EBIT 60 WACC 8% - Fremdkapitalzinsen 10 FK-Zinssatz 4% - EBT 50 EK-Zinssatz 10% Ergänzungsbeispiel WACC = (FK/K) FK-Zinssatz + (EK/K) EK-Zinssatz 8% = y 4% + ( 1 y ) 10% 8 = 4y y 8 = - 6y = - 6y 2 = 6y 1/3 = y = 33 1/3% Fremdfinanzierungsgrad 2/3 = (1 y) = 66 2/3% Eigenfinanzierungsgrad 6

7 Ordner Seite 3 Teil 5 2 Bedeutung und Technik der Unternehmensbewertung A Substanzwert- Verfahren B Ertragswertorientierte Verfahren C Marktwertorientierte Verfahren B1 Einstufige B2 Mehrstufige Brutto-Substanz Netto-Substanz Bruttowert Nettowert (indirekt) Nettowert (direkt) DCF-Methode (Praxis: Meistens indirekt) Bruttowert Nettowert (indirekt) Vergleichswerte Market Value (MV) Umsatz / Preis Umsatz / EK Kurs / Gewinn MV / EK Mittelwert- Methode 7

8 Ordner Seite 4 Teil 5 3 Beispiel: Verschiedene Ansätze der Unternehmensbewertung A Substanzwert- Verfahren B Ertragswertorientierte Verfahren C Marktwertorientierte Verfahren B1 Einstufige B2 Mehrstufige Brutto-Substanz 500 FK 250 Netto-Substanz 250 (Effektives EK) Brutto 575 Netto 325 (indirekt) Netto 325 (direkt) DCF Brutto 604 Netto 354 (indirekt) Vergleichswerte Market Value 380 Umsatz / Preis 2 Umsatz / EK.. Kurs / Gewinn... CAP / EK... Mittelwert- Methode 300 8

9 Ordner Schindler Teil Unternehmungswerte von Schindler A Substanzwert- Verfahren B Ertragswertorientierte Verfahren C Marktwertorientierte Verfahren B1 Einstufige B2 Mehrstufige 66,8 Mio. x /A 40,4 Mio. x /PS Brutto-Substanz Fremdkapital Netto-Substanz (Effektives EK) Brutto Netto (indirekt) Netto (direkt) DCF Brutto Netto (indirekt) Vergleichswerte (Bsp.) Market Value Umsatz / EK Kurs / Gewinn... Goodwill Mio. 9

10 Ordner Seite 6ff Teil 5 4 Mittelwertmethode Buchwert EK (Fibu) 120 Börse, Markt x Kurs C Stille Reserven 60 A Substanzwert EK (intern) 180 Ertragswert (netto) 300 B1 Netto, direkt Unternehmenswert 260 (Mittelwertmethode 1 : 2) Falls Untern.-Wert = Preis: Goodwill 80 Goodwill-Behandlung: FER, IFRS, US GAAP 10

11 Ordner Seite 8ff Teil 5 5 Discounted Cashflow-Methode Die in den USA verbreitete Discounted Cashflow-Methode (DCF-Methode) ist eine ertragswertorientierte Methode, bei der die zukünftigen Free Cashflows auf den Bewertungszeitpunkt abgezinst werden. Der Unternehmenswert entspricht der Summe der ermittelten Barwerte (Present Value). Free Cashflows Cashflow vor Zinsen - Nettoinvestitionen Free Cashflow Praxis: Finanzschulden : EK (oder FK : EK) WACC (angelsächsisch) Normalfall 11 Bruttowert - Finanzschulden Nettowert

12 Ordner Seite 9 Teil 5 Beispiel: Unternehmensbewertung auf Free Cashflow-Basis Bruttomethode - Planungszeitpunkt Jahr 0 - Planjahre 1 5 und Folgejahre ab Jahr 6 - Kapitalisierungszinssatz 10% (WACC; angelsächsische Methode) - Finanzschulden im Jahr Barwertfaktoren Tabelle 1 1 : ( 1 + i ) n (Indirekt) 12

13 Seite Ordner 10-11Teil 5 6 Weighted Average Cost of Capital (WACC) Beispiel k FK 4% bzw. 0,04 k EK 8% bzw. 0,08 s 30% bzw. 0,3 Herleitung Kapitalisierungszinssatz für EK - Basiszins (risikofreie Anlage) 1% - Risikozuschlag (Branche, Untern.) 2% - 6% - Erschwerte Verkäuflichkeit 1% - 3% FK = NUR Finanzschulden, Finanzkapital (Angelsächsische Methode!) Finanzierung FK : EK FF-Grad EF-Grad WACC OHNE Steuereffekt WACC s MIT Steuereffekt 1 : 1 0,50 0,50 3 : 1 0,75 0,25 1 : 3 0,25 0,75 6% 5% 7% 5,4% 4,1% 6,7% WACC-Berechnung 13 (FK : K) k FK + (EK : K) k EK (FK : K) (1 s) k FK + (EK : K) k EK

14 Seite Ordner Teil 5 7 Economic Value Added (EVA) (Kein Prüfungsstoff) Begriffe 14

15 Seite Ordner 13-14Teil 5 Beispiel 1 Berechnung des EVA-Wertes Vermögen Unverzinsl. Fremdkapital Finanz schulden und EK NOA Operativer Aufwand D A EBIT E B I T D A O perativer Ertrag 15

16 Seite Ordner 13-14Teil 5 Beispiel 1 Berechnung des EVA-Wertes EBI Nopat T 330 NOA EBI I 100 Nopat Jahres Gewinn EBIT EBI: IST > Soll NOPAT: IST > Soll 16

17 Seite Ordner 15-16Teil 5 Beispiel 2 Nettounternehmenswert mit EVA-Werten NOA 80 5 : 3 i FiS = 0,05 T = 0,20 i EK = 0,10 17

18 Seite Ordner 15-16Teil 5 WACC(S) 1 Finanzierungsverhältnis 2 Zinssätze 3 (Steuersatz) 18

19 Seite Ordner 17-18Teil 5 Beispiel 3 Unternehmensbewertung mit zukünftigen EVA-Werten 19

20 Seite Ordner 17-18Teil 5 20

21 Seite Ordner 17-18Teil 5 21

22 Ergänzung Ordner Anhang Teil S Statische und dynamische Verfahren der Investitionsrechnung Statische Verfahren r Dynamische Verfahren (Durchschnitts)-Jahr Nutzungsdauer Gesamte Nutzungsdauer Unwichtig Zeitlicher Anfall Sehr wichtig, entscheidend K 0 x ( 1 + i ) n Aufzinsen Barwert- Faktor Tabelle 1 Barwert, K 0 Zeitwert, K n Abzinsen K n x 1 : ( 1 + i ) n 22

23 Ergänzung Ordner Anhang Teil S Tabelle 1: Barwertfaktoren, Abzinsungsfaktoren Gegenwartswert einer Zahlung von Fr. 1.-, fällig Ende Jahr Beispiel - nachschüssig (Ende Jahr) - i = 14 / 100 oder 0,14 - n = 12 Jahre 14% oder 0,14 1 : ( 1 + i ) n Barwert- Faktor Tabelle ,208 0, : ( 1 + 0,14 ) 12 23

24 Ergänzung Ordner Anhang Teil S Tabelle 2: Annuitätenfaktoren, Rentenbarwertfaktoren Gegenwartswert einer Zahlung von JÄHRLICH Fr. 1.-, fällig Ende Jahr, WÄHREND n JAHREN Beispiel - nachschüssig (Ende Jahr) - i = 14 / 100 oder 0,14 - n = 12 Jahre 14% oder 0,14 Annuitäten- Faktor Tabelle ,660 5, Kumulierte Barwertfaktoren i = 0,14 n = 12 Jahre 24

25 Ordner Seite 36 Teil 5 Anhang Tabelle 1: Barwertfaktoren (Abzinsungsfaktoren) 25

26 Ordner Seite 36 Teil 5 Anhang Tabelle 2: Annuitätenfaktoren (Rentenbarwertfaktoren) 26