UNTERNEHMENSBEWERTUNG

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1 Unternehmensbewertung im Rahmen der finanziellen Unternehmensführung WISSEN VERSTEHEN ANWENDEN Autoren: Thomas Schmitt Marcel Hirsiger Startlink AG, Fachverlag, 8400 Winterthur Auflage 2.0, Februar 2019

2 Vorwort... 1 Konventionen Teil I Einführung in die Unternehmensbewertung Grundsatzfrage der Unternehmensbewertung Der richtige Unternehmenswert Gründe für Unternehmensbewertungen Motivation des Erwerbs von Unternehmungen Motivation des Veräusserers von Unternehmungen Formen von Unternehmungsverbindungen Bewertungsprozess von Unternehmungen Probleme bei Unternehmensbewertungen Wertfunktionen Entscheidungswert B126BArbitriumwert B127BArgumentationswert Allgemeine Prinzipien Vorgehen Brutto- und Nettowerte, Entity- und Equity-Ansätze Relevanz von Rechnungslegungsvorschriften Übersicht über die Methoden der Unternehmensbewertung Segmentierung nach Komponenten und Phasen Segmentierung nach Berechnungsorientierung... 9 Teil II Mergers & Acquisitions Phasen des M&A Bereiche des M&A Entwicklung des M&A Entwicklung des Merger- und Akquisitions-Bereichs in den USA Messung des Fusionserfolges Abwehrstrategien bei «unfreundlichen Übernahmen» Bonität Begriff Kreditfähigkeit Kreditwürdigkeit Bonitätsprüfung Statische Bonitätsprüfung Dynamische Bonitätsprüfung Ausgewählte Prüfungsverfahren CCCCC Rating-Agenturen Rating-Systeme Rating-History Swissair (Moody s Investor Service) Bonitätspolitik Schweizer Geschäftsbank Die 4 Elemente des Kreditvergabeentscheids Überblick der Rating-Einteilungen verschiedener Bankinstitute Das Rating der Credit Suisse für KMU Rating bei Hypothekarkrediten Teil III Substanzorientierte Verfahren Einführung Substanzwertmethode zu Reproduktionswerten Problematik der Bewertung Allgemeine Berechnungsgrundlage des Substanzwertes Reproduktions- bzw. Wiederbeschaffungsaltwert Anschaffungs- bzw. Herstellungswert Liquidationswert Bewertung von einzelnen Bilanzpositionen Flüssige Mittel Wertschriften Debitoren / Forderungen Warenvorräte Mobilien und Maschinen Liegenschaften Immaterielle Vermögenswerte Fremdkapital Rückstellungen Rückstellungen für latente Steuern Allgemeine Berechnungsgrundlage des Substanzwertes Auflage 2.0, Februar 2019 / Thomas Schmitt, Marcel Hirsiger / Startlink AG Seite 2

3 2.5. Goodwill Persönliche, subjektiv bedingte Faktoren zur Goodwillbemessung Sachliche, objektgebundene Faktoren zur Goodwillbemessung Berechnung des Goodwills Bilanzierung des Goodwills Probleme der Goodwillbemessung Goodwill-Positionen in CH-Unternehmungen Beurteilung des Substanzwertes Teil IV Gewinnorientierte Verfahren Ertragswertmethoden Einfache Ertragswertmethode Differenzierte Ertragswertmethode Der Zukunftserfolg Methoden der Ermittlung des Zukunftserfolges Berechnungsvarianten Kapitalisierungszinsfuss Ermittlung des Zukunftsgewinnes Bereinigung relevanter Erfolgspositionen Interfinanzformelmethode Dynamisierte Ertragswertmethode Mittelwertmethoden Einfache Mittelwertmethode Modifizierte Mittelwertmethode Praktikermethode Gewichtete Mittelwertmethode Übergewinnverfahren Angelsächsischer Ansatz Residual Income Model - static (statische verkürzte Goodwillrentenmethode) Residual Income Model - dynamic (dynamische verkürzte Goodwillrentenmethode) Economic-Value-Added-Methode (EVA) Einleitung Konzept des Shareholder Value Umsetzung des EVA-Ansatzes Konvertierung von Rechnungswesenszahlen in EVA-Grössen Steuereffekte in der EVA-Berechnung Beispiel einer EVA-Berechnung Teil V Cashflow orientierte Verfahren Konzept der Discounted Cashflow Methode (DCF) Anwendungsbereich / Abgrenzung Shareholder Value Wertsteigerungs-Netzwerk nach Rappaport Struktur der DCF-Methode DCF-Methode nach Weighted Average Capital Cost (WACC) Unternehmenswert nach DCF Elemente der DCF-Methode Prognosezeitraum Free Cashflow Beurteilung der beiden Free Cashflow-Ansätze Kapitalkosten Residualwert Zusammenhang EVA - DCF DCF-Methode nach Adjusted Present Value (APV) DCF-Methode nach Flow-to-Equity (FTE) Teil VI Ausschüttungsorientierte Verfahren Zero-Growth-Modell Constant-Growth-Modell Zweistufen Dividend-Discount-Modell Teil VII Marktorientierte Verfahren Market Value Added (MVA) Unternehmensbewertung mittels Market Value Added Börsenkurswertvergleich Berechnungsweise von MVA Multiplikatoren (Multiples oder Leistungswertvergleiche) Grundkonzept der Multiplikatorenmethode Trading Multiples Transaction Multiples Kombinationen von Multiplikatoren Beispiele von Multiples Preisfindung mittels Multiples Auflage 2.0, Februar 2019 / Thomas Schmitt, Marcel Hirsiger / Startlink AG Seite 3

4 Teil VIII Weitere Verfahren Venture-Capital-Methode Einführung Gründe für die Bewertung Die Finanzierungsstufen des Venture Capital Die Venture Capital-Methode Begriffe Anwendungsbeispiel Realoptions-Methode Funktionsweise der Realoptions-Methode Beurteilung der Realoptions-Methode Earn-out-Verfahren Ziele und Motive des Earn-Out-Ansatzes Gestaltungsformen der Earn-Out-Verfahrens Methodische Bestandteile des Earn-Out Beurteilung Bemessung des variablen Anteils Fester Standard Variabler Standard Kumulativer Standard Kritische Punkte bei der Vertragsgestaltung Strategisches Verhalten Earn-Out-Periode Massgrösse Abwicklungskontrolle Zahlungssicherung Streitbeilegung Fazit Geschäftswertabschreibungsmethode Unbefristete Geschäftswertabschreibung Befristete Geschäftswertabschreibung Teil IX Bewertung von Marken Fokus Markenwert Definition «Marke» Der Markenwert Finanzorientierte Markenbewertungsmethoden Residualwertmethode Ertragswertorientierte Markenbewertung nach Kern Integrative Ansätze der Markenbewertung Brand Performancer der A.C. Nielsen GmbH Markenwertmessung nach Interbrand Marktorientierte Markenbewertung nach Bekmeier-Feuerhahn Markenwert nach GfK/PwC/Sattler Übersicht Verfahren der Markenbewertung Teil X Finanzierung von Unternehmenskäufen Finanzierungsquellen Eigenmittel Verkäuferdarlehen Bankdarlehen Mezzaninkapital Abwicklungsvarianten Leveraged Buy Out Übertragungsmodelle Einstufige Übertragungsmodelle Zweistufige Übertragungsmodelle (Erwerbsholding) Teil XI Der Bewertungsbericht Auftrag Durchführung der Bewertung Stellung des Bewertungsexperten Grundsätzliches zur Bewertung Ermittlung des Unternehmenswertes Schlussbemerkungen Teil XII Unternehmenszusammenschlüsse Fusion Merkmale Kontinuität der Mitgliedschaft Universalsukzession Auflösung ohne Liquidation Auflage 2.0, Februar 2019 / Thomas Schmitt, Marcel Hirsiger / Startlink AG Seite 4

5 1.2. Fusionsobjekte Fusionsformen Fusionsverfahren Wertung Fusionsgesetz Fusionspartner Übernehmende und übertragende Gesellschaft Fusionsarten Kombinationsfusion Absorptionsfusion Dreiecksfusion Vorwärts- und Rückwärts-Fusion Rechtsformgleiche und rechtsformübergreifende Fusion Finanzieller Unternehmenszusammenschluss Umtauschverhältnis Kapitalerhöhung für Abfindungsaktien Möglichkeiten der Aktienwertangleichung Reduktion des Aktienwertes Erhöhung des Aktienwertes Teil XIII Exkurs risikogerechte Kapitalkosten WACC Weighted Average Cost of Capital Definition Berechnung WACC ohne Steuereffekt WACCs mit Steuereffekt Einflussfaktoren des WACC CAPM Capital Asset Pricing Model Definition Modellprämissen Modellkern Grundlagen Beispiel Eigenkapitalkostensatz Lufthansa Beta-Wert Beispiele für Beta-Werte aus der Praxis Aktien Beta von börsenkotierter Unternehmen Beta-Werte nicht börsenkotierter Unternehmen Unlevered und Relevered Betas Kritische Würdigung des CAPM E/P-Ratio (Earning/Price Ratio) Dividenden-Wachstums-Modell Teil XIV Fallstudien Unternehmensbewertung Teil XV Gesamtrepetitionsaufgaben Teil XVI Anhang Verzeichnis der Aufgaben Tabellenverzeichnis Abbildungsverzeichnis Literaturverzeichnis Abzinsungsfaktorentabelle Rentenbarwertfaktorentabelle Auflage 2.0, Februar 2019 / Thomas Schmitt, Marcel Hirsiger / Startlink AG Seite 5