Unternehmensbewertung

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1 Wolfgang Ballwieser/Dirk Hachmeister Unternehmensbewertung Prozess, Methoden und Probleme 4., überarbeitete Auflage 2013 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart

2 X Inhaltsverzeichnis Vorworte Tabellenverzeichnis Abbildungsverzeichnis Symbolverzeichnis V XIV XVI XVII 1. Unternehmensbewertung als Mittel zum Zweck Zweckadäquanzprinzip Literaturüberblick 3 2. Unternehmensbegriff für Zwecke der Unternehmensbewertung Unternehmensabgrenzung Literaturüberblick 7 3. Verfahren zur Unternehmensbewertung im Überblick Verfahrenseinteilung Literaturüberblick Ertragswert Komponenten des Ertragswerts Ertragswertkomponenten und Basisannahmen Literaturüberblick Vorbereitungen einer Ertragswertermittlung Vergangenheitsanalyse Lageanalyse Literaturüberblick Ertragsprognose Ertragsdefinition Ertrag als Kombination aus Geschäftspolitik und Umweltentwicklung Mehrwertigkeit künftiger Erträge Gestufte Ertragsprognose Zeit-, Zustands- und Wahrscheinlichkeitsabhängigkeit künftiger Erträge Umsatzprognose Umsatzkostenprognose Prognose der umsatzunabhängigen Kosten Ausschüttungspolitik Einhaltung rechtlicher und faktischer Nebenbedingungen Integrierte Unternehmensplanung Technische Unterstützung durch Bewertungssoftware Literaturüberblick 58

3 Inhaltsverzeichnis XI Notwendige Verarbeitung der Ertragsprognosen in Bewertungsformeln Ertragswert bei Sicherheit Überblick Variables Ausschüttungsmodell Unendliches Rentenmodell Unendliches Wachstumsmodell Phasenmodelle Problem des Fortführungswerts in den Phasenmodellen Ertragswert bei Unsicherheit Überblick über Möglichkeiten der Erfassung der Unsicherheit Sicherheitsäquivalente nach der Bernoulli-Theorie Grade der Risikoscheu Probleme der Aggregationsreihenfolge und des Bezugs für ein Sicherheitsäquivalent Ertragswertformeln mit Sicherheitsäquivalenten (Risikoabschlagsmethode) Einwendungen gegen Ertragswertformeln mit Sicherheitsäquivalenten Ertragswertformeln mit risikoangepassten Zinsfüßen (Risikozuschlagsmethode) Bestimmung des Zinsfußes Äquivalenzprinzipien Währungsäquivalenz Laufzeitäquivalenz und Bestimmung des risikolosen Zinsfußes Kapitaleinsatzäquivalenz Geldwertäquivalenz Risikoäquivalenz Verfügbarkeitsäquivalenz Komponentenverbund Zinsfüße in der Rechtsprechung Weiterer Literaturüberblick Zum Verfahren Zur Unsicherheitserfassung Discounted-Cash-Flow-Verfahren Übersicht Adjusted-Present-Value-Verfahren (APV) Idee und Gleichungen im unendlichen Rentenmodell Beispiel im Unendlichkeitskalkül mit deutschem Gewinnsteuersystem Einbezug persönlicher Steuern Hauptproblem des APV-Ansatzes Endlichkeitskalkül ohne persönliche Steuern Phasenmodelle Beispiel im Phasenmodell

4 XII Inhaltsverzeichnis 5.3. Free-Cash-Flow-Verfahren (FCF) Idee und Gleichungen im unendlichen Rentenmodell... v Beispiel im Unendlichkeitskalkül mit deutschem Gewinnsteuersystem Bedingung für die Ergebnisübereinstimmung Einbezug persönlicher Steuern Hauptproblem des FCF-Ansatzes Endlichkeitskalkül Beispiel im Phasenmodell vor persönlichen Steuern Beispiel im Phasenmodell mit persönlichen Steuern Total-Cash-Flow-Verfahren (TCF) Idee und Gleichungen im unendlichen Rentenmodell Beispiel im Unendlichkeitskalkül mit deutschem Gewinnsteuersystem Bedingung für die Ergebnisübereinstimmung mit dem APV Möglicher Einbezug persönlicher Steuern Hauptproblem des TCF-Ansatzes Flow-to-Equity-Verfahren (FTE) Ertragswertentsprechung Beispiel im Rentenmodell ohne persönliche Steuern Beispiel im Rentenmodell mit persönlichen Steuern Beispiel im Phasenmodell ohne persönliche Steuern Beispiel im Phasenmodell mit persönlichen Steuern Hauptproblem des FTE-Ansatzes Modellvergleich und Ergebnisidentität Literaturüberblick Liquidationswert Substanzwert Mischverfahren Bestimmungsgleichung Mittelwertverfahren Einfaches Übergewinnverfahren Stuttgarter Verfahren Residual Income Method (RIM) Darstellung Vermeintliche Vorteile Würdigung Überschlagsrechnungen Varianten Verwendung tatsächlicher Preise Verwendung realisierter Preise für Anteile des zu bewertenden Unternehmens 216

5 Inhaltsverzeichnis XIII Verwendung realisierter Preise für Anteile vergleichbarer Unternehmen Verwendung fiktiver Preise Fiktiver Preis des zu bewertenden Unternehmens als Grundlage Fiktive Preise vergleichbarer Unternehmen als Grundlage Analytische Verbindungen von Gewinnmultiplikatoren und Ertragswerten Empirische Verknüpfung von Multiplikatoren und Börsenkursen Würdigung Literaturüberblick Vereinfachtes Ertragswertverfahren Häufige Bewertungsfehler 229 Anhang 1: Ableitung der Ertragswertformel für eine unendliche Rente 233 Anhang 2: Ableitung der Ertragswertformel für eine geometrisch wachsende Ertragsreihe 234 Anhang 3: Eigenkapitalkosten nach Modigliani/Miller im Rentenmodell mit einfacher Gewinnsteuer 235 Anhang 4: Ableitung der Eigenkapitalkosten nach persönlichen Steuern des verschuldeten Unternehmens r K s 236 Anhang 5: Ableitung der Eigenkapitalkosten nach persönlichen Steuern des verschuldeten Unternehmens r K s, 238 Abkürzungsverzeichnis der Zeitschriften 240 Literaturverzeichnis 242 Namensverzeichnis 261 Stichwortverzeichnis 262