Unternehmensakquisitionen als Objekt der Unternehmensbewertung und des Controlling

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1 Fuhu Li Unternehmensakquisitionen als Objekt der Unternehmensbewertung und des Controlling Eine integrierte Analyse unter besonderer Berücksichtigung der Integrationsphase und der Fremdfinanzierung

2 Bibliografische Informationen der Deutschen Nationalbibliothek Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über abrufbar ISBN Wissenschaftlicher Verlag Berlin Olaf Gaudig & Peter Veit GbR / Alle Rechte vorbehalten. Dieses Werk ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung, auch einzelner Teile, ist ohne Zustimmung des Verlages unzulässig. Dies gilt insbesondere für fotomechanische Vervielfältigung sowie Übernahme und Verarbeitung in EDV-Systemen. Druck und Bindung: Schaltungsdienst Lange o.h.g., Berlin Printed in Germany 52,00

3 Inhaltsverzeichnis IX Inhaltsverzeichnis Abkürzungsverzeichnis...XV Symbolverzeichnis... XVII Abbildungsverzeichnis... XXIII Tabellenverzeichnis... XXV 1 Einleitung Problemstellung und Ziel der Arbeit Aufbau der Arbeit Unternehmensakquisition: Strategische Bedeutung und Objekt des Controlling Strategische Bedeutung der Unternehmensakquisition Definition der Unternehmensakquisition Wachstum als Hauptziel der Unternehmensakquisitionen Erzielung von Synergieeffekten als Hauptgrund der Unternehmensakquisitionen Konzeption eines unternehmenswertorientierten Akquisitions- Controllingsystems Begriff des Controlling Zu den Begriffen der Wertorientierung und des wertorientierten Controllingsystems Abgrenzung des Beteiligungscontrolling zum Akquisitionscontrolling Aufgabe des Beteiligungscontrolling Aufgabe des Akquisitionscontrolling Prozess der Unternehmensakquisitionen und Integrationsplanung Überblick... 20

4 X Inhaltsverzeichnis Suchphase Planungsinstrumente Portfolioanalyse (Market based view) Kernkompetenzanalyse ( Resource based view ) Wertkettenanalysen Balanced Scorecard Wertorientierte Instrumente Erwerbsphase Unternehmensanalyse und -bewertung Unternehmensanalyse und -bewertung auf stand alone-basis Unternehmensanalyse und -bewertung im Konzernverbund Wirkung auf Vermögensrendite, Konzernergebnis und Liquidität Formulierung von Ergebnisbedingungen (z. B. Ergebnisgarantien) Kaufpreisanpassung aus Due Diligence-Prüfungen Integrationsphase Unternehmensbewertung zum Zweck der Grenzpreisbestimmung Überblick Gesamtbewertungsverfahren Überblick über DCF- und Ertragswert-Verfahren Ertragswert-Verfahren Ertragswert-Verfahren unter Sicherheit Ertragswert-Verfahren unter Unsicherheit und Besteuerung Sicherheitsäquivalentmethode... 49

5 Inhaltsverzeichnis XI Risikozuschlagsmethode Discounted Cashflow (DCF)-Verfahren Varianten des DCF-Verfahrens Adjusted Present Value (APV)-Ansatz Grundmodell von Modigliani/Miller Anpassung des Grundmodells bei Kapitalgesellschaften im Rentenmodell Anpassung des Grundmodells bei Kapitalgesellschaften in einem Zweiphasenmodell Weighted Average Cost of Capital (WACC)-Ansatz Flow-to-Equity-Ansatz Problematik der Kapitalkosten in der DCF-Methode Kapitalmarktorientierte Sicherheitsäquivalent-Bewertung Entwicklung der auf der SÄ-Methode basierenden Ertragswertmethode mit mehrstufigen Finanzierungsrechnungen Weitere Verfahren der Unternehmensbewertung Überblick Begriff des Residualgewinns und dessen Barwertidentität zum Unternehmenswert Wertorientierung und die Residualgewinnkonzepte Weiterentwicklung der Residualgewinnkonzepte unter SÄ-Methode Darstellung des ERIC-Konzepts Würdigung des ERIC-Konzepts Mögliche Modifizierung des ERIC-Konzepts Cashflow-Prognose und Grenzpreisbestimmung Methoden der Cashflow-Prognose

6 XII Inhaltsverzeichnis Prognose der zukünftigen Cashflows aus Bilanzdaten Prognose der zukünftigen Cashflows aus internen Planungsdaten Berücksichtigung von Synergien Berücksichtigung der Unsicherheit Grundlagen Entscheidungstheorie und Szenariotechnik Risikosimulationsmethode Würdigung Erweiterung des Werttreibermodells von Rappaport und dessen Anwendung bei der Grenzpreisbestimmung Kaufpreis und Finanzierung von Unternehmensakquisitionen Erfolgsermittlung und -kontrolle der Unternehmensakquisition Übliche Erfolgskriterien der Unternehmensakquisition in der Theorie und Praxis Kapitalwertorientierte Erfolgsermittlung und Akquisitionscontrolling Ex post-kapitalwert als Erfolgskriterium der Unternehmensakquisition Zeitpunkt und Cashflow-Planung bei Akquisitionscontrolling Performance-Messung und Integrationscontrolling Überblick Performancemessung und Abweichungsanalyse unter vollständiger Eigenfinanzierung Werttreiberspezifische Abweichungsanalyse Einflüsse des Fremdkapitals für das Integrationscontrolling Einflüsse des Fremdkapitals für den Gesamtintegrationserfolg

7 Inhaltsverzeichnis XIII Einflüsse des Fremdkapitals für die Performance- Messung im Integrationszeitraum Unternehmenswertorientiertes Controlling von Leveraged Buyouts Definition von Leveraged Buyouts und deren Unterschiede zu strategischen Unternehmensakquisitionen Grenzpreisbestimmung des Leveraged Buyouts Grenzpreisbestimmung mit DCF-Methode Unternehmensbewertung bei cashflow-orientierter Finanzierungspolitik vor dem Verkauf des Zielunternehmens Grenzpreisbestimmung der DCF-Methode unter Berücksichtigung des Veräußerungswertes Bewertung des Veräußerungswertes unter wertorientierter Finanzierungspolitik Bewertung des Veräußerungswertes unter autonomer Finanzierungspolitik Bestimmung des Veräußerungswertes unter Berücksichtigung der Veräußerungsgewinnsteuer Zusammenfassung, Würdigung und Modifizierung der DCF-Methode zur Bestimmung des Unternehmenswertes bei LBO Grenzpreisbestimmung der LBOs unter auf SÄ-Methode basierendem Ertragswert-Verfahren mit mehrstufigen Finanzierungsrechnungen Ableitung der Bewertungsgleichungen Bestimmung des Grenzpreises des Kaufobjektes auf stand alone -Basis Grenzpreisbestimmung bei Leveraged Buyout Kaufpreisbestimmung bei Leveraged Buyout Einfluss der Fremdkapitalquote auf den Grenzpreis

8 XIV Inhaltsverzeichnis 6.3 Unternehmenswertorientierte Erfolgsermittlung und -kontrolle des Leveraged Buyout Erfolgsermittlung und -kontrolle des LBO auf der Ebene des Gesamtunternehmens Weitere Zerlegung der Abweichungen in leistungswirtschaftliche und finanzielle Abweichungen Grundlagen Abweichungsanalyse auf leistungswirtschaftlicher Ebene Abweichungsanalyse auf finanzieller Ebene Zusammenfassung Anhang Literaturverzeichnis