Der objektivierte Unternehmenswert

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1 Der objektivierte Unternehmenswert Unternehmensbewertung bei gesetzlichen und vertraglichen Bewertungsanlässen Von WPStB Diplom-Kaufmann Christoph Wollny nwb

2 Vorwort 1. Zielsetzung des Buches 2. Bewertungsanlass und Bewertung von Unternehmen 2.1 Warum man ein Unternehmen erwirbt 2.2 Warum Unternehmen bewertet werden müssen 2.3 Der Bewertungsvorgang - Bewerten heißt Vergleichen 2.4 Das Kapitalwertmodell -vollkommener und unvollkommener Kapitalmarkt Grundlagen Vollkommener Kapitalmarkt Unsicherheit 2.5 Unternehmensbewertungsverfahren im Überblick Konzept des objektivierten Unternehmenswertes Objektive, subjektive und objektivierte Unternehmenswerte Unternehmenswert, Verkehrswert und Preis Funktionen des Gutachters bei Unternehmensbewertungen Bewertungsanlässe für objektivierte Unternehmenswerte Bestimmungsgrößen objektivierter Unternehmenswerte gemäß IDW Sl bzw. IDW ESI i.d. F Zeitlicher Rahmen für die Anwendung des IDWS1 bzw. IDW ESI i.d. F Begründung des Bewertungskonzeptes objektivierter Unternehmenswert Der objektivierte Unternehmenswert - ein Verfahren zur Berechnung von Verkehrswerten? Der objektivierte Unternehmenswert im Funktionskatalog des IDW Objektivierter Unternehmenswert auf Basis des Ertragswertverfahrens oder des Discounted Cash-flow Verfahrens? Grundlagen Discounted Cash-flow Verfahren Ertragswertverfahren Plädoyer für das Ertrags wertverfahren in gesetzlichen Bewertungsfällen Rechtsprechung 77 VII

3 4. Das Äquivalenzprinzip Grundlagen 4.2 Risikoäquivalenz 4.3 Laufzeitäquivalenz 4.4 Arbeitseinsatzäquivalenz 4.5 Besteuerungsäquivalenz 4.6 Ausschüttungsäquivalenz Inhalt der Vollausschüttungshypothese Ziele der Vollausschüttungshypothese Regelung der Ausschüttungsäquivalenz im IDW Sl bzw. IDW ESI i.d.f Ausschüttungsäquivalenz und Objektivierung Herstellung der Ausschüttungsäquivalenz 4.7 Kaufkraftäquivalenz 4.8 Währungsäquivalenz 4.9 Haltedaueräquivalenz 4.10 Rechtsprechung Der Bewertungsstichtag Theorie 5.2 Praxis 5.3 Rechtsprechung Ermittlung der Bewertungsgrößen - Jahresüberschuss oder Cash-flow 6.1 Theorie 6.2 Praxis 6.3 Rechtsprechung Unternehmensanalyse Vergangenheitsanalyse, Vergangenheitsdaten und objektivierter Unternehmenswert Datenbasis der Vergangenheitsanalyse Die Durchführung der Bereinigung von Sondereinflüssen Sondereinflüsse Zeitlicher Einflussbereich der Sondereinflüsse Das nachhaltige Ergebnis ohne Sondereinflüsse - Korrekturstufe VIII

4 7.4.4 Sondereinflüsse mit Wirkung auf das nachhaltige Ergebnis- Korrekturstufe Zusätzliche Sondereinflüsse bei objektivierten Unternehmenswerten Die Identifizierung nicht betriebsnotwendigen Vermögens und Ergebnisbereinigung Vermögens-, Finanz- und Ertragslage Die Marktanalyse Rechtsprechung Unternehmenskonzept und Unternehmensplanung Planungsbeschränkungen für den objektivierten Unternehmenswert Sitzlandprinzip Unternehmenskonzept Risiko und Unternehmensplanung - Unbeachtlichkeit des Vorsichtsprinzips Planung des Ausschüttungspotenzials aus betriebsnotwendigem Vermögen Integrierte Unternehmensplanung Aufbau einer integrierten Unternehmensplanung '2 Bedeutung der Startbilanz bei einer integrierten Unternehmensplanung Beispiel einer integrierten Unternehmensplanung Synergieeffekte , Der Synergiebegriff Synergiepotenzial und Synergieeffekt Systematisierung von Synergien Die Bewertung von Synergieeffekten Synergieeffekte und strategische Zuschläge Die Aufteilung von Synergieeffekten Behandlung von Synergien in der Praxis - echte und unechte Synergien Behandlung von Synergien in der Rechtsprechung Investitionen und Substanzerhalt Planung der Unternehmensfinanzierung Verbindung von Planungs-und Bewertungsmodell Bestimmung der Planungsphasen Grundmodell der Phasenmethode Die Länge der Detailplanungsphase Die Anzahl der Planungsphasen Rechtsprechung Der Fortführungswert Bedeutung und Datengrundlage 179 IX

5 Langfristige Rentabilität und Quantifizierung des Fortführungswertes Der Liquidationswert Einsatzbereiche des Liquidationswertes Ermittlung des Liquidationswertes des Unternehmens Ermittlung des Liquidationswertes des nicht betriebsnotwendigen Vermögens Rechtsprechung Rechtsprechung zum Liquidationswert des Unternehmens Rechtsprechung zum nicht betriebsnotwendigen Vermögen Der Substanzwert Ausschüttungspolitik Ausschüttung und Wachstum Die Bestimmung der Ausschüttungsquoten in den Planungsphasen Ausschüttungsplanung in der Detailplanungsphase Ausschüttungsplanung in der Fortführungsphase Das Kriterium der Kapitalwertneutralität Die Bestimmung des thesaurierungsbedingten Unternehmenswachstums Wachstum in der Detailplanungsphase Wachstum in der Fortführungsphase - steuerliche Verhältnisse vor der Unternehmenssteuerreform Wachstum in der Fortführungsphase - steuerliche Verhältnisse nach der Unternehmenssteuerreform Kombination thesaurierungsbedingten und organischen Wachstums - steuerliche Verhältnisse vor der Unternehmenssteuerreform Rechtsprechung Die Berücksichtigung von Steuern Die Bewertungsgrundlage nach Steuern Der typisierte Einkommensteue'rsatz Die Alternativrendite nach Steuern Änderungen durch die Unternehmenssteuerreform Änderungen für Kapitalgesellschaften und ihre Gesellschafter Änderungen für Personengesellschaften und ihre Gesellschafter Änderungen für den typisierten Einkommensteuersatz Effektive Veräußerungsgewinnbesteuerung und typisierte Haltedauer 234

6 Anwendung der Änderungen im Rahmen objektivierter Unternehmenswerte Rechtsprechung Einfluss von Verlustvorträgen auf die Bewertung Handelsrechtliche Verlustvorträge Steuerrechtliche Verlustvorträge Rechtsprechung Szenarienplanung und Bildung des Erwartungswerts Risiko, Sicherheit und Ungewissheit Die Entwicklung von Szenarien Der Umgang mit Szenarien in der Praxis Erwartungswertbildung Rechtsprechung Der Kalkulationszinssatz Der Basiszinssatz Theorie Welche Funktion hat der Basiszinssatz im Rahmen der Unternehmensbewertung? Anatomie des Marktzinses Warum muss der Basiszinssatz risikofrei sein? Auf welchem Kapitalmarkt ist der Basiszinssatz zu bestimmen? Soll der Basiszinssatz des Bewertungsstichtages oder ein Prognosezinssatz verwendet werden? Sind für die Bewertung Effektivzinssätze oder Nominalzinssätze zu verwenden? Stellen Kuponanleihen oder Nullkuponanleihen das festverzinsliche Wertpapier zur Ermittlung des Basiszinssatzes dar? Wie können langfristige laufzeitäquivalente Zinsstrukturen abgeleitet werden? Praxis Alternativen zur Bestimmung des Basiszinssatzes Spot Rates, stetige und diskrete Verzinsung Verwendung durchschnittlicher Zinsstrukturzinssätze Forward Rates, Verschuldungsgrad und retrograde Unternehmenswertentwicklung Die Verwendung der Zinsstrukturkurve zur Bestimmung des Basiszinssatzes Rechtsprechung Der Risikozuschlag Theorie 287 XI

7 Begründung für einen Risikozuschlag Die Facetten des Risikobegriffs Zielstellung des CAPM Der Begriff des Risikos Das Risiko beim Erwerb einer Aktie Das Risiko im 2-Aktien-Portfolio Das Risiko im Mehr-Aktien-Portfolio Interpretation des systematischen und unsystematischen Risikos Das Marktportfolio im CAPM Der Beta-Faktor im CAPM Die Annahmen des CAPM Praxis DasTax-CAPM im Halbeinkünfteverfahren Tax-CAPM und Abgeltungssteuer - Einfluss der Unternehmenssteuerreform Probleme bei der praktischen Anwendung des CAPM bzw. Tax-CAPM Die Bestimmung der Marktrisikoprämie Die Bestimmung des Beta-Faktors Beispiel einer Unternehmensbewertung mit variablem Verschuldungsgrad CAPM und objektivierter Unternehmenswert Rechtsprechung ' Inflation und Wachstum Theorie Nominelles oder reales Wachstum Der Realzins als Bestandteil des Nominalzinses Wertneutralität bei Realplanung oder Nominalplanung Inflationierung oder Wachstum Stichtag für die Bestimmung der Inflationsrate Nominelle oder reale Unternehmensplanung Praxis Abschätzung der Wachstumsrate Wachstum in der Detailplanungsphase Wachstum in der Fortführungsphase Thesaurierungsbedingtes und organisches Wachstum Rechtsprechung 354 XII

8 10. Verprobung des Bewertungsergebnisses Besondere Bewertungsaspekte Unternehmensdaten nach IFRS Unternehmensdaten auf Basis von Konzernabschlüssen Bewertung von Assets oder Personengesellschaften Die Bewertung kleiner oder mittlerer Unternehmen (KMU) Beteiligungswert Börsenkurs und Unternehmenswert Vorzugsaktien Fungibilität 365 Stichwortverzeichnis 367 XIII