Die Abbildung von Wachstum in der Unternehmensbewertung

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1 Reihe: Rechnungslegung und Wirtschaftsprüfung Band 25 Herausgegeben von Prof. (em.) Dr. Dr. h. с Jörg Baetge, Münster, Prof. Dr. Hans-Jürgen Kirsch, Münster, und Prof. Dr. Stefan Thiele, Wuppertal Dr. Oliver Tinz Die Abbildung von Wachstum in der Unternehmensbewertung Eine theoretische und empirische Analyse der Möglichkeiten und Grenzen einer objektivierten und transparenten Abbildung von Wachstum nach IDW S 1 Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Hans-Jürgen Kirsch, Westfälische Wilhelms-Universität Münster EULI

2 Geleitwort Vorwort des Verfassers Inhaltsübersicht Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Formelverzeichnis Tabellenverzeichnis Anhangsverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Symbol Verzeichnis V IX XI XV XXI XXIII XXV XXVII XXIX XXXV 1 Problemstellung und Gang der Untersuchung 1 2 Grundlagen der Unternehmensbewertung 7 21 Begriffliche Grundlagen und Abgrenzung des Untersuchungsbereichs Die Bestimmung des maßgeblichen Wachstumsverständnisses Die Bestimmung des maßgeblichen Obj ektivierungsverständnisses Relevante Basisannahmen zur Wertermittlung Relevante Bewertungsanlässe und Funktionen des Bewertenden Konzeptionelle Grundlagen Vorbemerkungen Allgemeine Grundsätze zur Ermittlung von Unternehmenswerten Die Abgrenzung der bewertungsrelevanten finanziellen Überschüsse Die Prognose der künftigen finanziellen Überschüsse Die Ermittlung der Planungs- und Prognosebasis Die handelsrechtliche Going Concern-Prämisse als Ausgangspunkt der Überlegungen zur Lebensdauer von Unternehmen Gründe für die Unterteilung des Prognosezeitraums Ansätze zur Abgrenzung des Detailplanungszeitraums Allgemeiner Überblick unterschiedlicher Phasenmodelle Die Kapitalisierung der künftigen finanziellen Überschüsse Verfahren der Unternehmensbewertung Überblick Die Ermittlung des Unternehmenswerts im Ertragswertverfahren Vorbemerkungen Die Ermittlung der finanziellen Überschüsse Die Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes Der Wachstumsabschlag im Ertragswertverfahren Die Ermittlung des Unternehmenswerts im DCF-Verfahren Vorbemerkungen 53 XV

3 233.2 Die Ermittlung der finanziellen Überschüsse Die Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes Der Wachstumsabschlag im DCF-Verfahren Zwischenfazit zur Abbildung von Wachstum in Zukunftserfolgsverfahren Zweckbezogene Ableitung von Grundsätzen ordnungsmäßiger Durchführung und Erläuterung von Untemehmensbewertungen unter besonderer Berücksichtigung des Wachstums von Unternehmen Vorbemerkungen Grundsätze ordnungsmäßiger Durchführung von Untemehmensbewertungen Grundsätze ordnungsmäßiger Erläuterung von Untemehmensbewertungen 68 3 Quantitative Analyse des Wachstums von Unternehmen Vorbemerkungen Die Bedeutung des Wachstumsabschlags für den Unternehmenswert Die Quantifizierung von Wachstumsabschlägen in der Bewertungspraxis, Bewertungsjudikatur und empirischen Forschung Wachstumsabschläge in der Bewertungspraxis Wachstumsabschläge in der Bewertungsjudikatur Wachstumsabschläge in der empirischen Forschung Vorbemerkungen Studien zum Wachstum von Unternehmen auf Basis von Daten der volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung Studien zum Wachstum von Unternehmen auf Basis von Jahresabschluss- und Kapitalmarktdaten Zwischenfazit zum Stand der empirischen Forschung zum Wachstum von Unternehmen Empirische Analyse zum Wachstum von Unternehmen Vorbemerkungen Der Aufbau der empirischen Analyse im Überblick Die konzeptionelle und methodische Vorgehensweise Die Abgrenzung der Datenbasis Die Charakterisierung der Datenbasis Die Auswertung der Datenbasis Die Ergebnisse der empirischen Analyse Die Ergebnisse zum branchenübergreifenden Wachstum Die Ergebnisse zum branchenbezogenen Wachstum Die Prüfung der Ergebnisse auf Robustheit Die Auswirkungen einer modifizierten Datenbasis Die Behandlung von Extremwerten Die Auswirkungen eines verlängerten Untersuchungszeitraums Kritische Würdigung der Untersuchungsergebnisse 110 XVI

4 35 Zwischenfazit zur Quantifizierung von Wachstumsabschlägen Kritische Analyse der Abbildung von Wachstum gemäß IDW S Überblick über die bisherige Entwicklung der Abbildung von Wachstum Die Abbildung von Wachstum im Bewertungskalkül nach IDW S Das Phasenkonzept zur Strukturierung des Bewertungskalküls Diskussion wachstumsrelevanter Annahmen der Phasenmethode gemäß IDWS Vorbemerkungen Die Ausschüttungsannahme Die kapitalwertneutrale Wiederanlageprämisse Die Annahme der Wertidentität von Abschreibungen und Investitionen Diskussion der Wachstumskomponenten gemäß IDW S Die Wachstumskomponenten im Einzelnen Nominales Wachstum aus Änderungen des Preisniveaus Reales Wachstum aus Mengen- und Strukturveränderungen Thesaurierungsbedingtes Wachstum Die phasenbezogene Abbildung der Wachstumskomponenten im Bewertungskalkül Vorbemerkungen Die Abbildung der Wachstumskomponenten in der Detailplanungsphase Die Abbildung nominalen und realen Wachstums in der Detailplanungsphase Die Abbildung thesaurierungsbedingten Wachstums in der Detailplanungsphase Die Abbildung der Wachstumskomponenten in der Restwertphase Der Gleichgewichtszustand als Anwendungsvoraussetzung für die Formel der ewigen Rente Die Abbildung nominalen Wachstums in der Restwertphase Die Abbildung realen Wachstums in der Restwertphase Die Abbildung thesaurierungsbedingten Wachstums in der Restwertphase Die Vereinbarkeit von herkömmlichem und thesaurierungsbedingtem Wachstum in der Restwertphase 146 XVII

5 Kritische Würdigung des durch 1DW S 1 implizierten Gesamtwachstums unter Berücksichtigung empirischer Befunde Diskussion möglicher Grenzen des Wachstums von Unternehmen Vorbemerkungen Sachliche bzw. sachlogische Grenzen Die Inflation als mögliche Untergrenze Das Marktwachstum als mögliche Obergrenze Zeitliche Grenzen Anmerkungen zum zeitlichen Ablauf von Wachstumsprozessen: Das Lebenszykluskonzept Die Vereinbarkeit von Lebenszykluskonzept und Going Concern-Prämisse Plausibilitätsüberlegungen nach IDW S Kritische Würdigung der Abbildung von Wachstum im Bewertungskalkül gemäß IDW S Die Abbildung von Wachstum im Bewertungsgutachten nach IDW S Vorbemerkungen Die praktische Relevanz des Bewertungsgutachtens nach IDW S Die Angabepflichten im Bewertungsgutachten nach IDW S Kritische Würdigung der Abbildung von Wachstum im Bewertungsgutachten gemäß IDW S Abschließende Beurteilung der gegenwärtigen Abbildung von Wachstum im Bewertungskalkül und -gutachten gemäß IDW S Möglichkeiten einer objektivierten und transparenten Abbildung von Wachstum bei der Ermittlung objektivierter Unternehmenswerte Vorbemerkungen Möglichkeiten einer objektivierten Abbildung von Wachstum im Bewertungskalkül Die Anwendung eines 3-Phasenmodells als Rahmenkonzept zur Objektivierung des Bewertungskalküls Phasenbezogene Konkretisierung des Konvergenzmodells Vorbemerkungen Die Konkretisierung der Konvergenzphase Überblick möglicher Einflussfaktoren Die Abbildung nominalen und realen Wachstums in der Konvergenzphase Die Abbildung thesaurierungsbedingten Wachstums in der Konvergenzphase Die Abbildung von Abschreibungen und Investitionen in der Konvergenzphase 191 XVIII

6 Die Eigenkapitalrendite als übergeordnetes Konsistenzerfordernis Die Konkretisierung der Restwertphase Die Ableitung des nachhaltigen finanziellen Überschusses Die Abbildung nominalen Wachstums in der Restwertphase Die Abbildung thesaurierungsbedingten Wachstums in der Restwertphase Die Ableitung der Reinvestitionsrate Das implizite Oesamtwachstum der künftigen finanziellen Überschüsse als Plausibilitätsmaßstab Kritische Würdigung der vorgestellten Ansätze zur objektivierten Abbildung von Wachstum im Bewertungskalkül Möglichkeiten einer transparenten Abbildung von Wachstum im Bewertungsgutachten Vorbemerkungen Angaben zur Erläuterung allgemeiner Wachstumsannahmen Angaben zur Erläuterung einzelner Wachstumskomponenten Kritische Würdigung der empfohlenen Angaben zur transparenten Abbildung von Wachstum im Bewertungsgutachten Abschließende Beurteilung der vorgestellten Möglichkeiten einer objektivierten und transparenten Abbildung von Wachstum Zusammenfassung und Ausblick 233 Anhänge 239 Quellenverzeichnis 253 XIX