Unternehmensbewertung bei Separationen

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1 Boris Töller Unternehmensbewertung bei Separationen Verlag Dr. Kovac Hamburg 2010

2 VII Inhaltsverzeichnis Vorwort V Inhaltsverzeichnis VII AbkUrzungsverzeichnis XIII Symbolverzeichnis XIX Abbildungsverzeichnis XXI Tabellenverzeichnis XXIII 1. Einleitung Problemstellung Forschungsstand und eigener Forschungsansatz Ziele und Struktur der Arbeit 7 2. Unternehmensbewertung bei Unternehmensseparationen Begriffliche Grundlagen Motivation zur Separation von Untemehmensteilen Unternehmensspaltungen nach dem UmwG Das Umwandlungsrecht von Aufspaltung nach 123 Abs. 1 UmwG Abspaltung nach 123 Abs. 2 UmwG Ausgliederung nach 123 Abs. 3 UmwG Betriebswirtschaftliche Separationsformen Seil-Off Spin-Off Equity Carve-Out Split-Off Einsatz der Unternehmensbewertung bei der Spaltung Charakteristika der Bewertungskonzeption Ermittlung eines Umtauschverhältnisses am Beispielsfall Synopse 38

3 VIII 3. Theorie der Unternehmensbewertung und Klassifikation des Bewertungsanlasses Bewertungskonzeption und Unternehmenswert Grundsätzliche Bewertungskonzeptionen Der objektive Unternehmenswert Der subjektive Unternehmenswert Der funktionale Unternehmenswert ^ Funktionen der Unternehmensbewertung Entscheidungsfunktion Vermittlungsfunktion Argumentationsfunktion Berücksichtigung von Verbundeffekten Klassifikation des Bewertungsanlasses Synopse Methoden der Unternehmensbewertung im Bewertungsfall der Separation Methodenüberblick und Anforderungsprofil Ertragswertverfahren Discounted Cash Flow Verfahren Konzeption Entity-Ansatz IWACC-Ansatz APV-Ansatz Equity-Ansatz Bewertung mit Realoptionen Vergleichsorientierte Bewertungsverfahren Validierung von Bewertungsergebnissen Berücksichtigung der Integration des Bewertungsobjektes Bestimmung der Integration Bestimmungsfaktoren des Integrationsgrades 89

4 IX Integrationsformen Konzemstrategie Beteiligungshöhe und Beteiligungszweck Rechtliche Konzernstruktur Ökonomische Konzernstruktur Führungsorganisatorische Konzernstruktur Synopse Ermittlung von Vergangenheitswerten Vergangenheitsanalyse Phasenmethode Intuitive Verfahren Analytische Verfahren Expertensysteme Vergangenheitsanalyse bei integrierten Unternehmensbereichen Abgrenzung des Bewertungsobjektes Abgrenzung rechtlich oder wirtschaftlich selbstständiger Einheiten Abgrenzung komplex integrierter Geschäftsbereiche Möglichkeiten zur Ermittlung der Vergangenheitswerte Datenerhebung einer rechtlich oder wirtschaftlich selbstständigen Einheit Datenerhebung bei komplex integrierten Geschäftsbereichen Pro-forma Daten Segmentberichterstattung ' Synopse Ermittlung von Veränderungspotentialen Definition und Wirkung von Veränderungspotentialen Berücksichtigung von Verbundeffekten Definition und Bedeutung von Verbundeffekten Verbundeffekte in der Unternehmensbewertung Finanzwirtschaftliche Verbundeffekte 139

5 X Veränderung des allgemeinen Unternehmensrisikos Veränderung der optimalen Kapitalallokation Implikationen für die Bewertung Finanzwirtschaftlich-steuerliche Verbundeffekte Abgrenzung der Ausgangssituationen Separation einer Tochtergesellschaft Steuerliche Organschaft Behandlung stiller Reserven Steuerliche Implikationen nach der Separation Implikationen für die Bewertung Güterwirtschaftliche Verbundeffekte Abgrenzung güterwirtschaftlicher Verbundeffekte Verrechnung güterwirtschaftlicher Leistungen Verrechnungspreise und Unternehmensbewertung Markt- und Kostenvergleichsmethode Kostenstellenumlagen Abhängigkeitsbericht Ergebnis : Überlegungen zur Erfassung leistungswirtschaftlicher Verbundeffekte Synergiematrix vs. Wertschöpfungskette Konzeption zur Erfassung leistungswirtschaftlicher Verbundeffekte Verbundeffekte leistungswirtschaftlicher Funktionsbereiche Erhebungsmethodik Finanzen, Controlling und Bilanzen Öffentlichkeitsarbeit Personal Forschung und Entwicklung Marketing 191

6 XI Informationstechnologie Beschaffung Absatz Produktionsbezogene güterwirtschaftliche Verbundeffekte Implikationen für die Bewertung Berücksichtigung veränderter Auftragsbeziehungen Definition und Bedeutung der Auftragsbeziehungen Prinzipal-Agent-Theorie Definition von Stakeholdern Mitarbeiter Mitarbeitermotivation Managementfaktoren Innovationsfähigkeit Markt und Wettbewerb Berücksichtigung einmaliger Kosten Synopse Ermittlung der Kapitalkosten Grundlagen zur Ermittlung der Kapitalkosten Grundlagen zum Kapitalisierungsfaktor Ermittlung des Basissatzes Ermittlung des Risikozuschlages Sicherheitsäquivalenzmethode Methode des risikoangepassten Zinsfußes Grundlagen Capital Asset Pricing Modell Ermittlung separationsadjustierter Kapitalkosten Identifikation von Problembereichen Eigenkapitalkosten Fremdkapitalkosten Kapitalstruktur 245

7 XII Überlegungen zu den Eigenkapitalkosten Analogieverfahren Analyseverfahren Scoring-Verfahren Überlegungen zu den Fremdkapitalkosten Überlegungen zum Kapitalstrukturrisiko Synopse Zusammenfassung und Ergebnisse 273 Literaturverzeichnis XXV Rechtsprechungsverzeichnis LIII Rechtsquellenverzeichnis LV