Investitionsrechnung unter Unsicherheit

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1 Investitionsrechnung unter Unsicherheit Rendite-/Risikoanalyse von Investitionen im Kontext einer wertorientierten Unternehmensführung von Boris Nöll, Prof. Dr. Arnd Wiedemann 1. Auflage Investitionsrechnung unter Unsicherheit Nöll / Wiedemann schnell und portofrei erhältlich bei beck-shop.de DIE FACHBUCHHANDLUNG Thematische Gliederung: Kostenrechnung und Controlling Investition und Finanzierung Unternehmensführung, Controlling Investition und Finanzierung Corporate Finance, Banken und Kapitalmarkt Verlag Franz Vahlen München 2008 Verlag Franz Vahlen im Internet: ISBN

2 Inhaltsverzeichnis Vorwort V Zusatzmaterial im Internet VII Inhaltsübersicht IX Abkürzungsverzeichnis XV Symbolverzeichnis XVII 1. Wertorientierte Unternehmensführung auf Basis einer Rendite-/ Risikosteuerung Das unternehmerische Zielsystem Der Kapitalwert als Maß für die Vorteilhaftigkeit von Einzelinvestitionen Der Investitionsbegriff Ermittlung von Free Cash Flows Messung der Vorteilhaftigkeit von Einzelinvestitionen unter Sicherheit Irrelevanz individueller Zeitpräferenzen für die Investitionsentscheidung Vom Kapitalwert zum Unternehmenswert bei Sicherheit Der Shareholder Value Wirkung bilanzieller und steuerlicher Faktoren auf den Wertsteigerungsmechanismus Der Einfluss der Kapitalstruktur auf den Shareholder Value ohne Berücksichtigung von Steuern Der Einfluss der Kapitalstruktur auf den Shareholder Value unter Berücksichtigung von Steuern Die Abbildung von Risiken in Unternehmenswert modellen ein erster Einstieg Der Risikobegriff Notwendige Modellmodifikationen Identifikation von Werttreibern Entscheidungstheorie unter Unsicherheit Darstellung des Entscheidungsproblems unter Unsicherheit Klassische Entscheidungsregeln Die Erwartungswert-Regel Das Erwartungswert-Standardabweichungs-Prinzip Das Bernoulli-Prinzip Grundlagen Sicherheitsäquivalente

3 XII Inhaltsverzeichnis 2.4 Zur Vereinbarkeit von Bernoulli- und Erwartungswert-Standardabweichungs-Prinzip Quadratische Risikonutzenfunktion Normalverteilung der Ergebnisse Die Bewertung unsicherer Investitionen im State Preference- Modell Modellannahmen Preise reiner Wertpapiere Handel mit Wertpapieren Konstruktion reiner Wertpapiere Vollständigkeit des Kapitalmarktes Risikolose Anlage Konzept der Arbitrage Arbitrageformen Arbitragefreiheit und Existenz positiver Zustandspreise Arbitragefreiheit in unvollständigen oder übervollständigen Kapitalmärkten Rendite-Risiko-Beziehung risikobehafteter Finanz investitionen Grundlagen Einflussfaktoren auf die Preise der Elementaranlagen Eintrittswahrscheinlichkeiten, risikoloser Zins und Risikoprämien Zahlungsstruktur des Marktportfolios Bewertung von Finanzinvestitionen Renditen und Risikoprämien Risikozuschlagsmethode Sicherheitsäquivalentmethode Zirkularitätsproblem Optimale Risikoallokation Portfoliowahl Darstellung des Entscheidungsproblems Analyse des Optimierungsergebnisses Bestimmung von Zustandspreisen mit Hilfe des Nutzenkonzeptes Bewertung von Investitionsprojekten Ermittlung von Unternehmenswerten mit Zustandspreisen Vergleich von Nutzenwert- und Kapitalwertmaximierung Modellkritik Portfolioselektion Modellannahmen Vom Einzelwert zum Portfolio Rendite und Risiko eines einzelnen Wertpapiers Rendite und Risiko eines Wertpapierportfolios Empirische Betrachtung von Rendite-Risiko-Beziehungen Bestimmung effizienter Portfolios

4 Inhaltsverzeichnis XIII Wertpapier-Fall Vollständig positiv oder negativ korrelierte Wertpapier renditen Unkorrelierte Wertpapierrenditen Unvollständig positiv oder negativ korrelierte Wertpapier renditen Portfoliooptimierung mit 3 Wertpapieren Bestimmung der Effizienzlinie Iso-Erwartungswertgeraden Iso-Varianzellipsen Effiziente Randportfolios N-Wertpapier-Fall Bestimmung der Effizienzlinie Portfoliorisiko und Titelanzahl Auswahl des optimalen Portfolios Effiziente Portfolios bei Existenz einer risikolosen Anlagemöglichkeit Wertpapier-Fall N-Wertpapier-Fall Tobin-Separation Modellkritik Anhang Capital Asset Pricing Model Modellannahmen Kapitalmarktlinie Bestimmung effizienter Portfolios Marktportfolio und Kapitalmarktgleichgewicht Wertpapiermarktlinie Rendite und Risiko im Kapitalmarktgleichgewicht Alternative Herleitungen der Wertpapiermarktlinie CAPM als Spezialfall des State Preference-Ansatzes Ableitung des CAPM über die Steigung der Kapitalmarktlinie Ableitung des CAPM über die Tangentialbedingung Bedeutung der Wertpapiermarktlinie und Beta-Schreibweise Zahlenbeispiel Empirische Ermittlung des Beta-Faktors mit Hilfe des Marktmodells Das CAPM in ex ante- und ex post-version Rendite und Risiko von Einzelwertpapieren im Marktmodell Ermittlung des Beta-Faktors durch einfache lineare Regression Anwendungsbeispiel Probleme bei der Berechnung von Beta-Faktoren Preisgleichung des CAPM Risikozuschlagsmethode

5 XIV Inhaltsverzeichnis Sicherheitsäquivalentmethode Das CAPM ohne risikolose Anlage Rolls Kritik Bewertung von Investitionsprojekten mit dem CAPM Kapitalwerte von Einzelinvestitionen unter Unsicherheit Eine einfache Unternehmensbewertung Mehrperiodische Investitionen Modellkritik Investitionsentscheidungen unter Unsicherheit im Kontext einer wertorientierten Unternehmensstrategie Überleitung externer Renditeforderungen in interne Kapitalkosten sätze Kapitalmarktbezogene Risikobetrachtung Unternehmensinterne Einflussgrößen auf das kapitalmarktbezogene Risiko Umsatzrisiko Leistungswirtschaftliches Risiko Finanzielles Risiko Ermittlung des systematischen Risikos auf Basis von historischen Jahresabschlussdaten Bewertung mehrperiodischer Investitionen mit dem WACC- Ansatz Überblick über die Discounted Cash Flow-Methoden Herleitung Bewertung eines Investitionsprojektes ohne Berücksichtigung von Steuern Vollständige Eigenfinanzierung Teilweise Fremdfinanzierung Bewertung eines Investitionsprojektes mit Berücksichtigung von Steuern Reine Eigenfinanzierung Teilweise Fremdfinanzierung mit Steuerkorrektur im Kalkulationszins Teilweise Fremdfinanzierung mit Berücksichtigung der Steuern im Cash Flow Anwendungsprämissen Korrektur des WACC bei Investitionsprojekten mit abweichendem Risikoprofil APV-Ansatz Fiktiv unverschuldetes Unternehmen und Tax Shield Anwendungsprämissen Überführung des WACC- in den APV-Ansatz Modellkritik Literaturverzeichnis Stichwortverzeichnis